連平

未來(lái)一段時(shí)間，貨幣政策可能仍然保持穩(wěn)健，保持宏觀流動(dòng)性總量合理充裕而不是過(guò)量灌水。貨幣政策的重心會(huì)放在引導(dǎo)和調(diào)整流動(dòng)性流向，支持小微、民營(yíng)和創(chuàng)新型企業(yè)，以提高政策有效性。

降準(zhǔn)是當(dāng)前貨幣政策的恰當(dāng)選擇。

從最近的GDP、工業(yè)增加值等實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在。而前期金融去杠桿，民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)的融資渠道受到不小的壓力，加之高成本融資方式受阻后，表內(nèi)信貸定價(jià)難以覆蓋部分中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，銀行業(yè)普遍風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于謹(jǐn)慎甚至保守，中小企業(yè)融資可得性下降較為明顯。

當(dāng)前銀行業(yè)存款增速持續(xù)低于貸款增速，兩者差距己近五個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)銀行信貸能力會(huì)帶來(lái)制約。而結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性工具給予銀行更多的是流動(dòng)性缺口調(diào)劑作用，當(dāng)缺乏更長(zhǎng)期穩(wěn)定的流動(dòng)性來(lái)源，銀行的信貸投放以及風(fēng)險(xiǎn)偏好難有明顯改觀。而降準(zhǔn)則是改善銀行體系負(fù)債狀況、為銀行提供長(zhǎng)期無(wú)成本資金的最直接和有效的方式。當(dāng)下我國(guó)準(zhǔn)備金率的操作空間相對(duì)較大，適度調(diào)低準(zhǔn)備金率是當(dāng)前貨幣政策恰當(dāng)?shù)倪x擇。

降準(zhǔn)不改貨幣政策穩(wěn)健基調(diào)。此次降準(zhǔn)與前一次“部分降準(zhǔn)”類似，主要目標(biāo)在于通過(guò)降準(zhǔn)置換本月4515億即將到期的MLF。置換后將釋放大約7500億流動(dòng)性，對(duì)沖掉到期MLF，仍有一定余量可兼顧10月下旬的稅期和跨月流動(dòng)性缺口。就凈投放量角度看，貨幣政策并不存在大水漫灌，而是更加注重定向調(diào)控和保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)和推動(dòng)信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。

降準(zhǔn)置換MLF有利于降低銀行負(fù)債成本。準(zhǔn)備金調(diào)降與結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性工具循環(huán)續(xù)作兩種流動(dòng)性注入方式對(duì)于銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)而言，最本質(zhì)的區(qū)別即是前者無(wú)資金成本，而后者有，盡管較同期限的市場(chǎng)拆入資金價(jià)格稍低。

因此，降準(zhǔn)置換MLF后，不僅僅緩解了部分銀行負(fù)債端流動(dòng)性缺口壓力，還通過(guò)負(fù)債成本降低一定程度上可能影響銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)端定價(jià)和信貸投放的積極性。最終則有利于控制企業(yè)融資成本的上升和增強(qiáng)企業(yè)融資可得性。

降準(zhǔn)對(duì)人民幣匯率的影響有限。由于本次降準(zhǔn)置換MLF后凈投放的國(guó)內(nèi)流動(dòng)性規(guī)模適度，更多的是彌補(bǔ)相應(yīng)的流動(dòng)性缺口，并不會(huì)增加人民幣貶值壓力。況且，目前中美貿(mào)易戰(zhàn)還面臨較多不確定性，人民幣匯率小幅貶值可能一定程度上有利于國(guó)內(nèi)商品的出口，減小貿(mào)易戰(zhàn)可能對(duì)我國(guó)凈出口產(chǎn)生的負(fù)面沖擊。

貨幣政策通常治標(biāo)不治本，未來(lái)財(cái)政政策仍需發(fā)力。在企業(yè)活力的擴(kuò)張階段，金融手段可能有助于企業(yè)快速發(fā)展和壯大。未來(lái)一段時(shí)間，貨幣政策可能仍然保持穩(wěn)健，保持宏觀流動(dòng)性總量合理充裕而不是過(guò)量灌水。貨幣政策的重心會(huì)放在引導(dǎo)和調(diào)整流動(dòng)性流向，支持小微、民營(yíng)和創(chuàng)新型企業(yè)，以提高政策有效性。

未來(lái)貨幣政策仍有進(jìn)一步逆向調(diào)整的空間，以適應(yīng)形勢(shì)變化和實(shí)體經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)需要。

（本文作者系交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）