萬(wàn)葉 劉利果 丑偉 張秀芳 盧志剛 楊昕

摘要：近年來(lái)，在全球各個(gè)地區(qū)，通過多種多樣的PPP方式，私營(yíng)部門在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資總體上持續(xù)快速增加。我國(guó)隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，城市化進(jìn)程加快，基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)需求進(jìn)一步擴(kuò)大。由于基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)的建設(shè)耗時(shí)長(zhǎng)、投資大，且部分行業(yè)專業(yè)性強(qiáng)的特點(diǎn)，財(cái)政面臨巨大壓力。在這樣的背景下，國(guó)內(nèi)PPP融資模式開始活躍發(fā)展起來(lái)，緩解了政府的財(cái)政壓力、有利于政府轉(zhuǎn)變職能和提高增強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施、公共產(chǎn)品和服務(wù)的有效供給。鑒于我國(guó)PPP項(xiàng)目發(fā)展歷史短、經(jīng)驗(yàn)少、結(jié)構(gòu)不完善的特點(diǎn)，開展PPP項(xiàng)目融資的困難問題日漸凸顯。本文針對(duì)國(guó)內(nèi)PPP項(xiàng)目融資現(xiàn)狀進(jìn)行分析研究，并提出對(duì)PPP項(xiàng)目融資對(duì)策的合理化建議。

Abstract： In recent years， private sector investment in infrastructure has continued to increase rapidly in all regions of the world through a variety of PPP approaches. With the rapid development of the economy， the urbanization process has accelerated and the demand for infrastructure and public services has further expanded. As the construction of infrastructure and public services is characterized by long time-consuming， large investment， and strong professionalism in some industries， the financial sector is under tremendous pressure. In this context， the domestic PPP financing model has begun to develop actively， alleviating the government's financial pressure， facilitating the government's transformation of functions and improving the effective supply of infrastructure， public goods and services. In view of the short history of development， lack of experience and imperfect structure of PPP projects in China， the difficult problems in financing PPP projects have become increasingly prominent. This paper analyzes and studies the current status of domestic PPP project financing， and proposes rationalization proposals for financing countermeasures for PPP projects.

關(guān)鍵詞：PPP項(xiàng)目；融資；對(duì)策

Key words： PPP project；financing；countermeasures

中圖分類號(hào)：F038.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2018）31-0077-02

1 PPP項(xiàng)目融資概述

PPP，其中第一個(gè)P指政府，第二個(gè)P指私人部門，第三個(gè)P指合作關(guān)系，PPP本質(zhì)即是政府和私人部門之間的合作伙伴關(guān)系，是區(qū)別于其他項(xiàng)目融資模式的關(guān)鍵。PPP融資，即在PPP項(xiàng)目各環(huán)節(jié)安排融資方案實(shí)現(xiàn)對(duì)PPP項(xiàng)目的資金支持。PPP突破了傳統(tǒng)政府融資模式，PPP融資以社會(huì)資本方或新成立的項(xiàng)目公司作為融資主體，而不是政府自身或地方政府融資平臺(tái)。PPP項(xiàng)目融資降低了投資主體的風(fēng)險(xiǎn)，即債權(quán)人對(duì)債務(wù)人以出資額為限，僅有有限追索權(quán)。

PPP項(xiàng)目融資還具備以下重要特征：一是融資比例大，PPP項(xiàng)目通常投資規(guī)模較大，在設(shè)計(jì)PPP交易結(jié)構(gòu)中，政府方一般只出資項(xiàng)目資本金的較小比例，大部分項(xiàng)目資金需要通過社會(huì)資本方自有資金投入和引入融資實(shí)現(xiàn)；二是融資周期長(zhǎng)，融資通常貫穿PPP項(xiàng)目全生命周期，根據(jù)財(cái)金[2015]57號(hào)文和發(fā)改委[2015]25號(hào)令，PPP項(xiàng)目合作限期原則上不低于10年，最長(zhǎng)不超過30年。在項(xiàng)目公司成立、項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、退出期，融資工具都起到重要作用；三是融資方位全，范圍廣。各種金融機(jī)構(gòu)和金融工具，通過組合實(shí)現(xiàn)多樣化融資。PPP項(xiàng)目融資方式主要有銀行貸款、非銀行機(jī)構(gòu)貸款（信托、基金等）、股東借款、項(xiàng)目收益?zhèn)①Y產(chǎn)證券化等。

2 PPP項(xiàng)目國(guó)內(nèi)發(fā)展及融資現(xiàn)狀

我國(guó)的PPP從1984年第一個(gè)BOT項(xiàng)目建設(shè)（廣東沙角B電廠）起步，但由于缺少操作經(jīng)驗(yàn)，缺乏好的內(nèi)外部環(huán)境，存在一些主客觀的因素制約，試點(diǎn)項(xiàng)目盡管有取得良好的經(jīng)濟(jì)效益，也存在許多不足，但這些都給國(guó)內(nèi)PPP項(xiàng)目的發(fā)展帶來(lái)了經(jīng)驗(yàn)與借鑒意義。2004年至2013年間，《市政公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)管理辦法》（建設(shè)部令第126號(hào)）的頒布與實(shí)施掀起了一陣政策規(guī)章、政策性文件和地方性法規(guī)的頒布狂潮，促進(jìn)了PPP理論發(fā)展，政策架構(gòu)逐步開始成型，成功的PPP經(jīng)驗(yàn)開始累積。2013年以后開始有新一輪的熱潮，各地相繼發(fā)文對(duì)PPP項(xiàng)目操作提出制度化建設(shè)意見，財(cái)政部也開始對(duì)PPP進(jìn)行大力部署，出臺(tái)了大量政策文件，相對(duì)完整的PPP政策框架有望形成，PPP項(xiàng)目開始引起廣泛關(guān)注、學(xué)習(xí)和推廣。

2017年11月10日，財(cái)政部網(wǎng)站發(fā)布《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作（PPP）綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)管理的通知》財(cái)辦金〔2017〕92號(hào)文，叫停非規(guī)范化PPP項(xiàng)目，規(guī)范政府與社會(huì)資本合作管理，防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。全國(guó)PPP清庫(kù)工作完成后，截止2018年4月27日，PPP項(xiàng)目綜合信息平臺(tái)累積入庫(kù)項(xiàng)目7270個(gè)，入庫(kù)項(xiàng)目金額達(dá)到115，126.04億元。

PPP項(xiàng)目雖然在一定時(shí)期內(nèi)保持持續(xù)高速的增長(zhǎng)，但近期規(guī)范政策的相繼出臺(tái)使得PPP項(xiàng)目的發(fā)展步伐放慢，但仍有增長(zhǎng)趨勢(shì)，穩(wěn)健規(guī)范推進(jìn)PPP成為主旋律。需要提出的是，PPP項(xiàng)目落地率依然不盡人意。截止2018年1月，PPP整體落地率為39.8%。簽約落地和融資落地存在很大差異，部分項(xiàng)目雖已簽訂合同，但因融資困難難以如期建設(shè)，更有因項(xiàng)目融資難導(dǎo)致社會(huì)資本賠償違約金放棄項(xiàng)目的案例，PPP項(xiàng)目融資問題在PPP落地過程中日益凸顯，嚴(yán)重制約PPP項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)的具體建設(shè)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

3 我國(guó)PPP項(xiàng)目融資困境

3.1 受大環(huán)境的影響較大，配套環(huán)境不完善。特別是政策環(huán)境與立法環(huán)境，盡管我國(guó)PPP項(xiàng)目發(fā)展形勢(shì)喜人，但在相關(guān)立法本身需耗費(fèi)較長(zhǎng)周期的客觀原因影響下，國(guó)家層面與PPP項(xiàng)目融資直接相關(guān)的立法及政策并未出臺(tái)。部分鼓勵(lì)社會(huì)投資等規(guī)章政策的陸續(xù)出臺(tái)，未對(duì)PPP項(xiàng)目融資困境的解決無(wú)法提供實(shí)質(zhì)性幫助。且國(guó)家層面、部門或地方制定的相關(guān)法規(guī)存在不協(xié)調(diào)不完善的問題，政策的落實(shí)存在諸多障礙。在此等環(huán)境下，項(xiàng)目融資上極易出現(xiàn)不合理操作，這實(shí)際上也不利于PPP項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)的具體建設(shè)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，存在于PPP項(xiàng)目融資中的問題更加無(wú)法得到根本解決。2018第12屆全國(guó)招投標(biāo)領(lǐng)域年度聚焦高峰論壇上，多名企業(yè)高管、業(yè)界專家、行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)在PPP項(xiàng)目交流中提到：社會(huì)資本融資難，需要相關(guān)政策文件保護(hù)各方利益。

3.2 項(xiàng)目融資能力不高。由于國(guó)內(nèi)PPP項(xiàng)目的立法與監(jiān)管尚未成熟，優(yōu)質(zhì)合規(guī)的PPP項(xiàng)目較少，實(shí)操過程中往往存在部分違規(guī)操作，隱性風(fēng)險(xiǎn)。且PPP項(xiàng)目的實(shí)施未落在其實(shí)際意義上，項(xiàng)目公司重建設(shè)、輕運(yùn)營(yíng)，契約意識(shí)不強(qiáng)，缺乏與政府、金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期合作的意愿等現(xiàn)象頻出，PPP合規(guī)性的落實(shí)任務(wù)，大程度的上落在金融單位身上，一度成為制約金融機(jī)構(gòu)決策的障礙。且目前參與PPP項(xiàng)目的社會(huì)資本，多以央、國(guó)企為主。而央、國(guó)企的負(fù)債率普遍較高，其融資會(huì)受到負(fù)債率的剛性制約。

3.3 融資方式單一且成本高。對(duì)于PPP項(xiàng)目而言，除了社會(huì)資本的自有資金投入，主要資金來(lái)源還是金融機(jī)構(gòu)。以銀行貸款為主，信托融資、銀團(tuán)融資、債券融資、資產(chǎn)證券化等方式籌集資金為輔但比例偏低。資金來(lái)源的單一不利于管控及分散項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，資金成本無(wú)法有效降低。且中小企業(yè)參與PPP項(xiàng)目在銀行貸款上受到限制，主要體現(xiàn)在貸款手續(xù)繁瑣，需抵押擔(dān)保等方面。與公共部門相比，金融市場(chǎng)對(duì)私營(yíng)機(jī)構(gòu)信用水平的認(rèn)可度通常略低，導(dǎo)致私營(yíng)機(jī)構(gòu)的融資成本通常要高于公共機(jī)構(gòu)的融資成本。

3.4 資金期限錯(cuò)配。由于PPP項(xiàng)目期限長(zhǎng)、項(xiàng)目建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等，對(duì)不同期限的不同資金需求強(qiáng)烈，傳統(tǒng)銀行信貸模式難以滿足。導(dǎo)致市場(chǎng)上供應(yīng)的短期資金和PPP項(xiàng)目長(zhǎng)期資金需求不匹配。

3.5 項(xiàng)目前期參與度不高，退出渠道匱乏。PPP項(xiàng)目可長(zhǎng)達(dá)30年，在項(xiàng)目識(shí)別、準(zhǔn)備階段資金參與方參與度極低，加大其風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判的難度，缺乏風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和防范機(jī)制。PPP項(xiàng)目周期長(zhǎng)，投資回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)，使得長(zhǎng)期資本投資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，缺乏退出渠道。

4 PPP項(xiàng)目融資問題的應(yīng)對(duì)

4.1 加強(qiáng)配套政策法規(guī)體系建立及依法合規(guī)性管控。合理權(quán)衡各參與方的利益訴求，參考成功案例經(jīng)驗(yàn)，梳理整合目前相關(guān)政策法規(guī)體系，逐步完善PPP項(xiàng)目融資相關(guān)立法，積極落實(shí)政策導(dǎo)向作用，提高政府公信度。通過具體法規(guī)制度和政策指引等融資外部環(huán)境的優(yōu)化，加強(qiáng)對(duì)PPP項(xiàng)目全過程依法合規(guī)的嚴(yán)格管控，使得PPP項(xiàng)目融資活動(dòng)的開展能夠在一個(gè)安全穩(wěn)固且有效的環(huán)境下進(jìn)行，為各方開展工作提供有力保障，有法可依才能使項(xiàng)目融資更加順利的發(fā)展。

4.2 加強(qiáng)項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管控能力。融資風(fēng)險(xiǎn)伴隨著項(xiàng)目本身，不可能完全消除。風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)化、合理分配、防范及應(yīng)急預(yù)案成為重點(diǎn)。項(xiàng)目融資方前期需要積極參與，提前科學(xué)識(shí)別確立出基本風(fēng)險(xiǎn)及配套的防范機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)管控能力在PPP項(xiàng)目生命周期內(nèi)貫穿。為促使風(fēng)險(xiǎn)管控的有效執(zhí)行，在PPP項(xiàng)目合同中需明確風(fēng)險(xiǎn)管控及承擔(dān)的主體、方式，包括提取履約保函金額、一般性補(bǔ)償、支付違約金等。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)向政府提供融資等相關(guān)咨詢服務(wù)，提前介入PPP項(xiàng)目，了解項(xiàng)目實(shí)際情況與需求，增進(jìn)金融機(jī)構(gòu)與政府間的了解與信任。各方結(jié)合項(xiàng)目實(shí)際，積極探索各種方式為項(xiàng)目?jī)?yōu)化增信，提高項(xiàng)目吸引力，提高各方參與積極性。

4.3 創(chuàng)新項(xiàng)目融資渠道和工具。充分發(fā)揮金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力，以銀行為核心，優(yōu)化PPP項(xiàng)目審批程序，鼓勵(lì)各金融機(jī)構(gòu)整合各項(xiàng)資源，推動(dòng)創(chuàng)新完整的、針對(duì)PPP模式特點(diǎn)的信貸政策和金融產(chǎn)品，對(duì)PPP項(xiàng)目的融資提供支持。利用社會(huì)資本方豐富的投資管理經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)政府好各金融機(jī)構(gòu)的通力合作，設(shè)立PPP基金，豐富債權(quán)、股權(quán)投資等融資工具，綜合利用基金投資、銀行貸款、發(fā)行債券等方式，增加投資年限，提高資金利用效率，拓寬融資渠道。還可結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)融資，宣傳與操作相結(jié)合，快速匹配，有效提高融資效率，節(jié)約融資成本。金融機(jī)構(gòu)可發(fā)揮起優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)的作用，實(shí)現(xiàn)融資周期與項(xiàng)目周期相互支持配合。金融機(jī)構(gòu)、社會(huì)資本和監(jiān)管部門應(yīng)配合政府加強(qiáng)融資信息的共享，監(jiān)理嚴(yán)格信息披露機(jī)制，及時(shí)跟進(jìn)項(xiàng)目進(jìn)度和計(jì)劃，科學(xué)預(yù)測(cè)、及時(shí)作出調(diào)整。

4.4 合理設(shè)置PPP項(xiàng)目的準(zhǔn)入退出機(jī)制。通過加快市場(chǎng)開放進(jìn)程逐步完善。首先政府應(yīng)摒棄偏見，創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，引導(dǎo)國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)之間的公平競(jìng)爭(zhēng)。其次需要打破固有傳統(tǒng)思維，適當(dāng)有效的參與到項(xiàng)目當(dāng)中，落實(shí)依法行政、簡(jiǎn)政放權(quán)，優(yōu)化服務(wù)，推動(dòng)項(xiàng)目健康有序發(fā)展?！秶?guó)務(wù)院關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的指導(dǎo)意見》指出，政府要與投資者明確PPP項(xiàng)目的退出路徑，保障項(xiàng)目持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行。項(xiàng)目合作結(jié)束后，政府應(yīng)組織做好接管工作，妥善處理投資回收、資產(chǎn)處理等事宜。除開目前到期退出、中途轉(zhuǎn)讓、上市退出等方式外，各方還需積極探索多種方式實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目推出，形成良性循環(huán)，提高社會(huì)資本再投資能力。積極發(fā)展資產(chǎn)證券化，合理妥善設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化方案，增加資產(chǎn)流動(dòng)性。

5 結(jié)語(yǔ)

PPP 融資模式在我國(guó)未來(lái)PPP事業(yè)發(fā)展中，仍是重要的、不可或缺的一環(huán)。PPP融資相關(guān)問題也是PPP發(fā)展過程中必然出現(xiàn)且會(huì)伴隨長(zhǎng)久發(fā)展的問題。中國(guó)只有在不斷的探索實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)問題、總結(jié)借鑒國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)分析問題、解決問題，才能實(shí)現(xiàn)PPP模式的規(guī)范全面的發(fā)展。

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