一、引言

當前，我國經(jīng)濟面臨著深入推進人民幣匯率制度改革和加速經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級雙重任務(wù)。而匯率對于要素資源配置和經(jīng)濟增長效率具有重要影響。我國的人民幣匯率制度改革自2005年7月啟動至今已經(jīng)歷了13年。這期間，人民幣對美元先是經(jīng)歷了持續(xù)升值，后又承受了自2014年底開始的貶值壓力，至今處于雙向波動之中。匯率制度改革與之后席卷全球的金融危機疊加，給我國外向型經(jīng)濟增長模式帶來了極大沖擊，在一定程度上促使我國經(jīng)濟增速放緩、步入“新常態(tài)”。在這種背景下，有必要深入研究匯率對實體經(jīng)濟，尤其是生產(chǎn)率的影響，以期為完善人民幣匯率制度，同時促進供給側(cè)改革、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式提供啟示。

江蘇省是我國東部沿海地區(qū)重要的經(jīng)濟和貿(mào)易大省，在人民幣匯率制度改革中受到的沖擊較大，其經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的路徑和經(jīng)驗也具有重要的示范意義。因此，本文以江蘇省為例探究匯率對生產(chǎn)率的影響。在文獻綜述的基礎(chǔ)上，使用人民幣實際有效匯率和江蘇省勞動生產(chǎn)率的時間序列構(gòu)建VAR模型，進行格蘭杰因果檢驗和脈沖響應(yīng)分析，以探究兩者之間動態(tài)的相互影響。

二、基于VAR模型的分析：以江蘇省為例

江蘇省地區(qū)生產(chǎn)總值和對外貿(mào)易多年來穩(wěn)居全國第二，僅次于廣東省。根據(jù)江蘇國民經(jīng)濟和社會發(fā)展統(tǒng)計公報：2017年江蘇GDP為85900.9億元；比上年增長7.2%，貨物進出口總額40022.1億元，順差9192.3億元，外貿(mào)依存度(進出口總額/GDP)高達46.6%；實際使用外資251.4億美元，增長2.4%。以江蘇為例分析匯率對生產(chǎn)率的影響具有典型性，能夠為其他地區(qū)提供借鑒和啟示。

(一)指標選擇

本文選擇人民幣實際有效匯率指數(shù)和江蘇省勞動生產(chǎn)率的時間序列進行分析。實際有效匯率是我國與主要貿(mào)易伙伴雙邊實際匯率的加權(quán)平均值，能夠較為全面地反映人民幣幣值變化。以2010年為基期的實際有效匯率指數(shù)來自國際貨幣基金組織IMF數(shù)據(jù)庫，該指數(shù)上升表示人民幣實際升值。江蘇省的勞動生產(chǎn)率使用不變價地區(qū)生產(chǎn)總值(以2010年為基準)除以就業(yè)人數(shù)得到，個別年份就業(yè)人數(shù)缺失使用插值法進行填補。相關(guān)數(shù)據(jù)來自歷年的江蘇省統(tǒng)計年鑒。選擇的樣本區(qū)間為1980年至2016年。

(二)平穩(wěn)性檢驗

本文使用Eviews8進行實證分析。對實際有效匯率指數(shù)(REER)和勞動生產(chǎn)率(P)取自然對數(shù)以消除異方差和量綱的影響。對原始和差分后的時間序列分別進行ADF單位根檢驗，結(jié)果顯示兩個變量均為一階單整。檢驗結(jié)果如表1所示，原始序列不平穩(wěn)，經(jīng)過一階差分后在5%的顯著水平上均為平穩(wěn)序列。

表1 實際有效匯率及勞動生產(chǎn)率的單位根檢驗

注：檢驗形式(c，t，q)分別表示單位根檢驗過程中包含常數(shù)項、時間趨勢和滯后階數(shù)。

(三)VAR模型建立

在建立VAR模型之前，本文首先嘗試分析兩變量之間的協(xié)整關(guān)系(兩者均為一階單整)。使用E-G兩步法建立以ln_p為因變量ln_reer為自變量的回歸方程，并對殘差序列進行ADF檢驗，結(jié)果顯示殘差序列并不平穩(wěn)；使用Johansen檢驗的結(jié)果(表2)同樣表明兩變量之間不存在協(xié)整關(guān)系。這意味著匯率和勞動生產(chǎn)率之間不存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

表2 Johansen協(xié)整檢驗結(jié)果

注：表2上半部分為trace(跡檢驗)統(tǒng)計量，下半部分為Max-Eigen(最大特征根檢驗)統(tǒng)計量，兩者存在矛盾時以trace檢驗結(jié)果為準。

對一階差分后的平穩(wěn)時間序列D(ln_reer)、D(ln_p)建立VAR模型，以分析兩者動態(tài)相互影響。使用Eviews8得到AIC、SC等信息準則下，模型最優(yōu)滯后期數(shù)為3期(表3)。在此基礎(chǔ)上建立的VAR系統(tǒng)，相關(guān)系數(shù)如表4所示。

表3 根據(jù)信息準則設(shè)定VAR模型滯后期數(shù)

表4 實際有效匯率和勞動生產(chǎn)率的VAR模型系數(shù)

注：()內(nèi)的數(shù)據(jù)為標準誤，[]內(nèi)的數(shù)據(jù)為t統(tǒng)計量。

(四)格蘭杰因果檢驗

綜合考慮巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)以及本文的分析，實際匯率和生產(chǎn)率之間可能存在相互影響。格蘭杰因果關(guān)系檢驗的結(jié)果如表5所示，在5%的顯著性水平下，實際有效匯率和勞動生產(chǎn)率互為格蘭杰原因。

表5 實際有效匯率與勞動生產(chǎn)率的格蘭杰因果檢驗

(五)脈沖響應(yīng)分析

首先對VAR系統(tǒng)整體的平穩(wěn)性進行檢驗，結(jié)果表明AR特征多項式根的倒數(shù)均在單位圓內(nèi)，VAR系統(tǒng)整體穩(wěn)定，可以進行脈沖響應(yīng)分析。

圖1 VAR系統(tǒng)平穩(wěn)性檢驗結(jié)果

本文重點關(guān)注實際有效匯率對生產(chǎn)率的影響，脈沖響應(yīng)分析結(jié)果如圖2所示。來自匯率的正向沖擊起初導(dǎo)致勞動生產(chǎn)率增速大幅下降，后又大幅上升，逐漸在波動中趨于穩(wěn)定。意味著本幣升值在短期內(nèi)可能由于阻礙出口不利于經(jīng)濟增長并導(dǎo)致生產(chǎn)率下降，但隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)優(yōu)勝劣汰最終將促進勞動生產(chǎn)率提升；相反，本幣貶值在短期內(nèi)刺激出口提升生產(chǎn)率，但從長期來看可能導(dǎo)致非貿(mào)易部門發(fā)展滯后、低效企業(yè)得到保護，從而不利于經(jīng)濟效率提高。其次，匯率的正向沖擊對自身的影響隨著時間推移而快速下降消減，逐步向穩(wěn)定狀態(tài)趨近。

圖2 勞動生產(chǎn)率(左)和實際有效匯率(右)對來自實際有效匯率沖擊的脈沖響應(yīng)

三、主要結(jié)論與啟示

本文以江蘇為例分析人民幣匯率對生產(chǎn)率的影響，使用1980至2016年間的時間序列數(shù)據(jù)建立VAR模型，在此基礎(chǔ)上進行格蘭杰因果檢驗和脈沖響應(yīng)分析。結(jié)果表明：人民幣實際有效匯率和江蘇省的勞動生產(chǎn)率互為格蘭杰原因；人民幣實際升值在短期會對勞動生產(chǎn)率造成不利沖擊，但隨著時間推移又會促進勞動生產(chǎn)率的增長，后在波動中趨于穩(wěn)定；相反，人民幣實際貶值對勞動生產(chǎn)率將產(chǎn)生短期的正向刺激，但從長期來看可能導(dǎo)致生產(chǎn)率下降。本文的研究基本支持Harris(2001)以及Choi和Pyun(2017)的研究，即匯率對勞動生產(chǎn)率影響的短期和長期效應(yīng)存在差異。政策啟示在于保持人民幣幣值穩(wěn)定和適度升值從長期來看有利于經(jīng)濟效率提高，可以促進供給側(cè)改革和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。未來尚需要深入探究匯率制度改革不同階段的效應(yīng)差異，以及匯率對生產(chǎn)率的影響是否存在省際、國別差異。

(南京審計大學(xué)金融學(xué)院，江蘇 南京 210029)