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        資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效相關(guān)性實證研究

        2018-09-29 08:38:52王美
        魅力中國 2018年27期
        關(guān)鍵詞:資產(chǎn)負(fù)債率汽車行業(yè)資本

        一、引言

        資本結(jié)構(gòu)問題是財務(wù)成本管理中的重要研究內(nèi)容之一,對公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)治理和企業(yè)價值最大化具有深刻影響。合理的資本結(jié)構(gòu)可以反映出企業(yè)對預(yù)期收益的期望,揭示其與公司管控和公司績效的關(guān)系,有利于為投資、融資決策提供相應(yīng)的知道,從而有助于實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。而企業(yè)作為社會經(jīng)濟(jì)過程中的必不可少的要素之一,其資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)配置和資本市場的發(fā)展情況代表著整個資本市場的發(fā)展趨勢和方向。研究上市公司資本結(jié)構(gòu)和公司績效之間的關(guān)系,可以為公司資本結(jié)構(gòu)決策提供相應(yīng)的指導(dǎo)和理論支撐,有助于實現(xiàn)企業(yè)的資源效率最大化,對實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資源最優(yōu)配置具有重大研究意義。目前為止針對汽車行業(yè)上市公司的該方面的研究相對較少。

        汽車行業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要組成部分,合理的資本結(jié)構(gòu)并適時對其進(jìn)行調(diào)整對于改善經(jīng)營業(yè)績,提高企業(yè)的市場價值和帶動整個汽車行業(yè)的長期高效、穩(wěn)定發(fā)展意義重大。同時良好的經(jīng)營績效也能反映出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理性,可見兩者是相互依存,相互依賴的。因此本文收集了27家近三年來2014年-2016年我國汽車行業(yè)上市公司樣本數(shù)據(jù),運用因子分析和多元回歸的方法,提出假設(shè)建立分析模型,研究了公司績效和公司資本機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系,最終得出相應(yīng)的研究成果。

        二、國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

        Mujluf & Myers(1984)指出當(dāng)一個企業(yè)在正常的運作過程中依靠內(nèi)部融資不能滿足其發(fā)展所要求的資金時,如果依靠外部舉借的債務(wù)越多,超出其經(jīng)營狀況所能承受的范圍,其經(jīng)營績效會愈加惡化。Demirguo-Kunt,Makssimovic,Booth L & Aivazian V(2001)利用10個發(fā)展中國家的企業(yè)財務(wù)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行對比分析,九成的國家數(shù)據(jù)表明企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司績效之間是反向變動的關(guān)系。JR Kale & C Meneghetti(2011)提出企業(yè)因自身差異導(dǎo)致不同企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不盡相同,同時指出資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)具有反向的變動影響。Taylor,Jordan & lowe(1998)對英國中小企業(yè)進(jìn)行調(diào)查分析,表明經(jīng)營風(fēng)險與企業(yè)績效、資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系,以及資本結(jié)構(gòu)對績效的正向變動關(guān)系。Frank & Goyal(2003)、Ronald & Masulis(2013)均指出債務(wù)水平、股東持股比例等資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提高具有積極的促進(jìn)作用。

        國內(nèi)研究文獻(xiàn),可以將我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系研究大致分為如下三類:陳小悅、李晨年(1995)莫生紅(2007)、張悅,梁杰(2011)等認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān);姚德權(quán)(2008)通過對傳媒行業(yè)的截面數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析,發(fā)現(xiàn)公司負(fù)債水平越高,企業(yè)績效就越好,反之,績效越好,負(fù)債水平行對較低。王景(2010)、王大江(2011)、王秀麗(2009)等指出資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效呈正相關(guān);馮根福(2000)、肖作平(2005)、韓慧博和金超(2007)、郭凱華等指出資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間呈倒“U”型的二次曲線關(guān)系。

        梳理國內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)與績效關(guān)系的研究文獻(xiàn),我國的資本結(jié)構(gòu)的研究相對較少,國外的研究為我國資本結(jié)構(gòu)的研究提供了寶貴的參考價值。但是由于國內(nèi)外國情和經(jīng)濟(jì)體制的差異,相同的資本結(jié)構(gòu)模式可能并不能適用于我國企業(yè)的發(fā)展。因此需要國內(nèi)學(xué)者基于本土化企業(yè)的實際特點尋求適合自身較優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

        三、汽車行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效相關(guān)性實證研究

        (一)樣本選取及數(shù)據(jù)來源

        本文選取的是2014年到2016年在主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板上市的汽車行業(yè)公司。為了保證樣本的數(shù)據(jù)的有效性,剔除了2014年-2016年期間被ST的公司財務(wù)數(shù)據(jù)異常變動和信息不完整的公司數(shù)據(jù)。因此最終選取了27家汽車行業(yè)上市公司作為分析對象,研究績效與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。

        本文的樣本數(shù)據(jù)主要來自巨潮資訊網(wǎng)和上市公司的企業(yè)年報。

        (二)變量的選擇

        1.解釋變量定義

        本文主要選取汽車行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率和長期資本負(fù)債率兩個指標(biāo)作為資本結(jié)構(gòu)的解釋變量。其中資產(chǎn)負(fù)債率(D)是衡量企業(yè)籌集資金能力的重要指標(biāo),是企業(yè)的總資產(chǎn)總額中負(fù)債所占的比重。它等于負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額。長期本負(fù)債率(DC)是在企業(yè)總資產(chǎn)中,通過長期負(fù)債所獲得的資金額度。長期債務(wù)對比流動負(fù)債更能反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。它等于長期負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額。

        2.被解釋變量定義

        縱觀以往研究成果,學(xué)者通常使用單一指標(biāo),從盈利能力角度出發(fā)研究企業(yè)績效,但是不可否認(rèn)的是企業(yè)的績效是方方面面相互作用后的綜合評價指標(biāo)。應(yīng)該結(jié)合盈利能力、償債能力、營運能力等角度來對其進(jìn)行分析。因此為了更好的研究企業(yè)績效,本文從這些角度出發(fā),主要選取了以下幾個主要的指標(biāo),如營業(yè)毛利率、長期資本收益率和凈資產(chǎn)收益率。通過這些指標(biāo)對企業(yè)績效進(jìn)行評價。

        (三)提出研究假設(shè)

        根據(jù)代理理論,企業(yè)通過舉借債務(wù)可以緩解其資本融通的困境,但由于債權(quán)人與企業(yè)股東之間的矛盾沖突,債權(quán)人為了收回其本金和利息往往會花費更多的成本,因此通常會要求更高的利率來彌補(bǔ)該部分成本損失。同時過高的資產(chǎn)負(fù)債率也會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險過高,不利于企業(yè)的績效提高。因此提出假設(shè)H1。

        H1:汽車行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)績效負(fù)相關(guān)。

        根據(jù)長期資本組合的觀點,長期債務(wù)相較于短期債務(wù)而言,更具債務(wù)制約力和抵稅效應(yīng)。長期債務(wù)更具有穩(wěn)定性,更能衡量企業(yè)的負(fù)債水平,更能綜合反映企業(yè)的績效水平。因此提出假設(shè)H2。

        假設(shè)2:汽車行業(yè)上市公司長期資產(chǎn)負(fù)債率和企業(yè)績效負(fù)相關(guān)。

        企業(yè)的良性發(fā)展有利于企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大,而公司規(guī)模的擴(kuò)大有利于向外界傳達(dá)出公司經(jīng)營向好的信息,從而有助于提高其知名度和認(rèn)可度,進(jìn)而達(dá)到提高其銷售數(shù)量,改善企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的作用。

        假設(shè)3:汽車行業(yè)上市公司的規(guī)模和企業(yè)績效成正相關(guān)。汽車行業(yè)上市公司規(guī)模作為控制變量。

        (四)模型構(gòu)建

        基于前文分析,建立多元一次線性回歸模型:F=a0+a1*D+a2*DC+a3*size+β

        其中F作為被解釋變量,代表企業(yè)績效綜合指標(biāo);D為資產(chǎn)負(fù)債率,DC為長期資本負(fù)債率;SIZE代表公司規(guī)模,是控制變量;β為回歸結(jié)果殘差,a為回歸系數(shù)。

        實證模型檢驗與結(jié)果分析

        1.首先進(jìn)行因子分析

        運用 SPSS19.0 進(jìn)行KMO檢驗和巴特利特球度檢驗,檢驗的結(jié)果如下所示:

        通過因子分析結(jié)果可以看出,統(tǒng)計量KMO(Kaiser-Meyer-Olkin)的數(shù)值為 0.56,Bartlett巴特利特球度檢驗統(tǒng)計量為129.481,二者均不是合理的檢驗結(jié)果,因此不適合進(jìn)行主成分分析。從表3中可以看出,主成分提取因子后,有兩個因子被提取出來,其累計方差貢獻(xiàn)率達(dá)到62.860%,丟失率為37.14%,從而使得因子不容易被解釋。綜上所述,可能由于本篇數(shù)據(jù)選取樣本公司數(shù)量過少,或是選取2014年-2016年年份過少,使得數(shù)據(jù)不適合運用因子分析法,從而得出結(jié)論。

        2.相關(guān)性分析

        由相關(guān)性分析可以看出,企業(yè)績效(長期資本收益率、營業(yè)毛利率、凈資產(chǎn)收益率)和長期資產(chǎn)負(fù)債率DC的相關(guān)系數(shù)是-0.237*、-0.087、-0.031,說明兩者之間存在負(fù)性相關(guān)關(guān)系,前者在0.01 水平上通過檢驗。因此假設(shè)二得到驗證。企業(yè)績效F和資產(chǎn)負(fù)債率D、企業(yè)規(guī)模SIZE、長期資產(chǎn)負(fù)債率DC的相關(guān)性檢驗可知不存在多重共線性,可以建立模型進(jìn)行回歸分析。

        3.多元線性回歸分析

        本文選取了凈資產(chǎn)收益率、長期資產(chǎn)收益率、營業(yè)毛利率代表企業(yè)績效,接下來分別對其進(jìn)行回歸。通過回歸結(jié)果可以看到,F(xiàn)統(tǒng)計量的觀測量為5.194,對應(yīng)的概率p值近似等于0。由于回歸方程顯著性t檢驗的概率p值小于0.05,存在顯著性,應(yīng)拒絕原假設(shè)。

        由模型回歸結(jié)果可以看出,自變量D、DC、SIZE的顯著水平分別是:0.02、0.087、0.016,均小于0.1,通過了檢驗??梢缘玫较铝心P停?/p>

        F=-1.213-0.964D-0.539DC+0.076SIZE

        回歸結(jié)果顯示,D 的回歸系數(shù)為-0.964,說明汽車行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高,其綜合績效越低,兩者呈負(fù)性相關(guān)關(guān)系,即假設(shè)1得到驗證。DC的回歸系數(shù)為-0.539,表明汽車行業(yè)績效與長期資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān),即假設(shè)2得到驗證。SIZE 的回歸系數(shù)為0.076 ,代表了我國汽車行業(yè)上市公司公司規(guī)模越大其績效越高,即假設(shè)3得到驗證。后對兩模型分別進(jìn)行了驗證,結(jié)果表明Sig.為0.000,兩模型均通過了驗證。

        四、研究結(jié)論

        通過對我國汽車行業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析和多元線性回歸分析,可以得出以下結(jié)論:

        1.我國汽車行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高,越不利于提高汽車行業(yè)的績效提高。企業(yè)通過債務(wù)融資可以解決企業(yè)的融資困境,但是如果大規(guī)模舉借債務(wù),會導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率提高,隨著債務(wù)資本的增多,使得企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險將隨之增高,久而久之使得企業(yè)難以扭轉(zhuǎn)頹勢。資本結(jié)構(gòu)管理就成了企業(yè)經(jīng)營的重點和關(guān)鍵。如果資本結(jié)構(gòu)管理不善很可能使得企業(yè)陷入財務(wù)困境的尷尬局面。同時債務(wù)融資也會影響到企業(yè)資金的管理控制和財務(wù)抵稅效應(yīng)。因此良好的資本結(jié)構(gòu)和運營資金管理對于改善企業(yè)的績效具有重要的意義,企業(yè)應(yīng)當(dāng)利用好財務(wù)杠桿,更好的促進(jìn)其發(fā)展壯大。

        2.長期資本負(fù)債率對我國汽車行業(yè)的績效有重大影響,其中長期資本負(fù)債比率越高,對汽車行業(yè)的績效越不利。企業(yè)向外舉借的長期債務(wù),雖然具有很大程度上的穩(wěn)定性,但是如果過高,企業(yè)需要在資金使用期間給付相應(yīng)的利息,進(jìn)而增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和債務(wù)成本。

        3.上市公司的規(guī)模的壯大發(fā)展對公司績效的提高具有提升和促進(jìn)作用。企業(yè)的良性發(fā)展有利于企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大,而公司規(guī)模的擴(kuò)大有利于向外界傳達(dá)出公司經(jīng)營向好的信息,從而有助于提高其知名度和認(rèn)可度,進(jìn)而達(dá)到提高其銷售數(shù)量,改善企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的作用。

        公司績效的提高是其經(jīng)營奮斗的目標(biāo),良好的資本結(jié)構(gòu)有助于改善企業(yè)的業(yè)績,同時業(yè)績的改善也會反過來帶動資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,因此資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效形成了某種互動互促的機(jī)制。充分完善債務(wù)資本市場,促使其更大限度上發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用,滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。但同時應(yīng)當(dāng)注意負(fù)債經(jīng)營的還本付息的償還壓力。

        參考文獻(xiàn):

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        [7] 劉志彪.資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭強(qiáng)度.經(jīng)濟(jì)學(xué)家.2003(7):23~28

        作者簡介:王美(1990),女,河北承德,中央民族大學(xué)會計學(xué)專業(yè)在讀碩士研究生。

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