摘 要：負債融資是現(xiàn)代企業(yè)融資的一種主要方式，合理的負債結(jié)構可以降低企業(yè)風險，提高企業(yè)價值。企業(yè)負債結(jié)構合理與否對企業(yè)的影響也很大，如果企業(yè)負債結(jié)構的不合理，不但會引起企業(yè)的財務危機，而且會很大程度上還會影響企業(yè)的價值。文章通過分析影響企業(yè)負債結(jié)構優(yōu)化的各種因素，并通過舉例韓國大宇集團的破產(chǎn)與格力集團合力的成功，說明負債結(jié)構對于企業(yè)發(fā)展的重要性，并提出相應的措施以便優(yōu)化企業(yè)負債結(jié)構，從而達到降低企業(yè)的財務風險。

關鍵詞：短期負債；長期負債；負債結(jié)構

1 負債結(jié)構與負債期限結(jié)構

1.1負債結(jié)構

負債結(jié)構包括負債總體結(jié)構、負債類型結(jié)構以及負債期限結(jié)構。負債總體結(jié)構是指企業(yè)的負債占總資本的比重。負債類型結(jié)構是指企業(yè)用不同的籌資渠道所籌集來的資金的比例關系。負債期限結(jié)構是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營期間，所使用的長期負債與短期負債之間的比例關系。

1.2負債期限結(jié)構

負債期限結(jié)構是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營期間，長期負債與短期負債之間的比例關系。企業(yè)的負債償還能力是債權人和債務人共同關心的問題。長期負債與短期負債的比例關系是否合理對企業(yè)的財務風險影響很大，若其比例關系不合理，不但會引起企業(yè)的財務危機，而且在很大程度上還會影響企業(yè)價值。

1.2.1.短期負債

一是短期負債的償還壓力大。從負債的償還順序可以看出，企業(yè)首先要償還短期負債，其次才是長期負債；而長期負債在其到期之間要轉(zhuǎn)化為短期負債，與已有的短期負債一起構成企業(yè)在短期內(nèi)需要償還的負債總額，形成企業(yè)的償債壓力。二是短期負債大部分具有相對穩(wěn)定性。在一個正常的生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)，短期負債大部分具有經(jīng)常占用行和一定的穩(wěn)定性。

1.2.2.長期負債

一般而言，長期負債的成本比短期負債的成本高。因為長期負債的利息率要高于短期負債的利息率；長期負債缺少彈性，企業(yè)取得長期負債后，在債務期間內(nèi)，即使沒有資金需求，也不宜提前歸還，只能繼續(xù)支付利息。

2 優(yōu)化負債結(jié)構的重要性

企業(yè)負債結(jié)構是企業(yè)資本結(jié)構的一部分，負債結(jié)構決策是企業(yè)籌資決策的一個重要方面。企業(yè)是否具有足夠的償債能力，既依賴于企業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，還需要對企業(yè)債務的期限結(jié)構進行合理的安排。企業(yè)的債務總額一定時，企業(yè)的負債結(jié)構主要指企業(yè)的負債期限結(jié)構。優(yōu)化企業(yè)負債結(jié)構決策，對企業(yè)籌資戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)十分重要，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：

（1）負債結(jié)構決定著籌資總成本和籌資總風險的高低。不同的負債結(jié)構會帶來不同的籌資風險和總成本。對某一單項負債資金來說，企業(yè)難以實現(xiàn)以較小的籌資風險籌集資金成本較低的資金。但是，由于負債結(jié)構的不同形式會改變企業(yè)的籌資總成本與總風險，因此，通過優(yōu)化負債結(jié)構，企業(yè)就可以綜合籌資風險及降低籌資成本。

（2）負債結(jié)構特別是短期負債結(jié)構對企業(yè)價值的影響較大。短期負債屬于企業(yè)籌資風險最大的融資方式，但也是資金成本最低的融資方式。因此，短期負債比例的高低，必然會影響企業(yè)價值。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，隨著資金市場和各種金融工具的發(fā)展，短期債務資金由于其可轉(zhuǎn)換性、靈活性和多樣性，更便于企業(yè)資金結(jié)構的調(diào)整。所以，判斷企業(yè)價值大小，必須考慮企業(yè)短期負債結(jié)構。

（3）負債結(jié)構決定了企業(yè)負債多樣化的程度，影響著現(xiàn)有負債的保持和穩(wěn)定程度。負債結(jié)構制約了企業(yè)籌資渠道的選擇范圍和利用程度，同時還影響了企業(yè)資金需要的滿足程度，因為一個企業(yè)的全部負債往往不可能單純從某個渠道獲得充分保證，如果負債結(jié)構不合理，可能導致企業(yè)所需要的資金數(shù)量得不到有效地供給。

由此可見，企業(yè)負債結(jié)構的優(yōu)化是企業(yè)資金籌措戰(zhàn)略的重要內(nèi)容。只有優(yōu)化企業(yè)負債結(jié)構，才能順利實現(xiàn)企業(yè)的籌資目標，促進企業(yè)的發(fā)展。下面我們將分析韓國大宇集團與格力集團的負債結(jié)構，以此說明負債結(jié)構對于企業(yè)發(fā)展的重要性，從而優(yōu)化負債結(jié)構對于我國企業(yè)有重大意義。

2.1高負債下的負財務費用的成功案例——格力

格力集團近年來的負債率都保持在70%以上，這已經(jīng)超過了電器行業(yè)的平均水平，也超過了一般認為的電器行業(yè)負債率在40%-60%的合理水平。和貴州茅臺（600519.SH）、云南白藥（000538.SZ）同類大牛股的低負債率不可同日而語。

一般認為，高負債會產(chǎn)生較高的財務費用，從而拖累公司業(yè)績，但是事實上，格力電器并不這樣。負債可以分為兩類，有利負債和不利負債。對于電器類企業(yè)而言，有利負債一般指的是來自經(jīng)銷商先付款后提貨形成的預收賬款，以及向供貨商延期支付形成的應付票據(jù)和應付賬款，這一類負債最大的特點就是不存在利息。不利負債即金融負債，包括銀行長期借款、發(fā)行的債券等，這類負債的特點，就是需要資金費用，負債越多，費用越高。

查看格力電器的年報，我們發(fā)現(xiàn)，公司大多數(shù)的負債屬于有利負債，也即大多數(shù)屬于占用上下游環(huán)節(jié)資金而存在的無息負債，來自于金融負債的數(shù)量其實很少。去年，公司的利息支出為4.91億元，相對于108.7億元的凈利潤，占比并不大。公司長、短期借款占總資產(chǎn)的比重也僅為1.03%、2.48%。公司多年來的財務費用其實是處于負數(shù)的狀態(tài)，也就是說財務收入大于財務支出，去年，公司財務費用和營業(yè)收入之比為-0.11%。所以，盡管格力電器的資產(chǎn)負債率看起來很高，但真正需要其支付利息的負債其實并不高，這也正是其保持業(yè)績持續(xù)增長的奧秘所在。

當然，這一模式的前提是必須依托品牌優(yōu)勢、良好的信譽以及營銷策略等方面的安排。而放眼A股，能夠像格力電器一樣采取此類“霸道”模式的公司并不多。

2.2負債籌資產(chǎn)生財務杠桿負效應——韓國大宇集團

大宇集團的成長過程比較特殊，它是通過不斷收購陷入困境的企業(yè)而擴張成為大集團企業(yè)。因此，大宇集團內(nèi)的成員企業(yè)大都負債率較高，經(jīng)營狀況不理想。

韓國大宇集團在危機初現(xiàn)的時候，大量借入短期債務，短期債務爆發(fā)性增長。用發(fā)行大量企業(yè)債券和遠期匯票的方式應付企業(yè)的資金短缺，使資金結(jié)構陷入惡性循環(huán)。從下圖中，我們可以發(fā)現(xiàn)，1998年末與1997年底相比，大宇集團的企業(yè)債券增加了5兆9080億韓圓，短期債務增加了12兆9380億韓圓。債務總額在8個月內(nèi)增加了17兆5310億韓圓。并在此次期間沒有大規(guī)模的設備投資，債務卻增加如此之多，說明此時的大宇集團資金狀況已經(jīng)嚴重惡化。

3 企業(yè)負債結(jié)構的優(yōu)化

3.1負債結(jié)構分析的基本假設

利用短期負債可以降低資金成本，提高企業(yè)報酬；也會增加企業(yè)風險；企業(yè)資金總額一定，負債與權益的比例已經(jīng)確定，企業(yè)的營業(yè)現(xiàn)金流量可以準確預測。上訴假設中的兩項假設說明在財務風險得到控制的情況下，應盡量多利用短期負債。

3.2傳統(tǒng)分析方法的缺陷

在中外財務管理中，一般都是通過一定的流動資產(chǎn)與流動負債的對比來分析短期償債能力和流動負債水平是否合理。但這種分析思路存在一些問題：這是一種靜態(tài)的分析方法，沒有把企業(yè)經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量考慮進來。這是一種被動的分析方法，檔企業(yè)無力償債時被迫出售流動資產(chǎn)以便還債，實際上這種資產(chǎn)的出售會影響企業(yè)的正常經(jīng)營。

3.3充分考慮現(xiàn)金流量的作用，合理確定企業(yè)的負債結(jié)構

企業(yè)的短期負債最終由企業(yè)經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來償還，以現(xiàn)金流量為基礎來確定企業(yè)的流動負債水平是合理的，在這種情況下，即使在該年度內(nèi)企業(yè)發(fā)生籌資困難，也能保證用營業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來歸還到期債務，既能夠保證有足夠的償債能力。這種以企業(yè)營業(yè)凈現(xiàn)金流量為基礎來保證企業(yè)短期償債能力的方式，是從動態(tài)上保證企業(yè)的短期償債能力，比以流動資產(chǎn)、速動資產(chǎn)等從靜態(tài)上來保證更客觀、更可信。

由于流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強，在實際確定負債結(jié)構時，可以將流動資產(chǎn)與現(xiàn)金流量結(jié)合起來使用。這樣，確定負債結(jié)構便有如下三種計算基礎：一是以流動資產(chǎn)為基礎；二是以營業(yè)凈現(xiàn)金流量為計算基礎；三是將流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量結(jié)合起來作為計算基礎。

綜上所述，負債結(jié)構集中反映了企業(yè)的負債狀況，優(yōu)化企業(yè)負債結(jié)構是企業(yè)財務管理的一項重要內(nèi)容，研究企業(yè)負債結(jié)構相關規(guī)律，可以幫助企業(yè)改善債務融資結(jié)構，優(yōu)化債務管理，提高資金使用效率。在激烈的市場競爭中，企業(yè)應該優(yōu)化企業(yè)自身的負債結(jié)構，以此降低存在的財務風險

參考文獻

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作者簡介：

徐峻（1993—），男，漢族，貴州興義人，中央民族大學經(jīng)濟學院碩士研究生。海淀 100089）