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        快遞:最佳配置時點仍未到來

        2018-09-20 03:46:14
        股市動態(tài)分析 2018年36期
        關鍵詞:申通圓通中通

        本刊記者 駱 俊

        8月份至今,受多重因素的影響,快遞板塊的表現(xiàn)顯著弱于大市,如今“雙11”臨近,快遞板塊還能否借機短期炒作,而從中長期來看,連續(xù)調(diào)整的快遞板塊是否具備投資價值?

        價格戰(zhàn)或成隱憂

        首先從快遞板塊基本面情況看,需求端上,快遞行業(yè)的增長與電商行業(yè)息息相關,而電商行業(yè)在經(jīng)歷爆發(fā)式高速發(fā)展期后已進入相對穩(wěn)健增長期。2018年以來新型電商平臺拼多多成功上市毫無疑問是電商行業(yè)大事之一,這使得一度固化的電商行業(yè)迎來重大變革,不僅挖掘出的遠超市場預期的行業(yè)空間,拼多多的崛起使得電商快遞企業(yè)對阿里平臺的依賴程度降低,降低快遞企業(yè)的經(jīng)營風險。從中報來看,A股5家上市快遞公司合計收入773億元,同比增長29.9%,歸屬凈利52億元,同比增速24.4%。其中二季度收入增速27.5%,一季度為32.8%,利潤端,二季度增速24%亦低于一季度的43%。

        價格戰(zhàn)是增速出現(xiàn)下滑的一大原因。上半年,快遞企業(yè)的價格戰(zhàn)有抬頭趨勢,價格降幅有所擴大,主要原因在于行業(yè)集中度加速提升,行業(yè)由規(guī)?;蚣谢A段演進,分化過程中掉隊的快遞企業(yè)通過價格工具來搶占失去的市場份額。反映到中報看,2018年上半年除中通、百世外,其余快遞企業(yè)單件毛利、凈利均略有下降。據(jù)券商測算,單票收入每下浮0.1元,中通、圓通、韻達、百世、申通其毛利潤分別減少6.22、5.06、4.72、3.77、3.90億 元 ,變 動 幅度-12.6%、-25.06%、-17.90%、-107.47%、-17.56%。

        因此,價格戰(zhàn)是否持續(xù)甚至擴大將直接影響快遞企業(yè)的業(yè)績。分析來看,圓通、申通、韻達于A股借殼上市,上市時簽訂業(yè)績承諾,2018年業(yè)績承諾到期后,快遞公司盈利壓力減小,為了搶占市場,價格戰(zhàn)或進一步加劇。長期來看,通達系內(nèi)部尚未出現(xiàn)本質(zhì)區(qū)別,未來競爭仍將以價格戰(zhàn)為主,價格戰(zhàn)或?qū)⑹浅志脩?zhàn)。在投資標的選擇上,具備成本優(yōu)勢能夠有較強消耗能力的快遞企業(yè)更為值得關注。

        除了已經(jīng)在發(fā)生的價格戰(zhàn),社保新規(guī)在預期上將對快遞企業(yè)帶來較大影響。目前各家快遞企業(yè)普遍存在社會未足額繳納的情況,據(jù)券商測算,若完全按規(guī)定繳納,各企業(yè)需新增的費用分別為1.55(韻達)、2.90(圓通)、1.74(申通)、5.96(德邦)、10.55(順豐)億元。但同時考慮到國常會釋放降低社保費率信號,最終影響可能小于預期,后續(xù)投資者需進一步關注政策變化。

        “雙11”能否迎來炒作?

        從短期事件催化的角度來看,“雙11”的到來或?qū)⒊蔀榭爝f的行業(yè)股價上漲的起爆點。據(jù)機構(gòu)測算,電商行業(yè)在雙11等年末促銷活動的刺激下,其季節(jié)性較為突出,具體表現(xiàn)為四季度電商成交總金額在全年占比達32%,顯著高于平均的25%,快遞需求端受電商季節(jié)性波動性影響,行業(yè)也表現(xiàn)出明顯四季度峰值性。

        從2016年以及2017年的走勢來看,9月和10月快遞行業(yè)超額收益性明顯,但11月之后快遞行業(yè)走勢顯著滯后于大盤指數(shù)。具體來看,9月或10月買入快遞公司股票持有到11月1日賣出,收益率明顯超出滬深300指數(shù),而在11月11日后股價則明顯上漲乏力甚至出現(xiàn)較大回調(diào)。但需要注意的是,2017年同期快遞行業(yè)的超額收益率較2016年明顯收窄,而11月之后買入快遞公司其收益率走勢仍然顯著落后滬深300指數(shù)。

        過去兩年9-11月快遞行業(yè)超額收益率來自市場對雙11電商需求超額釋放進而帶動快遞公司業(yè)績增速回升的預期,然而從數(shù)據(jù)上看,過去兩年受高基數(shù)等因素的影響,四季度快遞件量增速均為行業(yè)低點、快遞單價甚至出現(xiàn)環(huán)比加速下跌以及行業(yè)四季度單季盈利能力弱于全年,市場預期沒有兌現(xiàn),并且2017年9-11月快遞行業(yè)投資超額收益率較2016年明顯收窄。因此,盡管可能由于事件催化等原因,快遞板塊存在一定的短線機會,但不排除今年快遞行業(yè)超額收益率可能進一步降低。因此在投資節(jié)奏上,鑒于市場環(huán)境不濟,參與事件炒作的投資者更多以低吸埋伏為主,謹慎追高。

        最佳配置時點仍未到來

        8月以來,受市場悲觀情緒、投資者對社保新規(guī)執(zhí)行可能增加人工成本支出進而造成對快遞公司業(yè)績侵蝕的擔憂等因素影響,快遞行業(yè)表現(xiàn)遜于滬深300指數(shù)。據(jù)統(tǒng)計,8月1日至本周一,快遞行業(yè)平均跌幅為16.3%,顯著高于同期滬深300指數(shù)8.2%的跌幅。

        那么,快遞行業(yè)當下更多的是風險還是機遇?社保因素看,近期快遞公司股價下跌較多已經(jīng)一定程度上反映社保新規(guī)影響,社保新規(guī)對股價的負面影響正在逐步減弱,部分龍頭企業(yè)甚至具備成本轉(zhuǎn)嫁能力。價格戰(zhàn)方面,則有演變成持久戰(zhàn)的可能,目前仍未看到價格戰(zhàn)停止的跡象,對快遞企業(yè)盈利能力產(chǎn)生較大影響。

        “雙11”因素方面,如前述分析,由于前兩年的市場預期悉數(shù)落空,事件炒作的超額收益有進一步縮小的可能。短線操作能力強的投資者或能從中分得一杯羹,但若A股市場進一步惡化,炒作節(jié)奏未能踏準,一般投資者在泥沙俱下的情況下短期或出現(xiàn)較大虧損。

        估值上看,在經(jīng)歷前期的大幅下跌后,目前各家公司估值已經(jīng)處于合理水平,當前快遞公司市盈率(TTM)從高到低依次為順豐35倍、韻達28倍、德邦26倍、中通23倍、圓通20倍、申通15倍,行業(yè)平均滾動市盈率為24倍,而據(jù)券商估算來看,未來行業(yè)業(yè)績增速預計為20-25%,當前估值水平完全能夠匹配未來需求的增速。但在如今的A股弱勢市場下,PEG遠小于1的個股不在少數(shù),價格戰(zhàn)和社保因素將打壓業(yè)績增長,行業(yè)僅僅處于“合理”水平的估值難言吸引力,市場存在估值修復空間更為理想的選擇,快遞行業(yè)雖然已經(jīng)具備一定的配置價值,但最佳布局機會或仍需等待。

        快遞行業(yè)“雙11”期間漲跌幅表現(xiàn)

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