潘亦純

日前，以生產(chǎn)公牛牌插線板的公牛集團(tuán)已在證監(jiān)會(huì)披露招股說明書，啟動(dòng)了IPO前奏。

據(jù)悉，公牛集團(tuán)本次發(fā)行擬不超過6000萬股流通股，占發(fā)行后總股本的比例不超過10%，擬募集資金總額為48.87億元，募集資金將用于投資墻壁開關(guān)插座生產(chǎn)基地建設(shè)、轉(zhuǎn)換器自動(dòng)化升級(jí)建設(shè)等項(xiàng)目。

近期，《投資者報(bào)》記者針對(duì)公司上市相關(guān)問題致函采訪了公牛集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人，并得到相關(guān)回復(fù)。

為何要用“公?！?/h3>

其實(shí)，這家公司被大家所熟知要?dú)w功于公牛插線板。翻開其創(chuàng)業(yè)史不難發(fā)現(xiàn)，公牛集團(tuán)是一家典型的家族企業(yè)，公司董事長(zhǎng)、總裁阮立平與副董事長(zhǎng)阮學(xué)平為兄弟關(guān)系。此外，二者也是公司的實(shí)控人。其招股說明書中顯示，公牛集團(tuán)最大的股東為良機(jī)實(shí)業(yè)，持股60%，而阮立平、阮學(xué)平則分別持有良機(jī)實(shí)業(yè)各50%的股份。同時(shí)，作為自然人，阮立平、阮學(xué)平又各持有公牛集團(tuán)約18%的股份，也就是說，兩人直接及間接控股公牛集團(tuán)約96%的股份，能直接影響公司重大經(jīng)營(yíng)決策。

誠(chéng)然，家族企業(yè)有著決策迅速、執(zhí)行能力強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，但也有諸如不利于優(yōu)秀人才進(jìn)入核心管理層、權(quán)力過于集中而導(dǎo)致決策獨(dú)斷性風(fēng)險(xiǎn)更高等問題。針對(duì)這一質(zhì)疑，公司相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，健全的治理結(jié)構(gòu)能有效降低決策風(fēng)險(xiǎn)，目前公司董事會(huì)9名董事中職業(yè)經(jīng)理人2名、外部董事1人、獨(dú)立董事3人，已經(jīng)建立了較為健全的公司治理結(jié)構(gòu)。

如果將時(shí)間轉(zhuǎn)向1995年，阮立平、阮學(xué)平兄弟二人共同出資成立了慈溪市公牛電器有限公司，據(jù)稱“公牛”這一名稱源于NBA公牛隊(duì)，這也是當(dāng)時(shí)阮立平喜歡的球隊(duì)。

雖然兄弟倆持有公牛集團(tuán)股份的比例不相上下，但阮立平似乎才更是那個(gè)站在臺(tái)前的人。

他除了擔(dān)任公牛集團(tuán)董事長(zhǎng)、總裁之外，還兼任寧波公牛執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，公牛數(shù)碼執(zhí)行董事兼總經(jīng)理等旗下公司的重要職位。

而在互聯(lián)網(wǎng)上還可以獲悉的信息是，1964年阮立平出生于浙江慈溪。本科就讀于武漢水利電力大學(xué)機(jī)械工程專業(yè)，畢業(yè)后，便進(jìn)入水電部杭州機(jī)械研究所工作。也許是慈溪濃厚的經(jīng)商氛圍對(duì)他產(chǎn)生了潛移默化的影響，因此，在工作期間，阮立平還經(jīng)營(yíng)過豬肝、核桃的買賣。不過，最終他還是放下了“鐵飯碗”，選擇下海創(chuàng)業(yè)。

當(dāng)時(shí)，慈溪已經(jīng)成為全國(guó)最大的插座集散地，生產(chǎn)插座的家庭作坊非常多，這也為阮立平生產(chǎn)插座提供了相關(guān)市場(chǎng)信息、生產(chǎn)材料的基礎(chǔ)。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)上的插座普遍為了追求更大的利潤(rùn)，在質(zhì)量上打折扣，而公牛電器則背道而馳，提出“制造用不壞的插座”的理念，高質(zhì)量很快令其脫穎而出。

加快多領(lǐng)域布局

“專精”是阮立平留給外界的印象之一，自1995年成立到2007年，阮立平一直堅(jiān)持以“插座”（即轉(zhuǎn)換器）為主業(yè)，一干就是12年。當(dāng)然，這也讓他錯(cuò)過了不少風(fēng)口。終于在2007年，阮立平開始帶領(lǐng)公牛進(jìn)軍新業(yè)務(wù)，當(dāng)年，公牛正式進(jìn)入墻壁開關(guān)插座領(lǐng)域，2014年，公牛又開始進(jìn)入LED照明領(lǐng)域。2016年，為了順應(yīng)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，公牛開始培育數(shù)碼配件新種子業(yè)務(wù)，目前已有數(shù)據(jù)線、防過充充電器等產(chǎn)品。

然而，轉(zhuǎn)換器依然是公司業(yè)務(wù)收入的主要來源。數(shù)據(jù)顯示，2018年1-3月份，轉(zhuǎn)換器收入為11.82億元，占比達(dá)57.79%，其次是墻壁開關(guān)插座，收入達(dá)5.59億元，占比27.33%。LED照明、數(shù)碼配件則收入分別達(dá)1.69億元、0.5億元，比例分別為8.26%、2.46%。由此來看，阮立平多元化的布局還仍處于調(diào)整階段。

不過，雖然轉(zhuǎn)換器仍是主體，但其占比已經(jīng)逐漸下降，2015～2017年間，轉(zhuǎn)換器的營(yíng)業(yè)收入占比已經(jīng)由70.32%下降到55.89%，而其他業(yè)務(wù)均在上漲。

從上述公司多元化布局來看，近年來阮立平帶領(lǐng)公牛集團(tuán)進(jìn)入新領(lǐng)域的節(jié)奏正在加快。那么其選擇新領(lǐng)域的邏輯是什么？招股說明書中表示，公牛專注于民用電工領(lǐng)域，將選擇產(chǎn)品創(chuàng)新潛力大、市場(chǎng)集中度低、尚未出現(xiàn)絕對(duì)領(lǐng)先者的細(xì)分業(yè)務(wù)，并結(jié)合自身能力優(yōu)勢(shì)，適時(shí)切入布局并專心經(jīng)營(yíng)。

“在未來三年內(nèi)，公司將結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)，以‘智能用電為切入口，定位于為用電器提供更加安全、穩(wěn)定、智能的用電環(huán)境，重點(diǎn)布局全屋智能家居產(chǎn)品及解決方案?！闭泄烧f明書中顯示。

“公?！本壓卧鍪詹辉隼?？

不過，值得關(guān)注的是，雖然公牛集團(tuán)近年來營(yíng)業(yè)收入不斷上漲，但也給阮立平帶來了增收不增利、存貨增速較快的煩惱。

數(shù)據(jù)顯示，2015～2017年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為44.59億元、53.66億元、72.40億元，收入一直呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，而其凈利潤(rùn)卻在2017年同比下降8.67%至12.85億元。公牛集團(tuán)在招股說明書中解釋稱：“公司凈利潤(rùn) 2017 年較2016 年出現(xiàn)小幅下滑，主要受毛利率下降的影響?！?/p>

據(jù)悉，2015～2017年及2018年第一季度，公牛集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為41.63%、45.21%、37.79%及34.98%，先升后降。公司相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，毛利率的變化既受外部因素的影響，包括主要原材料采購(gòu)價(jià)格2016年總體下降、2017年總體上升的波動(dòng)，轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品2017年新國(guó)標(biāo)升級(jí)導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升等，也是公司業(yè)務(wù)組合動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)及執(zhí)行不同產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)策略的結(jié)果。

不過《投資者報(bào)》記者也注意到，進(jìn)入2018年，公司僅有LED照明燈毛利率是上漲的，其余業(yè)務(wù)均有至少一個(gè)百分點(diǎn)的下降。 由此來看，公司在毛利率方面依然承壓。

存貨上，公牛集團(tuán)自2015年以來，年末存貨金額一直在提高，2017年末的存貨金額甚至是2015年年末的2.47倍。同時(shí)，阮立平的妻子潘曉飛，2015～2017年，潘曉飛向公牛集團(tuán)經(jīng)銷商提供的個(gè)人借款期末余額分別達(dá)到6342萬元、6222.50萬元和5783萬元。。種種情況讓市場(chǎng)上出現(xiàn)了質(zhì)疑公牛集團(tuán)是否出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩的聲音。

針對(duì)這一投資者關(guān)注的問題，公牛集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，因公司主要采取“先款后貨”的結(jié)算方式，部分經(jīng)銷商因?yàn)榕R時(shí)性資金周轉(zhuǎn)困難暫時(shí)無法預(yù)付貨款，因此產(chǎn)生部分借款?！敖陙砉緲I(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，產(chǎn)品品類不斷豐富，為保證對(duì)下游客戶的及時(shí)供貨，各類產(chǎn)品均需維持一定的存貨量，符合公司自身業(yè)務(wù)發(fā)展的需求?！?/p>