虞雀

[摘要]在股災(zāi)結(jié)束后的兩年，隨著散戶的退出和機(jī)構(gòu)的不斷介入，價(jià)值投資風(fēng)格開始主導(dǎo)市場，市場投機(jī)氛圍有所緩解。隨著2014年滬港通的開啟，標(biāo)志著A股進(jìn)入了資本開放新的投資時(shí)代。本文以滬港通的開通、公募基金持續(xù)擴(kuò)容、養(yǎng)老金入市和A股被納入MSCI指數(shù)這四大標(biāo)志性事件為主，圍繞2014年之后A股在國內(nèi)外資本市場的表現(xiàn)來分析中國A股的資金結(jié)構(gòu)。隨著2018年2月國家首次提出獨(dú)角獸回歸，兩會提出兩年內(nèi)解決退市制度改革等。這些種種改革將引導(dǎo)中國A股進(jìn)入新的時(shí)代。因此，研究資本開放時(shí)代A股價(jià)值投資對于未來的市場意義重大。

[關(guān)鍵詞]價(jià)值投資、A股、資本開放時(shí)代

1引言

自90年代中國開始實(shí)施股票交易制度以來，相比國外市場，這20余年是相對穩(wěn)定的，并且中國股市有著特殊的運(yùn)行規(guī)律。主要特點(diǎn)表現(xiàn)為：市場起伏波動大；散戶為市場的中堅(jiān)力量；投機(jī)主導(dǎo)，概念炒作盛行；退市機(jī)制不完善，市場體量不斷橫向擴(kuò)大。隨著2014年滬港通的開啟，標(biāo)志著A股進(jìn)入了資本開放新的投資時(shí)代，近幾年以品牌消費(fèi)（貴州茅臺）、科技消費(fèi)（蘋果概念）、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型（新能源）為代表的價(jià)值投資取代純題材炒作投機(jī)逐步占據(jù)市場的漲幅榜，其中2017年尤為明顯，貴州茅臺（600519）股價(jià)一度接近800元每股市值突破1萬億人民幣，2017年以來漲幅超過100%，同時(shí)大量白馬股持續(xù)刷新歷史新高，結(jié)構(gòu)性牛市明顯。隨著2018年2月國家首次提出獨(dú)角獸回歸，兩會提出兩年內(nèi)解決退市制度改革等。這些種種改革將引導(dǎo)中國A股進(jìn)入新的時(shí)代。因此，研究資本開放時(shí)代A股價(jià)值投資對于未來的市場意義重大，本文將主要從2014以來的市場情況來分析中國A股的資金結(jié)構(gòu)。

22014至今中國市場中A股的資金結(jié)構(gòu)分析

2.1 滬港通的開通

2014年11月17日，滬港通開始實(shí)施，這是中國資本市場對外開放的重要內(nèi)容，有利于加強(qiáng)兩地資本市場聯(lián)系，推動了資本市場雙向開放，具體有以下三個方面的積極意義。首先，通過一項(xiàng)全新的合作機(jī)制有利于提振我國資本市場的綜合實(shí)力，它有效深化兩岸交流；其次，滬港通有助于提高上海及香港兩地市場對國際投資者的吸引力，有利于改善上海市場的投資者結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步推進(jìn)上海國際金融中心建設(shè)；同時(shí)，有利于香港發(fā)展成為內(nèi)地投資者重要的境外投資市場，鞏固和提升香港的國際金融中心地位；最后，有利于推動人民幣國際化，支持香港發(fā)展成為離岸人民幣業(yè)務(wù)中心。

根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，自滬港通開通以來，大量海外資金通過香港市場流入內(nèi)陸。截至2017年10月，流入資金總額達(dá)1900余億，而海外資金所選個股又主要集中在貴州茅臺、中國平安、招商銀行、伊利股份、恒瑞醫(yī)藥為代表的優(yōu)質(zhì)白馬股或優(yōu)質(zhì)大銀行股。2018年4月11日證監(jiān)會宣布將滬港通擴(kuò)容4倍，這對于市場投資者來說又是一個明顯的信號，借道港股通，未來將有更多的國外資金進(jìn)入A股。

2.2公募基金持續(xù)擴(kuò)容

自2014年開始，牛市大量吸引資金入場，隨后股災(zāi)一度導(dǎo)致基金資金大幅流出，但是隨著后兩年的逐步修復(fù)，以公募基金偏愛的藍(lán)籌股回暖為代表，公募基金市場規(guī)模再創(chuàng)新高。截至2017年總公募資金達(dá)到8萬億，雖然主要的貢獻(xiàn)基金是貨幣類基金，不過股票型公募的規(guī)模也超過了股災(zāi)前的高點(diǎn)。自2017年底開始，鵬華、全興、中歐等基金公司頻頻發(fā)行百億規(guī)模的爆款基金且被瞬間搶購一空，基民對公募基金的信任度持續(xù)走高，說明未來相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)，公募基金將成為市場最大的增量資金。同時(shí)，比起指數(shù)的上升和散戶資金的回流，明顯公募資金更加積極，其配置的標(biāo)的也跑贏同期指數(shù)，使得市場進(jìn)入相對的良性循環(huán)階段。公募基金作為價(jià)值投資的擁護(hù)者也必將推進(jìn)中國新時(shí)代價(jià)值投資體系的形成。

2.3養(yǎng)老金入市

2015年8月17日，國務(wù)院印發(fā)了《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，規(guī)定了養(yǎng)老金基金可以參與國有重點(diǎn)企業(yè)的股權(quán)投資。2014年末全國養(yǎng)老基金累計(jì)結(jié)余3.56萬億。同時(shí)，養(yǎng)老基金可以投資股票、股票型養(yǎng)老基金、股票基金、混合基金產(chǎn)品，且投資比例合計(jì)不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%，這意味著可以動用超過1萬億的資金直接或間接地投資于股票市場。有專家表示，若根據(jù)官方的口徑，扣除預(yù)留支付資金外，全國可納入投資運(yùn)營范圍的資金總計(jì)大約為2萬多億元，按照30%的上限計(jì)算，則理論上養(yǎng)老金入市的極限值為6000億元。

千呼萬喚，養(yǎng)老金入市終于發(fā)出了第一單，來自于 “基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金八零二組合”買入了兩個股票，一個是正海磁材，另一個是九陽股份。正海磁材買入了392.92萬股，位列第九大流通股股東，而九陽股份買入了286.7萬股，位列第十大流通股股東。這是養(yǎng)老金第一次正式投資A股，雖然所選個股為小盤股，但是是業(yè)績較為穩(wěn)定、成長性明確的個股。這標(biāo)志著又一股以價(jià)值投資為核心的機(jī)構(gòu)力量進(jìn)入A股。

2.4A股被納入MSCI指數(shù)

MSCI（Morgan Stanley Capital International）是一家股權(quán)、固定資產(chǎn)、對沖基金、股票市場指數(shù)的供應(yīng)商（又譯明晟），其旗下編制了多種指數(shù)。明晟指數(shù)（MSCI指數(shù)）是全球投資組合經(jīng)理最多采用的基準(zhǔn)指數(shù)。據(jù)彭博、晨星及eVestment的估算數(shù)據(jù)顯示，截至2015年6月，全球約10萬億美元的資產(chǎn)以MSCI指數(shù)為基準(zhǔn)，全球前100個最大資產(chǎn)管理者中，97個都是MSCI的客戶。截至2015年末，超過790支ETF以MSCI指數(shù)為追蹤標(biāo)的，美國95%的投資權(quán)益的養(yǎng)老金以MSCI為基準(zhǔn)。

從2014年開始，許多專業(yè)投資者就預(yù)期A股將被納入MSCI，但由于國內(nèi)市場的不成熟，導(dǎo)致遲遲無法納入，2015年6月的股災(zāi)又拉長了納入進(jìn)度。終于在2017年6月底，A股正式被納入MSCI指數(shù)，短期內(nèi)能夠吸引的外資在1000億元人民幣之內(nèi)，2018年6月將再次放大規(guī)模，短期將預(yù)期引入3000億資金。中長期能夠吸引的新增資金可能會高達(dá)人民幣2.7萬億元。顯然，這又是一股以價(jià)值投資為基礎(chǔ)的長線資金。最近高層頻頻表示，將擴(kuò)大外資進(jìn)入國內(nèi)資本市場的額度和程度，QFLL額度有望被再次提振，未來外資的流入將是穩(wěn)定中國資本市場的中堅(jiān)力量。

3結(jié)論

在股災(zāi)結(jié)束后的兩年，隨著散戶的退出和機(jī)構(gòu)的不斷介入，價(jià)值投資風(fēng)格開始主導(dǎo)市場，市場投機(jī)氛圍有所緩解。增量資金依靠港股通和公募資金持續(xù)進(jìn)入A股，同時(shí)納入明晟指數(shù)之后國際資金將會標(biāo)配A股。由于增量資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好低，且追求基本面的價(jià)值投資，隨著他們的實(shí)力壯大，A股的未來的風(fēng)格也將逐步轉(zhuǎn)變。即使一時(shí)半會還無法完全改變，但是本人認(rèn)為價(jià)值投資的新時(shí)代已經(jīng)到來，并且愈演愈烈。

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