方力

根據(jù)國(guó)內(nèi)媒體報(bào)道，今世緣（603369.SH）已經(jīng)從2018年10月1日起統(tǒng)一上調(diào)國(guó)緣品牌部分主導(dǎo)產(chǎn)品出廠價(jià)，同步調(diào)整終端供貨價(jià)、零售價(jià)及團(tuán)購(gòu)價(jià)。

近幾年，今世緣收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要來源于產(chǎn)品價(jià)格的提升，提價(jià)是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最重要推動(dòng)力。

難以走出江蘇市場(chǎng)

今世緣從1997年成立至今一直專注于白酒的生產(chǎn)和銷售，公司擁有“國(guó)緣”、“今世緣”和“高溝”三個(gè)著名商標(biāo)，其中“國(guó)緣”酒定位中國(guó)高端中度白酒，“今世緣”酒定位中國(guó)人的喜酒，“高溝”酒定位正宗蘇派老名酒。

2017年，今世緣實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.57億元，同比增長(zhǎng)15.44%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.96億元，同比增長(zhǎng)18.21%。

縱觀2018年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.62億元，同比增長(zhǎng)30.81%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.56億元，同比增長(zhǎng)31.56%；扣非凈利潤(rùn)8.46億元，同比增長(zhǎng)32.07%。

在業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的背后，今世緣始終沒走出江蘇市場(chǎng)。2015-2017年，公司在江蘇市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別占當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的94.32%、94.05%和94.62%。

2015-2017年，今世緣的廣告費(fèi)用分別為1.75億元、2.09億元、2.06億元，呈現(xiàn)逐漸上升的狀態(tài)；其中，2016-2017年的全國(guó)性廣告費(fèi)用為8113萬元、9645萬元，占總廣告費(fèi)用的比例為38.74%和46.71%，同樣逐年提升。

2017年，國(guó)緣品牌與央視、鳳凰網(wǎng)戰(zhàn)略合作，在高鐵、院線、高速路網(wǎng)加大布局，今世緣品牌還牽手CCTV、江蘇衛(wèi)視、江蘇綜藝等平臺(tái)，冠名《今世緣·等著我》《今世緣·完美婚禮》《緣定今生》等欄目，持續(xù)打造品牌影響力。

但是效果并不理想，在發(fā)展20多年后，今世緣始終是一個(gè)區(qū)域性的品牌，全國(guó)性的廣告投入并沒有讓公司走出江蘇市場(chǎng)。

靠收購(gòu)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張

10月15日，今世緣發(fā)布關(guān)于收購(gòu)資產(chǎn)的進(jìn)展公告，公司擬以現(xiàn)金方式收購(gòu)山東景芝酒業(yè)股份有限公司（下稱“景芝酒業(yè)”）的部分股份。在多年省外發(fā)展不理想的情況下，今世緣希望通過收購(gòu)進(jìn)行省外擴(kuò)張。

值得注意的是，這次收購(gòu)目前來看只是參股。今世緣強(qiáng)調(diào)，本次交易不涉及收購(gòu)標(biāo)的公司的控制權(quán)，預(yù)計(jì)不會(huì)觸發(fā)重大資產(chǎn)重組，且不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。景芝酒業(yè)則表示，此次合作是基于企業(yè)管理權(quán)未發(fā)生根本變化的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，景芝大股東仍擁有企業(yè)管理權(quán)。今世緣持有34%至49%的股權(quán)，一方面面向小股東受讓，另一方面從景芝酒業(yè)大股東股權(quán)中部分受讓。此次合作未涉及國(guó)有股份，而國(guó)有股份將在企業(yè)持續(xù)發(fā)展中發(fā)揮更積極的作用。

今世緣是江蘇省龍頭酒業(yè)之一，僅次于洋河股份（002304.SZ），2018年上半年，其主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在19家上市白酒企業(yè)中排第8位；景芝酒業(yè)擁有一品景芝、景陽春、景芝白乾、陽春滋補(bǔ)酒四大系列品牌，是芝麻香型白酒領(lǐng)軍企業(yè)，也是魯酒振興的龍頭企業(yè)。

2018年6月，山東省發(fā)布的《關(guān)于加快培育白酒骨干企業(yè)和知名品牌的指導(dǎo)意見》提出，2020年前將培育兩家營(yíng)收規(guī)模過百億元的白酒企業(yè)，這遠(yuǎn)超魯酒主要企業(yè)現(xiàn)有規(guī)模，景芝酒業(yè)也被點(diǎn)名承擔(dān)重任。

而在此次收購(gòu)的公告中，今世緣方面承諾，在收購(gòu)?fù)瓿珊螅瑢?duì)景芝酒業(yè)在品牌、營(yíng)銷、管理、人才、資金等方面給予支持，共同做強(qiáng)做大景芝酒業(yè)。

對(duì)于收購(gòu)和公司前景，今世緣的管理層似乎并不看好。在近一年中，公司高管和大股東頻頻減持公司股份。

2018年三季報(bào)顯示，上海銘大實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司（下稱“上海銘大”）是公司的第二大股東，持有1.14億股，占公司總股本的9.05%。根據(jù)10月24日的公告，上海銘大此前計(jì)劃減持不超過2509萬股，截至10月24日，減持期限已屆滿，期間共減持1301萬股，占公司總股本的1.04%，占減持計(jì)劃的51.83%。

王衛(wèi)東是今世緣的董事、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘，截至2018年7月18日持有2230萬股，占公司總股本的1.78%，計(jì)劃自2018年8月10日至2019年2月5日減持合計(jì)不超過500萬股，不超過公司總股本的0.40%；董事、副總經(jīng)理倪從春持有2250萬股，占公司總股本的1.79%，計(jì)劃自2018年8月10日至2019年2月5日減持合計(jì)不超過250萬股，不超過公司總股本的0.20%

9月25日，今世緣發(fā)布公告稱，公司監(jiān)事會(huì)主席嚴(yán)漢忠計(jì)劃減持不超過246萬股，不超過公司總股本的0.20%。

增長(zhǎng)持續(xù)性存疑

2018年10月1日起，今世緣統(tǒng)一上調(diào)國(guó)緣品牌部分主導(dǎo)產(chǎn)品出廠價(jià)，同步調(diào)整終端供貨價(jià)、零售價(jià)及團(tuán)購(gòu)價(jià)，其中四開國(guó)緣、對(duì)開國(guó)緣、單開國(guó)緣分別上調(diào)20元/瓶、20元/瓶、10元/瓶，國(guó)緣K5、K3分別上調(diào)30元/瓶、20元/瓶，柔雅國(guó)緣、淡雅國(guó)緣均上調(diào)10元/瓶。

從2017年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來看，在今世緣的主要產(chǎn)品中，300元以上的特A+類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.93億元，同比增長(zhǎng)38.31%；100元-300元段的特A類實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.48億元，同比增長(zhǎng)9.89%；50-100元段A類實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.56億元，同比下降1.85%；B類（20元-50元）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.59億元，同比下降16.10%；C（10元-20元）類實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.52億元，同比下降12.89%。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，只有特A+類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，但是特A+類產(chǎn)品只占全部營(yíng)收的44.2%；而其他A類、B類、C類、D類產(chǎn)品的營(yíng)收同比都有所下降，價(jià)位越低的產(chǎn)品降幅越大，公司目前似乎只能靠高端產(chǎn)品來維持增長(zhǎng)。

不僅僅低端產(chǎn)品營(yíng)收下降明顯，今世緣的產(chǎn)量近三年也在不斷下降。2015-2017年，公司生產(chǎn)量分別為2.91萬千升、2.89萬千升、2.72萬千升，銷售量為2.9萬千升、2.85萬千升、2.70萬千升。

在近三年中，今世緣的生產(chǎn)量和銷售量在不斷下降，但這三年公司的銷售收入分別為24.25億元、25.54億元、29.57億元，凈利潤(rùn)分別為6.85億元、7.54億元、8.96億元。

雖然產(chǎn)量和銷量在下降，但是收入和凈利潤(rùn)在提升，今世緣目前更多是靠提價(jià)來維持收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

縱觀過去一年白酒行業(yè)的發(fā)展，依然可以用高歌猛進(jìn)來形容。2017年，納入到國(guó)家統(tǒng)計(jì)局范疇的規(guī)模以上白酒企業(yè)1593家，累計(jì)完成釀酒總產(chǎn)量為1198.06萬千升，同比增長(zhǎng)6.86%；累計(jì)完成銷售收入5654.42億元，同比增長(zhǎng)14.42%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1028.48億元，同比增長(zhǎng)35.79%。

數(shù)據(jù)顯示，2017年，白酒行業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到18.19%，和10年前2008年的12.88%相比有了大幅提升。

雖然行業(yè)在增長(zhǎng)，利潤(rùn)率在提升，但是各大酒企間競(jìng)爭(zhēng)在不斷加劇。自2012年進(jìn)入調(diào)整期以來，白酒消費(fèi)呈現(xiàn)出向主流品牌主力產(chǎn)品集中的趨勢(shì)，品牌集中度加速提升。

剛剛過去的2017年，在行業(yè)龍頭引領(lǐng)下，一線名酒、全國(guó)性名酒持續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，貴州茅臺(tái)（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）等龍頭公司實(shí)現(xiàn)了更快的增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺(tái)2017年收入610.62億元，同比增長(zhǎng)52.07%；凈利潤(rùn)270.79億元，同比增長(zhǎng)61.97%；五糧液2017年收入301.86億元，同比增長(zhǎng)22.99%，凈利潤(rùn)96.73億元，同比增長(zhǎng)42.58%。

而反觀低端白酒、三四線白酒和區(qū)域型白酒，其發(fā)展并不樂觀。

金種子酒（600199.SH）2017年收入12.90億元，同比下降10.14%；凈利潤(rùn)819萬元，同比下降51.88%。蘭州黃河（000928.SZ）2017年收入5.96億元，同比下降12.01%；凈利潤(rùn)1624萬元，剛剛扭虧。青青稞酒（002646.SZ）2017年收入13.18億元，同比下降8.27%；凈利潤(rùn)-9416萬元，同比下降143.57%。

從以上數(shù)據(jù)可見，貴州茅臺(tái)和五糧液在更大基數(shù)上實(shí)現(xiàn)了更快增長(zhǎng)，白酒行業(yè)越來越集中。

行業(yè)數(shù)據(jù)似乎也印證了這一點(diǎn)。2017年，全國(guó)白酒規(guī)模以上前五名企業(yè)營(yíng)業(yè)額占比達(dá)50%，利潤(rùn)占比超過70%。有專家認(rèn)為，未來3-5年，品牌集中度加劇趨勢(shì)愈加明顯，弱者恒弱、強(qiáng)者恒強(qiáng)、贏家通吃的馬太效應(yīng)將日益凸顯，白酒企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將形成新的分水嶺，白酒行業(yè)寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局將會(huì)越來越明顯。經(jīng)過一輪調(diào)整，整個(gè)行業(yè)也在變得越來越集中。

在這樣的大背景下，今世緣產(chǎn)量的下降、江蘇以外市場(chǎng)拓展的不確定性以及前景不明的并購(gòu)，再加上高管的頻頻減持，靠提價(jià)維持增長(zhǎng)的持續(xù)性令人擔(dān)憂，業(yè)績(jī)靚麗的背后隱患重重。

對(duì)于文中提及的問題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已經(jīng)發(fā)信給上市公司，截至發(fā)稿公司并未給予任何回復(fù)。