蔣致遠(yuǎn) 王夢欣

一、引言

2014年9月在互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新與發(fā)展論壇上，第一次提出P2P需要堅持小額化。P2P監(jiān)管十大原則規(guī)定P2P機(jī)構(gòu)要遵循業(yè)務(wù)本質(zhì)，不能建立資金池，要落實實名制原則；另外要明確P2P機(jī)構(gòu)不是信用中介，是為雙方的小額借貸提供信息服務(wù)的機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)清晰其業(yè)務(wù)邊界，應(yīng)與其他法定特許金融服務(wù)進(jìn)行區(qū)別。

2015年《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》和《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法（征求意見稿）》的發(fā)布開啟網(wǎng)貸監(jiān)管的序幕后，2016年互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)整頓步伐明顯加快，對行業(yè)影響至深的主要包括互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作的開展、《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》（下稱《辦法》）發(fā)布、以及中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會的成立，這些政策或重大事件都將對P2P網(wǎng)貸融資平臺的規(guī)范發(fā)展產(chǎn)生重要的積極意義。

眾籌融資對滿足中小型企業(yè)金融需求起到了至關(guān)重要的作用。李克強(qiáng)總理曾多次在國務(wù)院常務(wù)會議上鼓勵小微信貸發(fā)展，解決中小型企業(yè)的資金需求。只有提供足夠、具有持續(xù)性的外部資金，中小型企業(yè)才能擺脫野蠻競爭的不良秩序，走上健康有序成長之路。互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)和社會網(wǎng)絡(luò)提供的替代性的信譽(yù)擔(dān)保機(jī)制對中小型企業(yè)眾籌融資產(chǎn)生了很大的積極影響，但客觀地說，我國中小型企業(yè)的金融需求被滿足程度仍然很低。因此，本文從互聯(lián)網(wǎng)金融、社會網(wǎng)絡(luò)與中小型企業(yè)眾籌融資三者關(guān)系出發(fā)，探索完善三者良性互動的關(guān)鍵因素，進(jìn)而提出相關(guān)的政策和管理建議。

二、理論分析及研究假設(shè)

（一）P2P 融資平臺發(fā)展現(xiàn)狀分析

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展，P2P網(wǎng)絡(luò)融資平臺隨之產(chǎn)生，與傳統(tǒng)通過銀行進(jìn)行貸款的形式相比，P2P的融資形式是通過建立借款企業(yè)與投資人之間的橋梁，使二者之間可以直接進(jìn)行融資交易，二者在交易過程中可以直接通過該平臺的支付系統(tǒng)進(jìn)行網(wǎng)上轉(zhuǎn)賬。根據(jù)融資之家數(shù)據(jù)統(tǒng)計披露，融資行業(yè)運(yùn)營平臺數(shù)量在2015年末達(dá)到了2595家，與2014年末相比增加了1020家，在絕對增量方面已經(jīng)達(dá)到了歷史最高點。2014年，融資成交量為2528億元，而2015年融資成交量達(dá)到了9823.04億元，增長了288.57%。2016年全年網(wǎng)貸行業(yè)成交量達(dá)到了20638.72億元，相比2015年全年網(wǎng)貸成交量（9823億元）增長了110%。2016年，P2P網(wǎng)貸行業(yè)歷史累計成交量接連突破2萬億元、3萬億元兩個大關(guān)，單月成交量更是突破了2000億元，這一系列的成績都反映了P2P網(wǎng)貸行業(yè)仍然獲得大量投資人青睞的事實。依賴互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，不僅實現(xiàn)了P2P融資平臺完成對民間資金的優(yōu)化配置，還可以對傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的不足進(jìn)行有效的彌補(bǔ)，中小企業(yè)可以從中獲得全新的融資方式，可以很好地解決中小企業(yè)在融資方面的問題，為資本市場提供多元化的融資渠道和資本發(fā)展模式。

（二）P2P融資平臺優(yōu)勢分析

首先，P2P融資平臺具有高效靈活性。由于空間和時間的限制，傳統(tǒng)銀行融資手續(xù)繁瑣且過程復(fù)雜，P2P融資平臺依靠互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)改善了該問題，整體融資過程優(yōu)于傳統(tǒng)銀行融資手段，具體表現(xiàn)在：融資速度更快、流程更簡便、資金到賬速度更快等，極大地提高了融資效率。

其次，P2P融資的門檻低于傳統(tǒng)融資方式。傳統(tǒng)融資方式門檻很高，體現(xiàn)在客戶貸款審核和對信用風(fēng)險的管理投入成本過高，這是造成中小企業(yè)融資困難的最關(guān)鍵因素。而P2P融資方式的門檻較低，因為其提供的信用貸款不需要擔(dān)保，并且不需要抵押大額的固定資產(chǎn)，最重要的是對于貸款的起始數(shù)額沒有限制。傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)信貸投放成本高、效率低、目標(biāo)不精準(zhǔn)、無法批量獲得客戶，嚴(yán)重影響其從事小微企業(yè)信貸業(yè)務(wù)的積極性，小微企業(yè)融資和個體經(jīng)營消費(fèi)貸款是一個藍(lán)海市場，但目前大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)沒有投入足夠的資金和精力去布局。另一方面，我國專業(yè)財富管理機(jī)構(gòu)少、資產(chǎn)證券化水平低，受最低投資額限制等，新崛起的中產(chǎn)階級與富裕階層也需要P2P網(wǎng)貸平臺來實現(xiàn)收益更高的理財需求。而現(xiàn)在投資者可以利用業(yè)余的時間和閑置的資金在P2P平臺獲得收益。資金大小沒有限制，可根據(jù)投資人個人經(jīng)濟(jì)情況來進(jìn)行投資。而借款人也不需要經(jīng)過類似銀行的繁瑣手續(xù)就能得到資金周轉(zhuǎn)。

最后，P2P融資有利于降低中小企業(yè)的運(yùn)營服務(wù)成本。由于傳統(tǒng)融資過程所用的時間比較長，導(dǎo)致其運(yùn)營成本高。相較于傳統(tǒng)融資方式，P2P融資流程簡便，通過互聯(lián)網(wǎng)金融平臺資金撮合對接的模式，能夠匹配到有理財需求的投資者和融資需求的小微企業(yè)，從而降低小微企業(yè)的融資難度和融資成本，利于促進(jìn)社會資金的高效流轉(zhuǎn)，回歸實體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)實業(yè)發(fā)展，極大地節(jié)省了人力和物力成本。

表1 變量定義表

表2 描述性統(tǒng)計結(jié)果

表3 回歸分析結(jié)果

（三）研究假設(shè)

金融市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的改善、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)匹配程度的有效提高催生了新型融資技術(shù)手段——互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)。金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)分別作為資金供給方與資金需求方，都在積極運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展自身業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)金融成為資本市場的一個重要發(fā)展趨勢。從另一層面看，小微企業(yè)融資問題的愈演愈烈為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展提供了現(xiàn)實基礎(chǔ)，這也是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果。

與傳統(tǒng)商業(yè)銀行的發(fā)展模式相比，互聯(lián)網(wǎng)金融在信息處理方式與組織模式等方面都存在著絕對的優(yōu)勢。對于小微信貸、投資而言，若采用傳統(tǒng)的銀行借貸模式進(jìn)行審核，必然會因其所借資金額度小但審核程序復(fù)雜而導(dǎo)致交易成本過高，同時由于小微信貸的信息透明度不高，致使信貸風(fēng)險增加。而互聯(lián)網(wǎng)金融信貸則利用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)的優(yōu)勢，金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間的信息對稱性得到有效提高，新的信息對稱性的出現(xiàn)一方面擴(kuò)大了關(guān)系型投資模式，提高了多數(shù)金融功能效率的發(fā)揮，另一方面則在互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)的助力下有效降低了交易、生產(chǎn)等眾籌融資成本，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)信貸技術(shù)手段的不足。由此可見，互聯(lián)網(wǎng)金融與中小型企業(yè)眾籌融資關(guān)系強(qiáng)度大，也在一定程度上拓寬了企業(yè)的眾籌融資方向。

眾籌融資作為一種重要資源對中小企業(yè)的生存、發(fā)展產(chǎn)生著巨大影響，而社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系強(qiáng)度將直接影響到企業(yè)能否順利獲取中小型企業(yè)眾籌融資。張帥（2017）針對目前企業(yè)的中小型企業(yè)眾籌融資狀況做了調(diào)研，認(rèn)為政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)與科研院所是構(gòu)成社會網(wǎng)絡(luò)的主要節(jié)點。

根據(jù)以上研究，可以得出以下幾個結(jié)論：首先，社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系不僅存在于人與人、人與群體之間，還廣泛存在于社會組織與機(jī)構(gòu)之間，對人們的行為產(chǎn)生一定的影響。作為一種獨(dú)特的社會結(jié)構(gòu)，其是有不同的節(jié)點構(gòu)成的。其次，本文所提到的社會網(wǎng)絡(luò)指的是我國中小企業(yè)獲取銀行眾籌融資的重要渠道，是由多個不同的社會子網(wǎng)絡(luò)關(guān)系強(qiáng)度共同組成的，且各個子網(wǎng)絡(luò)關(guān)系之間存在差異，不同的社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系都會對中小企業(yè)的信貸獲取狀況產(chǎn)生不同程度的影響。從整體來看，各個社會網(wǎng)絡(luò)的強(qiáng)度都亟待提高。最后，需要強(qiáng)調(diào)的是互聯(lián)網(wǎng)金融對眾籌融資產(chǎn)生的影響是極其顯著的，這種關(guān)系是當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)信息時代下資金供給方與需求方的共同需求，也是中小型企業(yè)眾籌融資最合理的選擇方式。由此提出以下假設(shè)：

H1：互聯(lián)網(wǎng)金融貸款可得性與中小型企業(yè)信貸滿足之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系；

H2：政企網(wǎng)絡(luò)的關(guān)系強(qiáng)度與中小型企業(yè)信貸滿足之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系；

H3：銀企網(wǎng)絡(luò)的關(guān)系強(qiáng)度與中小型企業(yè)信貸滿足之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系；

H4：企業(yè)網(wǎng)絡(luò)的關(guān)系強(qiáng)度與中小型企業(yè)信貸滿足之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系；

H5：人企網(wǎng)絡(luò)的關(guān)系強(qiáng)度與中小型企業(yè)信貸滿足之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文研究原始數(shù)據(jù)來自于2014年至2017年期間的實地調(diào)研、電子郵件問卷調(diào)查和委外信息采集。樣本具體構(gòu)成如下：（1）實地調(diào)研主要范圍是上海市、浙江省和江蘇省的中小型企業(yè)，獲得137份有效調(diào)查問卷；（2）電子郵件問卷調(diào)查主要對象是各地科技孵化器中的中小型企業(yè)，通過校友關(guān)系網(wǎng)等社會關(guān)系與企業(yè)建立聯(lián)系，取得了82份有效調(diào)查問卷結(jié)果；（3）委托專業(yè)的咨詢公司進(jìn)行信息采集，取得了96份有效問卷結(jié)果。合計獲得了315份有效調(diào)查問卷，81%的受訪企業(yè)地處上海市、浙江省和江蘇省，其余19%企業(yè)地處江西省、安徽省和福建省等。從行業(yè)屬性看，樣本企業(yè)主要為制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、信息業(yè)、文化教育業(yè)和商務(wù)服務(wù)業(yè)等。

（二）研究變量

本文主要從社會網(wǎng)絡(luò)視角考察中小型企業(yè)的眾籌融資需求滿足程度的影響因素，同時考察互聯(lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)及發(fā)展對中小型企業(yè)資金需求滿足的影響，因此本次研究以中小型企業(yè)的主觀眾籌融資需求滿足程度（CDS）作為被解釋變量，以中小型企業(yè)某一年度獲得眾籌融資總額占年度外部資金需求總額比例計算。

本文結(jié)合國內(nèi)中小型企業(yè)關(guān)系網(wǎng)現(xiàn)狀，采用李克特式五分制問卷法，主要問題大致內(nèi)容如下：“企業(yè)或高管與地方政府部門/銀行或其他信貸機(jī)構(gòu)/關(guān)系企業(yè)”的關(guān)系如何？企業(yè)或高管的社會關(guān)系如何？選項賦值從5分至1分的描述分別為“關(guān)系非常好”“關(guān)系很好”“關(guān)系一般”“關(guān)系較薄弱”“關(guān)系非常薄弱”。

本次研究還選取了資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）、現(xiàn)金流量（CF）、外部資金成本（LCC）、經(jīng)營績效（ROA）、年度變量（Year）、行業(yè)變量（IND）等作作為控制變量，具體變量定義如表1所示。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計結(jié)果

首先，對眾籌融資需求滿足、企業(yè)社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系強(qiáng)度、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流量、外部資金成本、經(jīng)營績效等指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表2所示。

從表2中可以看出，受訪企業(yè)金融需求僅有26.38%得到滿足，說明中小型企業(yè)獲取外部資金的難度相當(dāng)高，即便調(diào)查結(jié)果不能排除受訪企業(yè)的主觀感受影響，仍然值得引起關(guān)注。對于社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系強(qiáng)度各指標(biāo)而言，人企網(wǎng)絡(luò)關(guān)系強(qiáng)度均值最高，企業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系強(qiáng)度次之，銀企網(wǎng)絡(luò)關(guān)系強(qiáng)度更低，政企網(wǎng)絡(luò)關(guān)系強(qiáng)度均值最低，說明受訪者普遍認(rèn)為中小型企業(yè)的人企關(guān)系網(wǎng)最強(qiáng)。值得注意的是，受訪企業(yè)的現(xiàn)金流量指標(biāo)和經(jīng)營績效指標(biāo)最小值為負(fù)，說明樣本中不乏經(jīng)營現(xiàn)金流斷裂和經(jīng)營持續(xù)性非常差的受訪企業(yè)。

（二）研究模型與回歸分析結(jié)果

本文參考Uzzi B（1999）的研究方法，選用多元線性回歸分析法建立研究模型，具體如下：

上式中， 為常數(shù)項， 為誤差干擾項。本次研究應(yīng)用EViews8.0進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，回歸分析結(jié)果如表3所示。

從表3中可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率變量和外部資金成本變量的回歸系數(shù)為負(fù)，其余變量的回歸結(jié)果為正，說明資產(chǎn)負(fù)債率變量、外部資金成本變量與眾籌融資需求滿足存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，其余變量與眾籌融資需求滿足存在正相關(guān)關(guān)系。從影響程度看，互聯(lián)網(wǎng)金融貸款可得性、企業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系強(qiáng)度、人企網(wǎng)絡(luò)關(guān)系強(qiáng)度、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流量、外部資金成本等變量的回歸系數(shù)相對大，對被解釋變量的影響相對明顯。而銀企網(wǎng)絡(luò)關(guān)系強(qiáng)度、經(jīng)營績效的回歸系數(shù)偏小，說明這些變量對被解釋變量的影響相對不明顯，政企網(wǎng)絡(luò)關(guān)系強(qiáng)度的回歸系數(shù)很小，說明對被解釋變量基本無影響。

五、研究結(jié)論與P2P 網(wǎng)貸前景分析

本文以2014年至2017年期間的實地調(diào)研、電子郵件問卷調(diào)查和委外信息采集等方式收集的數(shù)據(jù)作為原始數(shù)據(jù)，以社會網(wǎng)絡(luò)理論為基礎(chǔ)，分析了互聯(lián)網(wǎng)金融和社會關(guān)系子網(wǎng)絡(luò)對中小型企業(yè)眾籌融資的影響，研究結(jié)果表明，中小型企業(yè)的信貸需求滿足程度普遍較低，受訪企業(yè)年度外部資金需求總量僅有26.38%得到滿足，雖然不排除受訪者個人主觀感受放大影響結(jié)果準(zhǔn)確性，但本文對企業(yè)外部資金需求總量的統(tǒng)計是根據(jù)企業(yè)提交的貸款申請為基礎(chǔ)，所以可以得出結(jié)論：中小型企業(yè)金融需求得不到響應(yīng)是客觀存在的，對我國市場經(jīng)濟(jì)活力持續(xù)性和資本市場的長遠(yuǎn)發(fā)展都敲響了警鐘。

中小型企業(yè)對政企關(guān)系的評價普遍不高。長三角地區(qū)是我國政商環(huán)境較好的地區(qū)之一，上海和杭州等市政府實現(xiàn)了職能型政府向服務(wù)型政府轉(zhuǎn)變，就實地調(diào)研情況看，中小型企業(yè)到政府部門辦事的手續(xù)簡化、流程清晰透明，但在鄉(xiāng)鎮(zhèn)和農(nóng)村地區(qū)的受訪企業(yè)給出的政企關(guān)系評價結(jié)果相對偏低，說明在泛長三角地區(qū)城鎮(zhèn)和農(nóng)村地區(qū)的政商環(huán)境仍需完善。中小型企業(yè)發(fā)展需要良好的營商環(huán)境，缺少靈活性的制度環(huán)境和傳統(tǒng)的地方管理思維會制約當(dāng)?shù)刂行⌒推髽I(yè)的快速發(fā)展，因此仍需針對鄉(xiāng)鎮(zhèn)和農(nóng)村地區(qū)的眾籌融資問題進(jìn)行深入研究。

前文分析表明，互聯(lián)網(wǎng)金融解決了借貸雙方受地域和空間限制的問題，極大地緩解了中小企業(yè)在融資方面的難題，為中小企業(yè)外部融資帶來了新方向。但是考慮到成本與風(fēng)險問題，當(dāng)前國內(nèi)市場中一些企業(yè)對于P2P網(wǎng)貸融資的接受度不高。P2P網(wǎng)貸平臺的衍生證明金融市場需要速度更快，門檻更低的融資工具。行業(yè)內(nèi)部已然承認(rèn)了P2P網(wǎng)貸行業(yè)需要規(guī)范化，我國部分地區(qū)已經(jīng)存在了一些規(guī)范的信貸機(jī)構(gòu)，例如：呼和浩特、杭州等地區(qū)建立的民間借貸的登記服務(wù)公司。特別是《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》和《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法（征求意見稿）》的發(fā)布開啟網(wǎng)貸監(jiān)管的序幕后，這些規(guī)范的融資機(jī)構(gòu)為了將業(yè)務(wù)擴(kuò)大化，進(jìn)駐P2P網(wǎng)貸模式，并沿襲公司原有的規(guī)范體制。