摘要：近期由中國(guó)人民銀行牽頭，會(huì)同中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)和國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，該意見(jiàn)從剛性兌付、多層嵌套、通道業(yè)務(wù)等多個(gè)方面對(duì)信托業(yè)實(shí)行了全面監(jiān)管，本文主要針對(duì)該意見(jiàn)為信托業(yè)發(fā)展帶來(lái)的挑戰(zhàn)與機(jī)遇，分析資管新規(guī)下信托業(yè)的發(fā)展策略。

關(guān)鍵詞：剛性兌付；多層嵌套；通道業(yè)務(wù)

2018年4月27日下午6時(shí)許，備受矚目的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》正式落地，這標(biāo)志著我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)進(jìn)入了統(tǒng)一監(jiān)管的新時(shí)代，也意味著信托業(yè)的未來(lái)發(fā)展會(huì)有巨大轉(zhuǎn)變。

一、資管新規(guī)對(duì)信托業(yè)帶來(lái)的挑戰(zhàn)

（一）通道業(yè)務(wù)受阻。所謂通道業(yè)務(wù)是指券商向銀行發(fā)行資管產(chǎn)品吸納銀行資金，再用于購(gòu)買(mǎi)銀行票據(jù)，幫助銀行曲線完成信托貸款，并將相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外。在這個(gè)過(guò)程中，券商向銀行提供通道，收取一定的過(guò)橋費(fèi)用。通道業(yè)務(wù)通常會(huì)嵌套多層通道，來(lái)模糊底層資產(chǎn)。截至2017年末信托行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到26.25萬(wàn)億元，其中通道業(yè)務(wù)占比約為70%，新規(guī)對(duì)于通道業(yè)務(wù)的限制一方面將顯著降低信托行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，尤其是嚴(yán)重依賴通道業(yè)務(wù)的信托公司后續(xù)信托規(guī)模會(huì)呈現(xiàn)較大變化，另一方面由此產(chǎn)生的客觀的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”收益，將對(duì)信托公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生壓力。預(yù)計(jì)2018年受限于壓縮通道業(yè)務(wù)規(guī)模的限制，信托行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，后續(xù)幾年跌幅可能逐步擴(kuò)大。

（二）打破剛性兌付。信托作為預(yù)期收益型產(chǎn)品，一直被貼有“剛性兌付”的標(biāo)簽。對(duì)于信托投資者而言，剛性兌付使得信托相比其他資管產(chǎn)品具備一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這正是基于信托潛在的剛兌能力和隱性保障。從投資者的心理角度看，信托業(yè)打破剛性兌付將可能面臨客戶的流失。且此次新規(guī)對(duì)“剛性兌付”相關(guān)違規(guī)行為將進(jìn)行相應(yīng)處罰，并輔以獎(jiǎng)勵(lì)舉報(bào)機(jī)制。

（三）投資門(mén)檻提升。此次新規(guī)不僅統(tǒng)一了不同資管產(chǎn)品的合格投資者門(mén)檻，而且出現(xiàn)了顛覆性的提升。新規(guī)對(duì)于合格投資者的要求，“家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或者近3年本人年均收入不低于40萬(wàn)元，且具有2年以上投資經(jīng)歷”。這表明，購(gòu)買(mǎi)信托的客戶門(mén)檻提升，小額客戶被攔在信托門(mén)外，將極大削弱信托業(yè)務(wù)的資金來(lái)源。

（四）業(yè)務(wù)模式受阻。首先，信托資金池業(yè)務(wù)面臨徹底清理。新規(guī)要求，“金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)做到每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算，不得開(kāi)展或者參與具有滾動(dòng)發(fā)行、集合運(yùn)作、分離定價(jià)特征的資金池業(yè)務(wù)”。其次，信托部分結(jié)構(gòu)化安排和開(kāi)放式產(chǎn)品也會(huì)受到限制。新規(guī)要求，信托投資非標(biāo)債權(quán)（包括信托貸款）項(xiàng)目和非上市股權(quán)項(xiàng)目，也需要執(zhí)行2：1的杠桿率要求，這將使以往的結(jié)構(gòu)化安排受到限制。其還規(guī)定，“資產(chǎn)管理產(chǎn)品直接或者間接投資于未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的，應(yīng)當(dāng)為封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，并明確股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出安排。未上市企業(yè)股權(quán)及其受（收）益權(quán)的退出日不得晚于封閉式資產(chǎn)管理產(chǎn)品的到期日”。禁止了開(kāi)放式產(chǎn)品投資未上市企業(yè)股權(quán)及其收益權(quán)，也意味著現(xiàn)有的一部分信托業(yè)務(wù)模式未來(lái)將無(wú)法操作。

二、資管新規(guī)對(duì)信托業(yè)帶來(lái)的機(jī)遇

（一）有利于信托公司與其他資管機(jī)構(gòu)公平競(jìng)爭(zhēng)。新規(guī)初步統(tǒng)一了各類資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，給與公平的市場(chǎng)準(zhǔn)入，有利于逐步消除信托業(yè)務(wù)與其他資管領(lǐng)域監(jiān)管差異，增強(qiáng)其在證券投資信托等業(yè)務(wù)領(lǐng)域的市場(chǎng)拓展和創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。

（二）有利于回歸信托本源。長(zhǎng)期以來(lái)，信托業(yè)存在剛性兌付的行業(yè)潛規(guī)則，雖然在一定程度上有利于獲取客戶信任及維護(hù)聲譽(yù)，但是混淆了受托人和委托人的職責(zé)邊界，使得行業(yè)發(fā)展畸形化，打破剛性兌付的需求越來(lái)越迫切。新規(guī)明確要求打破剛性兌付，踐行“賣(mài)者有責(zé)、買(mǎi)者自負(fù)”的理念，有利于促進(jìn)信托行業(yè)回歸本源，促進(jìn)信托公司和投資者之間風(fēng)險(xiǎn)收益合理分配，促進(jìn)信托行業(yè)更加理性發(fā)展。

（三）有利于搶占資管行業(yè)更有利的市場(chǎng)地位。新規(guī)打破剛兌、去通道、去資金池等一系列規(guī)范舉措，將對(duì)我國(guó)資管行業(yè)發(fā)展格局進(jìn)行重構(gòu)，比如投資者資金流向?qū)?huì)根據(jù)自身偏好重新分配。過(guò)往信托行業(yè)中通道業(yè)務(wù)占比達(dá)到70%，并不能充分體現(xiàn)信托制度優(yōu)勢(shì)和信托公司主動(dòng)管理能力水平。在新的資管市場(chǎng)變革背景下，有利于信托公司緊抓行業(yè)機(jī)遇，加快轉(zhuǎn)型發(fā)展，搶占客戶資源和市場(chǎng)份額。

三、資管新規(guī)下信托業(yè)的發(fā)展策略

（一）提升專業(yè)水平，以主動(dòng)管理提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。信托公司很難再以通道業(yè)務(wù)立足，專業(yè)能力才是贏得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的根本保證，這就需要其提升主動(dòng)管理能力，強(qiáng)化投研體系建設(shè)，培養(yǎng)專業(yè)人才，建立相適應(yīng)的機(jī)制。

（二）聚焦市場(chǎng)需求，以客戶為中心進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。首先，加強(qiáng)對(duì)客戶行為進(jìn)行分析和數(shù)據(jù)挖掘，根據(jù)職業(yè)、年齡等信息對(duì)客戶進(jìn)行分類管理，針對(duì)不同層次的客戶需求和偏好開(kāi)展產(chǎn)品設(shè)計(jì)和供給，進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷，提高資金端和資產(chǎn)端的匹配效率。其次，加快銷售渠道建設(shè)，合理進(jìn)行異地財(cái)富中心布局，培養(yǎng)優(yōu)秀的理財(cái)經(jīng)理團(tuán)隊(duì)，建立與客戶的充分信任。再者，增強(qiáng)客戶服務(wù)意識(shí)，由單一的產(chǎn)品銷售向綜合化資產(chǎn)配置方案咨詢轉(zhuǎn)變，提供綜合金融服務(wù)，加強(qiáng)金融科技應(yīng)用，通過(guò)APP等信息科技技術(shù)，不斷改善客戶服務(wù)體驗(yàn)，提高滿意度。最后，在打破剛兌環(huán)境下，信托公司應(yīng)進(jìn)一步增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力，更加充分的盡職履責(zé)，以客戶利益為根本出發(fā)點(diǎn)，審慎管理和運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)，幫助投資者實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值。

（三）增強(qiáng)創(chuàng)新能力，發(fā)揮信托制度靈活多變優(yōu)勢(shì)。一方面，信托公司應(yīng)大力發(fā)展具有信托制度優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，諸如資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、家族信托業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)金信托業(yè)務(wù)、慈善信托等。另一方面，信托公司要提升市場(chǎng)敏感度，勇于抓機(jī)遇，勇于發(fā)揮創(chuàng)新和創(chuàng)造能力，將社會(huì)需求與信托制度充分結(jié)合，滿足社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重大需求，比如可以利用信托制度深入挖掘我國(guó)的養(yǎng)老需求、財(cái)富傳承需求、消費(fèi)需求等，擴(kuò)展信托制度應(yīng)用廣度和深度。

綜上，實(shí)現(xiàn)“賣(mài)者盡責(zé)、買(mǎi)者自付”的信托文化，發(fā)揮信托的綜合優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，才是信托長(zhǎng)久發(fā)展之道。

參考文獻(xiàn)：

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[2]韓倩倩.資管新規(guī)初落地-“大統(tǒng)一時(shí)代將來(lái)臨”[J].資本前沿，2018，（1）：54-56.

作者簡(jiǎn)介：王丹（1992），女，漢，陜西岐山人，法學(xué)碩士，單位：西北政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)法專業(yè)，研究方向：金融法方向。