謝澤鋒

創(chuàng)造1400億港元市值，作為中國最大的針織服裝出口企業(yè)，申洲國際（02313.HK）長期以來低調(diào)潛行。

身處傳統(tǒng)行業(yè)中的傳統(tǒng)行業(yè)，申洲國際卻長期保持著強(qiáng)勁的賺錢能力。2017年度，公司歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)37.63億元，營業(yè)總收入達(dá)到了181.04億元，毛利率更是高達(dá)31.36%。絲毫不亞于一眾高科技企業(yè)。

更令人驚嘆的是，申洲國際上市13年，股價(jià)上漲超過百倍。2017年至今加速上漲，全年最高漲幅107%。從公司過往股價(jià)的走勢來看，說其穿越牛熊毫不為過。

隱形冠軍

在看似最為傳統(tǒng)的行業(yè)，做到業(yè)內(nèi)第一，并保持長時(shí)期領(lǐng)先的市場占有率，賺錢能力也可以大幅提升。

A股市場中的福耀玻璃（600660. SH）、涪陵榨菜（002507.SZ）、海天味業(yè)（603288.SH）多年的經(jīng)營業(yè)績也體現(xiàn)了這一商業(yè)規(guī)律。

申洲集團(tuán)創(chuàng)建于30年前，其主體企業(yè)為寧波申洲針織有限公司。當(dāng)時(shí)，寧波北侖區(qū)政府為了解決當(dāng)?shù)匦略鍪忻竦木蜆I(yè)問題，籌建了寧波申洲織造有限公司，并邀請馬寶興擔(dān)任副總經(jīng)理。

馬寶興在加入申洲織造之前，曾是上海針織二十廠主管技術(shù)的副廠長，同時(shí)兼任余杭臨平針織廠副廠長。受北侖區(qū)政府之托，馬寶興舉家遷往寧波，全力投入紡織廠的開局建設(shè)。 年僅25歲的馬建榮也在那時(shí)跟隨父親進(jìn)入了紡織廠的針織和編織部門。

經(jīng)過上一代的艱苦創(chuàng)業(yè)，申洲集團(tuán)經(jīng)營駛?cè)胝?。在馬建榮掌管申洲后，他始終專注于紡織制衣的主業(yè)，埋頭搞產(chǎn)品，從不涉足其他投資?！耙惠呑幼鼍患伦阋印?，馬建榮多次強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)。

經(jīng)過30年的努力，申洲國際已成為中國最大的縱向一體化針織服裝代工企業(yè)，集織布、染整、印繡花、裁剪與縫制四個(gè)完整的工序于一體。也是中國出口至日本最大的針織服裝制造商。而擔(dān)任集團(tuán)董事局主席的馬建榮，其家族身家也飆升至435億元。

垂直一體化

面向中高端，以及公司垂直一體化的經(jīng)營模式，是申洲國際能夠贏得重磅級客戶的重要原因，也是公司實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁賺錢能力的法寶。

上世紀(jì)末期，中國成衣紡織企業(yè)基本都采用OEM（原始設(shè)備制造商）生產(chǎn)，俗稱代工，申洲國際也不例外。這種模式下，代工企業(yè)只專注于生產(chǎn)制造，設(shè)計(jì)、銷售等一系列環(huán)節(jié)無權(quán)涉足。

因此，產(chǎn)品最高處的價(jià)值都掌握在了品牌商的手中，他們掌握著最關(guān)鍵的核心技術(shù)、設(shè)計(jì)與開發(fā)，控制著銷售渠道，類似于蘋果。代工企業(yè)自然議價(jià)能力低，利潤薄如刀片。

在馬建榮的帶領(lǐng)下，申洲國際嘗試向產(chǎn)業(yè)鏈高端進(jìn)軍，主動承擔(dān)起針織服裝供應(yīng)鏈內(nèi)的各種服務(wù)，試圖從純粹的OEM逐步向ODM （原始設(shè)計(jì)制造商）模式轉(zhuǎn)型。

在ODM的運(yùn)作模式下，申洲國際挺進(jìn)了銷售等高附加值領(lǐng)域，這讓公司毛利率大為改善。

經(jīng)過多年發(fā)展，申洲的業(yè)務(wù)現(xiàn)已覆蓋了產(chǎn)業(yè)鏈的中下游，可提供包括面料、染整、印繡、 裁剪、縫紉、包裝和物流在內(nèi)的多種服務(wù)，形成了業(yè)內(nèi)少有的縱向垂直一體化的產(chǎn)業(yè)鏈模式。

此外，申洲國際替客戶嚴(yán)審產(chǎn)品質(zhì)量，公司向日本客戶承諾，所有出自申洲的服裝一律保證能直接上柜銷售。

在整個(gè)紡織產(chǎn)業(yè)鏈中，紡紗和坯布的利潤最低，面料次之，全產(chǎn)業(yè)鏈的利潤則最高。產(chǎn)業(yè)鏈越是完整，議價(jià)能力越強(qiáng)，企業(yè)價(jià)值流失就越小。

同樣在港股上市的魏橋紡織（02698.HK），其主要從事棉紗、坯布及牛仔布的生產(chǎn)、銷售，已經(jīng)是目前世界上紡織能力最大的棉紡織企業(yè)。由于處于產(chǎn)業(yè)鏈上游，毛利率比申洲國際少了近20個(gè)百分點(diǎn)。

成衣紡織行業(yè)老二晶苑國際的賺錢能力也難以和申洲國際抗衡，其凈利潤率僅為6.82%，而申洲國際的銷售凈利率高達(dá)20.79%，甚至高于一些高科技企業(yè)。

服飾界富士康

百麗出售、美邦持續(xù)虧損、達(dá)芙妮轟然倒塌......在傳統(tǒng)服飾企業(yè)步履維艱的背景下，申洲國際能夠一枝獨(dú)秀，一個(gè)重要原因便是其客戶均為全球知名品牌。

申洲國際被稱為“服飾界富士康”，優(yōu)衣庫、耐克、阿迪達(dá)斯和彪馬為公司四大主力客戶。這些著名品牌的訂單占申洲總銷售額的70%以上，其余不到30%則來自安踏、李寧和特步等國產(chǎn)品牌。

俘獲這些國際品牌的重要原因便是其一體化運(yùn)營模式以及高效的交貨效率，對于合作的大品牌比如耐克、阿迪、優(yōu)衣庫等，申洲分別建立了專用工廠，能夠一站式地完成從面料開發(fā)、設(shè)計(jì)、打樣和生產(chǎn)等所有環(huán)節(jié)。

一站式服務(wù)的交鑰匙模式，令國際品牌更加放心。阿迪達(dá)斯、耐克等品牌甚至直接將設(shè)計(jì)中心搬到了申洲的廠區(qū)，設(shè)計(jì)與制作無縫銜接。據(jù)資料顯示，品牌設(shè)計(jì)師提出的修改意見，申洲在幾小時(shí)內(nèi)就能修改完成，極大地縮短了產(chǎn)品的上柜時(shí)間和新品投放市場的周期 。

長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，為申洲國際的業(yè)績增長奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，在行業(yè)不景氣的背景下，反而實(shí)現(xiàn)業(yè)績和股價(jià)高增長。

在A股市場，不乏這樣的隱形冠軍，雖然其在大眾心目中的品牌知名度不如他們的客戶，但這些企業(yè)的盈利能力絲毫不弱。譬如福耀玻璃（600660.SH）在汽車玻璃市場占據(jù)絕對優(yōu)勢，按銷量計(jì)算，福耀玻璃占中國

汽車玻璃市場63%，乘用車配套汽車玻璃市場72%；全球市場占有率20%，是全球第一大汽車玻璃生產(chǎn)廠商，且是眾多競爭對手中唯一專注于汽車玻璃的公司。

福耀玻璃與全球知名汽車廠商保持了長久的合作關(guān)系，客戶黏性強(qiáng)。獲得全球四大車系的認(rèn)可，并多次獲得如通用、克萊斯勒等大型車企頒發(fā)榮譽(yù)獎(jiǎng)項(xiàng)。與全球產(chǎn)量前20以及國內(nèi)產(chǎn)量前十的汽車廠商都建立了長期穩(wěn)定的配套關(guān)系，且這樣的緊密關(guān)系平均保持了10年以上。

為國際知名企業(yè)擔(dān)當(dāng)?shù)昧ε浣?，隨著下游企業(yè)的發(fā)展，申洲國際和福耀玻璃類型的企業(yè)也將獲取更大的利潤空間。