本刊記者 駱 俊

8月份至今，受多重因素的影響，快遞板塊的表現(xiàn)顯著弱于大市，如今“雙11”臨近，快遞板塊還能否借機(jī)短期炒作，而從中長(zhǎng)期來(lái)看，連續(xù)調(diào)整的快遞板塊是否具備投資價(jià)值？

價(jià)格戰(zhàn)或成隱憂

首先從快遞板塊基本面情況看，需求端上，快遞行業(yè)的增長(zhǎng)與電商行業(yè)息息相關(guān)，而電商行業(yè)在經(jīng)歷爆發(fā)式高速發(fā)展期后已進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)健增長(zhǎng)期。2018年以來(lái)新型電商平臺(tái)拼多多成功上市毫無(wú)疑問(wèn)是電商行業(yè)大事之一，這使得一度固化的電商行業(yè)迎來(lái)重大變革，不僅挖掘出的遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的行業(yè)空間，拼多多的崛起使得電商快遞企業(yè)對(duì)阿里平臺(tái)的依賴程度降低，降低快遞企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。從中報(bào)來(lái)看，A股5家上市快遞公司合計(jì)收入773億元，同比增長(zhǎng)29.9%，歸屬凈利52億元，同比增速24.4%。其中二季度收入增速27.5%，一季度為32.8%，利潤(rùn)端，二季度增速24%亦低于一季度的43%。

價(jià)格戰(zhàn)是增速出現(xiàn)下滑的一大原因。上半年，快遞企業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)有抬頭趨勢(shì)，價(jià)格降幅有所擴(kuò)大，主要原因在于行業(yè)集中度加速提升，行業(yè)由規(guī)模化向集中化階段演進(jìn)，分化過(guò)程中掉隊(duì)的快遞企業(yè)通過(guò)價(jià)格工具來(lái)?yè)屨际サ氖袌?chǎng)份額。反映到中報(bào)看，2018年上半年除中通、百世外，其余快遞企業(yè)單件毛利、凈利均略有下降。據(jù)券商測(cè)算，單票收入每下浮0.1元，中通、圓通、韻達(dá)、百世、申通其毛利潤(rùn)分別減少6.22、5.06、4.72、3.77、3.90億 元 ，變 動(dòng) 幅度-12.6%、-25.06%、-17.90%、-107.47%、-17.56%。

因此，價(jià)格戰(zhàn)是否持續(xù)甚至擴(kuò)大將直接影響快遞企業(yè)的業(yè)績(jī)。分析來(lái)看，圓通、申通、韻達(dá)于A股借殼上市，上市時(shí)簽訂業(yè)績(jī)承諾，2018年業(yè)績(jī)承諾到期后，快遞公司盈利壓力減小，為了搶占市場(chǎng)，價(jià)格戰(zhàn)或進(jìn)一步加劇。長(zhǎng)期來(lái)看，通達(dá)系內(nèi)部尚未出現(xiàn)本質(zhì)區(qū)別，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)仍將以價(jià)格戰(zhàn)為主，價(jià)格戰(zhàn)或?qū)⑹浅志脩?zhàn)。在投資標(biāo)的選擇上，具備成本優(yōu)勢(shì)能夠有較強(qiáng)消耗能力的快遞企業(yè)更為值得關(guān)注。

除了已經(jīng)在發(fā)生的價(jià)格戰(zhàn)，社保新規(guī)在預(yù)期上將對(duì)快遞企業(yè)帶來(lái)較大影響。目前各家快遞企業(yè)普遍存在社會(huì)未足額繳納的情況，據(jù)券商測(cè)算，若完全按規(guī)定繳納，各企業(yè)需新增的費(fèi)用分別為1.55（韻達(dá)）、2.90（圓通）、1.74（申通）、5.96（德邦）、10.55（順豐）億元。但同時(shí)考慮到國(guó)常會(huì)釋放降低社保費(fèi)率信號(hào)，最終影響可能小于預(yù)期，后續(xù)投資者需進(jìn)一步關(guān)注政策變化。

“雙11”能否迎來(lái)炒作？

從短期事件催化的角度來(lái)看，“雙11”的到來(lái)或?qū)⒊蔀榭爝f的行業(yè)股價(jià)上漲的起爆點(diǎn)。據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，電商行業(yè)在雙11等年末促銷活動(dòng)的刺激下，其季節(jié)性較為突出，具體表現(xiàn)為四季度電商成交總金額在全年占比達(dá)32%，顯著高于平均的25%，快遞需求端受電商季節(jié)性波動(dòng)性影響，行業(yè)也表現(xiàn)出明顯四季度峰值性。

從2016年以及2017年的走勢(shì)來(lái)看，9月和10月快遞行業(yè)超額收益性明顯，但11月之后快遞行業(yè)走勢(shì)顯著滯后于大盤(pán)指數(shù)。具體來(lái)看，9月或10月買(mǎi)入快遞公司股票持有到11月1日賣(mài)出，收益率明顯超出滬深300指數(shù)，而在11月11日后股價(jià)則明顯上漲乏力甚至出現(xiàn)較大回調(diào)。但需要注意的是，2017年同期快遞行業(yè)的超額收益率較2016年明顯收窄，而11月之后買(mǎi)入快遞公司其收益率走勢(shì)仍然顯著落后滬深300指數(shù)。

過(guò)去兩年9-11月快遞行業(yè)超額收益率來(lái)自市場(chǎng)對(duì)雙11電商需求超額釋放進(jìn)而帶動(dòng)快遞公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣念A(yù)期，然而從數(shù)據(jù)上看，過(guò)去兩年受高基數(shù)等因素的影響，四季度快遞件量增速均為行業(yè)低點(diǎn)、快遞單價(jià)甚至出現(xiàn)環(huán)比加速下跌以及行業(yè)四季度單季盈利能力弱于全年，市場(chǎng)預(yù)期沒(méi)有兌現(xiàn)，并且2017年9-11月快遞行業(yè)投資超額收益率較2016年明顯收窄。因此，盡管可能由于事件催化等原因，快遞板塊存在一定的短線機(jī)會(huì)，但不排除今年快遞行業(yè)超額收益率可能進(jìn)一步降低。因此在投資節(jié)奏上，鑒于市場(chǎng)環(huán)境不濟(jì)，參與事件炒作的投資者更多以低吸埋伏為主，謹(jǐn)慎追高。

最佳配置時(shí)點(diǎn)仍未到來(lái)

8月以來(lái)，受市場(chǎng)悲觀情緒、投資者對(duì)社保新規(guī)執(zhí)行可能增加人工成本支出進(jìn)而造成對(duì)快遞公司業(yè)績(jī)侵蝕的擔(dān)憂等因素影響，快遞行業(yè)表現(xiàn)遜于滬深300指數(shù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月1日至本周一，快遞行業(yè)平均跌幅為16.3%，顯著高于同期滬深300指數(shù)8.2%的跌幅。

那么，快遞行業(yè)當(dāng)下更多的是風(fēng)險(xiǎn)還是機(jī)遇？社保因素看，近期快遞公司股價(jià)下跌較多已經(jīng)一定程度上反映社保新規(guī)影響，社保新規(guī)對(duì)股價(jià)的負(fù)面影響正在逐步減弱，部分龍頭企業(yè)甚至具備成本轉(zhuǎn)嫁能力。價(jià)格戰(zhàn)方面，則有演變成持久戰(zhàn)的可能，目前仍未看到價(jià)格戰(zhàn)停止的跡象，對(duì)快遞企業(yè)盈利能力產(chǎn)生較大影響。

“雙11”因素方面，如前述分析，由于前兩年的市場(chǎng)預(yù)期悉數(shù)落空，事件炒作的超額收益有進(jìn)一步縮小的可能。短線操作能力強(qiáng)的投資者或能從中分得一杯羹，但若A股市場(chǎng)進(jìn)一步惡化，炒作節(jié)奏未能踏準(zhǔn)，一般投資者在泥沙俱下的情況下短期或出現(xiàn)較大虧損。

估值上看，在經(jīng)歷前期的大幅下跌后，目前各家公司估值已經(jīng)處于合理水平，當(dāng)前快遞公司市盈率（TTM）從高到低依次為順豐35倍、韻達(dá)28倍、德邦26倍、中通23倍、圓通20倍、申通15倍，行業(yè)平均滾動(dòng)市盈率為24倍，而據(jù)券商估算來(lái)看，未來(lái)行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)為20-25%，當(dāng)前估值水平完全能夠匹配未來(lái)需求的增速。但在如今的A股弱勢(shì)市場(chǎng)下，PEG遠(yuǎn)小于1的個(gè)股不在少數(shù)，價(jià)格戰(zhàn)和社保因素將打壓業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，行業(yè)僅僅處于“合理”水平的估值難言吸引力，市場(chǎng)存在估值修復(fù)空間更為理想的選擇，快遞行業(yè)雖然已經(jīng)具備一定的配置價(jià)值，但最佳布局機(jī)會(huì)或仍需等待。

快遞行業(yè)“雙11”期間漲跌幅表現(xiàn)