周麗妮

一、P2P行業(yè)概述

（一）P2P的起源

通常意義上的P2P（Peer to Peer Lending）是指出借人與借款人之間通過借貸平臺而非金融機構(gòu)的直接借貸形式，是一種新型融資模式。此類借貸模式早先起源于英國，在2005年3月，英國Zopa公司的成立標志著P2P融資模式的正真意義上的形成，Prosper和Lending Club等P2P平臺公司隨后美國相繼出現(xiàn)，之后這種模式很快推廣到全世界其他國家。2007年6月，我國第一家P2P平臺公司成立，隨后迎來增長迅速，特別是2013年以后迎來大規(guī)模的增長。

（二）P2P行業(yè)的問題

P2P行業(yè)在快速發(fā)展的同時，也出現(xiàn)很多問題。比如一些P2P平臺成立之初能正常經(jīng)營，但后來由于公司方面出現(xiàn)問題，或者政策環(huán)境的改變導(dǎo)致難以維持正常的經(jīng)營。還有一些平臺，在成立之初或者以P2P借貸為幌子的目的，非法吸收公眾存款，甚至集資詐騙。由于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的經(jīng)營本身涉及人群眾多，地域廣泛，所以一旦出現(xiàn)問題，就會涉及大量的人群。比如，2015年年底e租寶被取締時，非法集資金額超過745億元，據(jù)不完全統(tǒng)計該案件涉及21個省市，共90多萬人，也是行業(yè)史上最大規(guī)模之一。

（三）近期P2P平臺的密集暴雷

據(jù)網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，6月分以來，因為各種原因停業(yè)已有問題，P2P平臺數(shù)量已經(jīng)增多至80家，經(jīng)調(diào)查63家平臺出現(xiàn)不同程度的問題。自從7月份以來P2P行業(yè)的安全問題越來越嚴重。到7月22日為止，99家平臺再度爆出各種問題。

二、P2P平臺暴雷原因分析

（一）監(jiān)管的推進是P2P集中爆雷的直接原因

從2016年各類政策不斷出臺，經(jīng)過我們一下梳理發(fā)現(xiàn)16下半年到2017年政策密集出臺，前三個政策和2017年8月出臺的政策形成了了P2P行業(yè)“1+3”制度體系，從此行業(yè)結(jié)束空白監(jiān)管，在信息披露指引、銀行存管、備案等三大重要合規(guī)政策方面全面落地。

特別要說的新發(fā)政策《關(guān)于做好P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風險專項整治整改驗收工作的通知》，通知要求各區(qū)在2018年4月底前完成地區(qū)主要平臺的備案登記工作、并在6月底之前全部登記完；。在一攬子政策的嚴管要求下，有些平臺主動退出，有些轉(zhuǎn)型。由于政策規(guī)定了6月份大限，所以我們認為這一時間窗口或是P2P行業(yè)在6月集中暴雷的主要原因之一。

往前追溯，數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，到2017年12月底，P2P行業(yè)可正常運營平臺為1931家，比16年底減少了517家；由于政策趨嚴，存續(xù)的平臺需要則面對嚴峻的考驗，導(dǎo)致有壞賬問題的平臺提前風險暴露，與此同時相關(guān)政策也增加了平臺的運營成本。這是由于政策調(diào)整對該行業(yè)的嚴監(jiān)管的挑戰(zhàn)，而另一方面平臺也面臨投資者擠兌帶來的考驗。由于之前監(jiān)管層給出的6月的最后期限，引起不少投資者焦慮，一些投資者為了回避該風險，紛紛選擇提前離場。隨后P2P行業(yè)爆雷不斷，投資者恐慌加劇和蔓延情緒蔓延，加劇問題的惡化。很多平臺公告問題原因時，提到大量用戶集中提現(xiàn)引發(fā)平臺流動性風險暴增。在這種背景下，那些資金規(guī)模相對較小、風控能力不強的平臺最先被迫清盤退出甚至跑路，那些規(guī)模較大，知名度較高的平臺也難逃厄運。比如一向口碑良好的唐小僧，甚至一些自稱國資背景也毫不例外，上市公司背景的平臺也是都相繼暴雷。

（二）流動性收緊和行業(yè)發(fā)展缺乏監(jiān)督是根本原因

（1）宏觀流動性收緊。宏觀經(jīng)濟下行壓力較大和債務(wù)違約激增是目前的現(xiàn)狀，是信用收緊的主要表現(xiàn)，也是政策調(diào)整壓力的主要來源。

最客觀的壓力來自經(jīng)濟增長疲軟。根據(jù)統(tǒng)計，2季度GDP增速6.7%，重新降至自16年以來經(jīng)濟反彈的最低點。其中拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車，出口增速從7.6%降低至12.3%，投資增速從7.6%降低到5.2%，消費增速從9.8%降到9%，三駕馬車全面呈現(xiàn)減速，尤其是值得注意的是，投資和消費增速都刷新多年新低。

用生產(chǎn)法來看，2季度第三產(chǎn)業(yè)雖然增速有所反彈，但是第二產(chǎn)業(yè)明顯減速。并且分析顯示反彈主要由于交運倉儲、信息服務(wù)和金融服務(wù)業(yè)這三大行業(yè)增長。其中交運倉儲是物流行業(yè)的代表、信息服務(wù)是移動上網(wǎng)的代表，這些行業(yè)因為需求強勁增長較快比較好理解，但是金融業(yè)增速的反彈似乎有些異常。金融業(yè)提供的是投融資，事實上貨幣和融資增速都在大幅下降，這說明明顯到處都缺錢，金融業(yè)卻在增長，這一現(xiàn)象或表明目前除了部分在增長的新經(jīng)濟，其他傳統(tǒng)經(jīng)濟都在增速下降。

今年上半年，債務(wù)違約事件大幅增長。從債券市看，據(jù)統(tǒng)計今年到目前為止債市已經(jīng)出現(xiàn)13個違約主體，而17年整年只有12個，到目前為止債市違約未兌付的金額800億，占信用債存量的比重約0.5%。信用債邊際違約率去年0.29%，而今年0.5%。按照違約的企業(yè)性質(zhì)，其中民企占74%，地方國企7%，中外合資19%，事實上中外合資也是民營，所以民營企業(yè)是違約的主要災(zāi)區(qū)。再看P2P行業(yè)，6月分和7月份出問題的平臺大于100家，先是發(fā)生在江浙滬地區(qū)，之后深圳和北京紛紛出現(xiàn)，成交額大于百億的平臺一些平臺也在其中。出問題的平臺月均數(shù)量創(chuàng)歷史新高。密集式的爆雷也引發(fā)社會普遍關(guān)注。另外，A股市場今年以來的連續(xù)下跌引發(fā)不少上市公司的大股東股權(quán)質(zhì)押爆倉。

事實上這些現(xiàn)象的發(fā)生，都與去杠桿引發(fā)的信用收緊有密集的聯(lián)系。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，6月末的社融余額增速減少至9.8%，創(chuàng)15年來的新低；今年上半年社會融資總量的新增9.1萬億，比去年減少2萬億。一般而言社會融資總量是代表全社會融資的最重要指標之一。由于政府融資及許多影子銀行活動沒有被列入統(tǒng)計，所以目前數(shù)據(jù)統(tǒng)計社會融資增速不能完全代表實際發(fā)生的融資變化。由于所有的融資都直接或間接通過銀行完成，這樣我們可以通過銀行的總資產(chǎn)來分析。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計到2018年6月，中國銀行業(yè)總資產(chǎn)257萬億，同比增長為6.9%。據(jù)有關(guān)部門分析，全社會的融資成本平均7.6%，遠超銀行資產(chǎn)增速，也就是說目前融資增速不能保證存量債務(wù)利息償還，而經(jīng)濟增長和債務(wù)償都需要資金流動性的支持，因此這樣直接導(dǎo)致債務(wù)違約風險和經(jīng)濟下行出現(xiàn)。

（2）行業(yè)發(fā)展過程中缺乏規(guī)范和監(jiān)督：a.監(jiān)管缺失下的野蠻發(fā)展。2007年拍拍貸是國內(nèi)第一家成立的P2P平臺，隨后今天大眾熟知的紅嶺創(chuàng)投、宜信等平臺也紛紛成立。監(jiān)管的政策是平臺方面的主要問題。之前非金融機構(gòu)禁止吸收公眾存款的小貸公司也不能，否則屬于非法集資。而在P2P出現(xiàn)后，平臺不僅可以吸收公眾存款，而且還不受區(qū)域限制放貸，與此同時也不需要繳納沉重的稅賦。在監(jiān)管方面當時基本空白，導(dǎo)致行業(yè)鉆了監(jiān)管的空子。也正是因為從發(fā)展初期就沒有被納入監(jiān)管，導(dǎo)致低行業(yè)準入門檻，在較大的利益驅(qū)動下，P2P平臺公司數(shù)量迅速增加，與此同時不同的平臺經(jīng)營管理也不盡相同，成為近期行業(yè)風險全面暴露的隱患。

消費金融、小微企業(yè)作為借款方極大拉動平臺的需求。由于P2P平臺主要面向個人及中小企業(yè)的融資需求，在我國中小企業(yè)尤其是小微企業(yè)較多，對外融資時缺少資本或缺乏擔保，不是銀行等主要金融的服務(wù)對象。然而需求較大，是民間借貸行業(yè)存在根本原因，這是促進P2P平臺崛起的基礎(chǔ)。因為P2P平臺比傳統(tǒng)民間借貸更為便捷，可以極大的降低成本。

投資者資金充足，對收益敏感是行業(yè)發(fā)展的主要資金提供方。我們近年M2增速維持13%左右，流動性充足也就是P2P行業(yè)崛起的2013年到2016年，使得P2P發(fā)展資金供給環(huán)境寬松；大多是投資者對收益敏感，風險意識較低，所以P2P這種產(chǎn)品以較高的收益，相對不明顯的風險等特點獲得廣大投資者的青睞。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，P2P平臺平均收益率在2015年初為15.81%，而民營P2P平臺利率甚至高達16.18%，利率對資金尤其敏感，所以P2P是能大量吸收大量社會資金的重要原因。

b.P2P發(fā)展本身的不規(guī)范性。由于長期缺乏政策等方面的監(jiān)管，導(dǎo)致期限錯配、自融等各種不規(guī)范行為存在。甚至一些平臺沒有實際業(yè)務(wù)，只是借用P2P的名義而斂財。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示到目前為止，P2P累計出現(xiàn)問題平臺數(shù)量遠遠大于正常運營平臺的數(shù)目，并且一些最近出問題的平臺屬于非法集資，另外一些平臺本身產(chǎn)品設(shè)計不合，風控能力差，導(dǎo)致壞賬大量出現(xiàn)，只要出現(xiàn)集中兌付，就導(dǎo)致爆雷事件發(fā)生。

三、行業(yè)前景展望

根據(jù)以上分析，近期P2P平臺的集中暴雷主要是資金端流動性出了問題，而資產(chǎn)端和監(jiān)管對平臺的規(guī)范將使得更多問題平臺退出市場，提高行業(yè)集中度。所以整體看P2P行業(yè)，正在走向正本清源，優(yōu)質(zhì)平臺集中度提升。雖然此輪政策等各方面使得洗牌加劇，但行業(yè)存在必要性依然很大。

并且未來P2P行業(yè)集中度繼續(xù)提升必然是大趨勢，在行業(yè)合規(guī)程度一步步提高的要求下，只有少數(shù)平臺能繼續(xù)維持經(jīng)營。根據(jù)國外歷史經(jīng)驗，以為英國為例，經(jīng)過多年的洗牌，在目前P2P行業(yè)自律組織下僅有8家P2P平臺會員。在金融行業(yè)打破剛兌的趨勢下，投資人在風險和收益面前會更加慎重。不合規(guī)平臺大批被出清后能生存下來的平臺將占據(jù)競爭優(yōu)勢。長期看，存活下來的優(yōu)質(zhì)平臺的市場份額將會進一步提升，未來或有不錯的表現(xiàn)。