左俊義

2018年上半年，在對(duì)內(nèi)防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)外應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦的大背景下，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面保持了基本平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增速小幅回落但符合預(yù)期，就業(yè)形勢(shì)穩(wěn)定，工業(yè)企業(yè)盈利增速保持較高水平。不過(guò)也要看到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變，外部環(huán)境發(fā)生明顯變化，面臨一些新問(wèn)題新挑戰(zhàn)。那么，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)如何？有哪些新問(wèn)題和新情況？又該如何進(jìn)行應(yīng)對(duì)？

客觀看待全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，新興經(jīng)濟(jì)體壓力加大，2008年全球金融危機(jī)后，新興市場(chǎng)經(jīng)歷著貨幣貶值壓力，2013年美聯(lián)儲(chǔ)QE退出引發(fā)市場(chǎng)恐慌，導(dǎo)致新興市場(chǎng)匯率貶值。當(dāng)前，在美元指數(shù)持續(xù)升值和美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息的環(huán)境下，新興市場(chǎng)匯率出現(xiàn)貶值?？偨Y(jié)匯率貶值期間各個(gè)國(guó)家和地區(qū)貨幣兌美元匯率的平均貶值幅度，可以發(fā)現(xiàn)，貶值壓力主要聚集在阿根廷、土耳其、南非、巴西、俄羅斯等國(guó)家身上，其余國(guó)家和地區(qū)匯率貶值幅度較低（參見圖1）。由此可見，南非、巴西、俄羅斯等出口導(dǎo)向型國(guó)家，以及阿根廷和土耳其這類經(jīng)濟(jì)政策組合較弱的新興市場(chǎng)國(guó)家，在全球經(jīng)濟(jì)失速的環(huán)境下面臨較大的貨幣貶值和資本外流壓力。其余國(guó)家和地區(qū)發(fā)生貨幣危機(jī)的概率較低。

與此同時(shí)，美國(guó)減稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用減弱，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)抬升。2017年12月，美國(guó)將企業(yè)所得稅從35%下調(diào)到20%，隨著稅率下調(diào)和資本回流美國(guó)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)一時(shí)較好。歐洲方面，邊緣國(guó)家仍然面臨失業(yè)率高企、政府債務(wù)過(guò)高等嚴(yán)峻形勢(shì)，并且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，新興市場(chǎng)動(dòng)蕩給歐洲銀行業(yè)帶來(lái)新的壓力。日本方面，政府債務(wù)達(dá)到新高水平，資產(chǎn)購(gòu)買對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用減弱，上半年實(shí)際GDP同比增速?gòu)娜ツ晗掳肽甑?%回落至1%。如果參考2003年美國(guó)減稅后經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，減稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用會(huì)在一年后逐步減弱，那么明年開始美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)逐步下降，全球經(jīng)濟(jì)步入衰退周期的概率提升。

圖1 新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)集中在5國(guó)

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)穩(wěn)中有變之勢(shì)

從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，上半年經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體平穩(wěn)。今年一、二季度我國(guó)實(shí)際GDP同比增速分別為6.8%和6.7%，經(jīng)濟(jì)小幅回落符合預(yù)期，而且回落幅度較小，基本保持平穩(wěn)狀態(tài)。城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率基本呈現(xiàn)窄幅震蕩態(tài)勢(shì)，年初調(diào)查失業(yè)率為5.0%，6月為4.8%，就業(yè)形勢(shì)穩(wěn)定。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。從三駕馬車對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率看，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用更加突出，資本形成總額對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)基本平穩(wěn)（見圖2）。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，第二產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP當(dāng)季同比的貢獻(xiàn)率提升，說(shuō)明供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得較好效果，工業(yè)企業(yè)盈利能力明顯改善，上半年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增速17.2%，繼續(xù)處在較高位置。防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)取得初步成效。影子銀行體系不斷拆解，理財(cái)產(chǎn)品逐步打破剛兌、走向凈值化管理，銀行理財(cái)規(guī)模明顯收縮，上半年35家上市銀行非保本理財(cái)余額減少了1.5萬(wàn)億元。網(wǎng)貸行業(yè)迎來(lái)強(qiáng)監(jiān)管，變相自融、信息披露等成為平臺(tái)合規(guī)清查的重要內(nèi)容，P2P成交額不斷下降，從去年12月的2200億元下降到8月的1200億元。

圖2 消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)抬升

但也要看到，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境面臨的變化。美國(guó)發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)使我國(guó)出口型企業(yè)面臨較大壓力，美國(guó)先后對(duì)我國(guó)500億美元和2000億美元出口商品加征關(guān)稅。隨著關(guān)稅的落地，不論P(yáng)MI出口訂單還是出口金額增速，均面臨下行壓力。另外，今年二季度以來(lái)美元強(qiáng)勢(shì)升值，新興市場(chǎng)匯率普遍承壓，土耳其和阿根廷發(fā)生貨幣危機(jī)，離岸人民幣兌美元匯率從2017年底的6.51變動(dòng)到今年8月底的6.84。民營(yíng)企業(yè)融資難度加大，違約風(fēng)險(xiǎn)暴露。隨著影子銀行體系收縮，新增委托貸款和新增信托貸款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，企業(yè)融資渠道受限，銀行表內(nèi)貸款成為社會(huì)融資的主力。另外，銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)尤其是小微企業(yè)信貸投放意愿不足，導(dǎo)致今年以來(lái)信用債市場(chǎng)違約集中發(fā)生在民營(yíng)企業(yè)，融資不能續(xù)作引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)成為信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的核心。此外，房?jī)r(jià)上漲壓力大，高房?jī)r(jià)對(duì)居民消費(fèi)也有負(fù)面作用。雖然房地產(chǎn)信貸融資明顯受到抑制，但在房地產(chǎn)市場(chǎng)整體庫(kù)存處在歷史低位的環(huán)境下，房?jī)r(jià)上漲壓力較大。隨著房?jī)r(jià)和居民杠桿持續(xù)攀升，房?jī)r(jià)對(duì)消費(fèi)的抑制作用逐步顯現(xiàn)。

堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)應(yīng)對(duì)新問(wèn)題新挑戰(zhàn)

科學(xué)預(yù)見問(wèn)題，客觀分析問(wèn)題，精準(zhǔn)解決問(wèn)題，是引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)的基本方法。前不久召開的中共中央政治局會(huì)議，深入分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的新問(wèn)題新挑戰(zhàn)，突出強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，明確提出要以“穩(wěn)中求進(jìn)”應(yīng)對(duì)“穩(wěn)中有變”，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

一是降低企業(yè)成本。根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì)，2017年我國(guó)企業(yè)的全部稅負(fù)（公司稅和員工的勞動(dòng)社保稅等）占稅前利潤(rùn)的67.3%，稅收環(huán)境在全部189個(gè)國(guó)家中排名第130位。要激發(fā)企業(yè)活力，就要持續(xù)降低企業(yè)成本，長(zhǎng)期來(lái)看減稅能夠把更多利潤(rùn)留給企業(yè)，讓企業(yè)更有意愿去進(jìn)行投資和研發(fā)，對(duì)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)有明顯的促進(jìn)作用。

二是實(shí)施積極的財(cái)政政策，加大基建補(bǔ)短板的力度。2017年基建投資增速為13.9%，今年上半年基建投資增速回落至3.3%，因此要實(shí)施積極的財(cái)政政策擴(kuò)大內(nèi)需，提升基建投資增速。2018年地方政府債置換額度1.73萬(wàn)億元，新增限額2.18萬(wàn)億元。但截至今年6月地方政府債只發(fā)行1.4萬(wàn)億元，發(fā)行節(jié)奏明顯偏慢，實(shí)施積極的財(cái)政政策首先可以通過(guò)提高地方政府債發(fā)行速度，為地方政府各類專項(xiàng)基建項(xiàng)目提供資金支持。從區(qū)域分布上，西部地區(qū)城市公共設(shè)施建設(shè)相比東部地區(qū)明顯不足，人均城市道路長(zhǎng)度、人均城市供水量和人均公共交通車輛等公共設(shè)施指標(biāo)都低于東部地區(qū)，因此西部地區(qū)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有較大發(fā)力空間。從城市基建項(xiàng)目類別上，交通、生態(tài)環(huán)保、民生等通常是基建領(lǐng)域的短板，加大這類基建項(xiàng)目的投資力度，可以改善居民的城市生活環(huán)境，增強(qiáng)人民群眾的幸福感。

三是提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和意愿。加大金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微企業(yè)信貸投放的力度。金融機(jī)構(gòu)要在信貸和發(fā)債等融資渠道上平等對(duì)待各類型市場(chǎng)主體，保證金融機(jī)構(gòu)小微企業(yè)信貸實(shí)現(xiàn)“三個(gè)不低于”，即小微企業(yè)貸款增速不低于各項(xiàng)貸款平均增速，小微企業(yè)貸款戶數(shù)不低于上年同期戶數(shù)，小微企業(yè)申貸獲得率不低于上年同期水平。釋放信貸額度，加大銀行表內(nèi)信貸投放力度。在表外非標(biāo)轉(zhuǎn)表內(nèi)信貸的環(huán)境下，銀行普遍面臨資金和信貸額度約束。在把好貨幣供給總閘門、保持流動(dòng)性合理充裕的條件下，可以通過(guò)MLF（中期借貸便利）或者定向降準(zhǔn)來(lái)滿足銀行投放信貸的資金需求，支持銀行加大信貸投放力度。

（作者系蘇寧金融研究院高級(jí)研究員）