謝澤鋒
在蘋果供應鏈中頂級的賺錢能力,坐擁行業(yè)寡頭級市場份額,超過全球90%旗艦智能手機的聲學解決方案都來自這家企業(yè),這就是從中國常州走向國際市場的瑞聲科技(02018. HK)。
從2009-2017整整8年時間中,瑞聲科技的業(yè)績一直處于增長狀態(tài),其凈利潤年復合增長率高達30.97%。利潤規(guī)模也從2002年上市時的1億元增長至53.24億元,15年間翻了50倍。
隨著公司業(yè)績暴增,其創(chuàng)始人潘政民夫婦的財富水漲船高。2017年的胡潤富豪榜中,潘政民夫婦以540億元身家位列第34名。
瑞聲科技靠聲學器件起家,到目前業(yè)務涉及到觸控馬達、射頻結構件、光學鏡頭等多方面業(yè)務,并且新業(yè)務營收占比已經與最初的聲學器件業(yè)務基本持平。
隨著全球智能手機市場進入飽和階段,配件企業(yè)業(yè)績也出現(xiàn)不小波動,根據瑞聲科技最新財報顯示,2018上半年實現(xiàn)營收84.24億元,同比下降2.54%;凈利潤17.78億元,同比下滑16.39%。
而早在2017年5月,瑞聲科技就遭遇了一次沽空報告,受到沽空報告影響,其股價在五個交易日下跌25%以上。
值得注意的是,瑞聲科技被沽空的時間,恰好是該公司發(fā)布2017年第一季報的時刻,而該季度是其上市以來盈利最好的一季,非聲學業(yè)務相比去年同期增長225%,聲學業(yè)務同比也增長了14%。財報發(fā)布的前一天,名為GOTHAM CITY的沽空結構對瑞升科技發(fā)出了九大質疑。
質疑點主要集中在關聯(lián)交易,不過隨后便遭到瑞聲科技的否認。于此同時,各大投資機構依舊看好公司股價,其中就包括中金、瑞信、大摩、中信等。
資本市場也給予了正面回應,其股價經過短暫調整后,一路上漲,最高漲幅超過120%,股價最高漲至183.3港元。
智能手機市場增長放緩,進入存量競爭階段,相關蘋果配件概念股連續(xù)下挫,瑞聲科技也未能幸免,其市值縮水近一半。不過當前市盈率只有16倍。瑞聲科技在全球聲學領域的龍頭地位依舊沒有被撼動。
與A股聲學器件龍頭歌爾股份(002241.SZ)相比,瑞聲科技的盈利能力顯然更具優(yōu)勢。最新的中報數據顯示,2018上半年,瑞聲科技和歌爾股份營業(yè)收入均為84億元左右,然而雙方的凈利潤相差竟超過了4倍。這也不難理解,瑞聲科技的總市值接近歌爾股份的4倍。
從最近5年凈利潤的成長性來看,瑞聲科技也優(yōu)于歌爾股份,特別是2015年之后,雙方凈利潤差距越拉越大。
從盈利能力來看,雙方銷售毛利率差距甚大,瑞聲科技的毛利率幾乎是歌爾股份的兩倍。而根據2018年中報顯示,瑞聲科技和歌爾股份的銷售凈利率分別為21.05%、5.18%;雙方的毛利率為36.73%、20.82%。也就是說,瑞聲科技的凈利率都超過了歌爾股份的毛利率。
從總營業(yè)收入來看,從2012年起,歌爾聲學的總營業(yè)收入便一直高于瑞聲科技,這主要是因為瑞聲科技產品定位相對高端,而歌爾聲學產品相對中低端。
歌爾股份借助小米、華為、聯(lián)想等一系列國內廠商廉價產品快速出貨,業(yè)績有了大幅提升,遠超行業(yè)增長率。然而到了行業(yè)增長的瓶頸期,面對瑞聲科技進軍中低端,歌爾聲學招架不住。從凈利潤增速可以明顯看出,瑞聲科技保持高增速,而歌爾聲學大幅下滑。
因此,無論從財務數據、成長性亦或者公司經營層面,瑞聲科技均要優(yōu)于歌爾股份。不過面對整個行業(yè)的增長下滑,雙方都要面對市場行情轉冷,如何轉型突圍,是整個手機產業(yè)鏈企業(yè)都必須面對的問題。
智能手機面臨瓶頸,各廠商都開始研發(fā)新品,全面屏、AI智能識別等逐漸成為標配。
與手機等智能設備緊密相關的聲學元器件企業(yè)也開始轉型升級,瑞聲科技2014年開始轉型非聲學器件,主要有觸控馬達、無線射頻、天線及光學鏡片,營收占比迅速增加。歌爾聲學反應相對較慢,中高端受到瑞聲科技的擠壓。
從最新的財報來看,瑞聲科技非聲學器件業(yè)務占比接近一半,其中觸控馬達及無線射頻結構件業(yè)務營收為34.38億元,占比達到了40.81%;微電機系統(tǒng)器件3.44億元,占比4.08%。
與此同時,瑞聲科技開始進軍光學解決方案、3D屏幕精密加工、射頻解決方案等嶄新領域。
最新發(fā)布的2018年中報,瑞聲科技指出,未來公司將繼續(xù)通過更多元化的產品結構及更平衡的客戶組合推動收入增長。目前兩大核心業(yè)務——聲學(動圈器件)和觸控馬達及精密器件,分別貢獻總銷售額的51%及41%。
除了現(xiàn)有的兩個核心業(yè)務外,光學和微機電系統(tǒng)業(yè)務在不久也將成為公司重要的增長動力。
例如,在智能手機即將迎來全面屏的時代,屏幕無孔化將是旗艦機一大發(fā)展趨勢。瑞聲科技研發(fā)的用于屏幕發(fā)聲的激勵器,是其獨有的專有設計方案,利用公司的核心馬達技術能力,無孔化為全屏設備提供設計解決方案。
公告中提到,美觀的全面屏設計是智能手機的新趨勢,屏幕發(fā)聲設計方案已被公司客戶采用,并在市場上引起了廣泛的興趣。
其次,瑞聲科技的精密結構件業(yè)務繼續(xù)獲得新客戶并不斷擴大市場份額,金屬中框和外殼解決方案在中國安卓中、高檔市場持續(xù)滲透。
光學領域,瑞聲科技也在進一步發(fā)力,公告顯示,2018上半年此分部的收入來自塑料鏡頭,銷售額為2.41億元。雖然光學分部目前僅占本集團總收入的3%,未來將可成為公司的主要利潤來源。
另外,今年上半年公司微機電系統(tǒng)器件的收入同比增長25%,達到3.44億元。
通過對非光聲學業(yè)務的大力投入,未來瑞聲科技利潤獲取將來自更多元化的產品結構,進而提升業(yè)績抗風險能力。