(河海大學 商學院,江蘇 南京211100)

可再生能源的開發(fā)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展,是“一帶一路”綠色發(fā)展國際聯(lián)盟高度關注的發(fā)展目標。風力發(fā)電作為日益成熟的代表性清潔能源產(chǎn)業(yè),在發(fā)展全球綠色經(jīng)濟、調(diào)整能源消費結(jié)構(gòu)、保護周邊生態(tài)系統(tǒng)等方面發(fā)揮了重要作用?！耙粠б宦贰毖鼐€各國資源稟賦不同,具有經(jīng)濟互補性潛力,有利于促進國際可再生能源的合作與資源優(yōu)化配置,實現(xiàn)協(xié)調(diào)聯(lián)動發(fā)展。我國風電產(chǎn)業(yè)基于這種國際市場格局,擁有良好的發(fā)展契機。

我國提出建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟體系,發(fā)展綠色金融,壯大節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)和清潔能源產(chǎn)業(yè)。綠色債券作為綠色金融的重要載體,代表了可持續(xù)發(fā)展項目調(diào)集資金的一種創(chuàng)新方式。根據(jù)國際資本市場協(xié)會(ICMA)推出的綠色債券原則(GBP),綠色債券是指將所得資金專門用于開發(fā)符合規(guī)定條件的綠色項目或為這些項目進行再融資的債券工具,綠色項目主要是指促進環(huán)境可持續(xù)發(fā)展且通過發(fā)行主體和相關機構(gòu)評估、選擇的項目與計劃[1]。依據(jù)不同的綠色債券發(fā)行主體與監(jiān)管部門分類,目前我國綠色債券主要包括綠色金融債、綠色企業(yè)債、綠色公司債、綠色債務融資工具和綠色資產(chǎn)支持證券。風電作為可再生能源發(fā)電產(chǎn)業(yè),如何借助綠色債券這一創(chuàng)新型金融工具獲得中長期低成本的資金支持,對推進“一帶一路”建設具有重要的意義。

1 風電產(chǎn)業(yè)推進“一帶一路”建設基礎

1.1 風電產(chǎn)業(yè)鏈完備,裝備制造基礎雄厚

風電產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)分為上游的風機零部件生產(chǎn)、中游的風電機組整機制造和下游的風電場開發(fā)投資(圖1)。其中,上游風機零部件生產(chǎn)和中游風電機組整機制造為風電裝備制造企業(yè),前者為后者提供組裝原件?，F(xiàn)階段風電整機制造企業(yè)大致有兩種經(jīng)營模式:一種是大部分零部件外購,主要從事設計、總裝和銷售的“輕資產(chǎn)”模式;另一種為自行研發(fā)制造關鍵零部件進行整機的生產(chǎn)和銷售,甚至開展風電場開發(fā)投資的“縱向一體化”經(jīng)營模式。風電場開發(fā)投資企業(yè)位于產(chǎn)業(yè)鏈下游,從整機制造企業(yè)購買風電機組建設風電場,提供風電場的運行維護服務,與電網(wǎng)公司簽訂風電并網(wǎng)協(xié)議,收取上網(wǎng)電費。

圖1 風電產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)

產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品代表企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況上游風電關鍵零部件制造 齒輪箱南京高精傳動中國齒輪行業(yè)龍頭企業(yè)、風電產(chǎn)業(yè)50強葉片連云港中復連眾兆瓦級風機葉片規(guī)模位列亞洲第一;國內(nèi)第一家產(chǎn)品批量出口的葉片制造商輪轂、底座、軸承等江陰吉鑫亞洲最大的風電零部件產(chǎn)業(yè)基地;國家火炬計劃重點高新技術企業(yè)塔架中航虹波擁有風電塔架、塔筒制作流水線,專業(yè)為全球風電市場提供設計生產(chǎn)服務控制系統(tǒng)南瑞集團智能電網(wǎng)、發(fā)電等新能源領域電氣化設備、技術服務提供商;中國十大軟件創(chuàng)新企業(yè)中游大型風力發(fā)電機組整機制造金風科技國內(nèi)最大的風力發(fā)電機組整機制造商,并且提供風電場開發(fā)建設運營等技術服務下游風電場開發(fā)投資國電集團國內(nèi)最大的風力發(fā)電集團、大型央企;風電裝機容量亞洲第一

注:根據(jù)各企業(yè)資料整理所得。

隨著風電開發(fā)利用規(guī)模的逐步擴大,我國風電產(chǎn)業(yè)已形成關鍵零部件生產(chǎn)、風電整機制造、風電場開發(fā)投資配套的全覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈,擁有一批具有創(chuàng)新能力和自主知識產(chǎn)權(quán)的企業(yè)(表1)。上游風機關鍵零部件制造在全球市場占有率較高,如南京高精傳動風電齒輪箱市場占有率超過30%,江陰吉鑫建有亞洲最大的風電輪轂基地,中游風電整機制造發(fā)展全球領先。2016年我國共有4家風電整機制造商進入世界前10強[2],其中新疆金風科技全球名列第三,上海電氣在海上風電整機商中位列第一。

1.2 風電開發(fā)技術成熟,裝機規(guī)模持續(xù)增長

自2005年《可再生能源法》頒布十多年以來,我國風電開發(fā)技術顯著提升,產(chǎn)業(yè)鏈下游的風電場開發(fā)企業(yè)裝機能力不斷增強。2016年,我國風電新增裝機容量2337萬kW,占世界新增容量的42.8%;累計總裝機容量達到1.69億kW,占世界累計裝機容量的34.7%[3],其中國電集團風電裝機容量為亞洲第一。我國風電裝機規(guī)模持續(xù)增長,成為全球第一大風電裝機國家,已具備面向全球市場的強大開發(fā)能力。

1.3 風電產(chǎn)業(yè)輸出國際市場能力不斷增強

國內(nèi)裝備制造企業(yè)和風電開發(fā)商以出口設備、建設風場等不同形式參與海外風電開發(fā)建設。金風科技擁有多年國際風電項目開發(fā)經(jīng)驗,開發(fā)了塞爾維亞計劃建設的第一個風電項目,并在伊朗簽署首個設備供貨訂單;國電集團收購了捷克SWH集團若干風電項目。截至2016年底,我國出口風電機組共計17434臺,同比增長了19.1%,出口國家擴展到28個[4],成為新興的風電機組出口國。

2 “一帶一路”沿線國家對風電產(chǎn)業(yè)的市場需求

“一帶一路”戰(zhàn)略不僅強調(diào)地理和交通上的互聯(lián)互通,更注重形成綠色、可持續(xù)發(fā)展經(jīng)濟帶。風電作為可再生能源發(fā)電產(chǎn)業(yè),能減少標煤消耗,風電機組每生產(chǎn)1GW·h電力,可減少CO2排放750—1000t,減少SO2排放7.5—10t[5],能為沿線國家?guī)砬鍧崱⒊掷m(xù)、安全的能源保障。根據(jù)國際能源署(IEA)預測,2016—2040年全球風電將新增2.7億kW,南非、中東和南亞等地區(qū)將是新增裝機中的新興市場,“一帶一路”沿線各國是未來我國風電開發(fā)企業(yè)和整機制造商出口的重要國家。

2.1 沿線國家風力資源豐富,但風電產(chǎn)業(yè)發(fā)展差

主要表現(xiàn)在:①哈薩克斯坦具有發(fā)展風電的良好資源優(yōu)勢,但風電基礎設施建設滯后。哈薩克斯坦風能發(fā)電潛力達1.8萬億kW·h,是世界上人均風能資源最多的國家,電力需求量以每年5%—6%的速度增長[6]。哈薩克斯坦國內(nèi)電力設備折舊率高,裝備損耗嚴重,當前風力發(fā)電裝機容量僅占可再生能源發(fā)電總裝機容量的3.4%,因此政府出臺了具體的實施規(guī)劃支持國家發(fā)展風電。哈薩克斯坦頒布的《支持可再生能源利用法》規(guī)定:對用于可再生能源項目的土地、建筑物、機械設備等,政府給予不高于投資額30%的補貼,為我國與哈薩克斯坦可再生能源開發(fā)投資提供了法律保障。②巴基斯坦電力市場供不應求,風電開發(fā)技術效率低。巴基斯坦電力需求年均增長率達到10%,而電力供應增長率只有7%,有超過1000萬戶家庭未通電。巴基斯坦的風力資源可提供現(xiàn)有總裝機3倍以上的電力,但資源開發(fā)技術、發(fā)電站和輸電線等基礎設施建設滯后等問題,導致風力發(fā)電站的技術潛力低,僅占整個能源利用的2%。電力行業(yè)是巴基斯坦未來10年規(guī)劃中優(yōu)先支持的投資領域,該國政府計劃到2030年風電占國家上網(wǎng)發(fā)電能力的5%,并與我國政府積極推動以能源基礎設施等領域為重點的“中巴經(jīng)濟走廊”[7]建設,改善當?shù)孛裆＂鬯估锾m卡以石油、煤炭為主的熱發(fā)電,風電開發(fā)利用不足。斯里蘭卡雖然擁有10萬兆瓦的風力發(fā)電能力,但熱電占能源發(fā)電量的53.79%。政府計劃到2020年增加4000兆瓦風電裝機容量[8]。斯里蘭卡高度重視和鼓勵外國企業(yè)以多種方式參與風電項目投資建設,對可再生能源發(fā)電實施上網(wǎng)電價補貼政策,為我國參與風電開發(fā)合作提供了政策支持。

2.2 沿線國家出臺政策,支持風電開發(fā)建設

主要表現(xiàn)在:①俄羅斯提出新能源戰(zhàn)略,支持發(fā)展風電產(chǎn)業(yè)。俄羅斯風能資源為10.7千兆瓦,擁有世界上最大的風能潛力[9],但風力發(fā)電站在整個電力產(chǎn)業(yè)的比重不到1%。新能源戰(zhàn)略總體目標計劃2020年前在電站總裝機容量7千兆瓦的情況下,風力發(fā)電量達到175億kW·h。俄政府計劃撥出3萬億盧布用于增加清潔能源供應,減緩和適應氣候變化。②約旦為風電上網(wǎng)電價波動風險提供擔保,降低境外投資者風電開發(fā)風險。約旦風能資源可開發(fā)量超6000萬kW,但目前風電機組超期服役,國家仍處于電力短缺狀態(tài)。約旦電力公司計劃逐步關停舊機組,政府發(fā)展風電產(chǎn)業(yè)商業(yè)化合作,計劃未來20年42%的電力需求來自可再生能源,其中1/2來自風電。電價波動風險對風電項目資本金收益率影響較大,約旦可再生能源項目招標文件中的執(zhí)行協(xié)議明確,約旦能源部有權(quán)要求電力公司按照協(xié)議價格做好風電全額保障性收購管理工作,如電力公司在執(zhí)行過程中違約,能源部將根據(jù)合同條款對風電開發(fā)企業(yè)進行相應的補償[10]。通過合同條款約束和政府的擔保,有效降低了我國參與風電開發(fā)合作可能遇到的上網(wǎng)電價波動風險。我國風電產(chǎn)業(yè)應充分發(fā)揮風電基礎設施建設、開發(fā)運營等方面積累的優(yōu)勢,從當前能源市場的內(nèi)部供求結(jié)構(gòu)、外部環(huán)境角度,重點打造以風電場開發(fā)為主,風電零部件與整機制造銷售為輔,推動海外并購和風電開發(fā)項目落地實施,帶動上游和中游的風電裝備出口,形成風電全產(chǎn)業(yè)鏈,推進“一帶一路”建設,實現(xiàn)清潔能源在全球范圍內(nèi)的高效開發(fā)與供應。

3 綠色債券對風電產(chǎn)業(yè)的金融支持優(yōu)勢

我國風電產(chǎn)業(yè)推進“一帶一路”建設離不開金融體系支撐。風力發(fā)電屬于資本和技術密集型行業(yè),風機零部件生產(chǎn)與整機制造企業(yè)雖然不直接參與下游風電場開發(fā)運營,但作為風電裝備供應商,隨著海外風電場建設規(guī)模擴大,導致對零部件和風電整機的需求增加,裝備制造企業(yè)需要更多的資金投入進行產(chǎn)品生產(chǎn)和企業(yè)經(jīng)營。對風電開發(fā)投資企業(yè),風電場建設的投資主要包括風力勘測、輸變電設施、風機設備、建筑工程等費用。目前開發(fā)一個中等規(guī)模的風電場投資約為4億元,其中整套風電機組約占總造價的70%,投資規(guī)模大、初始投資成本高[11]。此外,風電場建成投產(chǎn)后投資回收期較長,通常為8年以上,因此對融資成本和期限敏感性強。

3.1 傳統(tǒng)金融支持模式加劇風電產(chǎn)業(yè)財務負擔

股權(quán)融資雖然能在資本市場上籌措到較大規(guī)模的權(quán)益性資金,但基礎工作繁雜、籌備時間長、條件嚴格且有經(jīng)營年限的要求，企業(yè)若作為普通債券的發(fā)行主體直接融資,一些中小型企業(yè)可能受制于主體信用等級較低而無法在市場上發(fā)債融資或發(fā)債成本較高。風電場開發(fā)投資一般以項目公司作為融資主體,采用政府與社會資本合作(PPP)、特許經(jīng)營權(quán)(BOT)等項目融資模式[12],但企業(yè)項目資金來源偏重于銀行信貸,融資結(jié)構(gòu)簡單、品種單一,導致財務費用較高。由于風電場開發(fā)通常是一個中長期投資,項目經(jīng)營期超過15年,資金運轉(zhuǎn)周期較長,而銀行中長期信貸資金有限,項目資金存在期限錯配風險。此外,資本市場上保險資金、社?；稹B(yǎng)老基金等長期資金進入的積極性不高,企業(yè)難以獲得長期融資。

3.2 綠色債券可為風電產(chǎn)業(yè)提供資金支持

募集資金投向環(huán)境友好產(chǎn)業(yè)的綠色債券2016年開始在我國起步發(fā)展,成為資本市場中推動綠色發(fā)展的重要融資工具。無論是發(fā)達經(jīng)濟體還是新興經(jīng)濟體,綠色債券在行業(yè)上側(cè)重基礎設施的綠色改造與新能源領域[13],拓展了公司金融領域的融資渠道,為可持續(xù)發(fā)展項目提供了中長期低成本的資金支持,其優(yōu)勢在于:①募集資金封閉式管理,資金規(guī)模有保證。綠色債券要求募集的資金設立專門賬戶,?？顚Ｓ?實現(xiàn)債券資金封閉式管理,監(jiān)管追蹤募集資金的使用,確保資金在綠色債券存續(xù)期間切實投向環(huán)境友好項目,提高風電產(chǎn)業(yè)融資的可獲得性且資金規(guī)模有保證。②第三方評估機構(gòu)綠色認證,提升綠色債券的公信力。除與普通債券相同的主體信用評級和債券信用評級外,企業(yè)為了使“綠色”特征對投資者具有可信度和說服力,需要運用外部機制確保綠色債券的真實準確性,通常請獨立的第三方專業(yè)認證機構(gòu)進行綠色評級,對綠色債券募集資金流向提供詳細說明和監(jiān)督,量化評估預期的環(huán)境效益影響,出具綠色認證報告,提升綠色債券公信力。③環(huán)境信息披露嚴格,有效降低融資成本。增加綠色債券信息透明度是獲得投資者認可的關鍵。相比普通債券,綠色債券對環(huán)境信息披露的要求更高。企業(yè)采用量化和定性指標確保與資源利用有關的風險和環(huán)境合規(guī)得到充分披露,公開項目進展情況,以獲取較高的信用評級,降低融資成本。

4 綠色債券對風電產(chǎn)業(yè)的金融支持路徑

2017年我國綠色債券發(fā)行總量達2486.13億元,占全球總規(guī)模的22%[14]。國內(nèi)綠色債券市場經(jīng)歷了從2016年的發(fā)展元年到我國已成為全球第二大綠色債券發(fā)行市場。我國政府自上而下持續(xù)進行的綠色債券支持政策的發(fā)布、交易所等市場主體設立的綠色通道、綠色債券認證評估機構(gòu)的日趨完善,為綠色債券支持風電產(chǎn)業(yè)推進“一帶一路”建設創(chuàng)造了可能。根據(jù)中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會編制的《綠色債券支持項目目錄》,風電產(chǎn)業(yè)符合目錄中“第5類清潔能源”項下的風力發(fā)電、設施建設運營,將募集資金投向風力發(fā)電場建設運營可認定為綠色產(chǎn)業(yè)項目,風電企業(yè)應基于所處產(chǎn)業(yè)鏈特點和需求發(fā)行不同類型的綠色債券(圖2)。

圖2 綠色債券對風電產(chǎn)業(yè)的金融支持路徑

上游零部件生產(chǎn)企業(yè)利用綠色債務融資工具,償還銀行貸款和補充營運資金。綠色債務融資工具是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的短期融資券、中期票據(jù)等金融工具,募集資金用于環(huán)境改善,應對氣候變化等綠色項目。相比綠色企業(yè)債和綠色公司債,綠色債務融資工具審批時間短、融資期限靈活,與銀行同期限貸款利率差距在50—130個基點[15],融資成本更低。風電產(chǎn)業(yè)鏈上游的零部件生產(chǎn)企業(yè)利用綠色債務融資工具,使銀行貸款資金順利退出,實現(xiàn)流動性的主動管理。作為風機零部件供應商,隨著“一帶一路”風電場建設規(guī)模擴大,企業(yè)需要更多的資金進行產(chǎn)品生產(chǎn)和企業(yè)經(jīng)營,需要根據(jù)產(chǎn)品需求預測資金流動性變化,及時補充營運資金。綠色債券支持發(fā)行主體利用債券資金優(yōu)化債務結(jié)構(gòu),在償債保障措施完善的情況下,允許企業(yè)使用不超過50%的債券募集資金用于償還銀行貸款和補充營運資金。主體信用評級AA+且運營情況較好的發(fā)行主體,可使用募集資金置換由在建綠色項目產(chǎn)生的高成本債務[16],滿足企業(yè)調(diào)集資金,優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的需求。風電零部件生產(chǎn)企業(yè)應更多地依靠發(fā)行債券融資替代銀行貸款彌補運營的資金需求,或償還銀行貸款改善資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu),有效降低融資成本,支持企業(yè)在“一帶一路”沿線國家的綠色業(yè)務發(fā)展。

中游風電整機制造企業(yè)依據(jù)經(jīng)營模式的縱深程度,靈活選擇綠色債券。綜上所述,目前大多數(shù)風電整機制造企業(yè)轉(zhuǎn)向多元化經(jīng)營,不但進行整機生產(chǎn)和銷售,而且提供以風電機組為基礎的整體解決方案,如風電整機的設計、技術轉(zhuǎn)讓、咨詢等服務,并向產(chǎn)業(yè)鏈下游發(fā)展縱向一體化的經(jīng)營模式,包括風電場的規(guī)劃、開發(fā)、投資建設,有的甚至進入風光互補、智慧電網(wǎng)等領域[17]。可采取:①外購零部件進行整機組裝的“輕資產(chǎn)”模式,利用綠色債務融資工具補充營運資金。對大部分零部件外購,主要從事整機設計、總裝和銷售的“輕資產(chǎn)”模式,企業(yè)可根據(jù)自身的流動性變化進行預測,利用綠色債務融資工具實現(xiàn)融資期限的“個性化”安排,以補充營運資金。募集資金閑置期間可投資非金融企業(yè)發(fā)行的綠色債券、具有良好信用等級和市場流動性好的貨幣市場工具。②從事“整機設計+研制+銷售”的經(jīng)營模式,發(fā)行綠色企業(yè)債或綠色公司債籌措無形資產(chǎn)研發(fā)資金。企業(yè)若自行研發(fā)制造關鍵零部件進行整機生產(chǎn)和銷售,當存在與風電整機相關的新技術、新材料、新工藝研制等需求時,根據(jù)企業(yè)性質(zhì)、資產(chǎn)規(guī)模等情況發(fā)行綠色公司債或綠色企業(yè)債,投入無形資產(chǎn)研發(fā)。綠色公司債和綠色企業(yè)債是分別由證監(jiān)會和發(fā)改委監(jiān)管發(fā)行的綠色債券,目前交易所設立了綠色公司債券申報受理與審核綠色通道,并對綠色公司債券進行了統(tǒng)一標識,能吸引更多投資者,滿足企業(yè)融資規(guī)模需求,提高融資效率。普通債券融資發(fā)行限制條件多,如累計債券余額不超過凈資產(chǎn)的40%。根據(jù)國家發(fā)改委頒布的《綠色債券發(fā)行指引》,綠色企業(yè)債調(diào)整部分準入條件,包括債券募集資金占項目總投資額的比例放寬到80%;發(fā)行綠色債券的企業(yè)不受發(fā)債指標限制、在資產(chǎn)負債率低于75%的前提下核定發(fā)債規(guī)模時不考察企業(yè)其他公司信用類產(chǎn)品的規(guī)模。綠色企業(yè)債在發(fā)行準入、審核要求方面的激勵政策為需要大量資金投入研制新產(chǎn)品、盈利能力差的企業(yè)提供了融資機會,支持企業(yè)的產(chǎn)品技術改造等研發(fā)創(chuàng)新。③開展風電場開發(fā)投資的“縱向一體化”模式,以綠色資產(chǎn)證券化方式發(fā)行綠色資產(chǎn)支持證券。風電整機制造企業(yè)通過綠色資產(chǎn)證券化涉足風電開發(fā)業(yè)務,這種模式既延伸了產(chǎn)業(yè)鏈條,為企業(yè)提供新的利潤增長點,又以投資帶動裝備出口“一帶一路”沿線國家,為風電設備銷售提供穩(wěn)定的保障。

下游風電開發(fā)企業(yè)綠色資產(chǎn)證券化,籌集項目的初始資金。主要采用:①風電開發(fā)企業(yè)經(jīng)營模式特點適用綠色資產(chǎn)證券化融資。企業(yè)綠色資產(chǎn)證券化(Asset-Backed Securitization,ABS)是將缺乏流動性但未來具有預期收益的特定基礎資產(chǎn)或資產(chǎn)組合作為支持發(fā)行綠色資產(chǎn)的支持證券。該證券發(fā)行的現(xiàn)金流直接源自綠色資產(chǎn),且產(chǎn)品發(fā)行募集的資金用于綠色資產(chǎn)。開展“一帶一路”風電場開發(fā)投資規(guī)模大,初始投資成本較高,但發(fā)電項目在運營期內(nèi)將以連續(xù)形式從電網(wǎng)公司獲得穩(wěn)定收入,因此可通過綠色資產(chǎn)證券化方式發(fā)行綠色債券,建設“一帶一路”風電開發(fā)項目。②風電開發(fā)企業(yè)以風電收費收益權(quán)作為綠色資產(chǎn)證券化標的籌集項目資金。綠色資產(chǎn)證券化是原始權(quán)益人將基礎資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給特殊目的機構(gòu)(Special Purpose Vehicle,SPV),SPV設立專項計劃在金融市場發(fā)行綠色資產(chǎn)支持證券募集資金,商業(yè)銀行、綠色認證機構(gòu)作為中介機構(gòu)為該專項計劃提供托管、評級等服務[18]。對風電開發(fā)項目的綠色資產(chǎn)證券化,企業(yè)通過與“一帶一路”國家的當?shù)仉娋W(wǎng)公司簽訂并網(wǎng)協(xié)議,設立項目公司投資開發(fā)風電場,提供風電機組和運行維護服務,風電場項目在運營期內(nèi)將以連續(xù)形式從電網(wǎng)公司獲得穩(wěn)定的發(fā)電收入。項目公司以風電場的上網(wǎng)電費收益權(quán)作為基礎資產(chǎn),選擇投資銀行協(xié)助設立SPV,把未來特定期間從電網(wǎng)公司獲得的發(fā)電收入以協(xié)議形式轉(zhuǎn)讓給SPV。SPV作為管理人設立專項計劃,委托投資銀行在資本市場發(fā)行綠色資產(chǎn)支持證券募集資金,按照簽訂的協(xié)議通過商業(yè)銀行向項目公司支付購買基礎資產(chǎn)的價款。風電場運營期間,電網(wǎng)公司按照協(xié)議直接向SPV支付購電費用,風電場項目公司無權(quán)動用該資金。SPV將收到的風電上網(wǎng)電費收入清償綠色資產(chǎn)支持證券本息(圖3)。風電開發(fā)企業(yè)發(fā)行綠色資產(chǎn)支持證券轉(zhuǎn)讓的是未來特定時間內(nèi)的風電收費收益權(quán),但風電場實物資產(chǎn)所有權(quán)不變,盤活了非流動性資產(chǎn),實現(xiàn)資金提前回籠。③綠色資產(chǎn)證券化金融支持提高了風電開發(fā)企業(yè)融資效率。第一,降低風電開發(fā)企業(yè)融資門檻。企業(yè)以綠色資產(chǎn)證券化方式發(fā)行綠色資產(chǎn)支持證券,是以資產(chǎn)的信用評級而非企業(yè)整體資信水平為基礎融資,這為一些擁有優(yōu)質(zhì)風電開發(fā)投資建設項目但受制于主體信用等級較低的企業(yè)提供了融資機會。風電開發(fā)企業(yè)只要擁有未附帶抵押、質(zhì)押等擔保負擔或其他權(quán)利限制的風電場實物資產(chǎn),且該資產(chǎn)可產(chǎn)生預期收益就能作為基礎資產(chǎn)融資,發(fā)行綠色資產(chǎn)支持證券。相比綠色債務融資工具,綠色資產(chǎn)支持證券募集資金規(guī)模大、期限較長,能有效化解風力發(fā)電企業(yè)資金期限錯配風險,解決初始投資成本高與投資回收期長的難題。第二,具有靈活的結(jié)構(gòu)融資設計。風電開發(fā)企業(yè)可采用收益和本金的償付采用優(yōu)先級/次級支付機制,分級發(fā)行方式能滿足不同風險偏好的投資者需求。一旦發(fā)生償付困難,回收的現(xiàn)金流將優(yōu)先償付最優(yōu)層級持有者,次級資產(chǎn)支持證券的設置為優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券償付提供一定程度的內(nèi)部信用支持,這樣的增信方式使低風險偏好的投資者也能參與綠色產(chǎn)業(yè)投資。風電開發(fā)企業(yè)通過剝離相對優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)、設立優(yōu)先級平行結(jié)構(gòu)、疊加資產(chǎn)支持專項計劃產(chǎn)品的增信機制設計,通過內(nèi)部增信以及有效的外部增信,獲得更高的債項評級,改善證券的發(fā)行條件,大大降低企業(yè)融資成本,從源頭上助力綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。第三,改善風電開發(fā)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)綠色資產(chǎn)證券化屬于資產(chǎn)負債表外融資,風電開發(fā)企業(yè)轉(zhuǎn)讓的是基礎資產(chǎn)未來特定期間的上網(wǎng)電費收益權(quán),而不增加新的負債。即融入的資金不是公司負債而是收入,因此能降低資產(chǎn)負債率。綠色資產(chǎn)證券化不以公司作為承擔還款責任的債務主體,與風電開發(fā)企業(yè)實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。企業(yè)通過轉(zhuǎn)讓基礎資產(chǎn)的未來收益獲得即期融資,對企業(yè)提高資金周轉(zhuǎn)速度、改善現(xiàn)金流具有重要意義。

圖3 風電開發(fā)企業(yè)綠色資產(chǎn)證券化的融資路徑

5 強化綠色債券對風電產(chǎn)業(yè)金融支持的建議

5.1 完善信息披露制度,提高綠色評級

獨立的第三方認證機構(gòu)在評估項目的“綠色”屬性方面發(fā)揮著重要作用。企業(yè)應改變信息披露中存在的重事前輕事后的問題,發(fā)行前和發(fā)行后定期對項目的實際環(huán)境效益進行持續(xù)透明的信息披露,以獲得較高的綠色評級,降低融資成本。為了防止發(fā)行人實際資金并未進入綠色項目的“漂綠”行為而可能造成“劣幣驅(qū)逐良幣”的后果,監(jiān)管部門應統(tǒng)一信息披露標準,重視對發(fā)行人“漂綠”行為的有效監(jiān)管與約束;建立第三方評估認證機構(gòu)資質(zhì)管理制度,推出綠色債券評估認證的流程和報告內(nèi)容,防范評估業(yè)務的“道德風險”,提高綠色債券公信力。

5.2 出臺激勵政策,提升綠色債券回報率

財稅激勵和獎懲政策能有效將環(huán)保項目的正外部性內(nèi)生化。部分國家對綠色債券給予了優(yōu)惠政策,巴西對風電項目融資的債券實行免利息稅政策;美國馬薩諸塞州自主發(fā)行了免稅綠色債券,所得資金用于環(huán)?；A設施建設[19]。盡管我國為綠色債券發(fā)行提供了指導準則,但并未出臺實質(zhì)性的優(yōu)惠措施。為強化資本市場向綠色產(chǎn)業(yè)資源配置的功能,降低綠色發(fā)行人的融資成本,政府可對可再生能源綠色項目實施價格補貼,對認購綠色債券投資者所得的利息收入采取減免稅優(yōu)惠,設立專項基金等渠道扶持綠色債券的發(fā)行;引進公共投資基金、社保基金投資綠色項目,引導投資者將環(huán)境風險考量加入投資決策,建立多層次的綠色債券投資者體系。

5.3 拓寬擔保和增信渠道,降低債券違約風險

目前,為了促進風電產(chǎn)業(yè)發(fā)展,主要是通過國家可再生能源發(fā)展基金對成本較高的風力發(fā)電的上網(wǎng)電價進行補貼,資金來源于財政撥款,導致國家財政負擔沉重。在國際綠色債券市場上,美國康涅狄格州清潔能源銀行以州政府特殊資本儲備基金為擔保,發(fā)行5000萬美元綠色債券用于海上風力發(fā)電和能源效率的改進;英國政府的基礎設施基金為綠色生物發(fā)電項目提供4850萬英鎊的債券發(fā)行貸款擔保[20]。綠色債券使綠色企業(yè)能以低成本融資解決發(fā)展問題的關鍵在于較好的信用增級。通過設立綠色債券擔?；?實現(xiàn)外部增信,“以保代補”對融資主體自身資金實力較弱的風電企業(yè)實現(xiàn)低成本融資意義重大,有助于降低債券違約風險并減輕國家的財政負擔。