易憲容

隨著美元逐漸強(qiáng)勢(shì)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)將不斷增加。

從2014年美聯(lián)儲(chǔ)放出貨幣政策正?；目陲L(fēng)以來，國(guó)際市場(chǎng)一有風(fēng)吹草動(dòng)，新興市場(chǎng)的股市、匯市及債市便立即掀起波瀾，或馬上引起“緊縮恐慌”。盡管表現(xiàn)方式不一樣，但根源都是QE（量化寬松）緊縮所導(dǎo)致的市場(chǎng)恐慌。

2008年美國(guó)金融危機(jī)之后，主要發(fā)達(dá)國(guó)家通過QE貨幣政策救經(jīng)濟(jì)，向市場(chǎng)注入海量的流動(dòng)性，而且流動(dòng)性一次比一次多。

國(guó)際金融協(xié)會(huì)今年7月發(fā)表報(bào)告指出，2018年第一季度全球債務(wù)已攀升至247萬億美元新高，遠(yuǎn)超出150%警戒線水平，這反映出全球各國(guó)具有非常高的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

當(dāng)海量的流動(dòng)性流入本國(guó)的股市與債市，股市指數(shù)會(huì)快速飚升，股市繁榮也將進(jìn)入前所未有的高漲期。同時(shí)，會(huì)有大量的資金流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，從而全面吹大房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。

并且，海量的流動(dòng)性也會(huì)涌入新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）計(jì)算，新興市場(chǎng)非金融機(jī)構(gòu)信貸水平較2008年增加2倍以上，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的信貸出現(xiàn)了快速擴(kuò)張。廉價(jià)的資金流入新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，造就了這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)的短期繁榮。但是，這些國(guó)家的外債負(fù)擔(dān)則全面上升，且全都處于債務(wù)亢奮之中——即債務(wù)增長(zhǎng)得越快，越能夠在低廉的融資成本中獲益。

然而，這場(chǎng)全球QE盛宴要結(jié)束時(shí)，新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也隨之而來。

2018年，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)真正走出2008年金融危機(jī)的陰影，以及美聯(lián)儲(chǔ)新主事人的上任，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；M(jìn)入加速狀態(tài)。特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始強(qiáng)勁、失業(yè)率低企、通貨膨脹率開始上升到目標(biāo)水平，更是強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)加快加息的預(yù)期。

強(qiáng)勢(shì)美元不僅會(huì)讓之前流向新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的流動(dòng)性回歸到美國(guó)，也會(huì)加重這些嚴(yán)重依賴美元外債國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

尤其是當(dāng)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家貨幣暴跌后，這些國(guó)家的許多企業(yè)會(huì)由于無法償還過重的債務(wù)負(fù)擔(dān)而出現(xiàn)嚴(yán)重的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)；并由此導(dǎo)致資金外逃加速，其貨幣將進(jìn)一步貶值。企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加。

同時(shí)，美元的強(qiáng)勢(shì)還會(huì)讓整個(gè)以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際市場(chǎng)的大宗商品價(jià)格下跌，甚至于暴跌。對(duì)于不少依賴大宗商品出口的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家來說，價(jià)格暴跌將影響經(jīng)濟(jì)收入，更會(huì)全面影響其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。并且，這些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家為了應(yīng)對(duì)資金的外逃采取信貸收緊政策，更是會(huì)讓經(jīng)濟(jì)狀況雪上加霜。所以，在當(dāng)前美元強(qiáng)勢(shì)以及美國(guó)總統(tǒng)不斷地挑起全球貿(mào)易戰(zhàn)的情況下，全球新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家將面臨來自外部的各種金融風(fēng)險(xiǎn)，而且這種風(fēng)險(xiǎn)正在全球蔓延。

特別是，就目前整個(gè)國(guó)際市場(chǎng)的形勢(shì)不確定性全面增加，以及美元強(qiáng)勢(shì)還會(huì)繼續(xù)的情況下，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)也正在增加，這可能導(dǎo)致貨幣危機(jī)爆發(fā)。

盡管阿根廷、土耳其、南非等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)總量占全球比重并不高，但如果處理不當(dāng)，所引發(fā)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)肯定會(huì)遠(yuǎn)超出想象。因此，對(duì)于中國(guó)的投資者和政府而言，面對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家蔓延的各種金融危機(jī)，不得不保持警惕。