張才志

摘要：融資過(guò)程中，常常伴隨著風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，一旦出現(xiàn)錯(cuò)誤，就會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)的失敗，造成大量損失。所以選擇最佳的融資與支付方式，使之適應(yīng)中國(guó)的資本市場(chǎng)，這對(duì)于并購(gòu)的過(guò)程起著關(guān)鍵性的作用。本文通過(guò)介紹A并購(gòu)WDM公司的融資過(guò)程，著重剖析了并購(gòu)過(guò)程中存在的問(wèn)題，并提出了相應(yīng)的解決措施。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)，并購(gòu)融資，融資方式

一、并購(gòu)案例簡(jiǎn)介

A是一家從事于食品行業(yè)的上市公司，旗下?lián)碛薪饤骶茦I(yè)、上海海博、上海梅林正廣和股份有限公司、光明乳業(yè)股份等四家公司，產(chǎn)品中含有大白兔、天喔等眾多中國(guó)馳名商標(biāo)。

并購(gòu)方A集團(tuán)是一家2006年8月8日成立于上海的以食品產(chǎn)業(yè)為核心業(yè)務(wù)的公司，集團(tuán)核心業(yè)務(wù)為現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和食品制造業(yè)。2010年開(kāi)始，A陸續(xù)展開(kāi)并購(gòu)步伐，正在逐步實(shí)施自己的國(guó)際化戰(zhàn)略。而被并購(gòu)企業(yè)英國(guó)WDM公司是一家坐落于英國(guó)北安普敦郡的老牌食品生產(chǎn)企業(yè)。WDM公司已建立80余年，是英國(guó)第二大谷物類(lèi)早餐產(chǎn)品生產(chǎn)商，WDM品牌的麥片廣銷(xiāo)全球80幾個(gè)國(guó)家，現(xiàn)在已經(jīng)成為世界人民早餐桌上的最佳選擇。2011年11月初，A開(kāi)始與“獅王資本”洽談收購(gòu)WDM的相關(guān)事宜。經(jīng)過(guò)半年多的雙方多次洽談，A于獅王資本在2012年5月3日聯(lián)合宣布：光明食品將以1.8億英鎊（股權(quán)價(jià)值）的對(duì)價(jià)收購(gòu)WDM公司60%的股份，并承擔(dān)5億元債務(wù)的再融資，剩余40%的股份繼續(xù)由獅王資本持有，A正式成為WDM公司的控股股東。2012年11月2日完成并購(gòu)交割，至此，我國(guó)食品行業(yè)最大的一宗跨國(guó)并購(gòu)落下帷幕。

二、并購(gòu)融資簡(jiǎn)析

A并購(gòu)WDM是我國(guó)食品業(yè)在2012年之前最大的一宗并購(gòu)案例，在并購(gòu)過(guò)程中所需要的資金數(shù)額巨大，為此A也進(jìn)行了相應(yīng)的融資，具體分析如下：

（一）支付方式及資金需求

在并購(gòu)過(guò)程中，A除了支付1.8億英鎊并購(gòu)對(duì)價(jià)外還需要向WDM現(xiàn)有的9億英鎊負(fù)債中的5億英鎊進(jìn)行再融資。這就使得A總共要籌集6.8億英鎊來(lái)完成此次并購(gòu)。但是，A在2011年的營(yíng)業(yè)收入總額為76.9億元人民幣，凈利潤(rùn)僅26.4億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)H有10.03億元。根據(jù)并購(gòu)協(xié)議，所有款項(xiàng)均采用現(xiàn)金支付的方式。這就說(shuō)明A還需要融資約5億英鎊進(jìn)行并購(gòu)操作。

（二）A并購(gòu)WDM公司的融資過(guò)程簡(jiǎn)述

A本次并購(gòu)交割資金需求為6.8億英鎊，其中股權(quán)收購(gòu)款1.8億英鎊，為WDM公司進(jìn)行債務(wù)再融資5億英鎊。A首先獲得了由國(guó)際開(kāi)發(fā)銀行提供的并購(gòu)貸款1.8億元，并將這筆貸款注入海外并購(gòu)和融資平臺(tái)。然后，以自有資金 27%的比例向香港銀行融資并發(fā)行美元債券，共計(jì)融資5億英鎊。最后這6.8億英鎊的資金作為A在英國(guó)的并購(gòu)主體的資本完成并購(gòu)交割。而在香港融資的5億英鎊被拆分成了3億美元和5.5億美元。其中5.5億美元為俱樂(lè)部貸款，3億美元?jiǎng)t是通過(guò)發(fā)行美元債券獲得。由于考慮到美元債券發(fā)行的時(shí)間問(wèn)題，利用3億美元的過(guò)橋貸款度過(guò)發(fā)債過(guò)渡期，并利用自有資金交付了債券的發(fā)行費(fèi)用。

（三）融資方式的選擇

1.境內(nèi)并購(gòu)貸款。面對(duì)資金短缺的現(xiàn)狀，A大力尋求國(guó)內(nèi)支持，特別是傾向于境內(nèi)并購(gòu)貸款，并積極向工行、中國(guó)銀行等進(jìn)行交涉，最終在A不斷努力下獲得了由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行提供的1.8億英鎊的并購(gòu)貸款，從而在較短時(shí)間內(nèi)解決了收購(gòu)股權(quán)對(duì)價(jià)所需的資金。雖說(shuō)債務(wù)融資獲得資金的速度快，但隨之而來(lái)的巨額利息，也增加了融資成本，給企業(yè)增加了財(cái)務(wù)壓力。

2.選擇俱樂(lè)部融資。在境內(nèi)融資獲得1.8億后，A選擇了由眾多家銀行所組成的金融俱樂(lè)部直接談判，在經(jīng)過(guò)各個(gè)銀行自行報(bào)價(jià)和對(duì)各家銀行的報(bào)價(jià)進(jìn)行了綜合考慮的基礎(chǔ)上，A最后在14家總共獲得了5.5億美元、為期3年的商業(yè)貸款。這種融資方式使得A節(jié)省了大量的需要支付給牽頭銀行的代理費(fèi)和管理費(fèi)等費(fèi)用，降低了一定的融資成本，同時(shí)也可以獲得對(duì)融資利率的主動(dòng)權(quán)。并且使得A的融資資金得到了極大地支持，避免了出賣(mài)股權(quán)的情況的發(fā)生。

3.發(fā)行美元債券。除了上述兩種融資方式外，A還積極利用現(xiàn)有的國(guó)際信用評(píng)級(jí)體系對(duì)自身進(jìn)行了評(píng)定，然后根據(jù)自身未來(lái)投資資金的需求和對(duì)債券市場(chǎng)行情的把握發(fā)行了美元債券。由于A準(zhǔn)確把握住了發(fā)行債券時(shí)間，即美元基準(zhǔn)利率調(diào)到谷底的絕好時(shí)機(jī)，通過(guò)發(fā)行債務(wù)獲得了高達(dá)十多倍的投資額，并獲得了為期5年、利率為3.123%的5億的國(guó)際債券，完成了最終的融資。這一融資方式使得A利用較小的成本獲得了大量的資金，最終完成了并購(gòu)所需的資金。

三、并購(gòu)案例存在的問(wèn)題

（一）融資方式單一

雖然其利用了境內(nèi)并購(gòu)貸款、選擇俱樂(lè)部融資、發(fā)行美元債券三種方式進(jìn)行融資，但是這些融資都是債務(wù)融資，這就說(shuō)明了他的融資方式相對(duì)單一，這就導(dǎo)致了其全債務(wù)融資的方式使其流動(dòng)性受到很大的負(fù)面影響。巨額債務(wù)所帶來(lái)的龐大利息在未來(lái)必定會(huì)影響A利潤(rùn)水平。

（二）資本結(jié)構(gòu)不合理

從債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，在此次并購(gòu)之前A就已經(jīng)具有較高的資產(chǎn)負(fù)債率，對(duì)于公司的日常經(jīng)營(yíng)而言這本應(yīng)該通過(guò)適當(dāng)?shù)臏p少債務(wù)或者增加權(quán)益籌資額來(lái)優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)較大的資本結(jié)構(gòu)，但A在并購(gòu)WDM的時(shí)候卻又大幅度增加借款，使本來(lái)就已經(jīng)失衡的資本結(jié)構(gòu)更加不合理，融資成本過(guò)高，最終會(huì)導(dǎo)致A財(cái)務(wù)壓力快速提升，也會(huì)在一定程度上給A的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)影響。

四、解決并購(gòu)案例中問(wèn)題的措施

（一）拓寬融資渠道

面對(duì)當(dāng)前A融資方式單一的現(xiàn)狀，A應(yīng)該將并購(gòu)融資方式進(jìn)行創(chuàng)新，從而使得A在并購(gòu)融資上獲得突破性的進(jìn)展，通過(guò)顯著地降低融資成本來(lái)使自身的融資方式多樣化，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。具體而言，A應(yīng)該不斷對(duì)并購(gòu)融資方式進(jìn)行嘗試，尋求新型的夾層融資、私募股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)資本、可轉(zhuǎn)換債券、杠桿收購(gòu)等特殊融資方式來(lái)改善當(dāng)前其融資方式單一的弊端。

（二）合理規(guī)劃融資方式

A的這次并購(gòu)屬于跨國(guó)并購(gòu)，這就要求A在融資時(shí)可以綜合考慮多方面的影響，A應(yīng)該在不影響資金需求的同時(shí)應(yīng)該將企業(yè)資本進(jìn)行融資組合，使得A的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本在三者處于合適的比例，通過(guò)進(jìn)一步合理規(guī)劃融資方式，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，選擇融資成本最優(yōu)的組合方式，進(jìn)而達(dá)到最大化的降低財(cái)務(wù)風(fēng)向，將風(fēng)險(xiǎn)分散到最低。

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