李皙寅

股價歷史低點(diǎn)、銷量低迷、流動性緊張，曾經(jīng)的明星企業(yè)力帆前路何往？

尹明善的力帆實(shí)業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司（601777.SH，下稱“力帆”或“力帆股份”）近況不佳。

8月20日，力帆股份的股價下探4.57元/股，為歷史最低點(diǎn)。資本市場的看空源于業(yè)績，今年上半年，力帆累計銷售車輛5.86萬輛，月均銷量不足萬輛。2017年全年銷量僅為13.2萬輛，同比增速落后于國內(nèi)車市大盤。自2016財年起，力帆股份扣非后歸屬母公司股東凈利潤均為負(fù)值。

更可怕的是資金鏈問題，據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報》報道，力帆開始拖延供應(yīng)商貨款，部分逾期達(dá)兩個月以上，以致部分供應(yīng)商堵門要求力帆付款。力帆的賬上蹲著不到12億元現(xiàn)金，但短期借款卻高達(dá)111億元。業(yè)內(nèi)對力帆的償債能力頗為質(zhì)疑。

好在力帆手里有地和過于集中的股權(quán)，賣地和股權(quán)開放在一定程度上能夠支撐管理層不得不做出的轉(zhuǎn)型成本。

流動性問題大

力帆股份，2005年從摩托車領(lǐng)域跨界汽車生產(chǎn)。2010年11月，力帆股份掛牌上市，成為繼廣汽集團(tuán)后，國內(nèi)第二家整體上市的車企，也是國內(nèi)A股首家民營車企。

“坦率地說，力帆確實(shí)在準(zhǔn)備過冬。我們面臨一個痛苦的調(diào)整期，需要過一段寂寞的日子?！绷Ψ煞菘偛民R可在接受《財經(jīng)》記者專訪時表示。

目前，汽車產(chǎn)業(yè)的行業(yè)集中度正逐步加劇。中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，中國品牌乘用車領(lǐng)域中，前十家車企銷售938萬輛汽車，占據(jù)該市場的86.48%。獨(dú)立汽車分析師鐘師認(rèn)為，力帆在國內(nèi)銷量不振，存在被邊緣化的危險。

除了產(chǎn)品銷量不振，力帆股份的資產(chǎn)流動性壓力不小。

嚴(yán)重的是，從力帆股份的現(xiàn)金流和償債能力來看，企業(yè)挨過寒冬并非易事。截至2018年6月，力帆尚有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額11.56億元，短期借款合計111.47億元。目前，力帆股份流動比率在0.75，速動比率在0.61左右，均大幅低于同行業(yè)中位值（速動比率是業(yè)內(nèi)常用的一個衡量企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)，即速動資產(chǎn)和流動負(fù)債的比值。一般認(rèn)為，速動比率在1左右是健康的）。

對此，馬可解釋稱，供應(yīng)商的貨款，大部分按正常結(jié)算周期支付。有部分模夾檢具的供應(yīng)商因增值稅率調(diào)整而重新簽訂協(xié)議導(dǎo)致稍稍延期支付。個別延期支付的供應(yīng)商，是因?yàn)樯婕百|(zhì)量問題而暫?；蜓悠谥Ц?。

緣何從頂峰跌落？

力帆的轉(zhuǎn)折點(diǎn)在2015年，彼時公司業(yè)績達(dá)到峰值，正意氣風(fēng)發(fā)地啟動新能源戰(zhàn)略。

當(dāng)年，力帆汽車銷量突破14萬輛，達(dá)到歷史最高，股價也躥至27.07元/股。力帆營收達(dá)124.11億元，歸屬上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益凈利潤為1.1億元。公司創(chuàng)始人尹明善及家族財富一度達(dá)160億元，位列胡潤百富榜第150名。

當(dāng)年6月，力帆推出智藍(lán)戰(zhàn)略全面布局新能源，提出在2020年前將推出21款純電動和混合動力新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)新能源整車?yán)塾嬩N售50萬輛，通過能源站、換電站及新能源專車、分時租賃，謀求產(chǎn)品、能源、用車三個維度上的商業(yè)閉環(huán)。

但力帆的新能源征途并不順利。

彼時，力帆股份披露定增預(yù)案，擬募資不超過52億元，用于鋰電池電芯、電機(jī)、電控、能源站、新車平臺項(xiàng)目研發(fā)工作及償還債券和借款。但由于股票市場長期低迷，2017年8月，待到證監(jiān)會批文正式下發(fā)，公司股價長期倒掛，融資擱淺。

力帆開始通過負(fù)債推動新能源業(yè)務(wù)布局。

2014年至2016年間，力帆股份負(fù)債金額自15.38億元升至22.54億元。公司在公告中解釋稱，為拓展新能源汽車業(yè)務(wù)，運(yùn)營資金需求增大，公司為此增加了短期借款，自57.43億元直至125.99億元。

2015年，為推行分時租賃，力帆準(zhǔn)許重慶盼達(dá)汽車租賃有限公司一年分四次付清車款，當(dāng)年出售整車5.02億元，應(yīng)收賬款達(dá)3.82億元。

發(fā)展至今，換電技術(shù)在國內(nèi)仍顯小眾，仍未有明確國家級標(biāo)準(zhǔn)。僅有一小部分車企堅守該技術(shù)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為伴隨動力電池的技術(shù)路線變革和技術(shù)成熟，充電速率逐步加大后，該技術(shù)應(yīng)用空間將變小。

2017年全年，力帆銷售7762輛新能源汽車，占市場比重極小。據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，全年新能源乘用車的累計銷量為57.8萬輛。

2016年9月，財政部認(rèn)定，2015年申報中央財政補(bǔ)貼的力帆車型中，存在電芯數(shù)量小于公告數(shù)量，電池單體生產(chǎn)企業(yè)與備案公告目錄不同的情況，曾一度責(zé)成力帆整改、暫停申報新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型資質(zhì)。

這一事件致使力帆調(diào)減了未取得的中央財政補(bǔ)助資金6719萬元，2016財年，歸屬于母公司股東的凈利潤8260.18萬元，同比下降76.66%。至今連續(xù)兩個財年，扣非后歸屬母公司股東凈利潤均為負(fù)值。

“起了大早，趕個晚集，一點(diǎn)兒名氣都沒有。如果我們新能源汽車規(guī)模不上來的話，以后真的很有可能被淘汰?！币魃圃?017年10月的股東大會上如是說。

產(chǎn)品力與品牌力的疲軟也是影響力帆汽車銷量的重要因素。

靠量取勝、品牌力微薄，是力帆的積弊。

馬可指出：“當(dāng)時，有些車是為了‘生產(chǎn)而生產(chǎn)，在國內(nèi)車市紅火時，都賣得好，掩蓋了問題?！绷Ψ捎谩暗苄侄嗪么蚣堋钡氖袌霾呗裕⒉捎媚脕碇髁x，少有拳頭產(chǎn)品。致使研發(fā)人員忽視了用戶體驗(yàn)及需求。還導(dǎo)致經(jīng)銷商資金分散，難以下沉銷售渠道。同時，摩托車、汽車不分價格區(qū)間地共用力帆品牌，也拖累了品牌價值。

怎么改？

出口模式升級、砍國內(nèi)的失血項(xiàng)目、向出行服務(wù)轉(zhuǎn)型，力帆的轉(zhuǎn)折路徑基于此。

力帆或許算是國內(nèi)自主品牌車企的一個異類。不同于國內(nèi)主流車企，它是一家典型的外向型出口企業(yè)，進(jìn)出口業(yè)務(wù)時常占據(jù)總營收的半壁江山。從整車出口數(shù)量來看，在自主品牌乘用車企中，力帆可以排在前五。

據(jù)力帆股份2017年報顯示，進(jìn)出口業(yè)務(wù)占其主營業(yè)務(wù)收入的52%，力帆股份當(dāng)期兌匯損益達(dá)614萬元，而2016年力帆則靠兌匯收益高達(dá)1.4億元。中國汽車工業(yè)協(xié)會副秘書長師建華對《財經(jīng)》記者表示：“力帆是一家特別的車企，強(qiáng)調(diào)外向型出口。容易遭受貿(mào)易保護(hù)主義、外匯波動等影響?！?/p>

改變，也正從轉(zhuǎn)型期業(yè)績壓艙石的出口業(yè)務(wù)開始。

針對出口，尹明善有個比喻：遭遇火災(zāi)，盲人和跛子如何逃脫？一個攙扶、一個指路，力帆出海，維修保障和市場推廣必須同步進(jìn)駐。在這個領(lǐng)域，不同于國內(nèi)市場的產(chǎn)品競爭乏力，力帆依靠“田忌賽馬”的策略，獲得了差異化優(yōu)勢。

在早期，力帆瞅準(zhǔn)發(fā)展中國家的汽車工業(yè)不完備與用車需求間的矛盾，通過出口關(guān)鍵零部件進(jìn)行整裝銷售。力帆股份董事長牟剛告訴《財經(jīng)》記者，起初確實(shí)是靠性價比競爭本土品牌，“如今，借助維修保障帶來的口碑，實(shí)現(xiàn)了品牌溢價，在巴西、俄羅斯，車輛售價還能略微高于韓系競品車型”。8月，《俄羅斯報》網(wǎng)站稱，上半年中國品牌車型銷售前十名單中，力帆占據(jù)了三席。

力帆正嘗試將整套供應(yīng)鏈體系引入海外市場，并發(fā)展當(dāng)?shù)嘏涮咨?。同時，借助在分時租賃、能源管理的經(jīng)驗(yàn)，去新興市場，提供“一攬子解決方案”推廣新能源汽車。

中國汽車工業(yè)協(xié)會秘書長助理許海東對《財經(jīng)》記者表示，本地化生產(chǎn)是汽車企業(yè)海外發(fā)展最終要走的路，新能源汽車中國車企有國內(nèi)的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，海外發(fā)展有一定先機(jī)。不過，力帆能否走通這條路尚有待觀察。

希望穩(wěn)住海外的同時，力帆也在調(diào)頭把重心轉(zhuǎn)移回國內(nèi)。

馬可對《財經(jīng)》記者直言，現(xiàn)在絕不能放棄中國市場，如果家門口的生意都跟不上行業(yè)潮流，就一定會被淘汰?！熬拖翊蚧@球，右手球員如果只用右手進(jìn)攻，就相當(dāng)于弱化左手，這樣人很痛苦，球也打不好。” 力帆回頭需要兩步走：其一是止損，據(jù)了解，其有意叫?，F(xiàn)有全部在研車型;其二是創(chuàng)新，新建兩款汽車品牌，不再使用“力帆”標(biāo)識，一款是面向大眾消費(fèi)者的傳統(tǒng)燃油車，另一款是偏向中高端的新能源汽車，兩者完全獨(dú)立運(yùn)作，首款智能新能源汽車計劃于2019年推出。

獨(dú)立汽車分析師張翔認(rèn)為，此舉符合商業(yè)邏輯，“力帆品牌價值不高，趁機(jī)更換尚屬明智”。但同時他也指出，必須抓緊時間，伴隨合資品牌及新造車勢力開始陸續(xù)交付，未來市場競爭將愈發(fā)激烈。

另據(jù)知情人士向《財經(jīng)》記者透露，力帆汽車本身擁有多塊乘用車生產(chǎn)資質(zhì)，待其智能化工廠正式投入生產(chǎn)，有望與造車新勢力謀求合作，即力帆發(fā)揮前端車輛制造工藝的基礎(chǔ)優(yōu)勢，新造車企專注智能化技術(shù)匹配與研發(fā)。消息人士稱，雙方有別于傳統(tǒng)代工關(guān)系，而是深入合資共同研發(fā)。對此，力帆股份方面并未置評。

馬可強(qiáng)調(diào)，力帆需要劃定能力的邊界，聚焦發(fā)展：未來力帆將是一家控股型企業(yè)，引進(jìn)外聘和資本方團(tuán)隊(duì)，塑造新汽車品牌。在新能源技術(shù)上，著重發(fā)展電控，換電技術(shù)則主要等待國標(biāo)落地的東風(fēng)。

現(xiàn)在每家公司都在講創(chuàng)新，力帆也不例外。這家重慶車企正在通過孵化四個汽車后市場服務(wù)公司，強(qiáng)化后市場引導(dǎo)體驗(yàn)式消費(fèi)，包括提供共享出行服務(wù)的重慶盼達(dá)汽車租賃有限公司、圍繞充換電的重慶移峰能源有限公司、自建或并購銷售和后市場服務(wù)以及推進(jìn)汽車金融。

其中，力帆孵化的分時租賃頭部企業(yè)盼達(dá)是推動其新能源戰(zhàn)略的重要抓手。據(jù)統(tǒng)計，盼達(dá)用車已有約2萬輛新能源汽車，注冊用戶超過350萬。盼達(dá)早期消化了力帆大量新能源汽車，并試水了換電技術(shù)的商業(yè)價值，現(xiàn)階段作為一家獨(dú)立公司，正在積極謀求IPO。

但是分時租賃共享汽車的商業(yè)模式還沒跑通，未來或許前景廣闊，現(xiàn)在除了少數(shù)城市盈虧平衡或者盈利，大多數(shù)企業(yè)還是處于投入階段，這對于力帆來說是不是一劑及時的良藥尚難判定。

師建華認(rèn)為，力帆若能聚焦關(guān)鍵技術(shù)，押注新能源與智能化方向，與其他傳統(tǒng)車企相比，負(fù)擔(dān)更小，加上自身有成熟的生產(chǎn)工藝、完備的供應(yīng)鏈，輕裝上路，有機(jī)會突圍。

錢從何來？

轉(zhuǎn)型背后，所需的是巨額資金支持。

今年5月，力帆股份再次披露定增預(yù)案，擬募集資金總額不超過24.8億元，投資于智能新能源汽車能源站項(xiàng)目、智能新能源汽車16億瓦時鋰電芯項(xiàng)目、智能輕量化快換純電動車平臺開發(fā)、新能源SUV車型研發(fā)及償還借款。

力帆股份還準(zhǔn)備賣廠籌資。重慶渝北區(qū)的力帆鴛鴦工廠，被居民樓及商業(yè)建筑所圍繞，十分突兀，周遭房價早已突破1萬元/平方米。據(jù)公開資料顯示，這塊占地740畝的生產(chǎn)基地，基于現(xiàn)有估值，扣除搬遷升級所需的項(xiàng)目投資及其他費(fèi)用，預(yù)計可獲得約15億至25億元的土地出讓收益。

相比力帆轉(zhuǎn)型的野心，這筆錢遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。獨(dú)立汽車分析師鐘師告訴《財經(jīng)》記者，力帆的投資業(yè)務(wù)比較多元?，F(xiàn)在公司需要聚焦，專注汽車制造。更要讓外界看到企業(yè)的誠意——投入了多少真金白銀。

公告顯示，經(jīng)聯(lián)合信用評級有限公司綜合評定，力帆股份信用等級為AA級，截至2017年末，未使用的授信額度尚有52.11億元。

“力帆在做兩件事，一是去杠桿，二是補(bǔ)資本，通過做加減法，爭取將負(fù)債率降到六成左右。”重慶力帆控股有限公司總裁湯曉東為《財經(jīng)》記者算了筆賬，一家地產(chǎn)企業(yè)將從力帆手中，收購一處價值10余億元的商住兩用地塊;同時，力帆控股名下有三四處樓盤，已經(jīng)開始逐步拿到銷售回款，另有若干土地有待開發(fā)動工;力帆控股還有意出售投資項(xiàng)目的股權(quán)?！八杏媱潓?shí)現(xiàn)，大概能有100多億元資金。今年計劃募集40多億元，除了準(zhǔn)備償付約17億元的短債，也會部分支持造車需求?！?/p>

據(jù)聯(lián)合資信評估有限公司作出的《重慶力帆控股有限公司跟蹤評級報告》顯示，力帆控股預(yù)計2018年底前可累計回籠資金44.34億元。

目前，力帆股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)十分集中，通過力帆控股及自持，尹明善及其家族持股50%以上。湯曉東認(rèn)為，業(yè)內(nèi)大股東持股多為兩成左右，相比之下，力帆未來在股權(quán)開放上仍有很大空間。

“到處是豐田，遍地桑塔納，問問力帆人，我們該干啥？”這是創(chuàng)立伊始，尹明善的發(fā)問，仍刷在力帆鴛鴦工廠的墻面上。如今，鴛鴦工廠搬遷在即，力帆也需要再次審視前路何方。