張賀

“作為一個專業(yè)價值投資者，我真的是抱著投資心態(tài)進入新三板市場的?；仡櫺氯暹@五年，制度建設(shè)和改革從沒停滯，但市場越來越低迷也是不爭的現(xiàn)實。”如果未來有更多的公司摘牌，市場的存在價值也會受到挑戰(zhàn)

“每天我都會刷新有關(guān)新三板的政策動態(tài)，利好不少，但能起實效的不多。”滬上一私募基金負責人陳林（化名）表示，由于證券私募不能新發(fā)新三板產(chǎn)品，到期產(chǎn)品只有清算，他暫時是看不到市場什么希望。陳林管理的私募2015年發(fā)行的兩只新三板產(chǎn)品都在今年到期，目前均處于浮虧狀態(tài)，他成天發(fā)愁如何順利退出。

陳林只是許許多多新三板私募的縮影。數(shù)據(jù)顯示，募集總額超過132億元的172只新三板基金今年將到期，這些三年前跑步入場的資金如今大面積虧損。由于市場流動性不足，產(chǎn)品退出同樣存在諸多困難。

集中到期 糾紛頻發(fā)

2015年新三板市場行情火爆，大量專門投向新三板市場的專項基金產(chǎn)品涌現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，僅2015年上半年，就有超過1700只的新三板基金產(chǎn)品成立。以陳林所在的私募基金公司為例，當時成立了兩只5000萬元的基金分別參與新三板公司的定增和二級市場交易。按照當時的合同，如今這兩只產(chǎn)品都到了兌付期。

“新三板基金的退出期限一般是2+1，即兩年封閉期加一年退出期?！标惲终f，今年新三板基金迎來了到期潮。

數(shù)據(jù)顯示，今年有172只新三板基金到期清算。但其中起碼一半沒有公布最新基金凈值，賬面處于浮盈狀態(tài)的更是寥寥。

“新三板流動性不足，產(chǎn)品凈值存在失真的情況，實際情況更差。而且，你以為到期了就可以順利清算？怎么可能。”陳林說，現(xiàn)階段新三板市場參與者減少，退出需要新增資金接盤，但慘淡的成交根本找不到接盤資金。再者，因為產(chǎn)品基本都虧損的，管理人想清盤，投資者也不答應(yīng)，非要彌補損失。

據(jù)了解，今年新三板產(chǎn)品的管理人和投資人之間的糾紛頻發(fā)。深圳某私募基金負責人透露，旗下新三板產(chǎn)品上半年到期，凈值7毛多，投資者不愿意，要求按照保本加年收益8%清算，雙方已經(jīng)拉鋸了好幾個月?！巴顿Y人情緒激動，我們可以理解，但實在超過能力范圍。”他無奈表示，盡管做不到投資人期望的，但肯定要給額外補償，否則越拖成本越高。

還有的基金管理人選擇提前清盤。今年5月4日，新三板掛牌投資機構(gòu)思考投資公告對其擔任投顧的“中信銀行（00998.HK）睿贏精選A類4期金融投資集合資金信托計劃”提前清算，該產(chǎn)品公司自有資金投資100萬元，虧損11.41萬元；此外，還須承擔“虧損補資款900萬元”。這已是思考投資4月以來第四次發(fā)布投顧產(chǎn)品清盤公告。思考投資此前公告，擔任投顧的3只信托產(chǎn)品相繼清盤，產(chǎn)品凈值均在1元以下，虧損幅度最大的產(chǎn)品凈值為0.6146元。從公告內(nèi)容看，這三只產(chǎn)品思考投資可能自己出資做劣后，投資的自有資金全部虧光。在上述4只今年清盤的產(chǎn)品中，思考投資合計虧損8371.41萬元。

熬不下去 不愿展期

為什么不和投資者商量做展期呢？陳林和深圳私募基金負責人的回答是，“因為中短期不看好”。

陳林說，其實去年底他們就開始和投資人商討展期事宜，當時的政策背景是IPO發(fā)審常態(tài)化及新三板制度建設(shè)利好預(yù)期?！巴顿Y的新三板公司股價處在歷史低位，而且市場也沒什么流動性，賣出就是從賬面虧損變成實際虧損。當時大部分投資人還是理解的，愿意將產(chǎn)品期限延長。”

情況在今年二季度發(fā)生了變化，隨著新三板指數(shù)只有最低沒有更低，流動性越來越差，沖刺IPO的過會率越來越低，掛牌企業(yè)越來越少，摘牌企業(yè)越來越多，基金管理人和投資人的心態(tài)都發(fā)生了變化。“我們不想做展期了，希望能早點清盤，哪怕多賠點錢；投資人也不愿延長期限了，覺得市場沒什么希望，想早點落袋為安?！标惲终f。

新三板企業(yè)“摘牌潮”也愈演愈烈。2014年、2015年、2016年，新三板市場的摘牌企業(yè)分別為16家、13家、56家。2017年新三板摘牌企業(yè)數(shù)量激增至709家，而今年前8個月，新三板摘牌企業(yè)已超過1000家。不少業(yè)內(nèi)人士認為，由于遲遲未得到政策紅利，今年掛牌公司數(shù)量可能跌破10000家。

“作為一個專業(yè)價值投資者，我真的是抱著投資心態(tài)進入新三板市場的。回顧新三板這五年，制度建設(shè)和改革從沒停滯，但市場越來越低迷也是不爭的現(xiàn)實?！标惲指锌?，由于流動性不足，新三板市場定價功能低下，融資功能也很難實現(xiàn)，掛牌公司和投資者都飽嘗艱辛。他擔心，如果未來有更多的公司摘牌，市場的存在價值也會受到挑戰(zhàn)。

2015年4月7日，新三板成指一度站上2134.31點的高位；而目前，新三板成指已在1000點之下。

近期，監(jiān)管部門密集發(fā)聲，推動新三板市場深化改革。特別是對個人在二級市場買賣新三板股票比照上市公司股票，對差價收入免征個稅的政策受到市場高度關(guān)注。8月25日，全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強表示，新三板未來改革具備龐大的企業(yè)基礎(chǔ)、領(lǐng)先的制度基礎(chǔ)和風險控制能力。下一步如何改革已經(jīng)有了答案，很多政策正在路上。

值得一提的是，一位接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)人士表示，新三板改革力度不會小，但可能不能達到讓市場各方都滿意的效果。

“作為中國多層次資本市場的重要一環(huán)，新三板擔負著助力中小微企業(yè)發(fā)展，走資產(chǎn)證券化道路的重任，有理由看好長遠發(fā)展，但我現(xiàn)在熬不下去了?！标惲滞嘎叮绕煜聝蓚€產(chǎn)品順利清盤后，團隊準備發(fā)A股私募產(chǎn)品。