摘要：近年來我國并購市場呈現(xiàn)出火爆的局面，涌現(xiàn)出了大量以上市公司為主體的并購交易，特別是上市公司跨行業(yè)并購教育企業(yè)。作者對近年來上市公司跨行業(yè)并購教育企業(yè)進(jìn)行了分析，包括教育行業(yè)宏觀趨勢、教育產(chǎn)業(yè)政策、教育行業(yè)需求和市場等，探討了上市公司跨界教育并購的背景和現(xiàn)實(shí)意義，得出了一定的結(jié)論，對投資者有一定的啟示意義。

關(guān)鍵詞：上市公司；跨界；教育行業(yè)并購

一、并購是企業(yè)成長的必由之路

20世紀(jì)80年代，在我國首次出現(xiàn)企業(yè)之間的并購行為。伴隨著證券市場的建立、發(fā)展和完善以及國企改革進(jìn)行的推進(jìn)，企業(yè)并購在我國從無到有，從少到多，所涉及的企業(yè)數(shù)量和并購金額也不斷增大，我國企業(yè)并購活動(dòng)也愈加頻繁，呈現(xiàn)方興未艾之勢。就現(xiàn)代企業(yè)的成長而言，一般存在兩種途徑可以選擇，一是內(nèi)部的投資擴(kuò)建，二是外部的企業(yè)并購。與內(nèi)源式的發(fā)展模式相比，企業(yè)并購一方面可以節(jié)省時(shí)間成本，避免內(nèi)部發(fā)展存在的漫長建設(shè)周期，及時(shí)抓住市場機(jī)遇；另一方面可以減少經(jīng)濟(jì)成本，投資擴(kuò)建會(huì)導(dǎo)致供給側(cè)規(guī)模的擴(kuò)大和產(chǎn)品價(jià)格的降低。因此，并購作為企業(yè)擴(kuò)張的重要手段，已經(jīng)成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展和資源優(yōu)化配置的一項(xiàng)重要途徑。公開數(shù)據(jù)顯示，過去三年中，國內(nèi)教育行業(yè)并購事件超過80起，成交規(guī)模逾250億元人民幣。

二、教育行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?/p>

中國教育包括胎教、幼教、中小學(xué)教育、高等教育及職業(yè)教育。發(fā)展教育，培養(yǎng)高素質(zhì)人才是國家重要的責(zé)任。目前，中國教育整體水平已進(jìn)入世界中上等，但與世界發(fā)達(dá)國家仍有一定的差距，主要體現(xiàn)在信息化水平偏低、整體教育質(zhì)量不高、教育資源不均衡等。

根據(jù)WIND資訊提供的數(shù)據(jù)，中國在校學(xué)生人數(shù)近2.5億人，保持平穩(wěn)的狀態(tài)。其中K12（指從小學(xué)至高中的十二個(gè)年級(jí)）領(lǐng)域，在校人數(shù)最多，達(dá)到了1.6億人。幼兒園的入園人數(shù)未來會(huì)隨著二胎全面開放的政策效應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要》，未來3年的入學(xué)率保持穩(wěn)步提升。

我國教育市場總體規(guī)模巨大，根據(jù)《2015中國教育市場發(fā)展報(bào)告》調(diào)查，有超過半數(shù)家庭2015年教育消費(fèi)超過5，000元，其中29%的受訪者表示家庭教育培訓(xùn)消費(fèi)超過10，000元。由此保守估計(jì)，在未來幾年，中國教育培訓(xùn)市場的潛在市場規(guī)模將達(dá)10，000億元，并保持著高速發(fā)展。

在K12民辦教育領(lǐng)域，國際學(xué)校一支獨(dú)秀，發(fā)展迅速。在過去12年里，在中國大陸注冊的國際學(xué)校從22所增加到500多所，增長速度非?？?。預(yù)計(jì)到2018年底國際學(xué)校（包含公立學(xué)校的國際部）總量將接近800所。同時(shí)，國際學(xué)校也開始向二、三線城市發(fā)展，下沉速度加快。

三、上市公司跨界教育并購案例

據(jù)了解，2015年教育行業(yè)的并購金額為109億元人民幣，是2014年的兩倍多，而2016年中國已上市或新三板公司發(fā)起至少65起教育資產(chǎn)并購案，并購規(guī)模約200億人民幣。在主板教育產(chǎn)業(yè)并購浪潮的驅(qū)動(dòng)下，目前一級(jí)市場教育行業(yè)標(biāo)的資產(chǎn)PE值約為15至22倍。以下為近年跨界教育并購舉例，數(shù)據(jù)來源于上市公司年報(bào)。

以廣東威創(chuàng)視訊科技股份有限公司（股票簡稱：威創(chuàng)股份，股票代碼：002308，以下簡稱“公司”）為例。公司成立于2002年，原本的主要業(yè)務(wù)包括超高分辨率數(shù)字拼接墻系統(tǒng)業(yè)務(wù)。超高分辨率數(shù)字拼接墻系統(tǒng)（DLP、LED、LCD）及解決方案在全球處于領(lǐng)先地位，是國內(nèi)拼接顯示行業(yè)的首家上市企業(yè)。威創(chuàng)圍繞信息可視化領(lǐng)域，致力于為客戶提供可視化信息溝通的整體解決方案。但是近年來，公司營業(yè)收入停滯不前，約8-10億。凈利潤大幅下降。2015年2月，公司發(fā)布公告，擬以5.2億元收購紅纓教育100%股權(quán)，正式布局幼教行業(yè)；2015年9月，公司發(fā)布公告，擬以8.57億元收購金色搖籃100%股權(quán)，繼續(xù)布局幼教行業(yè)；2016年2月，公司發(fā)布公告，擬以6000萬元收購艾樂教育33.71%股權(quán)，加速幼教產(chǎn)業(yè)投資。三家標(biāo)的企業(yè)均作出了未來三年的凈利潤承諾，其中紅纓教育年均增長27%，金色搖籃年均增長25%，艾樂教育年均增長71%。轉(zhuǎn)型并購前和并購后，威創(chuàng)股份市值和凈利潤有了明顯的增長。

四、結(jié)論

從兩方面對驅(qū)動(dòng)跨界教育并購進(jìn)行分析：

（一）傳統(tǒng)行業(yè)謀求轉(zhuǎn)型。跨界涉足教育領(lǐng)域的上市公司約有三種類型，一種是產(chǎn)能過剩的傳統(tǒng)制造企業(yè)，一種是競爭激烈的傳統(tǒng)服務(wù)企業(yè)，一種是主營業(yè)務(wù)與文化傳媒藝術(shù)技術(shù)產(chǎn)業(yè)相關(guān)的企業(yè)。傳統(tǒng)行業(yè)受到競爭及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)因素的影響，市值表現(xiàn)并不盡如人意。為了謀求業(yè)績發(fā)展和市場表現(xiàn)跨界進(jìn)入教育行業(yè)，將教育作為戰(zhàn)略的關(guān)注業(yè)務(wù)。

（二）國家政策利好教育。近年來，教育行業(yè)利好政策頻出，尤其是二胎政策的出臺(tái)、《民辦教育促進(jìn)法》的修訂，很多公司也希望借助跨界教育得到轉(zhuǎn)型或者分一杯羹，民辦教育便是其中的重要切入方式。

跨界教育并購有諸多好處：政策上，上市公司跨界教育行業(yè)并購不存在政策障礙，目前很多同類型并購項(xiàng)目，特別是對有業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)的并購，正在推進(jìn)當(dāng)中。

市場上，教育行業(yè)成為上市公司跨界并購的熱門行業(yè)。財(cái)務(wù)上，以國際學(xué)校為代表的教育行業(yè)企業(yè)具有高成長、業(yè)績優(yōu)、抗經(jīng)濟(jì)周期等特點(diǎn)，

能極大增厚上市公司業(yè)績，有利于上市公司市值管理。同時(shí)，投資者也一定要冷靜，一個(gè)企業(yè)發(fā)展的核心始終還是靠內(nèi)生的發(fā)展，靠外延式的并購?fù)ǔ２皇强沙掷m(xù)的。而教育市場中可以并購的公司畢竟是有限的，最終還得靠企業(yè)內(nèi)在整合，才能讓企業(yè)得到長足發(fā)展。

（作者單位：北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

作者簡介：黃鵬（1989～），男，全日制本科。

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