江西理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 賴 丹 李思進(jìn)

一、引言

有色金屬行業(yè)屬于國民經(jīng)濟(jì)重要的基礎(chǔ)原材料產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)，在我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中發(fā)揮著舉足輕重的作用。近年來，有色金屬行業(yè)受產(chǎn)能過剩、投資需求低迷等諸多因素的影響，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌并屢創(chuàng)歷史新低，而生產(chǎn)成本卻居高不下，導(dǎo)致有色金屬行業(yè)化解產(chǎn)能過剩的壓力陡然增大，同時(shí)也對行業(yè)的利潤空間造成了極大程度的壓縮。企業(yè)的收益，一半來自節(jié)約，一半來自經(jīng)營，節(jié)約主要靠企業(yè)的管理和控制，生產(chǎn)經(jīng)營則必須充分考慮成本、價(jià)格和產(chǎn)出等因素。成本效率指標(biāo)可以刻畫企業(yè)在此過程中產(chǎn)出與投入的對比關(guān)系，綜合反映資源的有效利用程度，是衡量企業(yè)投入產(chǎn)出能力和市場競爭力的重要指標(biāo)[1]。目前，有色金屬行業(yè)正處在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重大調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期，提高成本效率、增強(qiáng)競爭能力是該行業(yè)走出發(fā)展困境的重要路徑之一。

作為影響公司治理結(jié)構(gòu)的主要因素，股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了公司控制權(quán)在股東間的配置情況，其通過股東大會(huì)對董事會(huì)構(gòu)成產(chǎn)生顯著影響，董事會(huì)構(gòu)成不同對管理人員監(jiān)督和控制力度也不同，最終會(huì)影響到公司效率[2]。已有文獻(xiàn)證實(shí)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)效率存在緊密的聯(lián)系，但由于在研究中忽視了企業(yè)隨生命周期動(dòng)態(tài)變化的特性，從而并未形成一致結(jié)論，甚至研究結(jié)果截然相反。在企業(yè)生命周期的不同階段，企業(yè)的發(fā)展策略、管理方式、管理人員權(quán)利和利潤增長的動(dòng)因等方面均不相同，股權(quán)結(jié)構(gòu)作為企業(yè)的一項(xiàng)重要內(nèi)部治理決策，在企業(yè)生命周期的不同階段表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，因而對企業(yè)績效的影響有所差異[3]。基于此，本文以我國有色金屬行業(yè)為例，從企業(yè)生命周期視角深入研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與成本效率的關(guān)系，不僅有利于全面了解成本效率在企業(yè)生命周期中的演變，而且有利于從動(dòng)態(tài)層面了解股權(quán)結(jié)構(gòu)在企業(yè)生命周期的不同階段對成本效率影響程度的差異[4]。

二、理論分析與研究假設(shè)

成本效率，是指在同等市場環(huán)境和相同產(chǎn)出的前提下，研究主體真實(shí)成本與最優(yōu)成本的接近程度[5]。成本效率一方面可以反映研究對象投入與產(chǎn)出的技術(shù)效率，另一方面也考慮到各投入要素價(jià)格因素的配置效率，是全面衡量企業(yè)經(jīng)營能力和競爭能力的一個(gè)綜合性經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。從理論上講，成本效率作為特殊的績效指標(biāo)，可以彌補(bǔ)單一指標(biāo)測度的缺陷，從而更加全面地評估績效。

現(xiàn)有文獻(xiàn)中關(guān)于上市公司股權(quán)構(gòu)成對成本效率的影響一直存在不同的觀點(diǎn)和證據(jù)。田野[6]對我國證券業(yè)進(jìn)行研究，認(rèn)為股權(quán)集中度對證券公司成本效率的影響是非線性的，是倒U型的二次曲線關(guān)系，而股權(quán)制衡狀況與成本效率呈不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。王聰[7]考察了證券公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場結(jié)構(gòu)與成本效率的關(guān)系，認(rèn)為股權(quán)集中度與公司效率之間是一種U型關(guān)系。蔣綿綿等[8]實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，絕對控股對壽險(xiǎn)公司的成本效率有顯著的正面影響，分散控股對壽險(xiǎn)公司的成本效率無顯著影響。

產(chǎn)生上述不同的結(jié)論，究其原因主要在于未考慮企業(yè)所處的生命周期階段，在生命周期的不同階段，股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)價(jià)值的影響不同[9-10]。據(jù)此，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：不同的企業(yè)生命周期階段，股權(quán)集中度、大股東控制能力對成本效率的影響程度均存在差異。

1959年Haire首次提出“生命周期”這一觀點(diǎn)。1989年Adizes創(chuàng)立企業(yè)生命周期理論，準(zhǔn)確概括出企業(yè)生命不同階段的特征，并提出了相應(yīng)的對策[11-12]。企業(yè)生命周期理論認(rèn)為，企業(yè)的發(fā)展過程與生物的成長過程類似，生物的成長具有從出生到成長、成熟、枯竭的周期性特點(diǎn)，企業(yè)的發(fā)展也同樣會(huì)出現(xiàn)這種特征。此后，國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)生命周期進(jìn)行了深入研究，進(jìn)一步證實(shí)不同階段的組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)戰(zhàn)略、決策風(fēng)格和環(huán)境等方面呈現(xiàn)出不同的特征。目前，從企業(yè)生命周期視角研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與成本效率的文獻(xiàn)不多，大多數(shù)集中在對企業(yè)價(jià)值、績效方面。比如，顏愛民和馬箭[9]研究了2002—2007年上市公司的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在三次曲線擬合上，成長期股權(quán)制衡度與企業(yè)績效呈現(xiàn)弱正相關(guān)。徐向藝和房林林[10]研究了2009—2012年我國制造業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)在不同的生命周期階段對企業(yè)價(jià)值的影響，發(fā)現(xiàn)成長期和衰退期股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)制衡度與企業(yè)價(jià)值存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，而成熟期的股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值呈現(xiàn)倒U型曲線關(guān)系。

處在成長期的企業(yè)，企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，面臨更多的投資和成長機(jī)會(huì)，需要更為高效、快速地做出決策，以免延誤時(shí)機(jī)。股權(quán)集中度的提高有助于提高決策效率，降低管理和監(jiān)督成本，提升成本效率；而如果大股東控制能力較弱，則會(huì)加重股東之間的博弈，增加企業(yè)的管理成本，降低決策效率和靈活性，進(jìn)而縮減成本效率。據(jù)此，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：成長期股權(quán)集中度、大股東控制能力均與成本效率存在正相關(guān)關(guān)系。

在成熟期的企業(yè)，企業(yè)地位、市場占有率較為穩(wěn)定，與成長期不同，企業(yè)的發(fā)展重心逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榇_保良好運(yùn)行和高效利用企業(yè)資源，此時(shí)股權(quán)集中度的提高會(huì)促進(jìn)企業(yè)成本效率的提升；而平衡大股東的控制能力可以監(jiān)督大股東的利益侵占行為，從而提高企業(yè)成本效率。據(jù)此，本文提出假設(shè)3。

假設(shè)3：成熟期股權(quán)集中度與成本效率存在正相關(guān)關(guān)系，大股東控制能力與成本效率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

在衰退期的企業(yè)，企業(yè)的運(yùn)營與管理缺乏有效性和系統(tǒng)性，組織結(jié)構(gòu)僵化，權(quán)變的紛爭時(shí)常發(fā)生[13]。當(dāng)持股水平較低時(shí)，衰退期的利潤縮水可能造成股東的不滿，第一大股東侵占中小股東利益的動(dòng)機(jī)隨著持股比例的提高而增大，產(chǎn)生“壕溝防御效應(yīng)”；當(dāng)持股水平達(dá)到一定程度后，大股東在上市公司中所占的利益較大，此時(shí)第一大股東利益侵占所獲得的比例降低，形成“利益協(xié)同效應(yīng)”[14-15]，進(jìn)而提升成本效率；而在企業(yè)面臨生存危機(jī)時(shí)，大股東控制能力的薄弱可能會(huì)導(dǎo)致股東對自身利益的爭奪，加劇內(nèi)部混亂局面，進(jìn)而降低成本效率。據(jù)此，本文提出假設(shè)4。

假設(shè)4：衰退期股權(quán)集中度與成本效率存在U型曲線相關(guān)關(guān)系，大股東控制能力與成本效率存在正相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

有色金屬行業(yè)屬于典型的工業(yè)類周期性行業(yè)，與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度很高。2011年以來，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入中高速發(fā)展新常態(tài)，對有色金屬行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了深刻影響。因此，本文選取2011—2016年我國有色金屬行業(yè)上市公司作為研究樣本，并根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選和剔除：第一，選用研究期間內(nèi)持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)，剔除被ST、PT的企業(yè)；第二，剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司；第三，剔除數(shù)據(jù)異常的上市公司。最終選取了77家有色金屬上市公司，共計(jì)462個(gè)觀測值。本研究中使用的數(shù)據(jù)主要來源于CHOICE金融數(shù)據(jù)庫，缺失數(shù)據(jù)補(bǔ)全主要來自上市公司年報(bào)。

（二）企業(yè)生命周期的劃分

現(xiàn)有文獻(xiàn)對如何劃分企業(yè)生命周期還沒有公認(rèn)的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，主流的劃分方法主要有：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的增長率分類法、企業(yè)現(xiàn)金流法以及綜合打分法。其中，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的增長率分類法考慮了企業(yè)的增長率和行業(yè)對應(yīng)時(shí)期平均增長率之間的大小關(guān)系，并在相鄰兩個(gè)時(shí)期進(jìn)行比較，具有較強(qiáng)的客觀性和科學(xué)性，因此，本文借鑒這一分類法對有色金屬行業(yè)上市公司生命周期階段進(jìn)行了劃分。該方法首先選取兩個(gè)相鄰期間，計(jì)算出企業(yè)在兩個(gè)期間各自的增長率以及整個(gè)行業(yè)整個(gè)期間的行業(yè)增長率，通過比較三者之間的大小關(guān)系，進(jìn)而確定企業(yè)所處的生命周期階段。若相鄰兩個(gè)期間的增長率均大于整個(gè)行業(yè)的增長率，或者前一期間增長率與行業(yè)增長率近似相等，劃分到成長期；若前一期間增長率大于行業(yè)增長率，而后一期間增長率小于行業(yè)增長率，劃分到成熟期；若相鄰期間的增長率均小于行業(yè)增長率，則劃分到衰退期[3，16]。

本文將2011—2013年和2014—2016年作為相鄰的兩個(gè)時(shí)期進(jìn)行研究，按上述方法對77家上市公司進(jìn)行劃分，最終得出生命周期處于成長期的上市公司有31家（共186個(gè)觀測值），處于成熟期的有17家（共102個(gè)觀測值），處于衰退期的有29家（共174個(gè)觀測值）。

（三）基于SFA的有色金屬上市公司成本效率測度模型

柯布—道格拉斯函數(shù)和超越對數(shù)函數(shù)是SFA最常用的兩種函數(shù)形式。大量研究表明，柯布—道格拉斯函數(shù)適用范圍較為廣泛，且具有自偶性[17]。因此，選取柯布—道格拉斯成本函數(shù)，模型具體形式為：

由于柯布—道格拉斯成本函數(shù)關(guān)于投入是非遞減的、線性齊次并且凹的，因此需要滿足約束條件∑Nn=1βn=1。將約束方程代入上式得到齊次柯布—道格拉斯成本函數(shù)：

根據(jù)邊界成本模型理論，成本效率表示為最小成本與實(shí)際成本的比值，即CE=exp（-ui）。據(jù)此，提出本文運(yùn)用的計(jì)量模型：

本文綜合考慮了有色金屬行業(yè)上市公司的特征，并借鑒徐林鋒[18]和王靜[19]對成本效率測度指標(biāo)的選擇，選取以下指標(biāo)：cit表示總成本，為主營業(yè)務(wù)成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用之和；qit表示總產(chǎn)出，取自主營業(yè)務(wù)收入；ω1it表示勞動(dòng)力價(jià)格，為現(xiàn)金流量表中支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金除以員工人數(shù)；ω2it表示固定資產(chǎn)價(jià)格，用來衡量固定資本的投入價(jià)格，其公式為ω2it=固定資產(chǎn)折舊/固定資產(chǎn)原值；ω3it表示綜合能源價(jià)格，用來測度企業(yè)能源的投入價(jià)格，考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文進(jìn)行近似處理，其公式為ω3it=（總成本-職工薪酬-固定資產(chǎn)折舊）/營業(yè)收入；vit是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，服從正態(tài)分布，即 vit～N（0，Rv2）；uit是企業(yè) i在第 t年的無效率的非負(fù)隨機(jī)變量，服從截尾正態(tài)分布，即 uit～N（mit，Ru2）。以上指標(biāo)均取自合并財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)。

（四）企業(yè)生命周期不同階段股權(quán)結(jié)構(gòu)對成本效率的影響模型

本文主要檢驗(yàn)假設(shè)1—假設(shè)4，對全樣本和企業(yè)生命周期各階段的子樣本分別進(jìn)行回歸分析，模型如下：

其中，CE由模型（1）計(jì)算取得，表示為成本效率；解釋變量中，TOP為股權(quán)集中度，Z為大股東控制能力；由于企業(yè)成本效率受多種因素的綜合影響，本文借鑒成本效率的同類文章，選取了以下5個(gè)控制變量：SIZE為公司規(guī)模，LEV為資產(chǎn)負(fù)債率，TAT為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，MR為管理費(fèi)用占比，F(xiàn)R為固定資產(chǎn)占比。綜合上述變量選擇，匯總主要變量的描述及定義如表1。

表1 主要變量的描述及定義

四、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

（一）我國有色金屬上市公司成本效率測度

運(yùn)用Frontier4.1軟件對模型（1）進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表2所示。

由表2知，回歸系數(shù)β1、β2、、變差率r以及組合方差σ2的T統(tǒng)計(jì)量均可以通過1%的顯著性水平。γ的值為0.7041，表明誤差項(xiàng)中有70.41%是由無效率因素引起的。LR單邊誤差檢驗(yàn)值為113.7837，拒絕變差率γ=0的零假設(shè)，說明樣本間無效率項(xiàng)是存在的，選擇SFA模型是合理的。表3是對2011—2016年期間有色金屬上市公司成本效率值的描述性統(tǒng)計(jì)。

由表3可以看出：總體上，我國有色金屬行業(yè)上市公司成本效率值近六年來波動(dòng)較小，但有逐漸下降的趨勢。究其原因是受到2010年以來國家相繼出臺的《礦產(chǎn)資源節(jié)約與綜合利用專項(xiàng)資金管理辦法》《礦產(chǎn)資源節(jié)約與綜合利用“十二五”規(guī)劃》等節(jié)能環(huán)保政策實(shí)施的影響，有色金屬行業(yè)整體面臨著轉(zhuǎn)型發(fā)展的困境，2011年國內(nèi)有色金屬行業(yè)市場疲軟，產(chǎn)品附加值和技術(shù)含量較低，產(chǎn)品價(jià)格也一直處于低位，很多企業(yè)經(jīng)營困難甚至破產(chǎn)[20]。2012—2016年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，經(jīng)濟(jì)增速逐漸放緩，有色金屬行業(yè)仍處在轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，陣痛在所難免。盡管近幾年來有色金屬行業(yè)上市公司的成本效率持續(xù)下滑，但考慮其轉(zhuǎn)型時(shí)期的特殊性以及國家政策、經(jīng)濟(jì)降速等宏觀因素對企業(yè)產(chǎn)量和利潤的沖擊，從長遠(yuǎn)來看，企業(yè)的成本效率和可持續(xù)發(fā)展能力將會(huì)逐步回暖。

表2 隨機(jī)成本邊界模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果（最大似然估計(jì)）

表3 中國有色金屬上市公司成本效率的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）股權(quán)集中度、大股東控制能力與成本效率的實(shí)證分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文對主要變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示：企業(yè)生命周期各個(gè)階段的股權(quán)集中度、大股東控制能力以及成本效率均存在差異；成熟期的企業(yè)成本效率值最高，成長期次之，衰退期最低；從第一大股東持股比例均值來看，企業(yè)的股權(quán)集中度在成長期和成熟期的差異較小，而衰退期股權(quán)集中程度遠(yuǎn)高于成長期和成熟期，從中位數(shù)來看股權(quán)集中度在成熟期最低，為33.76%，低于成長期的34.21%和衰退期的36.24%；從均值和中位數(shù)來看，大股東控制能力在衰退期均高于成長期和成熟期，且差異較明顯。

2.企業(yè)生命周期各階段內(nèi)股權(quán)集中度對企業(yè)成本效率的影響

本文采用Stata14.0統(tǒng)計(jì)軟件估計(jì)模型（2）、模型（3）企業(yè)生命周期不同階段股權(quán)集中度對企業(yè)成本效率的影響。表4分別列示了企業(yè)生命周期各個(gè)階段以及全樣本中股權(quán)集中度等變量對企業(yè)成本效率的回歸結(jié)果。所有模型進(jìn)行豪斯曼（Hausman）檢驗(yàn)之后，結(jié)果顯示除成熟期的兩組模型選擇隨機(jī)效應(yīng)模型外，其余均選擇固定效應(yīng)模型更為可靠。同時(shí)為消除異方差的影響，在回歸時(shí)對變量方差進(jìn)行了Robust處理。整體性檢驗(yàn)的F值如表4所示，均在0.01的水平上顯著，說明所有模型均有效。

從表4中可以看出，在全樣本回歸的結(jié)果中，股權(quán)集中度與成本效率呈顯著正相關(guān)，兩者不存在二次曲線關(guān)系；而在企業(yè)生命周期的各個(gè)階段，股權(quán)集中度對企業(yè)成本效率的回歸結(jié)果出現(xiàn)了顯著的變化，支持了假設(shè)1。

在成長期的回歸結(jié)果中，股權(quán)集中度對成本效率沒有顯著影響，因此假設(shè)2并未得到證實(shí)。原因可能在于，由于現(xiàn)有的法律監(jiān)督機(jī)制、股東保護(hù)機(jī)制的不完善以及所處行業(yè)的特殊性等因素，成長期的有色金屬行業(yè)上市公司股權(quán)集中并未發(fā)揮出應(yīng)有的作用。

在成熟期的回歸結(jié)果中，模型（2）證實(shí)了股權(quán)集中度與企業(yè)成本效率沒有顯著關(guān)系，而從模型（3）可以看出，兩者之間存在U型曲線關(guān)系，表明隨著股權(quán)集中度的提升，其對企業(yè)成本效率的影響作用由利益侵占逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槔孚呁?，假設(shè)3并未得到證實(shí)。原因可能在于，處在成熟期的企業(yè)，當(dāng)股權(quán)集中程度不高時(shí)，存在“壕溝防御效應(yīng)”，此時(shí)股權(quán)集中度的提升反而對成本效率存在負(fù)面影響，而當(dāng)股權(quán)集中程度達(dá)到一定程度時(shí)，才會(huì)逐漸呈現(xiàn)正面影響。

表4 股權(quán)集中度對有色金屬上市公司成本效率影響的多變量回歸分析

在衰退期的回歸結(jié)果中，模型（2）證實(shí)了股權(quán)集中度在0.01顯著性水平上與成本效率呈正相關(guān)關(guān)系，說明衰退期股權(quán)集中度的提升有助于企業(yè)成本效率的提高；結(jié)合模型（3）可以說明衰退期股權(quán)集中度與企業(yè)成本效率呈現(xiàn)較為顯著的U型曲線關(guān)系，與成熟期的表現(xiàn)相同，因此假設(shè)4得到驗(yàn)證。

3.企業(yè)生命周期各階段內(nèi)大股東控制能力對企業(yè)成本效率的影響

表5分別列示了企業(yè)生命周期各個(gè)階段以及全樣本中大股東控制能力等變量對企業(yè)成本效率的回歸結(jié)果，各階段的模型（4）和模型（5）均采取與前文實(shí)證相同的處理方法，結(jié)果顯示成熟期兩組模型采取隨機(jī)效應(yīng)模型，其余采用固定效應(yīng)模型。

表5中的結(jié)果表明，在全樣本回歸的結(jié)果中，大股東控制能力與成本效率僅呈現(xiàn)顯著的正向線性關(guān)系；而在企業(yè)生命周期的各個(gè)階段，大股東控制能力對企業(yè)成本效率的回歸結(jié)果均出現(xiàn)了不同程度的變化，支持了假設(shè)1。

在成長期的回歸結(jié)果中，大股東控制能力與成本效率之間存在較顯著的正向關(guān)系，表明成長期大股東控制能力的提升可以提高企業(yè)決策效率，避免企業(yè)內(nèi)部資源利用效率低下等問題，對成本效率具有促進(jìn)作用，支持了假設(shè)2。

在成熟期的回歸結(jié)果中，大股東控制能力與成本效率并不存在顯著關(guān)系，假設(shè)3未通過檢驗(yàn)。原因可能在于，一方面由于處于成熟期的有色金屬上市公司樣本量較少，實(shí)證結(jié)果準(zhǔn)確度受到影響；另一方面受我國法律監(jiān)督體制和股東權(quán)益保護(hù)機(jī)制等宏觀因素的影響，股權(quán)制衡并未發(fā)揮出其效果。

表5 大股東控制能力對有色金屬上市公司成本效率影響的多變量回歸分析

在衰退期的回歸結(jié)果中，股權(quán)集中度與企業(yè)成本效率在0.05顯著性水平上存在較顯著的正向關(guān)系，而不存在二次曲線關(guān)系，說明衰退期大股東控制能力的提高對公司成本效率的提升具有推動(dòng)作用，因此假設(shè)4得到驗(yàn)證。

由于本文重點(diǎn)討論股權(quán)結(jié)構(gòu)與成本效率的關(guān)系，因此對控制變量的影響不再詳述。

五、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

本文采用SFA方法對2011—2016年有色金屬行業(yè)上市公司成本效率進(jìn)行了測度，并采用產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的增長率分類法對其生命周期階段進(jìn)行了劃分，從企業(yè)發(fā)展的動(dòng)態(tài)層面論證了企業(yè)生命周期不同階段有色金屬行業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)成本效率的影響差異。

研究表明：（1）在企業(yè)生命周期各個(gè)階段，我國有色金屬行業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對成本效率的影響程度存在顯著差異。（2）成熟期和衰退期的股權(quán)集中度與成本效率存在較顯著的U型曲線關(guān)系。（3）成長期和衰退期大股東控制能力與成本效率均呈現(xiàn)正相關(guān)。

（二）對策建議

本文根據(jù)上述研究結(jié)論，提出以下建議：

1.處在不同生命周期的企業(yè)應(yīng)當(dāng)對自身股權(quán)安排模式進(jìn)行合理性調(diào)整。由于不同生命周期階段股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)效率的影響程度有所不同，企業(yè)應(yīng)當(dāng)對自身所處的生命周期階段進(jìn)行判斷，并選擇與之匹配的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排。對我國有色金屬上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的完善要充分考慮股權(quán)集中的“壕溝防御效應(yīng)”和“利益趨同效應(yīng)”，發(fā)揮大股東對公司治理的積極作用[21]，找到股權(quán)集中和股權(quán)制衡的平衡點(diǎn)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)企業(yè)效率的提升。

2.完善相關(guān)法律制度，提升對大股東的監(jiān)督作用。我國有色金屬上市公司治理的關(guān)鍵不在于限制股權(quán)的集中，而是缺乏相應(yīng)的約束機(jī)制監(jiān)督大股東的侵占行為。在我國的資本市場中，中小投資者不能得到充分保護(hù)，現(xiàn)有的法律法規(guī)無法有效遏制大股東的剝奪和侵占行為。因此，我國相關(guān)的法律制度亟待完善，執(zhí)法力度仍需進(jìn)一步加強(qiáng)。

3.緊隨全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展潮流，加強(qiáng)成本控制。對比孫武斌等（2012）對中國汽車制造業(yè)成本效率的度量，我國有色金屬行業(yè)上市公司成本效率整體不高，仍有很大的提升空間。有色金屬行業(yè)上市公司應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格監(jiān)控可控成本，淘汰落后產(chǎn)能，提高資源配置效率，專心做好自身的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

4.加快建設(shè)高端裝備進(jìn)入企業(yè)，充分整合設(shè)備資源。有色金屬行業(yè)屬于重工業(yè)，其固定資產(chǎn)占比會(huì)高于一般行業(yè)。固定資產(chǎn)占比多，收益的實(shí)現(xiàn)往往需要跨越多個(gè)會(huì)計(jì)期間?？紤]到有色金屬行業(yè)的特殊性，降低固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例可能較難實(shí)現(xiàn)，因此可以采取淘汰落后生產(chǎn)設(shè)備、引進(jìn)高端裝備等措施，從技術(shù)創(chuàng)新、專業(yè)配套體系等方面提高生產(chǎn)經(jīng)營水平，改善成本效率狀況。●