王小英

【摘 要】 隨著股票市場(chǎng)的不斷發(fā)展與完善，人們對(duì)股市的關(guān)注也越來(lái)越密切，投資領(lǐng)域更是把貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格的影響作為他們研究的主要側(cè)重點(diǎn)。本文選取上證綜合指數(shù)SZ和各層次貨幣供應(yīng)量以及貨幣流動(dòng)性指標(biāo)M1/M2的月度數(shù)據(jù)作為研究變量，通過(guò)單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果檢驗(yàn)，對(duì)不同層次貨幣供應(yīng)量和股票市場(chǎng)價(jià)格之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系、是否存在因果關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。

【關(guān)鍵詞】 貨幣供應(yīng)量上證綜合指數(shù)長(zhǎng)期均衡關(guān)系因果關(guān)系

1，文獻(xiàn)綜述

關(guān)于貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格影響的相關(guān)性問(wèn)題，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)做了大量的理論研究和實(shí)證研究，但由于這些學(xué)者采用的研究方法和數(shù)據(jù)不同，導(dǎo)致研究結(jié)果也不相同。最終形成了兩種截然不同的觀點(diǎn)。

Kwon和Shin（1999）研究了韓國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和韓國(guó)股市之間的關(guān)系，認(rèn)為股票價(jià)格與貨幣供應(yīng)量之間有直接、長(zhǎng)期的關(guān)系。Andrea Humpe和Peter Maemillan（2007）研究了美國(guó)和日本兩國(guó)的貨幣供應(yīng)量分別對(duì)其本國(guó)股價(jià)的影響，發(fā)現(xiàn)在美國(guó)貨幣供應(yīng)量正向影響股價(jià)，而在日本貨幣供應(yīng)量與股價(jià)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

Rozeff（1974）使用回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)論表明貨幣供應(yīng)量的變化不會(huì)引起股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。Ki-Hong和Seong-Min（2015）研究了韓國(guó)的貨幣供應(yīng)量的變化和股市波動(dòng)性之間的潛在關(guān)系，表明貨幣供應(yīng)變動(dòng)并沒(méi)有影響股票收益。

宋清華，余莎（2002）通過(guò)對(duì)貨幣政策與股票市場(chǎng)之間的關(guān)系的深入研究。認(rèn)為貨幣供應(yīng)量與股價(jià)之間是一種雙向的互動(dòng)關(guān)系。而史煥平，牛靜妮（2009）利用VAR模型的脈沖相應(yīng)函數(shù)和方差分解以及協(xié)整理論來(lái)研究我國(guó)貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的影響，分析發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格之間不存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系。

錢小安（1998）對(duì)貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格的影響進(jìn)行了研究。得出各指數(shù)變化與流通中的現(xiàn)金之間存在著正相關(guān)關(guān)系，與廣義貨幣供應(yīng)量存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系，但與狹義貨幣供應(yīng)量不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。然而于長(zhǎng)秋（2004）的結(jié)論卻是上證綜合指數(shù)與M0之間負(fù)相關(guān)，與M1和M2之間正相關(guān)，這結(jié)果與錢小安的結(jié)果完全不同。

從以上研究成果可以看出關(guān)于貨幣供應(yīng)量對(duì)股價(jià)的影響程度和影響方式仍然存在很大爭(zhēng)議，因此，此問(wèn)題仍然很值得深入研究。

2實(shí)證分析

2.1單位根檢驗(yàn)

本文研究數(shù)據(jù)選取2007年1月至2016年12月十年以來(lái)的120個(gè)月度數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，

用eviews7.0對(duì)M1/M2，M1，M0，M2，SZ進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，經(jīng)檢驗(yàn)初始數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，其一階差分檢驗(yàn)結(jié)果如下：

單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明，SZ與M0、M1、M2以及M1/M2一階差分時(shí)間序列通過(guò)了檢驗(yàn)，是平穩(wěn)的，因此，可以進(jìn)行變量間的協(xié)整檢驗(yàn)。

2.2格蘭杰因果檢驗(yàn)

在此使用Granger因果檢驗(yàn)來(lái)判斷變量之間的因果關(guān)系。根據(jù)本文所收集的數(shù)據(jù)資料，對(duì)股票價(jià)格與M0、M1、M2、M1/M2分別進(jìn)行Granger檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果可以看出M1不是SZ的格蘭杰原因，但SZ是M1的格蘭杰原因；M2和SZ互為格蘭杰原因；M0是SZ的格蘭杰原因，而SZ不是M0的格蘭杰原因；M1/M2不是SZ的格蘭杰原因，但SZ是M1/M2的格蘭杰原因。說(shuō)明上證綜合指數(shù)的過(guò)去值有助于解釋現(xiàn)在的狹義貨幣供應(yīng)量M1，反之則不可以；M2和SZ互相影響互為因果；流通中的現(xiàn)金會(huì)引起股價(jià)的變動(dòng)，但股價(jià)的變動(dòng)不會(huì)改變流通中的現(xiàn)金；貨幣流動(dòng)性結(jié)構(gòu)指標(biāo)不會(huì)引起股價(jià)的變動(dòng)，反之則不可以。

3.研究結(jié)論

通過(guò)對(duì)各層次貨幣供應(yīng)量與上證綜合指數(shù)關(guān)系的一系列檢驗(yàn)分析之后，我們可得出如下結(jié)論：

1.M0，M1，M2，M1/M2與SZ存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，但影響程度不同，M0與SZ之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即流通中的現(xiàn)金增加股價(jià)下跌，當(dāng)人們手中持有的現(xiàn)金增加時(shí)反而會(huì)減少對(duì)股票的需求；M1和M2對(duì)股價(jià)的影響都是正向促進(jìn)作用，但存在一定的滯后性；貨幣流動(dòng)性結(jié)構(gòu)指標(biāo)M1/M2對(duì)股價(jià)的影響也是正向促進(jìn)作用；

2.M1不是SZ的格蘭杰原因；M2和SZ互為格蘭杰原因；M0是SZ的格蘭杰原因；M1/M2不是SZ的格蘭杰原因，說(shuō)明M1的過(guò)去值不能解釋現(xiàn)在的上證綜合指數(shù)的值；M2過(guò)去的值可以解釋上證綜合指數(shù)現(xiàn)在的值；M0過(guò)去的值決定上證綜合指數(shù)SZ現(xiàn)在的值，即流通中的現(xiàn)金會(huì)引起股價(jià)的變動(dòng)；貨幣流動(dòng)性結(jié)構(gòu)指標(biāo)不會(huì)引起股價(jià)的變動(dòng)。

3.貨幣供應(yīng)量一直以來(lái)都是貨幣政策的主要中介目標(biāo)，而近幾年來(lái)股票市場(chǎng)不斷壯大，已成為了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大助力，因此我國(guó)在制定貨幣政策的同時(shí)，要關(guān)注股市的變動(dòng)，將股價(jià)的變動(dòng)作為貨幣政策考慮目標(biāo)之一。

4.政策建議

1.貨幣當(dāng)局制定貨幣政策時(shí)應(yīng)當(dāng)關(guān)注股票市場(chǎng)

由本文研究所得出的結(jié)論可知，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生顯著的影響，而股票市場(chǎng)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，因而股票價(jià)格的波動(dòng)必會(huì)引起我國(guó)經(jīng)濟(jì)的震蕩。因此貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策的同時(shí)應(yīng)關(guān)注股票市場(chǎng)，以防止不恰當(dāng)?shù)呢泿耪咭鸸墒械牟▌?dòng)從而波及我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。

2.貨幣市場(chǎng)和股票市場(chǎng)均衡發(fā)展

與世界上其它經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快的國(guó)家相比，我國(guó)貨幣市場(chǎng)創(chuàng)新能力較差，資金流動(dòng)性不強(qiáng)，資金短缺的情況時(shí)常發(fā)生；同時(shí)我國(guó)股票市場(chǎng)還沒(méi)有形成必要的定價(jià)機(jī)制。因此，為了適應(yīng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，我國(guó)相關(guān)部門應(yīng)出臺(tái)相關(guān)措施，促使貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)均衡協(xié)調(diào)發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)兩大市場(chǎng)的融合。