減持、定增、發(fā)債等各種融資渠道全面受限

股權(quán)質(zhì)押規(guī)模擴大、質(zhì)押率的提高，與上市公司融資渠道受限、融資成本不斷上升有關。

減持，是上市公司大股東獲得資金的重要方式。2015年，A股市場大范圍波動，在此期間，上市公司大股東減持規(guī)模高達5000億元。即使在市場亟須休養(yǎng)生息的2016年，大股東們減持規(guī)模仍達約3600億元。

有創(chuàng)投公司人士對《中國經(jīng)濟周刊》記者稱，近年來雖然很多股票價格大幅震蕩，但市盈率依舊比較高，減持套現(xiàn)還有很大的盈利空間。甚至有一些評論人士稱，堪稱瘋狂的減持是前兩年股市大幅波動的“元兇”。

2017年4月8日，證監(jiān)會主席劉士余曾放話稱：有的上市公司上市后大幅減持，空倉走人，“吃相很難看”，要“秋天算賬”。

一個多月后，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，“上市公司大股東在3個月內(nèi)通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數(shù)，不得超過公司股份總數(shù)的 1%?！贝送猓鲜泄敬蠊蓶|通過證券交易所集中競價交易減持股份，需提前15個交易日披露減持計劃。

上交所及深交所隨后發(fā)布實施細則，進一步規(guī)范減持對象、減持方式、減持數(shù)量、減持頻率及信披等，被市場稱為“最嚴減持新規(guī)”。此后，減持套現(xiàn)不再容易。

定增融資之路也不好走。

為遏制定增套利、過度融資方面存在的一些亂象，2017年2月，證監(jiān)會發(fā)布定增新規(guī)，取消將董事會決議公告日、股東大會決議公告日作為上市公司非公開發(fā)行股票定價基準日的規(guī)定，明確定價基準日只能是非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日。

這意味著上市公司無法提前鎖定套利空間。2017年以前，超過九成的定增都是以董事會決議日為定價基準日。同時，定增鎖定期滿一年后最多只能賣50%倉位等退出條款，加大了定增產(chǎn)品的退出難度。

湖南湘潭某上市公司董秘稱，定增新規(guī)出臺后，原來的香餑餑變成了雞肋，融資規(guī)模大量減少，很多項目一調(diào)整就是規(guī)模減半，“退出那么難，資金興趣不大，更何況現(xiàn)在行情還不好，很多公司的定增價格已經(jīng)與現(xiàn)價嚴重倒掛?！?/p>

上市公司資產(chǎn)重組與再融資項目審核監(jiān)管趨嚴之后，不少上市公司要么修改定增方案，縮減融資規(guī)模，要么干脆終止實施定增。2017年，累計344宗定增項目終止實施，同比增加77%。2017年定增規(guī)模為12774.7 億元，較2016年的17141.24億元下滑25.47%，規(guī)?？s減4366.54億元。

其他融資環(huán)境同樣不佳。

今年上半年一度出現(xiàn)較多債券違約現(xiàn)象。某零售業(yè)上市公司在參加相關部委座談時稱，近期受債券違約事件頻發(fā)影響，資金方風險偏好下降，導致中小企業(yè)、民營企業(yè)融資困難。

2018年以前被認為穩(wěn)賺不賠的可轉(zhuǎn)債現(xiàn)在頻頻破發(fā)。如今，年初的藍思科技啟動48億元的可轉(zhuǎn)債項目，先是大股東未兌現(xiàn)其參與認購的承諾，后又遭大量投資者棄購。在繳款階段，公告顯示的棄繳款金額達6.07億元。1月17日，藍思轉(zhuǎn)債上市首日開盤下跌4.99%，報95.71元，上市首日即告破發(fā)。

至于銀行貸款，如今利率也逐漸水漲船高。

某零售業(yè)上市公司稱，2017年以前的融資成本大部分是以基準利率融入，近兩年來融資成本不斷上升，目前較基準利率均有不同程度的上浮，國有銀行放款利率一般上浮8%～10%，股份制銀行一般上浮10%～20%，一些銀行貸款利率報價可以達到基準利率上浮40%以上。

去杠桿形勢下，其他“非標”融資業(yè)務，如信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)等也大幅收縮。今年4月，《關于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（即“資管新規(guī)”）出臺，銀行等金融機構(gòu)一度暫停“非標”業(yè)務，此后大幅壓縮“非標”類融資。

招商證券固收團隊根據(jù)26家上市銀行半年報數(shù)據(jù)研究顯示，上半年“非標”規(guī)模下降約12%。26家上市銀行表內(nèi)“非標”規(guī)模約6.6萬億元，較2017年末的7.5萬億元減少超過9000億元，占總資產(chǎn)比重從2017年末5.1%下降至4.3%。2017年全年，“非標”即已減少1.8萬億元。

股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務異軍突起

融資渠道收縮之時，曾經(jīng)冷門的上市公司股權(quán)質(zhì)押業(yè)務異軍突起。

相對于其他融資方式，股權(quán)質(zhì)押擁有諸多便利。某上市公司證券部經(jīng)理介紹，股權(quán)質(zhì)押手續(xù)簡單，不需要監(jiān)管層審批，質(zhì)押股份也不會稀釋公司的所有權(quán)，而且限售股也可用于質(zhì)押?！耙簿褪钦f，不用減持股份，就能用這部分股權(quán)獲得現(xiàn)金流?！?/p>

融資條件與成本也頗具優(yōu)勢。一家創(chuàng)業(yè)板上市制藥企業(yè)財務總監(jiān)說，今年以前，創(chuàng)業(yè)板股權(quán)質(zhì)押率大概是3折左右，融資成本（利率）約為6%～7%，最低時只要5%，比一般的銀行貸款要優(yōu)惠不少。

2013年場內(nèi)股權(quán)質(zhì)押一開閘，就受到市場各方追捧。在一家券商營業(yè)部總經(jīng)理看來，2014年至2015年的上半年，股市表現(xiàn)較好，大股東選擇質(zhì)押可獲取更多現(xiàn)金流來加杠桿操作，全市場的股權(quán)質(zhì)押規(guī)模不斷上升。2015年下半年股市調(diào)整后，有部分企業(yè)的大股東選擇不斷增加質(zhì)押來攤薄風險和成本，也推升了股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模。

股權(quán)質(zhì)押大量融資后，資金去哪里了？上述證券部人士說，在用途上，定增、發(fā)債都是?？顚Ｓ?，有指定賬戶，而今年3月出臺股權(quán)質(zhì)押新規(guī)之前，股權(quán)質(zhì)押融入的資金，不受用途限制，資金周轉(zhuǎn)、實業(yè)投資、參與定增、股份增持等都可以。

據(jù)《中國經(jīng)濟周刊》記者了解，有上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押融資后，將資金用于購買資產(chǎn)，準備通過并購重組裝入上市公司，從而推高股價。然而，定增新政后，并購重組審核政策收緊，這些資產(chǎn)無法裝入上市公司，大股東承擔的壓力增加。

防風險：“最嚴股權(quán)質(zhì)押新規(guī)”來了

根據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計，2015—2017 年是股權(quán)質(zhì)押規(guī)?？焖偕仙龝r期，峰值達到6萬億元。

與此同時，風險加劇。

西部證券（002673）因樂視網(wǎng)質(zhì)押業(yè)務爆倉，被迫計提4.39億元的減值準備，約為西部證券2017年凈利潤的1/3。

這并非孤例。監(jiān)管層早已察覺風險所在，出手防范。

今年3月12日，《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務辦法》正式實施，從融入方到融出方，全面防控股票質(zhì)押風險。

新規(guī)明確，融入資金應當用于實體經(jīng)濟生產(chǎn)經(jīng)營，不得用于淘汰類產(chǎn)業(yè)、新股申購或買入股票。由此，“寶能式”股票質(zhì)押融資財技難以再現(xiàn)?！皩毴f之爭”中，寶能系“股票質(zhì)押—套現(xiàn)—再買入萬科股權(quán)—再質(zhì)押—再套現(xiàn)”的方式是其重要資金來源之一。

以明家聯(lián)合（300242）為例。3月7日，其控股股東佳速網(wǎng)絡質(zhì)押了所持的全部股份。深交所隨后發(fā)出問詢函要求說明佳速網(wǎng)絡質(zhì)押融資總金額，并逐筆說明其股票質(zhì)押金額、數(shù)量、警戒線、平倉線、違約處置條件、違約處置方式、資金去向及具體用途，同時提供質(zhì)押協(xié)議書。

新規(guī)更多的是控制增量，對存量則是“新老劃斷”，而此前的股權(quán)質(zhì)押業(yè)務有大量都是今年到期。孰料，這一狀況遭遇今年股市的持續(xù)下行。

某制藥公司財務總監(jiān)說，“原來鼓勵股權(quán)質(zhì)押，機構(gòu)也愿意做。今年不少股票價格下跌了六七成，怎么可能不爆倉？”