劉陳杰

地方政府財(cái)政性投資的回報(bào)率下降，將使得寬松貨幣政策下的流動(dòng)性不愿意進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而推動(dòng)中國資產(chǎn)價(jià)格的上升，從而引起金融資產(chǎn)的泡沫化

財(cái)政體制是國家治理的基礎(chǔ)和重要支柱。與1994年的財(cái)稅體制改革有所不同，下一階段的財(cái)政體制改革，不僅要進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，凝聚共識(shí)，還要兼顧經(jīng)濟(jì)發(fā)展，共贏共享，均衡可持續(xù)發(fā)展，更加需要與新形勢(shì)下的國家治理體系相匹配。中國地方政府債務(wù)與金融穩(wěn)定，將財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)綜合考察，是一個(gè)新的思考問題出發(fā)點(diǎn)，也是一個(gè)迫在眉睫的重大挑戰(zhàn)。中國地方政府債務(wù)問題成因復(fù)雜，規(guī)模龐大，收益較低，監(jiān)測困難，目前已經(jīng)成為金融風(fēng)險(xiǎn)的集聚之一，同時(shí)又是建立可持續(xù)發(fā)展、走出“中等收入陷阱”的難點(diǎn)之一。

地方政府債務(wù)，一邊連著地方的經(jīng)濟(jì)增長和社會(huì)穩(wěn)定，一邊連著全局的金融穩(wěn)定和中央地方財(cái)政關(guān)系。理論界對(duì)于中國地方政府債務(wù)問題普遍比較關(guān)注，主要集中在地方政府債務(wù)的對(duì)策分析。我們認(rèn)為，地方政府債務(wù)問題的深層次成因、地方政府債務(wù)規(guī)模測算、地方政府債務(wù)的金融風(fēng)險(xiǎn)等是研究和化解地方政府債務(wù)壓力的重要問題。研究地方政府債務(wù)問題，應(yīng)該從成因入手，從存量規(guī)模和流量監(jiān)測入手，尋找中國地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與金融穩(wěn)定之間的聯(lián)系，才能為化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做好理論和實(shí)證的充分準(zhǔn)備。

一、地方政府債務(wù)成因：財(cái)政和金融部門預(yù)算軟約束

2011年后，我國初步建立了由公共財(cái)政預(yù)算、政府性基金預(yù)算、社會(huì)保障預(yù)算和國有資本經(jīng)營預(yù)算構(gòu)成的全口徑預(yù)算管理體系?，F(xiàn)行的全口徑財(cái)政預(yù)算制度只是初步地將各級(jí)各類政府的收支納入預(yù)算，但是部門之間的預(yù)算功能定位、管理模式以及相互之間的預(yù)算資金往來都不明確細(xì)致。更為重要的是，即便是目前初步建立了全口徑的預(yù)算管理體制，但地方融資平臺(tái)收支和債務(wù)、政策性金融機(jī)構(gòu)和政府具有隱含擔(dān)保機(jī)構(gòu)的主體債務(wù)問題，都處在一個(gè)模糊的范疇。

本文中政府債務(wù)的概念，即政府部門負(fù)有直接、間接或隱含支出償付職責(zé)的赤字。依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，中央政府和地方政府對(duì)于非認(rèn)定的地方融資平臺(tái)債務(wù)、政策性金融機(jī)構(gòu)和國有部門的債務(wù)并沒有償付的責(zé)任，也就不需要對(duì)這些部門的赤字（收不抵支）負(fù)責(zé)。

然而，無論從金融市場，還是學(xué)界政界，目前普遍存在這樣的認(rèn)識(shí)和概念：這些機(jī)構(gòu)的赤字或債務(wù)，財(cái)政部門具有剛性兌付的義務(wù)。即使短期小范圍可以嚴(yán)格執(zhí)行市場化原則，但是財(cái)政部門為了保障財(cái)政安全，最終還是會(huì)對(duì)所有地方融資平臺(tái)、政策性金融機(jī)構(gòu)和國有部門的債務(wù)進(jìn)行兜底?，F(xiàn)階段全口徑預(yù)算管理體系主要為：公共財(cái)政預(yù)算、政府性基金預(yù)算、社會(huì)保障預(yù)算和國有資本經(jīng)營預(yù)算。

因此，本文的中國地方政府債務(wù)，內(nèi)涵可能比現(xiàn)階段的四部分預(yù)算（公共財(cái)政預(yù)算、政府性基金預(yù)算、社會(huì)保障預(yù)算和國有資本經(jīng)營預(yù)算）要寬泛和務(wù)實(shí)，包括了地方政府融資平臺(tái)債務(wù)、國有事業(yè)單位部門的債務(wù)。

財(cái)政預(yù)算軟約束、地方政府經(jīng)濟(jì)增長的錦標(biāo)賽競爭、金融部門軟約束，是中國地方政府債務(wù)形成的深層次原因。中國的財(cái)政分權(quán)體制，地方之間形成經(jīng)濟(jì)增長的“錦標(biāo)賽”競爭的關(guān)系，這使得地方政府具有實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政支出的意愿，而財(cái)政預(yù)算軟約束和金融部門軟約束有助于地方政府融資能力的實(shí)現(xiàn)，使得增加投資性財(cái)政支出，進(jìn)行債務(wù)融資的意愿變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

具體而言，我們的計(jì)量模型實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：（1）地方政府的財(cái)政擴(kuò)張、債務(wù)融資行為，具有明顯的順周期性，即不論經(jīng)濟(jì)周期處于擴(kuò)張周期還是緊縮周期，中國地方政府都具有擴(kuò)大投資性財(cái)政支出，進(jìn)行債務(wù)融資的沖動(dòng);（2）從財(cái)政支出的結(jié)構(gòu)來看，地方政府在經(jīng)濟(jì)周期處于衰退期，相應(yīng)的基建支出擴(kuò)張效應(yīng)最顯著;在經(jīng)濟(jì)周期處于經(jīng)濟(jì)繁榮期，其行政管理支出擴(kuò)張效應(yīng)最為顯著。

財(cái)政部門和金融體制的特殊性，使得中國地方政府債務(wù)規(guī)模不斷攀升，它們分別提供了地方政府債務(wù)融資的意愿和能力。地方政府債務(wù)融資行為，與我國的財(cái)政和金融體制緊密相關(guān)。中央和地方財(cái)權(quán)和事權(quán)的不匹配、地方政府經(jīng)濟(jì)增長的“錦標(biāo)賽”模型，加上國有金融機(jī)構(gòu)的融資軟約束，使得地方政府的財(cái)政投資行為和債務(wù)融資行為具有較大的擴(kuò)張性。

下一部分，我們運(yùn)用總量扣除法，建立對(duì)中國地方政府債務(wù)的流量監(jiān)測體系，并對(duì)目前中國地方政府債務(wù)規(guī)模進(jìn)行合理的估算。

二、地方政府債務(wù)流量監(jiān)測和規(guī)模測算

（1）建立地方政府債務(wù)流量監(jiān)測體系

由于相關(guān)財(cái)政統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的缺乏，直接統(tǒng)計(jì)全口徑的地方廣義財(cái)政赤字非常困難。

國際貨幣基金組織（IMF）對(duì)我國廣義財(cái)政赤字規(guī)模進(jìn)行過估算的嘗試。具體而言，IMF的工作論文假設(shè)所有預(yù)算外活動(dòng)均為基建投資，由地方政府融資平臺(tái)實(shí)施。其將地方政府融資平臺(tái)的所有預(yù)算外資金來源（例如銀行貸款、企業(yè)債和信托貸款等）加入預(yù)算內(nèi)財(cái)政數(shù)據(jù)，從而得到廣義財(cái)政赤字?jǐn)?shù)據(jù)。

但是，我們注意到財(cái)政活動(dòng)在實(shí)際情況中，同一時(shí)期內(nèi)的融資和支出未必匹配，因此IMF方法監(jiān)測廣義財(cái)政赤字在季度數(shù)據(jù)或月度數(shù)據(jù)上很可能不準(zhǔn)確，而且其依賴歷年國家地方政府債務(wù)審計(jì)報(bào)告中的債務(wù)增速及構(gòu)成數(shù)據(jù)來估算地方平臺(tái)的銀行貸款，很可能造成對(duì)廣義財(cái)政赤字監(jiān)測的不及時(shí)。

我們改進(jìn)了IMF的估算方法，財(cái)政預(yù)算外活動(dòng)集中于地方基建支出（與IMF假設(shè)一致），基于固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)計(jì)算出基建投資規(guī)模。主要將交通、倉儲(chǔ)郵政和水利、電力、燃?xì)狻h(huán)保，以及公用事業(yè)管理等部門的固定資產(chǎn)投資歸為基建投資部分。

我們認(rèn)為這些基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的絕大多數(shù)支出主要由地方政府推動(dòng)，這意味著投資要么直接由政府進(jìn)行，要么間接地通過政府政令完成。通過固定資產(chǎn)投資資金來源分類，我們從計(jì)算得到的基建支出數(shù)據(jù)中剔除由國家預(yù)算資金支付的部分，從而初步得到地方預(yù)算外基建支出數(shù)據(jù)。

同時(shí)，在考慮地方基建支出之時(shí)，我們還需要考慮基建的收入部分。由于缺乏我國地方基建設(shè)施的詳細(xì)數(shù)據(jù)，我們將交通、倉儲(chǔ)郵政和水利、環(huán)保以及公用事業(yè)管理等部門的年度盈利數(shù)據(jù)加總，近似于基建部分的收入數(shù)據(jù)。本文考慮地方基建投資的收入采取的方法還存在改進(jìn)的地方，但囿于數(shù)據(jù)的可得性，我們將基建部門的年度盈利數(shù)據(jù)加總，近似于基建部分的收入數(shù)據(jù)?；ㄍ顿Y很多屬于公共品部門，具有較強(qiáng)的正外部性以及非排他性。基建項(xiàng)目的收益部分并不一定是項(xiàng)目本身的收益，還存在對(duì)于當(dāng)?shù)仄渌?jīng)濟(jì)部門正的拉動(dòng)作用，或者其經(jīng)濟(jì)效益短期內(nèi)可能很難體現(xiàn)，需要較長時(shí)間才能體現(xiàn)基建項(xiàng)目的整體效益。

當(dāng)然，我們的測算方法有很多不足之處，比如對(duì)于預(yù)算外財(cái)政支出的假設(shè)較強(qiáng)。再比如，我們對(duì)于私營部門參與基建的部分估計(jì)不足。但是，在缺乏系統(tǒng)性財(cái)政數(shù)據(jù)的背景下，我們改進(jìn)了IMF的監(jiān)測方法，盡可能讓監(jiān)測的趨勢(shì)與現(xiàn)實(shí)相接近。

我們監(jiān)測的總體廣義財(cái)政赤字率較官方公布的預(yù)算內(nèi)財(cái)政赤字率平均高7.2個(gè)百分點(diǎn)。

具體而言，其中兩者差異最大的時(shí)期出現(xiàn)在2008年全球金融危機(jī)之后兩年和近兩年。按照基建的增速安排，我們估算2017年度廣義財(cái)政赤字率為11.6%，而2017年預(yù)算內(nèi)計(jì)劃的財(cái)政赤字率為3.0%，預(yù)算外赤字大約為8.6%。其中，中央部門財(cái)政赤字為預(yù)算內(nèi)財(cái)政赤字，近十年在3%左右波動(dòng)。中央財(cái)政債務(wù)余額不到14萬億元，占GDP比重不到17%，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。

我們發(fā)現(xiàn)，中國廣義財(cái)政赤字最大的來源為地方政府，地方廣義財(cái)政赤字率近年來保持高位。我們建立的地方政府債務(wù)流量監(jiān)測體系，可以更高頻率地觀察到地方政府債務(wù)融資行為，也為下一步測算地方政府債務(wù)存量做好了基礎(chǔ)性的準(zhǔn)備工作。

（2）建立中國地方政府債務(wù)整體規(guī)模估算體系

由于數(shù)據(jù)的匱乏和統(tǒng)計(jì)口徑的略微差別，我們對(duì)于中國地方政府債務(wù)規(guī)模的測算過程需要用到以下兩個(gè)不強(qiáng)的假設(shè)。

假設(shè)1：2008年之前地方政府債務(wù)（包括地方政府融資平臺(tái)等）的規(guī)模不大，本測算基本忽略不計(jì)。

假設(shè)2：我們?cè)跍y算地方政府債務(wù)年度償還的時(shí)候只考慮地方融資平臺(tái)債券部分的償還，通過各省地方融資平臺(tái)債務(wù)到期償還量加總得到。

第一步，測算每年新增的地方政府債務(wù)，將歷年這一部分的新增量加總，可以得到地方政府債務(wù)每年的毛新增量。

第二步，測算每年地方政府債務(wù)的還本量，按照假設(shè)2的原則，我們加總各省的歷年到期量，得到每年的地方政府融資平臺(tái)的還本量。同時(shí)考慮到2015年開始的地方政府債務(wù)置換，調(diào)整歷年還本量的結(jié)構(gòu)。

第三步，利用歷年地方政府債務(wù)存量數(shù)據(jù)，和相應(yīng)年份平均的發(fā)行利率水平，大概可以得到歷年的地方政府債務(wù)利息償還量。

第四步，我們將歷年新增地方政府債務(wù)的毛規(guī)模、還本規(guī)模和利息金額匯總，按照測算公式，得到歷年中國地方政府債務(wù)的總規(guī)模數(shù)據(jù)。

從地方政府分省債務(wù)規(guī)模來看，江蘇、湖南、貴州、遼寧、廣東、山東、浙江等中東部省份的地方政府債務(wù)存量規(guī)模較大，西部省份的地方債務(wù)規(guī)模絕對(duì)量較小。

一方面，地方政府債務(wù)在當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長中發(fā)揮了重要作用，我們發(fā)現(xiàn)，大部分地區(qū)的債務(wù)存量規(guī)模與當(dāng)?shù)谿DP水平呈現(xiàn)正相關(guān)性。有些省份的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與其債務(wù)存量規(guī)模并不匹配，當(dāng)?shù)仨?xiàng)目的投資收益率難以匹配債務(wù)融資成本，項(xiàng)目的期限也與債務(wù)平均期限并不契合，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能傳導(dǎo)至金融領(lǐng)域。

中國地方政府目前的債務(wù)存量高達(dá)39萬億元，約占我國2017年名義GDP的50%，且在部分省份呈現(xiàn)出與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展不匹配的特征。從相對(duì)GDP的規(guī)模來看，中西部地區(qū)地方政府債務(wù)的相對(duì)存量不低，有些省份也有較大的償付風(fēng)險(xiǎn)。

三、地方政府債務(wù)擴(kuò)大影響金融穩(wěn)定

地方政府債務(wù)融資規(guī)模擴(kuò)大，財(cái)政投資性項(xiàng)目的回報(bào)率過低，已經(jīng)開始拖累中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率。在流動(dòng)性持續(xù)寬松的條件下，資金不愿意進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，開始呈現(xiàn)出資產(chǎn)泡沫化的過程。更進(jìn)一步，中國地方政府債務(wù)融資的擴(kuò)大，從宏觀渠道上，已經(jīng)開始通過資金不進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引起資產(chǎn)泡沫與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫鉤的形式，影響到中國的金融穩(wěn)定。

本部分在白重恩的研究基礎(chǔ)上，估計(jì)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率水平，并將其與金融市場無風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)比。 按照我們估算的中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率序列，我們發(fā)現(xiàn)：

第一，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率在2008年以來持續(xù)下降，且在2014年附近降低至金融市場無風(fēng)險(xiǎn)融資成本以下。2014年左右，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率開始低于融資成本，時(shí)代需要一場供給側(cè)改革。

第二，2014年實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率低于金融市場無風(fēng)險(xiǎn)收益率之后，資金不愿意進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，呈現(xiàn)出“脫實(shí)向虛”的特點(diǎn)。資產(chǎn)價(jià)格泡沫化，金融市場的波動(dòng)性加劇。金融穩(wěn)定的根源在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。資本市場、短期熱錢流動(dòng)和人民幣匯率波動(dòng)等金融市場的不穩(wěn)定，根源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率偏低。

第三，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率低于借貸成本，如果沒有新一輪的供給側(cè)改革，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的杠桿率水平將越來越高，金融市場的泡沫化將進(jìn)一步加劇。雖然2016年以來的實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率暫時(shí)脫離了危險(xiǎn)的區(qū)間，我們認(rèn)為仍需堅(jiān)持供給側(cè)改革，逐步提升投資的回報(bào)率。

進(jìn)一步來講，我們將實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率的下降因素分解來看，究竟是什么原因使得中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率下降得如此之快？

我們對(duì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率的幾個(gè)因素進(jìn)行解釋性分析，選取四個(gè)主要因素，分別為：政府規(guī)模（財(cái)政全口徑支出/GDP）、投資率、第二產(chǎn)業(yè)占比、第三產(chǎn)業(yè)占比。以2008年為界，我們考察斷點(diǎn)左右的作用變化。按照我們的模型分解，政府規(guī)模和投資率是影響2008年之后中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率下降的主要因素。政府規(guī)模越大，即政府財(cái)政投資的規(guī)模越大，對(duì)全社會(huì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率的拖累也就越大。第二產(chǎn)業(yè)占比下降，使得資本投資的需求下降，也在一定程度上降低了資本的投資回報(bào)率水平。

因此，中國地方政府債務(wù)融資的規(guī)模擴(kuò)大，政府財(cái)政性投資的急劇增加，使得中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率下降。在宏觀層面上，地方政府財(cái)政性投資的回報(bào)率下降，將使得寬松貨幣政策下的流動(dòng)性不愿意進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而推動(dòng)中國資產(chǎn)價(jià)格的上升，從而引起金融資產(chǎn)的泡沫化，影響中國的金融穩(wěn)定。本部分跳出了一般意義上地方財(cái)政的范疇，提供一個(gè)更為宏大的視角。

四、建立與國家治理體系相匹配的地方政府債務(wù)管理機(jī)制

財(cái)政體制應(yīng)該與國家治理體系相對(duì)接，在國家治理層面尋找到新的定位。按照黨的十八屆三中全會(huì)《決定》的要求，財(cái)政體制應(yīng)該：完善立法、明確事權(quán)、改革稅制、穩(wěn)定稅負(fù)、透明預(yù)算、提高效率。因此，中國地方政府債務(wù)管理也應(yīng)該遵循經(jīng)濟(jì)發(fā)展的理念，力求穩(wěn)定、安全、可持續(xù)，避免出現(xiàn)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)提升經(jīng)濟(jì)增長的品質(zhì)，改善財(cái)政服務(wù)人民的質(zhì)量。

第一，總量上，穩(wěn)定中國地方政府債務(wù)規(guī)模，透明化地方預(yù)算外融資行為，防范預(yù)算外財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。按照我們估算的中國地方政府債務(wù)規(guī)模，目前總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了39萬億元，約占我國2017年名義GDP的50%，且有部分并不為官方承認(rèn)，游離在剛性兌付和實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)之間。如果從政府資產(chǎn)負(fù)債表的角度看，目前我國的政府債務(wù)問題、中國地方政府債務(wù)問題都在可控范圍之內(nèi)，并沒有國外很多機(jī)構(gòu)分析的那么嚴(yán)重。但是，居安思危，財(cái)政體制的穩(wěn)定性關(guān)系到國家和社會(huì)的穩(wěn)定性。我們構(gòu)建了中國地方政府債務(wù)監(jiān)測體系，建議今后在總量上控制中國地方政府債務(wù)規(guī)模，防范潛在的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，追求經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量，而不僅僅是速度。

第二，結(jié)構(gòu)上，財(cái)政支出向民生領(lǐng)域傾斜，降低經(jīng)濟(jì)建設(shè)領(lǐng)域的公共支出比例。財(cái)政支出近年來在民生領(lǐng)域的投資占比逐年提升，但是與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政支出結(jié)構(gòu)相比，我國財(cái)政支出對(duì)于民生領(lǐng)域的投資還不算高，對(duì)于經(jīng)濟(jì)建設(shè)的投資卻偏高。

具體而言，我國整體財(cái)政支出中投向經(jīng)濟(jì)建設(shè)領(lǐng)域的大約占財(cái)政總收入的42%，比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場經(jīng)濟(jì)體的平均水平高30%（當(dāng)然各個(gè)國家的財(cái)政制度不一樣）。我國廣義財(cái)政支出在社會(huì)民生領(lǐng)域的投入占財(cái)政總收入的比例為40%，比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場經(jīng)濟(jì)體的平均水平低25%。建議財(cái)政支出進(jìn)一步向民生領(lǐng)域傾斜，降低經(jīng)濟(jì)建設(shè)領(lǐng)域的公共支出比例，改善支出結(jié)構(gòu)，減輕中國地方政府債務(wù)的壓力。

第三，把全口徑預(yù)算管理進(jìn)一步細(xì)化，盡早明確財(cái)政赤字的邊界，開前門、堵側(cè)門，規(guī)范地方政府債務(wù)融資行為。目前金融市場、學(xué)界和政府部門對(duì)于承認(rèn)的和暫時(shí)不承認(rèn)的廣義財(cái)政負(fù)債還沒有清晰的一致共識(shí)。對(duì)于地方融資平臺(tái)債務(wù)，全社會(huì)普遍存在剛性兌付的心理認(rèn)識(shí)，同時(shí)對(duì)于預(yù)算外投資存在一定程度上的預(yù)算軟約束，對(duì)資金成本并不敏感，對(duì)于項(xiàng)目收益并不關(guān)心，對(duì)于債務(wù)償付并不負(fù)責(zé)，對(duì)于政府財(cái)政邊界并不明晰。因此建議進(jìn)一步細(xì)化全口徑預(yù)算管理，將中國地方政府債務(wù)問題盡早明確邊界。

目前由公共財(cái)政預(yù)算、政府性基金預(yù)算、社會(huì)保障預(yù)算和國有資本經(jīng)營預(yù)算構(gòu)成的全口徑預(yù)算管理體系，應(yīng)該盡快合一測算，并且適時(shí)加入對(duì)其他中國地方政府債務(wù)的統(tǒng)計(jì)和監(jiān)測，實(shí)現(xiàn)真正意義上的全口徑財(cái)政預(yù)算。

（作者為望正資本全球宏觀對(duì)沖基金董事長、中國新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)五十人論壇成員，編輯：蘇琦）