本刊記者 劉吉洪

證券是一個(gè)周期性較強(qiáng)的行業(yè)，券商股則因此屬于強(qiáng)周期股，今年以來正加速走向底部。中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，32只A股上市券商股今年凈資產(chǎn)收益率預(yù)計(jì)或不足3.89%，而2015年該指標(biāo)曾一度達(dá)到平均20%以上。行業(yè)下行不僅體現(xiàn)在盈利能力上，更在股價(jià)上充分反映，今年以來券商股幾乎全線下跌，除了次新股中信建投、南京證券外，包括行業(yè)老大中信證券在內(nèi)的其他30只券商股股價(jià)都出現(xiàn)不同程度的下跌。

一些券商的重要股東早在年初就開始減持，例如匯鴻集團(tuán)減持華泰證券。不過，雖然整體上看，今年以來券商股呈現(xiàn)凈減持，但近期以國(guó)元金控增持國(guó)元證券等行動(dòng)也讓這一態(tài)勢(shì)出現(xiàn)微妙變化，值得關(guān)注。

三季度業(yè)績(jī)?nèi)猿袎?/h2>

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是券商收入的重要來源，曾經(jīng)占據(jù)券商收入的半壁江山，近年來雖然占比有所下降，近三年來在23%-30%之間波動(dòng)，但今年由于券商的投行等業(yè)務(wù)下滑明顯，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在股基交易量穩(wěn)定及傭金率企穩(wěn)的情況下，占比反而上升。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與行情高度相關(guān)，據(jù)安信證券趙湘懷團(tuán)隊(duì)的數(shù)據(jù)，在上輪牛市中，證券行業(yè)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入高達(dá)2691億元，此后牛市變熊市，交易量持續(xù)萎縮及傭金戰(zhàn)使得2016年和2017年代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入分別降至1053億元和827億元，同比分別下滑61%、22%。到了今年上半年，代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入繼續(xù)同比下滑6%至364億元。

再看上市券商，上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比下降5%至314億元，降幅比全行業(yè)少1個(gè)百分點(diǎn)，較去年20%的降幅則明顯收窄，中信、招商、長(zhǎng)江、興業(yè)、東方、太平洋和第一創(chuàng)業(yè)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還逆勢(shì)取得了同比正增長(zhǎng)。主要還是年初行情較好時(shí)股基交易額同比有所放大及傭金率企穩(wěn)。雖然近年來互聯(lián)網(wǎng)開戶等業(yè)務(wù)通過低傭金手段使得行業(yè)股基交易額集中度出現(xiàn)下降，2017年降至47%，但前十大券商由于在綜合傭金率方面優(yōu)勢(shì)明顯，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率仍然占據(jù)行業(yè)的七成左右。

回顧近期，受市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟的影響，兩市成交額一度降至2000億出頭，兩融余額降至8400多億，紛紛創(chuàng)下近年來新低，令券商股三季度業(yè)績(jī)承壓。同時(shí)，東方財(cái)富閃崩加劇了市場(chǎng)對(duì)券商板塊的恐慌情緒，板塊估值繼續(xù)下降，當(dāng)前1.2倍的PB（LF）已是歷史最低值。

政策面上，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開第三次會(huì)議，強(qiáng)調(diào)保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，各類金融風(fēng)險(xiǎn)得到穩(wěn)妥有序防范化解。

整體凈減持但近期有改善

9月11日晚間，國(guó)元證券的增持公告受到了市場(chǎng)關(guān)注，大股東國(guó)元金控已進(jìn)場(chǎng)增持，計(jì)劃增持最多不超1.6億元，成為年內(nèi)第四例券商股增持計(jì)劃。國(guó)元金控表示，本次增持的目的，是基于對(duì)公司未來發(fā)展前景的信心和公司長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可，同時(shí)提升投資者信心，穩(wěn)定公司股價(jià)，維護(hù)中小股東利益。國(guó)元金控對(duì)國(guó)元證券的增減持時(shí)機(jī)把握可謂精準(zhǔn)，2014年12月，在券商股如日中天之時(shí)減持，在2015年7月股災(zāi)時(shí)響應(yīng)證監(jiān)會(huì)增持，而數(shù)量分別為4569.31萬股和200萬股，高價(jià)大量減持，低價(jià)少量增持，賺了個(gè)盆滿缽滿。此次增持，在估值底部時(shí)進(jìn)行（國(guó)元證券已破凈），時(shí)機(jī)選擇也頗為精準(zhǔn)。

總體來說，今年以來有17只券商股出現(xiàn)重要股東增減持，其中6只券商股整體凈增持，11只券商股整體凈減持，整體凈減持2.25億股，減持市值估算合計(jì)22.01億元。其中，遭減持最多的3只券商股是國(guó)泰君安、國(guó)金證券、華泰證券，年內(nèi)分別被減持3026.44萬股、6048萬股和2407.1萬股，減持市值分別達(dá)到5.53億元、4.66億元和4.12億元。國(guó)泰君安年內(nèi)減持市值最大，華泰證券也不低，事實(shí)上，匯鴻集團(tuán)從去年四季度開始持續(xù)減持華泰，累計(jì)減持3570萬股，金額粗略估算在6-8億元之間。

不過，除了國(guó)元證券獲大股東增持，也有券商股被積極增持，西部證券、長(zhǎng)江證券和東吳證券的增持規(guī)模位居前三，分別被重要股東增持3501.83萬股、1507.94萬股和178.3萬股，估算市值分別為2.78億元、1.04億元和1198.01萬元。據(jù)券商中國(guó)統(tǒng)計(jì)，今年以來，包括國(guó)元證券在內(nèi)，已有6只券商股的重要股東發(fā)布增持計(jì)劃，以最新市值估算，最高增持規(guī)?？蛇_(dá)到19.71億元。

7月10日，太平洋證券發(fā)布了股東增持計(jì)劃公告稱，公司第一大股東嘉裕投資擬在6個(gè)月內(nèi)進(jìn)行增持，增持價(jià)格不高于3.50元/股，累計(jì)增持公司股份不低于總股本的1%，不高于總股本的5%。嘉裕投資稱，增持是基于對(duì)公司未來發(fā)展的信心和對(duì)公司長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可，同時(shí)為提升投資者信心，切實(shí)維護(hù)中小股東利益和資本市場(chǎng)穩(wěn)定，嘉裕投資擬實(shí)施本次增持計(jì)劃。

7月25日，西部證券公告稱，實(shí)控人陜投集團(tuán)、陜電投及其他一致行動(dòng)人擬進(jìn)行增持，合計(jì)增持不超過西部證券總股本的2%。該增持計(jì)劃未設(shè)定價(jià)格區(qū)間，將視二級(jí)市場(chǎng)情況，逐步實(shí)現(xiàn)增持計(jì)劃。增持基于對(duì)西部證券未來發(fā)展的信心和長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可，同時(shí)為提振市場(chǎng)信心，切實(shí)維護(hù)中小股東利益。

此外，華泰證券和山西證券也有重要股東增持計(jì)劃。

看好龍頭券商長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)

在監(jiān)管層底線思維的指導(dǎo)和部分券商股大股東近期積極增持的作用下，券商板塊短期內(nèi)或繼續(xù)磨底態(tài)勢(shì)，向下風(fēng)險(xiǎn)較小，向上動(dòng)力不足，但龍頭券商的長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)已經(jīng)體現(xiàn)。龍頭券商的優(yōu)勢(shì)在于豐富的機(jī)構(gòu)客戶資源和風(fēng)控制度，在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面的存量甚至縮量競(jìng)爭(zhēng)中更有實(shí)力熬過寒冬，等市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖之時(shí)這些優(yōu)勢(shì)直接將體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上。另一方面龍頭券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)整體履約保障比例遠(yuǎn)高于預(yù)警線，買入返售金融資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備計(jì)提比例較高，因而信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

表：今年以來券商重要股東增減持一覽