丁賽君

摘要：本文主要基于社會主義市場經(jīng)濟逐漸趨向于新常態(tài)發(fā)展的形勢下，就貨幣政策對股票和債券市場流動性影響的比較分析進行相關研討，旨在提升股票和債券市場的經(jīng)濟效益及社會效益，以期為相關工作者提供幫助。

關鍵詞：貨幣政策;股票;債券市場流動性;影響

一、貨幣政策的相關概述

（一）貨幣政策概念

貨幣政策主要就是指政府對國家貨幣、信貸及銀行體制的統(tǒng)籌管理。從實質上來講，貨幣政策此種利用中央銀行控制貨幣供應量、產(chǎn)出量及通貨情況的方式是目前宏觀經(jīng)濟學領域中最重要研究課題之一，并對實現(xiàn)國家及政府宏觀經(jīng)濟目標具有深遠影響。同時貨幣政策也可使中央銀行對現(xiàn)有貨幣供應量進行積極的控制及調整，依據(jù)國家不同時期發(fā)展特征使貨幣量維持適度狀態(tài)下。不僅如此，貨幣政策還可應用多種貨幣工具調節(jié)供應量及市場利率，達到控制民間資本投資的目標，現(xiàn)有貨幣調節(jié)工具主要有法定準備金率及公開市場業(yè)務率等多種類型。

（二）貨幣政策種類

依據(jù)貨幣政策對社會總產(chǎn)出的影響，貨幣政策可分為擴張性貨幣政策（又被稱之為積極貨幣政策）及緊縮貨幣政策（又被稱之為穩(wěn)健貨幣政策）兩種。具體而言，在經(jīng)濟發(fā)展速度過慢，甚至出現(xiàn)蕭條特征的時期內(nèi)，中央銀行可采取擴張性貨幣政策，增加貨幣供應量，降低市場利率，從而增加投資及出口量，擴大市場需求;在經(jīng)濟發(fā)展較快，甚至出現(xiàn)通貨膨脹問題的時期內(nèi)應用緊縮貨幣政策，降低貨幣供應量，提高市場利率，控制投資及出口總額，將市場物價調整到合理范圍之內(nèi)，以維持金融市場的平穩(wěn)發(fā)展。

（三）貨幣政策的積極作用

就目前來看，應用貨幣政策的積極作用主要體現(xiàn)在以下兩點：第一，貨幣政策的應用及推廣可直接影響到國民儲蓄及消費水平，提升經(jīng)濟增長的長效性;第二，由中央銀行直接調控貨幣供應量可更好地滿足市場利率及信貸供應平衡性需求，維持總供給與總需求之間的平衡性;第三，貨幣政策的主要調整對象為貨幣供應量，可更好地掌握及控制社會總體購買量，平衡市場消費物價水平，為提升國民生活質量奠定了堅實基礎。

二、貨幣政策對股票流動性的影響

（一）貨幣供應量對股票流動性的影響

通常情況下，貨幣政策與股票流動性之間具有正向關系，即貨幣供應量增加，股票流動性也會隨之提高。貨幣政策對股票流動性影響也可體現(xiàn)在市場調節(jié)上。當貨幣供應量增加時，股票市場內(nèi)貨幣總資產(chǎn)也會增加，導致股票實際需求量與預期收益值明顯上漲的現(xiàn)象出現(xiàn)，并由此提升股票市場整體流動性：當貨幣供應量增長到一定階段時，股票風險性明顯增高，市場內(nèi)貨幣總資產(chǎn)降低，以達到一個平衡的狀態(tài)。

貨幣政策中貨幣供應量可分為以下兩種層次：第一，現(xiàn)金及社會經(jīng)營機構在銀行中的總體活期存款，具有極高的流動性及活躍性：第二，總體貨期存款基礎上疊加定期存款等的長期投資項目，而此供應層次對古是流動性具有更加顯著的影響。由此可見，貨幣供應量層次不同，對股市流動性的影響也具有較大差異性。

（二）貨幣利率對股票流動性的影響

相較于貨幣供應量對股票流動性的影響而言，貨幣利益度股票影響機理更為繁瑣。具體來說，不同角度分析下的貨幣利率對股票影響也具有明顯差異性。首先，貨幣利率的變化會直接影響到金融產(chǎn)品的收益性，使投資者需求發(fā)生明顯轉變。以股票市場為例，在貨幣市場利率下降的情況下，投資者往往選擇將資金轉入到股票市場中，提升股票市場總收益率，維持其長效平穩(wěn)的流動。不僅如此，市場利率同樣也是社會經(jīng)營機構主要融資成本，因此市場利率的下降也會使得盈利預期增長，股票價格提升，刺激股票市場流動性。

其次，平衡的市場利率是實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟發(fā)展目標的重要前提，市場利率下降情況下，需刺激社會消費生產(chǎn)總水平增加市場資金的流動性，進而使得股票市場價格總體上漲。但也有一部分學者認為市場利率下降也會造成投資人采取過于保守的態(tài)度，降低股票市場流動性。由此可見，貨幣利率在受到不同因素影響的情況下，對股票流動性的影響也具有明顯差異性。

三、貨幣政策對債券市場流動性的影響

（一）貨幣政策對債券市場流動性的理論研究

現(xiàn)階段不同學者在研究貨幣政策對債券市場流動性影響的研究時采用了不同方式。一部分學者在研究過程中發(fā)現(xiàn)，金融市場共同信息對股票及債券市場流動性具有顯著影響，并且此種影響在金融危機時期擴張貨幣政策所發(fā)揮的積極作用中可體現(xiàn)出來。第二，貨幣政策預期的加息則會降低債券市場流動性。還有一部分學者在研究過程中發(fā)現(xiàn)，市場收益、波動及貨幣供應量不會對債券市場流動性造成直接影響，不同貨幣層次或緊縮程度無法在債券市場流動性中體現(xiàn)出明顯效益。

由于我國股票及債券市場尚且處理發(fā)展階段，與美國等經(jīng)濟發(fā)達國家相比依然具有巨大差距，因此仍需將貨幣政策對股票及債券市場流動性的影響研究設置為主要研究課題。

（二）貨幣政策與債券市場流動性之間的關聯(lián)

我國貨幣政策與債券市場流動性之間的關聯(lián)性較為薄弱，而造成此現(xiàn)象存在的原因主要有以下幾點：第一，我國股票市場流動性主要受到其自身流動性及利率影響，并在總流動性中占據(jù)65%的地位。金融市場機制越健全，對市場流動性的影響也就越大，吸引更多的投資者將資產(chǎn)投入到股票市場之中，具備高度的自我實現(xiàn)性。第二，我國國民儲蓄率較高，股票市場所需的大量場外資金量充足，因此投資者利益率高低也會一定程度上的刺激股票市場流動性。第三，我國債券主要由中央銀行控制，且公開市場操作工具也多為短期國債，但總體來說，短期國債依然在我國生產(chǎn)總值中占據(jù)著較小的比重，加之中央銀行對短期債券操作率較低，因此導致貨幣政策對債券市場流動性影響較小。

四、導致貨幣政策中債券市場流動性傳導效率低的癥結所在

（一）債券市場發(fā)展不完善

導致貨幣政策中債券市場流動性傳導效率低的首要原因為債券市場發(fā)展不完善，規(guī)模較小，難以滿足經(jīng)濟新形勢下公開市場業(yè)務的要求。同時由于我國債券市場較晚，所應用的債券類型品種單一，期貨結構分配不合理，使得貨幣政策對債券市場流動性及貨幣投放、回籠影響力受到嚴重的制約。

（二）債券市場利率分割不合理

通常情況下，投資者會依據(jù)市場利率判斷自身的投資行為，但由于當前債券市場及交易債券市場之間的分割不合理，導致股票及債券市場之間的利率存在一定矛盾，使得中央銀行無法在債券市場利率不合理的情況下對金融市場進行統(tǒng)一的調控。

五、提升貨幣政策中債券市場流動性傳導效率的具體措施

（一）優(yōu)化貨幣政策下債券市場結構

為從根本上提升貨幣政策中債券市場流動性傳導效率，相關管理部門應從的優(yōu)化貨幣政策下債券市場結構人手。增加并優(yōu)化債券品種，調整長期及短期債券所占比重;擴大債券市場交易范圍.提升市場內(nèi)容量，針對債券市場流動性及發(fā)展特征構建更具科學性及可行性的債券管理機制，實現(xiàn)銀行及交易債券市場之間的統(tǒng)一：鼓勵社會經(jīng)營機構發(fā)展債券市場，降低金融監(jiān)管部門對債券市場的總控制率。

（二）加強貨幣政策下債券市場監(jiān)管力度

強化貨幣政策下債券市場監(jiān)管力度，刺激貨幣政策與債券市場之間的良性互動。加強貨幣供應量及利率下債券市場傳導效益，促使中央銀行在應用貨幣政策工具時對債券市場特征及發(fā)展特征進行綜合考量。同時，債券市場總體發(fā)展水平對貨幣政策的實效性也具有直接影響，因此需以強化債券市場為中心，以實現(xiàn)債券市場可持續(xù)發(fā)展為行動方針，確保債券市場發(fā)展的平穩(wěn)有序，最大限度地發(fā)揮出貨幣政策的實際作用，提升其基本實施效果。

六、貨幣政策對股票和債券市場流動性影響的比較分析

在貨幣政策中，貨幣利率作為股票及債券市場之間重要非流動指標，對兩種市場流動性具有直接影響。具體而言，股票市場預測誤差大于債券市場預期誤差，且利率對其的影響具時間更長。這是由于股票與債券市場之間的投資者結構具有明顯差異性，債券市場投資者結構多為商業(yè)銀行等社會經(jīng)營機構，而股票市場中則有大量的散戶，難以對貨幣政策進行理性且客觀的分析，故受到貨幣政策影響嚴重。

在貨幣政策中，貨幣供應量對股票及債券市場流動性的影響遠低于貨幣利率對兩市場的影響，且流動性預測誤差率也較。由于貨幣供應量直接由中央銀行控制，對商業(yè)銀行信貸活動及資產(chǎn)組合配置等造成直接影響。因此從一定角度上來說，貨幣供應量對債券市場流動性的影響更大。

七、總結

總而言之，通過貨幣政策對股票和債券市場流動性影響的分析，我們不難發(fā)現(xiàn)，貨幣政策及其供應量會對股票市場產(chǎn)生較大影響，對債券市場流動性產(chǎn)生的影響則較小，并使得股票市場的市場響應度遠大于的債券市場。而為更好地避免貨幣政策對股票及債券市場流動性造成的負面作用，相關部門就應將研究重點轉向至的完善我國這債券市場、發(fā)展長效完善的貨幣政策管理機制上，確保的金融行業(yè)的穩(wěn)定有序發(fā)展。

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