陳茜

摘 要：企業(yè)間的并購行為既是企業(yè)外延式擴張的重要方式，又成為市場經(jīng)濟活動中調(diào)整資源配置的重要手段。本文從并購相關(guān)理論出發(fā)，基于并購方視角結(jié)合阿里巴巴大規(guī)模并購案例，從經(jīng)濟學(xué)和會計學(xué)的維度分析企業(yè)并購的財務(wù)動因。本文認為對于并購企業(yè)而言，并購的財務(wù)動因一般有獲取規(guī)模經(jīng)濟效益、降低交易成本、籌措資金、合理避稅、獲取協(xié)同效等多種目的。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購 財務(wù)動因 阿里巴巴

一、企業(yè)并購的概念和類型

（一）企業(yè)并購的概念

企業(yè)并購有狹義和廣義之分。狹義的并購是指我國《公司法》所定義的吸收合并和新設(shè)合并；廣義的并購既包括公司法所定義的吸收合并和新設(shè)合并，也包括為控制或?qū)嵤┲卮笥绊懙墓蓹?quán)收購或資產(chǎn)收購?？偠灾?，企業(yè)并購是企業(yè)兼并（Merger）與收購（Acquisition）的總稱，包含兩層含義：并即“兼并”；購即“收購”。在實踐中，企業(yè)間的兼并與收購行為往往互相交錯、難以區(qū)分，因此簡稱為“并購”（M&A;）。

（二）企業(yè)并購的類型

企業(yè)并購的類型多種多樣，依據(jù)并購的功能和行業(yè)組織特征，可將并購分為以下類型。

1.按照并購雙方行業(yè)的關(guān)聯(lián)性，可分為橫向并購、縱向并購和混合并購。 橫向并購（Horizontal combinations），是指所處相同或關(guān)聯(lián)行業(yè)的競爭企業(yè)之間的并購，橫向并購有助于企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模效益，擴大市場占有率，提高市場壟斷力，是并購中最常見的方式；縱向并購（Vertical combinations）是指處于產(chǎn)業(yè)鏈上下游的企業(yè)之間的并購行為，縱向并購的企業(yè)間往往在生產(chǎn)和經(jīng)營方面聯(lián)系密切、互相銜接，并購可以加強企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)的契合、提高協(xié)作水平，幫助企業(yè)實現(xiàn)一體化經(jīng)營、縮短生產(chǎn)周期、減少交易成本；混合并購（Conglomerate combinations），是指既非競爭對手也非產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)間發(fā)生的并購，這種并購方式可幫助企業(yè)實施多元化經(jīng)營戰(zhàn)略。

2.按照并購方的意圖，可以分為善意并購和敵意并購。善意并購（Friendly M&A;）又稱“協(xié)議并購”或“友好并購”，指并購雙方通過友好協(xié)商達成并購協(xié)議。在西方，善意并購的并購方被稱為“白武士（White Knight）”。敵意并購（Hostile M&A;）指并購方不顧目標公司的意愿，采取非協(xié)商的方式強行并購對方企業(yè)的股票或資產(chǎn)，從而達到控制目標公司的目的。此時，并購方被稱為“黑武士（Black Knight）”。

3.按照并購方支付對價的形式，可分為現(xiàn)金并購、股票并購、綜合證券并購及混合并購。目前在我國上市企業(yè)的并購活動中，現(xiàn)金支付是最主要的支付方式，占90%以上；但近年來股票支付方式逐年增長，并在2007-2010年間達到高峰數(shù)據(jù)來源于國泰安上市公司重組數(shù)據(jù)庫。

二、阿里巴巴大規(guī)模并購的案例分析

（一）阿里巴巴公司簡介

1999年，阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（以下簡稱“阿里巴巴集團”或“阿里巴巴”）在杭州成立。經(jīng)營范圍包括電子商務(wù)、網(wǎng)上支付、B2B網(wǎng)上交易市場以及云計算業(yè)務(wù)。

（二）阿里巴巴的并購事件

自2005年阿里巴巴并購雅虎中國以來，阿里巴巴為了實現(xiàn)其戰(zhàn)略布局，開始了大規(guī)模的并購活動，阿里巴巴這艘巨型航母日漸形成。僅2014年一年，阿里巴巴的并購交易額高達268億人民幣，其并購范圍涉及電子商務(wù)、數(shù)字媒體、金融、物流、體育等各個業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

（三）阿里巴巴大規(guī)模并購的財務(wù)動因

1.爭取投資者信心，為上市融資奠定基礎(chǔ)。市場信號理論認為，企業(yè)的并購行為會向市場釋放某種信號——該企業(yè)具有良好的成長性、內(nèi)部經(jīng)營效率不斷提高、企業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴大等。尤其當并購方像阿里巴巴這樣處于朝陽行業(yè)，發(fā)展勢頭迅猛，成長性較好的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。這種信號會成為市場投資者的“強心針”。在上市前，阿里巴巴的投資活動現(xiàn)金流遠高于融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流，其原因主要是其頻繁的并購活動消耗了大量的現(xiàn)金流。但正因為有上市前大規(guī)模的并購行為給市場帶來了信心，2014年9月成功上市后，阿里巴巴的融資活動給企業(yè)帶來的現(xiàn)金流入高達81954萬元，大大超出投資活動的現(xiàn)金流出。由此可見，阿里巴巴上市前大規(guī)模并購行為的實質(zhì)是“國內(nèi)并購?fù)顿Y—海外融資—再投資”的循環(huán)過程。阿里巴巴通過并購的外生增長模式提升了市場信心，用前期較少的投資成本獲得了巨大的融資效果，為企業(yè)未來的發(fā)展籌措了更加充裕的資本（見圖1）。

2.節(jié)約交易費用，降低交易成本。阿里巴巴的并購行為是其縱向一體化戰(zhàn)略的一部分。交易成本理論認為，專用性越強的資產(chǎn)其不確定性越強，交易頻率越高則交易成本越高，而交易的內(nèi)部化可以降低交易成本。通過并購產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)實現(xiàn)縱向一體化，恰恰可以實現(xiàn)內(nèi)部化交易。阿里巴巴通過對新浪微博、UC瀏覽器等流量入口商的并購，控制了電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈上下游，以低成本或零成本在微博或瀏覽器上投放廣告、吸引用戶，為其電子商務(wù)平臺帶來了更多的流量；通過并購菜鳥物流，使其天貓商品可以通過自己的物流傳遞到客戶手中，而無需支付第三方物流成本。通過并購行為，阿里巴巴實現(xiàn)了信息流、資金流和物流的各個環(huán)節(jié)的有效整合，降低了交易成本，同時穩(wěn)定了供求關(guān)系，減少了外部因素帶來的不確定性。

3.提高收入、擴大市場，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。橫向并購戰(zhàn)略活動擴大了阿里巴巴市場占有率，縱向并購戰(zhàn)略降低了阿里巴巴的交易成本。通過比較阿里巴巴2014年前后的主營業(yè)收入，可以看出一系列的并購活動大大提高了其主營業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生了規(guī)模效應(yīng)（見表1）。

4.整合資源，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)的關(guān)鍵成功因素之一是實現(xiàn)信息流、資金流、物流的“三流合一”。通過并購整合資源產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，正是阿里巴巴大規(guī)模并購的主要動因之一。阿里巴巴通過搭建網(wǎng)絡(luò)貿(mào)易平臺，收購新浪微博、UC瀏覽器等企業(yè)，很好地解決了信息流的問題；通過開發(fā)支付寶、提供第三方存管的形式解決了資金流問題；通過聯(lián)合創(chuàng)立中國智能物流骨干網(wǎng)并獲得48%的股份，收購海爾集團的日日順物流，投資新加坡郵政，提高了物流配送效率，為跨境電商物流的發(fā)展奠定基礎(chǔ)，解決了物流問題。

在財務(wù)方面的協(xié)同效應(yīng)也是阿里巴巴大規(guī)模并購活動的動因之一。并購活動除了幫助阿里巴巴爭取到投資者們的信心，提升了企業(yè)估值，成功上市籌措資本外，也為阿里巴巴帶來了節(jié)稅效應(yīng)。被收購的企業(yè)中，不乏像高德地圖、快的打車這樣處于虧損階段的成長性企業(yè)。阿里巴巴對這些企業(yè)的并購，利用虧損遞延條款，達到了合理避稅的效果。

三、研究展望

通過阿里巴巴的并購案例可以看出，企業(yè)并購的財務(wù)動機往往伴隨著企業(yè)戰(zhàn)略目標的實施。分析企業(yè)并購的財務(wù)動因，往往應(yīng)該和企業(yè)的長遠目標、戰(zhàn)略等結(jié)合起來。隨著全球經(jīng)濟一體化、企業(yè)生產(chǎn)集約化的發(fā)展，經(jīng)濟實踐推動著企業(yè)并購理論的快速發(fā)展，國內(nèi)外的并購行為日趨活躍，與此對應(yīng)的企業(yè)并購動因的研究會隨著實踐的發(fā)展不斷深入。

參考文獻：

[1]馬軼群.并購協(xié)同效應(yīng)研究[D].呼和浩特：內(nèi)蒙古大學(xué)，2014.

[2]張玲慧.我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)戰(zhàn)略并購的動因及效應(yīng)分析[D].廣州：暨南大學(xué)，2015.

[3]李艷琴.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購動因及其業(yè)績影響的分析——以阿里巴巴并購UC為例[J].經(jīng)濟論壇，2016（11）.