汪下弟 高方方

潤(rùn)興租賃作為市場(chǎng)參與者，承受著不斷變化的“喜悅與壓力”。近期，潤(rùn)興租賃董事長(zhǎng)王澤銘接受《投資者報(bào)》專訪，聊聊去杠桿大勢(shì)下企業(yè)的生存之道。

以變應(yīng)對(duì)無(wú)常

哲學(xué)出身的王澤銘，看待世界及金融市場(chǎng)，會(huì)不自覺(jué)地引入哲學(xué)原理。“哲學(xué)是一門追究事物本源的學(xué)科，不能看表象，因?yàn)槭挛锇l(fā)展并不是一成不變的。哲學(xué)于我最大的用處就是追根溯源，明白市場(chǎng)的變化是無(wú)常的，不能用常態(tài)的眼光去看待金融市場(chǎng)無(wú)常的變化?！蓖鯘摄懡忉尫Q。

今年最大的“變”莫過(guò)于4月《資管新規(guī)》的正式出臺(tái)，給予市場(chǎng)一個(gè)警示。隨之而來(lái)的效果也很明顯，銀行壓縮存續(xù)債權(quán)規(guī)模、企業(yè)債務(wù)違約，進(jìn)而傳導(dǎo)至股市，甚至再現(xiàn)千股跌停。

“市場(chǎng)曾經(jīng)有這樣的誤區(qū)，即歷史的延長(zhǎng)線等于未來(lái)?！蓖鯘摄懛Q，你曾經(jīng)看到生物制藥行業(yè)約70～80倍市盈率，科技、軍工行業(yè)約60～70倍，教育行業(yè)約50倍，但是這些高市盈率行業(yè)能夠一直持續(xù)嗎？經(jīng)過(guò)這次去杠桿需要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

目前，很多傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司市盈率不足10倍。10倍市盈率在國(guó)際上算低的，但是經(jīng)過(guò)這輪去杠桿，上市公司可能會(huì)出現(xiàn)分層，只有那些資質(zhì)良好的企業(yè)才會(huì)受到市場(chǎng)追捧，而那些資質(zhì)不良的企業(yè)可能無(wú)人問(wèn)津。

這何嘗不是一件節(jié)約成本的事情，激勵(lì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展，給偏離主業(yè)的企業(yè)一些教訓(xùn)，迫使其做出改變，有利于整個(gè)資本市場(chǎng)的健康高效運(yùn)行。

王澤銘告訴記者，在去杠桿過(guò)程中，首先，優(yōu)質(zhì)上市公司不會(huì)跌那么多；其次，優(yōu)質(zhì)上市公司大股東不會(huì)加那么高的杠桿。經(jīng)過(guò)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，利潤(rùn)越好的上市公司，精力一般放在自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，只有利潤(rùn)較差的上市公司會(huì)認(rèn)為自己的產(chǎn)業(yè)不賺錢，沒(méi)有把精力放在主業(yè)，轉(zhuǎn)而高比例質(zhì)押股票獲得資金后，投向其他產(chǎn)業(yè)。

中國(guó)企業(yè)負(fù)債率是全球最高之一，而美國(guó)是個(gè)人負(fù)債率最高。當(dāng)國(guó)家意識(shí)到其中的差別，進(jìn)行去杠桿，方向是對(duì)的，但是力度不好去評(píng)判。

《資管新規(guī)》出臺(tái)后，雖然給了緩沖期，但金融機(jī)構(gòu)或類金融機(jī)構(gòu)注意到資管新規(guī)未來(lái)要打破剛兌，國(guó)家要去杠桿，所以央行收緊銀根，商業(yè)銀行緊縮投放。

那么中國(guó)企業(yè)負(fù)債率為何如此之高？中國(guó)改革開(kāi)放40年來(lái)，GDP長(zhǎng)期保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致很多企業(yè)高速發(fā)展，不少企業(yè)甚至以三位數(shù)的增速增長(zhǎng)，發(fā)展迅速必然要通過(guò)借款擴(kuò)大規(guī)模。中國(guó)加了40年的杠桿，用一年時(shí)間收緊，讓其回歸本原，自然導(dǎo)致很多企業(yè)難以承受。

王澤銘說(shuō)，“企業(yè)現(xiàn)金流開(kāi)始緊俏，會(huì)給此前支持過(guò)企業(yè)貸款的金融機(jī)構(gòu)一種錯(cuò)覺(jué)，只要稍微壓

縮貸款規(guī)模，這些企業(yè)就難以償還，它們是不是虛假繁榮呢？”

其實(shí)不是，企業(yè)好壞與發(fā)展規(guī)模、資金使用比例相關(guān)，突然降杠桿會(huì)造成資金缺口。比如一家總資產(chǎn)為100億元的企業(yè)，負(fù)債為80億元，資產(chǎn)的公允價(jià)值可以覆蓋債務(wù)，但是去杠桿硬生生將企業(yè)負(fù)債從80億元降至40億元，就出現(xiàn)40億元的資金缺口。但這家企業(yè)還是有實(shí)力的。

生命的出口

在此背景下，潤(rùn)興租賃也迎來(lái)挑戰(zhàn)，首先面臨的是如何選擇項(xiàng)目。

王澤銘介紹稱，過(guò)去和現(xiàn)在，公司選擇項(xiàng)目的傾向性發(fā)生變化。在經(jīng)濟(jì)上行階段，我們會(huì)選擇高增長(zhǎng)或即將高增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)，比如高科技、關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的行業(yè)（農(nóng)業(yè)）、醫(yī)療行業(yè)，先追熱門，再?gòu)臒衢T中挑選出優(yōu)質(zhì)企業(yè)。因?yàn)榻鹑谑琴Y本密集型行業(yè)，在資本追捧過(guò)程中，優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值會(huì)高速增長(zhǎng)，眾星捧月概率較高。但在經(jīng)濟(jì)下行階段，我們看能否賦能，若一個(gè)企業(yè)無(wú)法讓我們賦能，我們可能就不會(huì)投資。賦能是什么，就是能解決被投資企業(yè)發(fā)展中遇到的各種問(wèn)題。因此，能夠賦能說(shuō)明我們?cè)谶@個(gè)行業(yè)能幫上忙，能看懂這個(gè)行業(yè)，有自己獨(dú)到的見(jiàn)解。在行業(yè)方面，我們會(huì)選擇教育、環(huán)保行業(yè)（比如垃圾分類）。為什么投資小黃狗（垃圾智能分類回收公司），因?yàn)槲覀冊(cè)?jīng)幫助地產(chǎn)公司融資，進(jìn)而我們可以幫助小黃狗進(jìn)入社區(qū)，這就是我們?yōu)楫a(chǎn)業(yè)賦能。

我們對(duì)投資的標(biāo)的企業(yè)也有一定的標(biāo)準(zhǔn)，比如非金融機(jī)構(gòu)借款的規(guī)模、現(xiàn)金流管理的好壞等等。

金融市場(chǎng)的選擇也具有傾向性。近日，央行年內(nèi)第四次降準(zhǔn)，向市場(chǎng)投放7500億元增量資金。但市場(chǎng)很殘酷，金融機(jī)構(gòu)永遠(yuǎn)希望錦上添花，不喜歡雪中送炭，這是符合邏輯的。

既然已經(jīng)去杠桿了，7500億元的增量資金也大概率流向資質(zhì)良好的企業(yè)，那些在抽貸之后仍能夠正常運(yùn)營(yíng)的企業(yè)，市場(chǎng)證明絕對(duì)是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，自然會(huì)受到資本青睞；但因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)抽貸造成資金短缺、出現(xiàn)逾期的企業(yè)，一般是不太受歡迎的。

生命總會(huì)找到他的出口，租賃行業(yè)成為這些不受待見(jiàn)企業(yè)的救命稻草。

“租賃行業(yè)扎根于中小企業(yè)最前線”，一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，今年租賃行業(yè)確實(shí)蓬勃發(fā)展了。王澤銘指出，“租賃行業(yè)行情不錯(cuò)主要因?yàn)樾枨筚Y金增多。但我們還是會(huì)考察企業(yè)的資質(zhì)、現(xiàn)金流狀況、擔(dān)保措施等。”

潤(rùn)興租賃成立于2013年10月21日，注冊(cè)資本1億美元，擁有較為充盈的資金能力、融資能力的類金融機(jī)構(gòu)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括債權(quán)類業(yè)務(wù)和股權(quán)類業(yè)務(wù)，債權(quán)類業(yè)務(wù)由潤(rùn)興租賃主體來(lái)運(yùn)營(yíng)，包括直接租賃、售后回租、聯(lián)合租賃和杠桿租賃等；股權(quán)類業(yè)務(wù)由潤(rùn)興下屬的投資公司來(lái)運(yùn)營(yíng)，投向一二級(jí)市場(chǎng)，在行業(yè)篩選的基礎(chǔ)上對(duì)公司精準(zhǔn)把控。

王澤銘自信地說(shuō)，“就算我們的團(tuán)隊(duì)不是市場(chǎng)上最優(yōu)秀的，每年上千個(gè)項(xiàng)目的數(shù)據(jù)也能夠練就出一批最優(yōu)秀的員工?！?/p>

同時(shí)，作為中植集團(tuán)的一員，中植集團(tuán)把中植咨詢的牌照交給了潤(rùn)興租賃，使得公司對(duì)項(xiàng)目資源整合、策劃能力更加具有優(yōu)勢(shì)。