陳曄婷,朱 銳，宋志剛，閆 東

(1.中央財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院，北京 110000；2.云南大學(xué)軟件學(xué)院，云南 昆明 650091；3.中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所，北京 100732)

1 引言

隨著改革開(kāi)放的深入，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)取得了令人矚目的成就。但是，長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠資本勞動(dòng)及能源等生產(chǎn)要素的高投入，而生產(chǎn)率進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率偏低。這種依靠要素投入的高速增長(zhǎng)模式產(chǎn)生的隱患，如資源過(guò)度消耗、產(chǎn)業(yè)處于全球價(jià)值鏈低端等，制約了中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。中國(guó)要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的健康可持續(xù)發(fā)展，就必須借助于全要素生產(chǎn)率的進(jìn)步。新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為長(zhǎng)期內(nèi)，全要素生產(chǎn)率是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的唯一源泉。如何利用外力促進(jìn)全要素生產(chǎn)率，已成為中國(guó)亟待解決的問(wèn)題。

目前關(guān)于金融發(fā)展對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)影響的研究主要集中在金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響上，而全要素生產(chǎn)率作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的唯一源泉，在金融學(xué)與發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的交叉領(lǐng)域還未得到足夠的關(guān)注。全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)很大程度上依賴金融的支持。金融是否對(duì)全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)發(fā)揮作用，決定了金融體制改革是否影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。

2012至2014年間，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)、分別在浙江、廣東、福建、云南、山東等5地設(shè)立金融改革試驗(yàn)區(qū)，內(nèi)容涉及金融組織和機(jī)構(gòu)改革、金融產(chǎn)品創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)防范、民間金融發(fā)展等多個(gè)方面。這些改革試點(diǎn)，一方面可以通過(guò)試點(diǎn)地區(qū)為載體，把改革和發(fā)展有機(jī)結(jié)合起來(lái)，解決本地實(shí)際問(wèn)題的同時(shí)為全國(guó)其他地區(qū)的綜合改革起示范作用。另一方面，可以把改革風(fēng)險(xiǎn)和試錯(cuò)成本控制在一定區(qū)域之內(nèi)，平穩(wěn)有序推進(jìn)改革進(jìn)程。目前，各個(gè)金融改革區(qū)的改革效果備受矚目。探究各個(gè)金融改革試驗(yàn)區(qū)對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響，可以為今后金融體制改革方向和金融資源的有效配置提供一定的借鑒意義。

全要素生產(chǎn)率是技術(shù)進(jìn)步的代名詞。“技術(shù)進(jìn)步”一詞，最早于1912年由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中提出的，他首次把技術(shù)進(jìn)步引入到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論中去。他認(rèn)為金融體系能夠推進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，技術(shù)進(jìn)步進(jìn)而又推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此后，也有國(guó)內(nèi)學(xué)者驗(yàn)證了這一觀點(diǎn)。陽(yáng)佳余[1]采用金融發(fā)展指標(biāo)衡量金融體系的改革成果，結(jié)合研發(fā)創(chuàng)新推動(dòng)型的內(nèi)生增長(zhǎng)模型框架、實(shí)證檢驗(yàn)我國(guó)金融發(fā)展通過(guò)影響研發(fā)效率而作用于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。李苗苗[2]通過(guò)因果有向無(wú)環(huán)圖等方法，實(shí)證發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩兩之間存在長(zhǎng)期均衡的協(xié)整關(guān)系。邵宜航[3]將技術(shù)進(jìn)步的機(jī)制分成兩類進(jìn)行分析，結(jié)果表明：在經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度越低，技術(shù)進(jìn)步越多地選擇模仿時(shí)，金融寬化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用越顯著；而隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，自主創(chuàng)新比重增加時(shí)，金融深化對(duì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用開(kāi)始顯現(xiàn)。

對(duì)于熊彼特的貢獻(xiàn)，其中金融體系對(duì)技術(shù)進(jìn)步的正向影響逐漸引起了學(xué)者們的關(guān)注。1969年，諾貝爾獎(jiǎng)的獲得者Hicks[4]在經(jīng)濟(jì)史理論中就開(kāi)創(chuàng)性的提出過(guò)，金融體系能夠?yàn)樾录夹g(shù)的產(chǎn)生提供大量的資金支持。李俊霞等[5]利用系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)方法對(duì)科技金融支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)展開(kāi)實(shí)證研究。仿真結(jié)果發(fā)現(xiàn)，科技金融對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步有明顯的積極作用。蒲文燕和張洪輝[6]以非上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)民營(yíng)公司想要實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新，投入研發(fā)資金，相比于國(guó)營(yíng)企業(yè)需要更寬松的金融環(huán)境。Ang[7]以韓國(guó)為研究對(duì)象，探討了實(shí)施金融自由化政策對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)具有積極的影響，為熊彼特的內(nèi)生增長(zhǎng)框架提供了依據(jù)。跟據(jù)內(nèi)生增長(zhǎng)理論，技術(shù)進(jìn)步?jīng)Q定著一國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度和質(zhì)量。

因此，本文的研究基于內(nèi)生增長(zhǎng)理論，研究金融改革的實(shí)施是否可以促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的增長(zhǎng)。我國(guó)學(xué)者對(duì)金融發(fā)展與全要素生產(chǎn)率的關(guān)系做出了一些研究，目前沒(méi)有得到統(tǒng)一的結(jié)論。劉降斌[8]通過(guò)實(shí)證發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是金融發(fā)展規(guī)模還是金融發(fā)展效率，都對(duì)中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新有明顯的促進(jìn)作用。該作用是非線性的。李健和衛(wèi)平[9]采用動(dòng)態(tài)面板廣義矩估計(jì)等方法驗(yàn)證民間金融發(fā)展對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，民間金融發(fā)展對(duì)全要素生產(chǎn)率影響顯著，且主要作用渠道是技術(shù)效率增長(zhǎng)而不是技術(shù)進(jìn)步效應(yīng)。而黃凌云等[10]實(shí)證發(fā)現(xiàn)目前我國(guó)金融發(fā)展對(duì)技術(shù)進(jìn)步還不存在顯著的直接促進(jìn)作用。類似的張杰[11]的研究結(jié)論是中國(guó)當(dāng)前的金融體系并未對(duì)全要素生產(chǎn)率提高形成有效的支撐和激勵(lì)作用，相反，信貸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇對(duì)全要素生產(chǎn)率發(fā)展起到了一定程度的阻礙作用。由此可見(jiàn)，金融改革帶來(lái)的發(fā)展對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響目前尚未得到一致的結(jié)論。

前人的研究多以我國(guó)各省的金融發(fā)展情況為研究對(duì)象，而各省的金融發(fā)展水平參差不齊，這是導(dǎo)致實(shí)證結(jié)果不一致的一個(gè)很重要的原因。并且每個(gè)省的基本情況不同，發(fā)展側(cè)重點(diǎn)不同，這也造成了研究結(jié)論的偏誤。因此，本文以我國(guó)進(jìn)行金融改革的五個(gè)試驗(yàn)區(qū)為研究對(duì)象，探討結(jié)合各個(gè)地區(qū)實(shí)際情況的改革對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響。填補(bǔ)了當(dāng)前研究無(wú)法有區(qū)別的去考察研究對(duì)象的空白的同時(shí)也檢驗(yàn)了我國(guó)進(jìn)行金融改革試驗(yàn)區(qū)的試驗(yàn)效果究竟如何。數(shù)據(jù)方面通過(guò)手工收集金融改革試驗(yàn)區(qū)和所有省份的2008～2015年的專利申請(qǐng)量、新產(chǎn)品銷量以及R&D投入、研發(fā)人員投入等數(shù)據(jù)用以計(jì)算全要素生產(chǎn)率。企業(yè)特征數(shù)據(jù)及外商投資等控制變量數(shù)據(jù)通過(guò)歷年的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，結(jié)合合成控制法檢驗(yàn)金融改革對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響。

以往的研究從風(fēng)險(xiǎn)分散功能和監(jiān)管功能研究金融發(fā)展對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的傳導(dǎo)機(jī)制。例如Levine[12]認(rèn)為金融體系通過(guò)橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)能吸引更多的資金投向高風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域，并且通過(guò)金融契約激勵(lì)和監(jiān)管創(chuàng)新者的努力，有利于信貸在相互競(jìng)爭(zhēng)的技術(shù)生產(chǎn)者之間的配置，這些都能促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新；隨著全球資本流動(dòng)速度的加快，以跨國(guó)企業(yè)為主要載體的國(guó)際間投融資行為發(fā)展迅速，對(duì)外直接投資和外商投資逐漸成為趨勢(shì)。吳哲等[13]結(jié)合對(duì)一帶一路沿線國(guó)家的數(shù)據(jù)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，對(duì)外直接投資通過(guò)逆向技術(shù)溢出提高我國(guó)制造業(yè)企業(yè)的全要素生產(chǎn)率的。實(shí)現(xiàn)金融改革優(yōu)化，高效的金融系統(tǒng)能夠?yàn)槠髽I(yè)對(duì)外投資和吸收先進(jìn)技術(shù)知識(shí)提供充分的融資支持從而提升企業(yè)進(jìn)行對(duì)外投資的意愿和成功的可能性。Alfaro[14]、李梅[15]通過(guò)實(shí)證發(fā)現(xiàn)，金融體系通過(guò)影響對(duì)外直接投資時(shí)的逆向知識(shí)溢出進(jìn)而對(duì)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生影響，并存在門(mén)檻效應(yīng)。而對(duì)于進(jìn)行對(duì)外直接投資的企業(yè)而言，融資困難是一大難題。無(wú)論是通過(guò)貸款、發(fā)行股票還是發(fā)行債券進(jìn)行融資都受到了種種限制。對(duì)金融市場(chǎng)的改革則可以加快融資審批流程，拓展渠道，提高效率。從根本上改善企業(yè)融資環(huán)境，為企業(yè)的海外并購(gòu)和直接投資活動(dòng)等提供良好的保障。良好的金融環(huán)境可以增加企業(yè)進(jìn)行度外直接投資行為。因此本文在探討金融改革試驗(yàn)區(qū)的改革是否能夠提高當(dāng)?shù)厝厣a(chǎn)率的同時(shí)，進(jìn)一步的探究是否對(duì)外直接投資成為金融改革對(duì)全要素生產(chǎn)率影響的起到較為重要的中介作用。對(duì)外直接投資數(shù)據(jù)由歷年的《中國(guó)對(duì)外直接投資公報(bào)》獲得。

本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在：(1)基于合成控制法的金融改革實(shí)施效果的實(shí)證測(cè)度，提高金融改革實(shí)施效果度量的準(zhǔn)確性。以往的對(duì)政策的研究如果選擇實(shí)證方法度量，基本采用雙重差分法或者傾向得分匹配法。這些方法本身在對(duì)象的選擇上會(huì)產(chǎn)生偏誤以及匹配上的誤差，并且對(duì)樣本數(shù)量和時(shí)間跨度要求較低高。本文選擇的合成控制法，特點(diǎn)是讓數(shù)據(jù)“自己說(shuō)話”，最小化了上述方法中的偏誤，并且不要求樣本的時(shí)間跨度很長(zhǎng)。因此本文采用合成控制法用于測(cè)度金融改革試驗(yàn)區(qū)的政策對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響，更為適用的同時(shí)能夠更為準(zhǔn)確的測(cè)算出金融改革對(duì)制造業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響；(2)由于五個(gè)金融改革區(qū)進(jìn)行改革的定位與功能各不相同，因此對(duì)五個(gè)金融改革區(qū)需要分別檢驗(yàn)用以解釋什么樣的金融改革能夠提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率。不同于以往研究大多從宏觀政策角度出發(fā)通過(guò)語(yǔ)言文字描述政策的實(shí)施的研究[16-17]，也不同于籠統(tǒng)分析政策實(shí)施結(jié)果的實(shí)證研究[18-19]，本文選擇的研究對(duì)象為金融改革試驗(yàn)區(qū)。一項(xiàng)政策的制定往往是考慮多個(gè)方面的。例如金融改革也包含很多方向不同的改革細(xì)則。而各個(gè)金融改革區(qū)則有更加明確的改革目的。因此選擇金融改革試驗(yàn)區(qū)為研究對(duì)象，獲得的結(jié)論能夠?qū)ξ磥?lái)政策的制定提供更加具有針對(duì)性的依據(jù)。(3)已有研究中，學(xué)者們?cè)谘芯拷鹑诎l(fā)展與全要素生產(chǎn)率的影響因素時(shí)，除了金融體系自身的影響因素外，往往只考慮到外商直接投資的影響，而忽略了對(duì)外直接投資這種影響機(jī)制。隨著“一帶一路”的提出，越來(lái)越多的企業(yè)選擇走出國(guó)門(mén)進(jìn)行對(duì)外直接投資。本文在考察金融改革對(duì)全要素生產(chǎn)率影響的基礎(chǔ)上，考慮了對(duì)外直接投資變量的作用機(jī)制，檢驗(yàn)金融改革區(qū)改革成效的同時(shí)通過(guò)實(shí)證探究對(duì)外直接投資在其中可能起到的作用。

與陽(yáng)佳余和賴明勇[1]、李健和衛(wèi)平[9]等以往學(xué)者以金融發(fā)展來(lái)考察各個(gè)地區(qū)的金融環(huán)境不同，本文選擇的研究對(duì)象是我國(guó)五個(gè)金融改革試驗(yàn)區(qū)。金融環(huán)境在不斷的改革中才能得以發(fā)展，探究金融改革的成效、從政策制定的根源出發(fā)，得到的結(jié)論能夠?yàn)楦母锎胧┮约敖鹑诘陌l(fā)展指引正確的方向。此外，與僅僅討論現(xiàn)象的文獻(xiàn)不同，本文分析在現(xiàn)象的基礎(chǔ)上深入探討了金融改革對(duì)全要素生產(chǎn)率作用的內(nèi)在機(jī)制，對(duì)現(xiàn)有研究進(jìn)行了進(jìn)一步的補(bǔ)充；在方法上，與以往學(xué)者通常采用的、衡量政策效果的傾向得分匹配法[20]和倍差法[21]不同，合成控制法能夠避免常用方法可能出現(xiàn)的偏誤，使實(shí)證結(jié)果更加準(zhǔn)確、可信度更高。

2 合成控制法

合成控制法(Synthetic Control Method)最早由Abadie和Gardeazabal[22]于2003年提出，它的基本思路是：根據(jù)已有的數(shù)據(jù)和目標(biāo)單元構(gòu)建一個(gè)“反事實(shí)”的對(duì)照單元，再根據(jù)事件發(fā)生后的目標(biāo)單元與對(duì)照單元的差別進(jìn)行計(jì)算，進(jìn)而對(duì)事件效果進(jìn)行評(píng)估。鑒于許多政策干預(yù)和對(duì)社會(huì)科學(xué)感興趣的事件發(fā)生在一個(gè)總體水平，并影響到一小部分總體單元，合成控制方法在比較案例研究中的潛在適用性非常大，它的優(yōu)勢(shì)在于：1.擴(kuò)展了傳統(tǒng)的雙重差分法，是非參數(shù)的方法。2.通過(guò)數(shù)據(jù)本身的特性決定權(quán)重的大小，提高了結(jié)果的可信度。此后，這種較為新穎的非參數(shù)的方法逐漸被國(guó)外[23-24]、我國(guó)的學(xué)者們[25-26]用于測(cè)度各種政策實(shí)施的效果。

(1)

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我們想求出一個(gè)(K×1)維的向量權(quán)重W=(w2,…,wk+1)，滿足wk≥0，且w2+…+wk+1=1。每個(gè)向量W的特定值都是對(duì)K個(gè)省份的特定權(quán)重。

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3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 數(shù)據(jù)背景

目前我國(guó)有五個(gè)國(guó)家級(jí)的金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)，分別是2012年3月溫州市金融改革區(qū)，旨在試驗(yàn)“地方金融組織體系，金融服務(wù)體系、民間資本市場(chǎng)體系”等方面；2012年7月廣東珠三角金融改革區(qū)將試驗(yàn)的重點(diǎn)放在“農(nóng)村金融改革創(chuàng)新綜合試驗(yàn)、城鄉(xiāng)統(tǒng)籌發(fā)展金融改革創(chuàng)新綜合試驗(yàn)”上；2012年12月福建泉州服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革區(qū)以金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為核心定位；2013年11月云南沿邊金融改革區(qū)則是探索跨境金融改革創(chuàng)新，推動(dòng)沿邊地區(qū)和民族地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融和諧發(fā)展；以及2014年2月山東青島金融改革區(qū)，它是以財(cái)富管理為主題的金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)。我們的目標(biāo)是用其他省的加權(quán)平均來(lái)模擬沒(méi)有進(jìn)行金融改革改革的五個(gè)金融改革試驗(yàn)區(qū)市“反事實(shí)”的全要素生產(chǎn)率然后與真實(shí)的金融改革區(qū)進(jìn)行對(duì)比來(lái)估計(jì)金融改革對(duì)其全要素生產(chǎn)率的影響。根據(jù)合成控制法的思想，我們選擇權(quán)重時(shí)要使得在金融改革前，合成金融改革區(qū)各項(xiàng)影響的因素和改革區(qū)本身盡可能的一致。

我們選擇的預(yù)測(cè)控制變量包括人均GDP、一個(gè)地區(qū)所有制造業(yè)企業(yè)總數(shù)(size)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、勞動(dòng)力人數(shù)(Lab)、制造業(yè)盈利狀況(固定資產(chǎn)/勞動(dòng)人數(shù))(Roe)、外商投資FDI、行業(yè)出口值(X)。其中，制造業(yè)企業(yè)總數(shù)(size)、與行業(yè)出口值(X)和資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)和盈利狀況(Roe)屬于企業(yè)層面特征。人均GDP高的區(qū)域，生產(chǎn)力強(qiáng)，使全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)。外商投資可以有更多的資金被投入到研發(fā)創(chuàng)新，促進(jìn)全要素生產(chǎn)率增加。出口和利用外資數(shù)值為美元值，我們用年度平均人民幣兌美元的匯率進(jìn)行折算，再以消費(fèi)物價(jià)指數(shù)折算成2008年為基期進(jìn)行平減?？刂谱兞繑?shù)據(jù)是從2008年-2015年《統(tǒng)計(jì)年鑒》中獲取的全國(guó)35個(gè)省級(jí)行政區(qū)面板數(shù)據(jù)。全要素生產(chǎn)率測(cè)度由deap2.1軟件完成，由于創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)出的滯后性，產(chǎn)出項(xiàng)的數(shù)據(jù)滯后一年。專利申請(qǐng)量、新產(chǎn)品銷量以及R&D投入、研發(fā)人員投入等數(shù)據(jù)用以計(jì)算全要素生產(chǎn)率數(shù)據(jù)依然從《統(tǒng)計(jì)年鑒》中獲取。全要素生產(chǎn)率簡(jiǎn)稱為(Total Factor Productivity，TFP)。對(duì)外直接投資數(shù)據(jù)通過(guò)歷年商務(wù)部提供的《對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》中獲得。為了合成的軟件需要，所有控制變量均取對(duì)數(shù)。

3.2 統(tǒng)計(jì)描述

對(duì)主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)如下表所示，進(jìn)一步的，研究的各個(gè)目標(biāo)金融改革區(qū)的全要素生產(chǎn)率情況與對(duì)照組全要素生產(chǎn)率的均值情況列于表1。本文以五個(gè)金融改革試驗(yàn)區(qū)為實(shí)驗(yàn)組分別進(jìn)行了合成分析。其余的29個(gè)省級(jí)行政區(qū)則組成了對(duì)照組，其中，上海于2014年成立自貿(mào)區(qū)，由于自貿(mào)區(qū)也進(jìn)行了金融制度方面的改革的嘗試且成立時(shí)間在進(jìn)行實(shí)證研究的時(shí)間區(qū)間范圍內(nèi)，因而將上海從對(duì)照組中剔除，對(duì)照組由剩余28個(gè)省級(jí)行政區(qū)組成。在合成過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，由于廣東的全要素生產(chǎn)率的原始數(shù)據(jù)有較大偏差，因而擬合曲線結(jié)果效果并不理想，所以后文中著重探討其它四個(gè)金融改革區(qū)的擬合情況。合成過(guò)程通過(guò)MATLAB軟件實(shí)現(xiàn)。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

圖1 目標(biāo)金融改革區(qū)與對(duì)照組平均的全要素生產(chǎn)率對(duì)照(2008～2015)

圖1中實(shí)線所示的是對(duì)照組進(jìn)行平均之后大致走向?？梢钥闯?，從2008年到2015年間，全要素生產(chǎn)率的平均改變并不顯著，2008年到2011年有所下降，2011年到2014年略有回升，2015年又略有下降。雖然影響全要素生產(chǎn)率的因素有很多，但是隨著研發(fā)投入的增加，全要素生產(chǎn)率并沒(méi)有隨之增加說(shuō)明了科技資源投入的相對(duì)過(guò)剩。并且我國(guó)工業(yè)制造業(yè)企業(yè)大多依然采用低成本，低價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)模式，并沒(méi)有把研發(fā)創(chuàng)新作為制造業(yè)企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。這也是造成科研經(jīng)費(fèi)利用不足，全要素生產(chǎn)率不能提高的原因之一。

圖1中虛線表示的是各個(gè)金融改革試驗(yàn)區(qū)2008年到2015年間實(shí)際的全要素生產(chǎn)率情況，其中，浙江與云南的全要素生產(chǎn)率在不同程度上高于平均水平，而福建和山東的全要素生產(chǎn)率則在平均水平之下，初步推斷，通過(guò)金融改革的實(shí)施，使得浙江和云南兩個(gè)實(shí)驗(yàn)區(qū)的全要素生產(chǎn)率得到了改善，而福建和山東的改革并沒(méi)有使其全要素生產(chǎn)率改善，具體是否如此以及產(chǎn)生的原因還要進(jìn)行合成分析才能驗(yàn)證和解釋。

3.3 基于合成控制法的實(shí)證分析

在合成過(guò)程中，對(duì)照組的每個(gè)城市都會(huì)產(chǎn)生一個(gè)權(quán)重，權(quán)重高的城市說(shuō)明與目標(biāo)的金融改革區(qū)更相似，相反則表明相似度不高。這樣就合成了一個(gè)“反事實(shí)”的金融改革區(qū)，它的曲線在發(fā)生政策之前與真實(shí)曲線幾乎重合。由于“反事實(shí)”的曲線合成的目的就是能夠模擬出未實(shí)施政策的目標(biāo)改革區(qū)的創(chuàng)新情況如何，所以在改革發(fā)生之后，真實(shí)曲線與合成曲線之間的差異，則說(shuō)明了改革的效果。如果兩個(gè)曲線走向無(wú)明顯差異，說(shuō)明改革實(shí)施沒(méi)有明顯效果。相反，則說(shuō)明改革起到了一定作用。圖2中展示了對(duì)幾個(gè)金融改革區(qū)的合成結(jié)果。其中，豎直虛線代表政策發(fā)生的年份，觀測(cè)豎直虛線前后兩條曲線的走向變化，則能得出政策是否有效的結(jié)論。

其中，圖2a為合成后的浙江和實(shí)際浙江的全要素生產(chǎn)率的對(duì)照?qǐng)D，圖2b為合成后的云南與實(shí)際云南的全要素生產(chǎn)率對(duì)照?qǐng)D，圖2c和圖2d分別是福建和山東的對(duì)照?qǐng)D。實(shí)線表示真實(shí)的金融改革區(qū)2008年-2015年全要素生產(chǎn)率情況，虛線則表示合成的金融改革區(qū)，即不發(fā)生金融改革的改革區(qū)在改革年前后的全要素生產(chǎn)率情況。

在圖2a和圖2b中，豎直的虛線之前，直線與虛線幾乎重疊，說(shuō)明合成的金改區(qū)擬合的很好，在豎直虛線之后，實(shí)際金改區(qū)的全要素生產(chǎn)率曲線在合成金改區(qū)全要素生產(chǎn)率的曲線之下；而圖2c和圖2b則是實(shí)際金改區(qū)的全要素生產(chǎn)率曲線在合成金改區(qū)全要素生產(chǎn)率的曲線之上，從圖中結(jié)果我們可以得出：浙江和云南實(shí)施的金融改革政策后，對(duì)其全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)效果顯著，而福建和山東實(shí)施的金融改革措施，則對(duì)全要素生產(chǎn)率并沒(méi)有促進(jìn)作用，合成的結(jié)果與上文的推論相符，可以說(shuō)，一些金融改革的施行是可以改善其企業(yè)全要素生產(chǎn)率的，但由于金融改革功能的不同，并不是所有的金融改革都可以對(duì)提升全要素生產(chǎn)率起到促進(jìn)作用的。文獻(xiàn)綜述中提到，金融體系可以通過(guò)為需要進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的制造業(yè)企業(yè)提供資金支持或者通過(guò)降低這些制造業(yè)企業(yè)的融資門(mén)檻等方式幫助制造業(yè)企業(yè)解決改善全要素生產(chǎn)率所面臨的資金問(wèn)題；圖2a的浙江溫州金融改革區(qū)的建立是通過(guò)設(shè)立民營(yíng)銀行等措施為了更好的解決溫州地區(qū)的民間借貸風(fēng)波問(wèn)題，民間融資和民間借貸是游離于正規(guī)金融市場(chǎng)之外的重要補(bǔ)充力量，也是構(gòu)成一國(guó)金融結(jié)構(gòu)體系的重要組成部分，雖然民間借貸存在著缺乏金融監(jiān)管，風(fēng)險(xiǎn)不可控等難題。但是，從圖2a中曲線可以判定，浙江溫州的金融改革依然還是取得了很顯著的成果，民間融資和民間借貸問(wèn)題的改善使得想要進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的制造業(yè)企業(yè)有了更多獲取資金支持的途徑。在浙江溫州實(shí)施金融改革以后，其制造業(yè)企業(yè)的全要素生產(chǎn)率確實(shí)有所提高了；圖2b的云南金融改革區(qū)的設(shè)立是為了實(shí)現(xiàn)跨境金融，實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化，其具體的措施包括跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新以及金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等等。具體的重點(diǎn)任務(wù)如跨國(guó)公司資金運(yùn)營(yíng)服務(wù)便利化，支持跨國(guó)公司開(kāi)設(shè)離岸賬戶，適時(shí)推動(dòng)個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)等措施都使得跨國(guó)公司以及個(gè)人投資者進(jìn)行對(duì)外直接投資更加便利，想要進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的制造業(yè)企業(yè)或個(gè)人更便捷的獲取國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)進(jìn)而提升自身研發(fā)能力，同時(shí)更加完善的跨境金融服務(wù)為沿邊制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新提供了資金支持。因此，云南的金融改革區(qū)也使得云南地區(qū)制造業(yè)企業(yè)的全要素生產(chǎn)率增強(qiáng)了。

圖2 合成金改區(qū)與目標(biāo)金改區(qū)的全要素生產(chǎn)率對(duì)照?qǐng)D

圖2c合成的結(jié)果是福建進(jìn)行金融改革前后全要素生產(chǎn)率的曲線。雖然福建于2015年起建立自貿(mào)區(qū)，但本文實(shí)證數(shù)據(jù)也考察到2015年，考慮到自貿(mào)區(qū)從建立到有成效需要一定時(shí)間，因而忽略了自貿(mào)區(qū)建立對(duì)結(jié)果產(chǎn)生的影響。福建金融改革區(qū)主要針對(duì)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行改革，為縣城經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)和發(fā)展做出貢獻(xiàn)，由于進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的制造業(yè)企業(yè)多集中在城市鎮(zhèn)。所以農(nóng)村金融改革與制造業(yè)企業(yè)提升全要素生產(chǎn)率之間沒(méi)有直接的聯(lián)系，反而由于對(duì)農(nóng)村金融改革的重視而忽略了城鎮(zhèn)的金融發(fā)展，導(dǎo)致企業(yè)全要素生產(chǎn)率的下降。圖2d合成的是山東進(jìn)行金融改革前后全要素生產(chǎn)率的曲線，很明顯的，合成出來(lái)的曲線與實(shí)際曲線差別不大。這可能是由于山東金融改革的重點(diǎn)并不是建設(shè)金融改革區(qū)而是深化金融體制改革，提升基礎(chǔ)性的金融服務(wù)水平，由于改革時(shí)間尚短且針對(duì)性不強(qiáng)，所以目前看來(lái)并沒(méi)有對(duì)制造業(yè)企業(yè)的全要素生產(chǎn)率起到作用。

3.4 合成結(jié)果的有效性、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

我們通過(guò)借鑒Alberto[14]的隨機(jī)化推理方法—安慰劑檢驗(yàn)法(Pacebotest)來(lái)驗(yàn)證實(shí)證方法的有效性：選定一個(gè)非金融改革試驗(yàn)區(qū)的省級(jí)地級(jí)市，同時(shí)它沒(méi)有在測(cè)算時(shí)間期限之內(nèi)被設(shè)立為自貿(mào)區(qū)，對(duì)它進(jìn)行同樣的合成分析。觀察合成之后與實(shí)際的情況是否有明顯的差異。因?yàn)槭聦?shí)上這個(gè)被挑選出的城市是沒(méi)有和真正的金融改革試驗(yàn)區(qū)一樣進(jìn)行金融改革的，因此我們得到的圖形理論上不會(huì)有和真正的金融改革區(qū)一樣的變化趨勢(shì)。

由于合成結(jié)果顯示浙江和云南兩地的金融改革是可以有效提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率的，因此按照安慰劑選擇對(duì)象的一般方法，把合成浙江和云南兩地權(quán)重最大的城市作為安慰劑檢驗(yàn)的對(duì)象。因?yàn)闄?quán)重越大，說(shuō)明和所研究的城市相似度越高，合成浙江權(quán)重最大的城市是江蘇，合成云南權(quán)重最大的城市是湖北。圖3中展示了對(duì)這兩個(gè)城市進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)的結(jié)果?？梢钥吹剑K和湖北在施行金融改革前后，實(shí)際的全要素生產(chǎn)率與合成的全要素生產(chǎn)率曲線走勢(shì)相近，兩條曲線上下波動(dòng)不大，說(shuō)明結(jié)果通過(guò)了安慰劑檢驗(yàn)，兩個(gè)城市沒(méi)有像真正的金改區(qū)一樣在金融改革年之后發(fā)生較大變動(dòng)?？梢哉f(shuō)，浙江和云南進(jìn)行的金融改革確實(shí)是改善了制造業(yè)企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。并且也可以從側(cè)面反映出對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響確實(shí)是由實(shí)施金融改革引起的。

圖3 安慰劑檢驗(yàn)，左圖是江蘇的檢驗(yàn)結(jié)果，右圖是湖北(Placebo test)

通過(guò)進(jìn)行敏感性分析來(lái)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，還是以浙江和云南為穩(wěn)健性檢驗(yàn)的分析對(duì)象，具體的構(gòu)建方法是通過(guò)每次重復(fù)反饋的過(guò)程的依次刪除對(duì)合成浙江以及云南的貢獻(xiàn)為正的一個(gè)制造業(yè)企業(yè)。目的是為了檢驗(yàn)實(shí)行金融改革對(duì)成為金改試驗(yàn)區(qū)的浙江和云南地區(qū)的企業(yè)全要素生產(chǎn)率影響程度是否受到合成組城市的影響，是否會(huì)因?yàn)榭刂平M里任何一個(gè)城市的缺失而導(dǎo)致結(jié)果的不同。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，去掉控制組里的任一城市后，合成圖像依然是虛線在實(shí)線之下，與刪除之前結(jié)果相符。可以說(shuō)，實(shí)驗(yàn)的結(jié)果是不隨著控制組制造業(yè)企業(yè)的不同而變化的，這與前文的結(jié)論一致，證明了本文結(jié)果的穩(wěn)健性，具體檢驗(yàn)結(jié)果如下圖4所示：

3.5 對(duì)外直接投資的中介作用回歸分析

上述結(jié)果中，浙江和云南兩個(gè)金融改革區(qū)的金融改革能對(duì)全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生促進(jìn)作用。其中，云南金融改革區(qū)的目的是促進(jìn)與東盟的開(kāi)放合作，積極探索跨境金融改革創(chuàng)新。這恰恰為制造業(yè)企業(yè)“走出去”的帶來(lái)金融助力，使制造業(yè)企業(yè)從事更多的對(duì)外直接投資活動(dòng)。因此，選用云南省的數(shù)據(jù)即考察了云南金融改革區(qū)對(duì)金融系統(tǒng)的改革成果，又能研究對(duì)外直接投資對(duì)金融改革影響全要素生產(chǎn)率起到的部分中介的作用。

圖4 迭代去除控制組城市的合成目標(biāo)金融改革區(qū)

由于云南省的金融改革始于2013年，因此選擇的數(shù)據(jù)是2013年-2016年云南省的相關(guān)數(shù)據(jù)。金融改革之后帶來(lái)的金融發(fā)展，衡量根據(jù)以往學(xué)者的研究，用金融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)(地區(qū)金融機(jī)構(gòu)貸款總額/GDP)和金融發(fā)展效率指標(biāo)(企業(yè)貸款/GDP)來(lái)衡量金融發(fā)展、即金融改革的成效。數(shù)據(jù)分別來(lái)自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》和《金融統(tǒng)計(jì)年鑒》，用Fin表示?；贛acKinnon[27]、溫忠麟和侯杰泰[28]的基礎(chǔ)上，計(jì)算模型如公式(6)所示：

TFPt=α0+β1Fint+λ1Size+λ2Lab+λ3Lev+λ4Roe+λ5GDP+λ6X+λ7FDI+εt

(6)

OFDIt=α0+β2Fint+λ1Size+λ2Lab+λ3Lev+λ4Roe+λ5GDP+λ6X+λ7FDI+εt

(7)

TFPt=α0+β3OFDIt+λ1Size+λ2Lab+λ3Lev+λ4Roe+λ5GDP+λ6X+λ7FDI+εt

(8)

TFPt=α0+β4Fint+β5OFDI+λ1Size+λ2Lab+λ3Lev+λ4Roe+λ5GDP+λ6X+λ7FDI+εt

(9)

模型(6)用于檢驗(yàn)金融改革對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響，模型(7)用于檢驗(yàn)金融改革對(duì)對(duì)外直接投資的影響，模型(8)用于檢驗(yàn)對(duì)外直接投資對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響，模型(9)用于檢驗(yàn)控制了對(duì)外直接投資數(shù)不變的情況下金融改革對(duì)全要素生產(chǎn)率的貢獻(xiàn)顯著性，即檢驗(yàn)中介效應(yīng)顯著性。其中，TFPt為云南省i時(shí)間的全要生產(chǎn)率。Fint為云南省i時(shí)間的金融發(fā)展情況。OFDIt為云南省t時(shí)間的對(duì)外直接投資量。εt為隨機(jī)誤差項(xiàng)。其余為與上一部分實(shí)證相同的控制變量。模型(6)到模型(9)的檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示。由于控制變量的檢驗(yàn)結(jié)果不是本文研究的重點(diǎn)，固表2中未列出。

表2 模型中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

模型(6)的結(jié)果表明，在控制了所有控制變量后，當(dāng)金融發(fā)展對(duì)于全要素生產(chǎn)率的系數(shù)達(dá)到13.467時(shí)，對(duì)應(yīng)的P值小于0.001。說(shuō)明金融改革的作用能夠?qū)θ厣a(chǎn)率具有顯著的正向作用。模型(7)檢驗(yàn)結(jié)果顯示，金融發(fā)展對(duì)于對(duì)外直接投資的系數(shù)為正的0.887，對(duì)應(yīng)P值小于0.001。表明金融發(fā)展對(duì)對(duì)外直接投資量的正向影響非常顯著。模型(8)的檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，對(duì)外直接投資系數(shù)為2.54，對(duì)應(yīng)P值為0.005。說(shuō)明對(duì)外直接投資在1%的顯著性水平下能夠有效促進(jìn)全要素生產(chǎn)率。目前結(jié)果已經(jīng)可以說(shuō)明中介作用的存在。模型(9)進(jìn)一步檢驗(yàn)對(duì)外直接投資的中介效應(yīng)。當(dāng)對(duì)外直接投資系數(shù)達(dá)到8.775時(shí)，對(duì)應(yīng)P值小于0.001。同時(shí)金融改革的系數(shù)變?yōu)?9.228，P值也上升了，顯著性水平下降了，說(shuō)明對(duì)外直接投資的部分中介效應(yīng)明顯。

4 結(jié)語(yǔ)

本文選用的研究對(duì)象是自2012年起陸續(xù)開(kāi)始實(shí)施不同金融改革功能的國(guó)家級(jí)金融改革試驗(yàn)區(qū)，結(jié)合較為新穎且更為準(zhǔn)確的方法——合成控制法，對(duì)金融改革是否可以提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率這一問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證驗(yàn)證。本文獲得的結(jié)論如下：(1)研究結(jié)果顯示，金融改革是可以企業(yè)的全要素生產(chǎn)率起到提升的作用，但是不同的改革措施效果是各不相同的。只有能為制造業(yè)企業(yè)融資提供資金支持以及為制造業(yè)企業(yè)提高全要素生產(chǎn)率提供便利的改革才能有針對(duì)性的改善制造業(yè)企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。五個(gè)試驗(yàn)區(qū)中，浙江和云南兩個(gè)試驗(yàn)區(qū)的相關(guān)改革措施能夠促進(jìn)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的全要素生產(chǎn)率提高。(2)在此基礎(chǔ)上，結(jié)合云南試驗(yàn)區(qū)的相關(guān)數(shù)據(jù)，實(shí)證驗(yàn)證了金融改革的有效實(shí)施促使更多的企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資，國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)通過(guò)逆向的知識(shí)溢出傳遞回國(guó)內(nèi)，進(jìn)而提高了當(dāng)?shù)氐娜厣a(chǎn)率。云南金融改革區(qū)發(fā)展跨境業(yè)務(wù)效果顯著，在云南金融改革區(qū)，對(duì)外直接投資數(shù)量穩(wěn)步增加，部分中介效應(yīng)明顯。金融改革區(qū)的設(shè)立、相關(guān)金融措施的實(shí)施是促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的一個(gè)非常重要的舉措。

綜上所述提出以下政策建議。(1)就目前我國(guó)的實(shí)情來(lái)看，隨著對(duì)全要素生產(chǎn)率的重視，各個(gè)地區(qū)的科研資金投入和創(chuàng)新產(chǎn)出都有增加。但是嚴(yán)重存在著科研資金不能充分利用的問(wèn)題，這是由于大部分的制造業(yè)企業(yè)依然是以低成本，低價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)模式生存，并沒(méi)有把自身的全要素生產(chǎn)率作為當(dāng)前的首要目標(biāo)，這與制造業(yè)企業(yè)的自身和政府的引導(dǎo)是密不可分的。由于科技是第一生產(chǎn)力，十八大以來(lái)科技創(chuàng)新被擺在了國(guó)家發(fā)展全局的核心位置，所以各級(jí)政府應(yīng)當(dāng)大力引導(dǎo)制造業(yè)企業(yè)注重科技創(chuàng)新，努力提升全要素生產(chǎn)率，把發(fā)展科技作為制造業(yè)企業(yè)發(fā)展的首要任務(wù)。同時(shí)，由于制造業(yè)企業(yè)自身發(fā)展的局限性，所以需要政府積極的加以政策措施協(xié)調(diào)配合，國(guó)家實(shí)行金融改革做為“供給側(cè)改革”的重要一環(huán)，為幫助制造業(yè)企業(yè)解決創(chuàng)新難題提供了良方。一方面可以借鑒金融改革措施對(duì)提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率的積極作用，所以應(yīng)當(dāng)充分利用相應(yīng)的國(guó)家級(jí)“金融改革試驗(yàn)區(qū)”，推進(jìn)相應(yīng)金融改革的建設(shè)，推廣相應(yīng)的金融改革以及其它類似政策改革的進(jìn)一步探索。(2)浙江作為第一個(gè)設(shè)立的改革區(qū)，旨在引導(dǎo)民間融資規(guī)范發(fā)展。目前已使浙江民間金融的發(fā)展?jié)u入正軌，促進(jìn)區(qū)域的技術(shù)進(jìn)步。中小企業(yè)融資是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中一個(gè)較為棘手的問(wèn)題，浙江改革的初見(jiàn)成效給我國(guó)相關(guān)政策制定打了一劑強(qiáng)心針、為它省市地區(qū)的改革實(shí)施起到了良好的指引作用。而云南金融改革試驗(yàn)區(qū)，為了鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”，采取了一系列金融改革措施。例如，開(kāi)展跨境人民幣雙向貸款試點(diǎn)、鼓勵(lì)本土金融機(jī)構(gòu)到海外設(shè)分支機(jī)構(gòu)、辦理跨境人民幣國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)、爭(zhēng)取放寬人民幣現(xiàn)鈔出入境管理等等一系列具體措施。通過(guò)本文中的實(shí)證發(fā)現(xiàn)這些措施效果顯著。因此為了提高技術(shù)水平，實(shí)現(xiàn)全要素生產(chǎn)率提高，云南金融改革試驗(yàn)區(qū)的改革措施值的學(xué)習(xí)和借鑒。為企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資開(kāi)拓渠道、提高效率提供金融助力，改善企業(yè)融資環(huán)境，為企業(yè)“走出去”學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)提供良好保障是我國(guó)為提高全要素生產(chǎn)率的一項(xiàng)較為有效的金融改革措施之一。