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        公司治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績效的相關(guān)性探析

        2018-10-19 05:15:37陳少華
        今日財(cái)富 2018年18期
        關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

        陳少華

        財(cái)務(wù)績效作為評價公司經(jīng)營成果的重要表現(xiàn)形式,其高低直接影響著公司內(nèi)外部相關(guān)信息使用者的決策,但是在實(shí)踐中影響財(cái)務(wù)績效的因素很多,并且多數(shù)不具有線性關(guān)系,難以及時對這些影響因素進(jìn)行完善和修正以提高財(cái)務(wù)績效。公司治理結(jié)構(gòu)作為一種協(xié)調(diào)各利益相關(guān)者的制度安排,與財(cái)務(wù)績效的影響因素存在一定的重疊部分,二者可能存在一定的相關(guān)性。鑒于此,本文以上市公司的部分財(cái)務(wù)績效評價數(shù)據(jù)及其治理結(jié)構(gòu)的部分?jǐn)?shù)據(jù)為樣本進(jìn)行分析,試圖從中找出二者的相關(guān)性,并在此基礎(chǔ)上提出一些完善公司治理結(jié)構(gòu)的對策來提高財(cái)務(wù)績效。

        一、公司治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績效概述

        公司治理主要是指公司為了合理的解決經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)相分離產(chǎn)生的代理問題而實(shí)施的一些制度安排,這種安排的目標(biāo)在于利用責(zé)任和權(quán)利的合理配置來提升公司決策的水平和效率,進(jìn)而降低經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)相關(guān)者利益,并最終實(shí)現(xiàn)公司價值的最大化。公司治理結(jié)構(gòu)則是制度安排的具體表現(xiàn)形式,其一般涉及股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東會、董事會和監(jiān)事會等。

        財(cái)務(wù)績效主要是指公司在一定時期內(nèi)運(yùn)用所掌握的資源經(jīng)過一系列的投資、籌資和經(jīng)營管理等活動而取得的經(jīng)營成果的統(tǒng)稱,一般來說財(cái)務(wù)績效具有信息含量高且容易量化的特點(diǎn),常用的衡量方法有財(cái)務(wù)指標(biāo)評價法、托賓Q值、經(jīng)濟(jì)增加值和平衡記分卡等。

        財(cái)務(wù)指標(biāo)評價法由于主要涉及的是財(cái)務(wù)指標(biāo)及相關(guān)因素,評價的全面性不夠,托賓Q值與平衡記分卡目前在國內(nèi)使用較少,缺乏應(yīng)用基礎(chǔ),因此本文選取經(jīng)濟(jì)增加值來作為衡量財(cái)務(wù)績效的指標(biāo)。

        二、公司治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績效的相關(guān)性分析

        由于財(cái)務(wù)績效的影響因素與公司治理結(jié)構(gòu)存在一定重疊部分,因此本文假設(shè)公司財(cái)務(wù)績效的高低與公司治理結(jié)構(gòu)存在一定的相關(guān)性,并以經(jīng)濟(jì)增加值作為衡量公司財(cái)務(wù)績效的指標(biāo),以股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、流通股比例和機(jī)構(gòu)投資者持股比例作為公司治理結(jié)構(gòu)的主要表現(xiàn)形式,選取2012-2015年480家上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本(樣本不含保險(xiǎn)類、金融類、ST類和數(shù)據(jù)不完整類公司)來進(jìn)行分析和驗(yàn)證。

        (一)相關(guān)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的概念界定

        如上文所述,在探討公司治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績效相關(guān)性過程中所涉及的主要指標(biāo)有經(jīng)濟(jì)增加值、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、流通股比例和機(jī)構(gòu)投資者持股比例。為便于分析,將上述指標(biāo)界定如表一:

        (二)構(gòu)建經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)與公司治理結(jié)構(gòu)的線性回歸模型

        在明確了各項(xiàng)指標(biāo)內(nèi)涵的前提下,我們以經(jīng)濟(jì)增加值作為被解釋變量,以公司治理結(jié)構(gòu)的相關(guān)指標(biāo)作為解釋變量,構(gòu)建以下線性回歸模型:

        EVA=A0+A1TOP+A2ERR+A3TSP+A4HH

        在該線性回歸模型中,經(jīng)濟(jì)增加值作為衡量財(cái)務(wù)績效的指標(biāo),A0?是常數(shù)項(xiàng),A1至A4作為回歸系數(shù)。

        (三)經(jīng)濟(jì)增加值與公司治理結(jié)構(gòu)的線性相關(guān)驗(yàn)證

        在構(gòu)建了上述線性回歸模型之后,筆者選取2012-2015年480家上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本(樣本不含保險(xiǎn)類、金融類、ST類和數(shù)據(jù)不完整類公司)來進(jìn)行分析和驗(yàn)證,其中部分?jǐn)?shù)據(jù)來源于王謙、劉巧影老師的《公司治理視角下財(cái)務(wù)績效影響因素研究》一文及國泰安數(shù)據(jù)庫,驗(yàn)證數(shù)據(jù)和結(jié)果如表二:

        從表二所分析數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn):

        一是股權(quán)集中度與財(cái)務(wù)績效存在正相關(guān)關(guān)系,相關(guān)系數(shù)為66.84,并且在5%臨界值水平下顯著,即公司第一大股東持股比例越高,公司的財(cái)務(wù)績效水平越高。

        二是股權(quán)制衡度與財(cái)務(wù)績效存在負(fù)相關(guān)關(guān)系,相關(guān)系數(shù)為-0.77,并且在5%臨界值水平下顯著,即股權(quán)制衡度的提高對不能對財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生增加效用。

        三是流通股比例對財(cái)務(wù)績效具有正向的影響作用,相關(guān)系數(shù)為12.93,并且在5%臨界值水平下顯著,即流通股比例占總股本數(shù)的比例越高,公司的財(cái)務(wù)績效越顯著。

        四是機(jī)構(gòu)投資者持股比例與財(cái)務(wù)績效存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系,相關(guān)系數(shù)為-14.38,并且在5%臨界值水平下顯著,即機(jī)構(gòu)投資者持股比例提高,公司財(cái)務(wù)績效水平將會降低。

        根據(jù)上述的線性回歸驗(yàn)證結(jié)果,我們可以將原構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)與公司治理結(jié)構(gòu)的線性回歸模型結(jié)果如下:

        EVA=A0+66.84TOP-0.77ERR+12.93TSP-14.38HH

        三、通過改善公司治理結(jié)構(gòu)提高財(cái)務(wù)績效的對策

        綜合上述分析可以看出,公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)的財(cái)務(wù)績效存在較強(qiáng)的線性關(guān)系,其中股權(quán)集中度和流通股比例與財(cái)務(wù)績效具有正相關(guān)性,而股權(quán)制衡度和機(jī)構(gòu)投資者持股比例與財(cái)務(wù)績效具有負(fù)相關(guān)性。因此在實(shí)踐中要想通過改善公司治理結(jié)構(gòu)來提高財(cái)務(wù)績效:

        (一)對股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化

        結(jié)合上文中公司治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)績效的線性關(guān)系分析,要從股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面來提升公司的財(cái)務(wù)績效,筆者認(rèn)為可從以下三個角度來實(shí)施:一是適當(dāng)提高公司的股權(quán)集中度,即適當(dāng)提高公司第一大股東的持股比例能夠?qū)⑵淅婺繕?biāo)與公司整體利益趨同,從而客觀上促使其積極采取管控措施來提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績,進(jìn)而提高財(cái)務(wù)績效;二是提高流通股比例,提高流通股比例的主要目的在于增強(qiáng)外部監(jiān)督的力度,促使公司管理層能夠致力于提高公司財(cái)務(wù)績效水平;三是對機(jī)構(gòu)投資者持股比例進(jìn)行適度調(diào)整,以改善公司股權(quán)過度制衡的問題,主要是因?yàn)檫^度制衡對于公司決策容易產(chǎn)生一定的牽制作用,從而不利于提高決策效率和質(zhì)量。值得注意的是,在進(jìn)行股權(quán)優(yōu)化的過程中,必須要結(jié)合公司治理的實(shí)際情況把握適度原則,否則股權(quán)的過分集中也容易帶來一系列的管理問題,進(jìn)而對公司的財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生不利影響。

        (二)擴(kuò)大監(jiān)事會規(guī)模,充分發(fā)揮其監(jiān)督職能

        監(jiān)事會的主要職能在于監(jiān)督董事會和管理層成員的經(jīng)營決策和財(cái)務(wù)決策,當(dāng)公司的監(jiān)事會規(guī)模擴(kuò)大時,有利于其吸納更多的專業(yè)人員,從而有利于其提高監(jiān)事會的監(jiān)督效率和效果,改進(jìn)監(jiān)事會成員之間的溝通協(xié)調(diào),促使其充分發(fā)揮監(jiān)事會的監(jiān)督職能,進(jìn)而提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績效。

        四、結(jié)束語

        財(cái)務(wù)績效作為評價公司經(jīng)營管理業(yè)績的重要指標(biāo),對于公司內(nèi)外部相關(guān)信息使用者的決策具有一定的影響作用。公司治理結(jié)構(gòu)作為影響財(cái)務(wù)績效的一項(xiàng)重要因素,與財(cái)務(wù)績效的高低具有一定的線性相關(guān)關(guān)系。因此在實(shí)踐中,公司應(yīng)當(dāng)通過對自身的股權(quán)進(jìn)行適度優(yōu)化,并且擴(kuò)大監(jiān)事會規(guī)模以充分發(fā)揮其監(jiān)督職能,從而來提升公司的財(cái)務(wù)績效,進(jìn)一步促進(jìn)公司的戰(zhàn)略發(fā)展。(作者單位為找寶文化傳播(上海)有限公司湖北分公司)

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