本刊記者 駱 俊
8月份至今,受多重因素的影響,快遞板塊的表現(xiàn)顯著弱于大市,如今“雙11”臨近,快遞板塊還能否借機(jī)短期炒作,而從中長(zhǎng)期來(lái)看,連續(xù)調(diào)整的快遞板塊是否具備投資價(jià)值?
首先從快遞板塊基本面情況看,需求端上,快遞行業(yè)的增長(zhǎng)與電商行業(yè)息息相關(guān),而電商行業(yè)在經(jīng)歷爆發(fā)式高速發(fā)展期后已進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)健增長(zhǎng)期。2018年以來(lái)新型電商平臺(tái)拼多多成功上市毫無(wú)疑問(wèn)是電商行業(yè)大事之一,這使得一度固化的電商行業(yè)迎來(lái)重大變革,不僅挖掘出的遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的行業(yè)空間,拼多多的崛起使得電商快遞企業(yè)對(duì)阿里平臺(tái)的依賴程度降低,降低快遞企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。從中報(bào)來(lái)看,A股5家上市快遞公司合計(jì)收入773億元,同比增長(zhǎng)29.9%,歸屬凈利52億元,同比增速24.4%。其中二季度收入增速27.5%,一季度為32.8%,利潤(rùn)端,二季度增速24%亦低于一季度的43%。
價(jià)格戰(zhàn)是增速出現(xiàn)下滑的一大原因。上半年,快遞企業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)有抬頭趨勢(shì),價(jià)格降幅有所擴(kuò)大,主要原因在于行業(yè)集中度加速提升,行業(yè)由規(guī)模化向集中化階段演進(jìn),分化過(guò)程中掉隊(duì)的快遞企業(yè)通過(guò)價(jià)格工具來(lái)?yè)屨际サ氖袌?chǎng)份額。反映到中報(bào)看,2018年上半年除中通、百世外,其余快遞企業(yè)單件毛利、凈利均略有下降。據(jù)券商測(cè)算,單票收入每下浮0.1元,中通、圓通、韻達(dá)、百世、申通其毛利潤(rùn)分別減少6.22、5.06、4.72、3.77、3.90億 元 ,變 動(dòng) 幅度-12.6%、-25.06%、-17.90%、-107.47%、-17.56%。
因此,價(jià)格戰(zhàn)是否持續(xù)甚至擴(kuò)大將直接影響快遞企業(yè)的業(yè)績(jī)。分析來(lái)看,圓通、申通、韻達(dá)于A股借殼上市,上市時(shí)簽訂業(yè)績(jī)承諾,2018年業(yè)績(jī)承諾到期后,快遞公司盈利壓力減小,為了搶占市場(chǎng),價(jià)格戰(zhàn)或進(jìn)一步加劇。長(zhǎng)期來(lái)看,通達(dá)系內(nèi)部尚未出現(xiàn)本質(zhì)區(qū)別,未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)仍將以價(jià)格戰(zhàn)為主,價(jià)格戰(zhàn)或?qū)⑹浅志脩?zhàn)。在投資標(biāo)的選擇上,具備成本優(yōu)勢(shì)能夠有較強(qiáng)消耗能力的快遞企業(yè)更為值得關(guān)注。
除了已經(jīng)在發(fā)生的價(jià)格戰(zhàn),社保新規(guī)在預(yù)期上將對(duì)快遞企業(yè)帶來(lái)較大影響。目前各家快遞企業(yè)普遍存在社會(huì)未足額繳納的情況,據(jù)券商測(cè)算,若完全按規(guī)定繳納,各企業(yè)需新增的費(fèi)用分別為1.55(韻達(dá))、2.90(圓通)、1.74(申通)、5.96(德邦)、10.55(順豐)億元。但同時(shí)考慮到國(guó)常會(huì)釋放降低社保費(fèi)率信號(hào),最終影響可能小于預(yù)期,后續(xù)投資者需進(jìn)一步關(guān)注政策變化。
從短期事件催化的角度來(lái)看,“雙11”的到來(lái)或?qū)⒊蔀榭爝f的行業(yè)股價(jià)上漲的起爆點(diǎn)。據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算,電商行業(yè)在雙11等年末促銷活動(dòng)的刺激下,其季節(jié)性較為突出,具體表現(xiàn)為四季度電商成交總金額在全年占比達(dá)32%,顯著高于平均的25%,快遞需求端受電商季節(jié)性波動(dòng)性影響,行業(yè)也表現(xiàn)出明顯四季度峰值性。
從2016年以及2017年的走勢(shì)來(lái)看,9月和10月快遞行業(yè)超額收益性明顯,但11月之后快遞行業(yè)走勢(shì)顯著滯后于大盤(pán)指數(shù)。具體來(lái)看,9月或10月買(mǎi)入快遞公司股票持有到11月1日賣(mài)出,收益率明顯超出滬深300指數(shù),而在11月11日后股價(jià)則明顯上漲乏力甚至出現(xiàn)較大回調(diào)。但需要注意的是,2017年同期快遞行業(yè)的超額收益率較2016年明顯收窄,而11月之后買(mǎi)入快遞公司其收益率走勢(shì)仍然顯著落后滬深300指數(shù)。
過(guò)去兩年9-11月快遞行業(yè)超額收益率來(lái)自市場(chǎng)對(duì)雙11電商需求超額釋放進(jìn)而帶動(dòng)快遞公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣念A(yù)期,然而從數(shù)據(jù)上看,過(guò)去兩年受高基數(shù)等因素的影響,四季度快遞件量增速均為行業(yè)低點(diǎn)、快遞單價(jià)甚至出現(xiàn)環(huán)比加速下跌以及行業(yè)四季度單季盈利能力弱于全年,市場(chǎng)預(yù)期沒(méi)有兌現(xiàn),并且2017年9-11月快遞行業(yè)投資超額收益率較2016年明顯收窄。因此,盡管可能由于事件催化等原因,快遞板塊存在一定的短線機(jī)會(huì),但不排除今年快遞行業(yè)超額收益率可能進(jìn)一步降低。因此在投資節(jié)奏上,鑒于市場(chǎng)環(huán)境不濟(jì),參與事件炒作的投資者更多以低吸埋伏為主,謹(jǐn)慎追高。
8月以來(lái),受市場(chǎng)悲觀情緒、投資者對(duì)社保新規(guī)執(zhí)行可能增加人工成本支出進(jìn)而造成對(duì)快遞公司業(yè)績(jī)侵蝕的擔(dān)憂等因素影響,快遞行業(yè)表現(xiàn)遜于滬深300指數(shù)。據(jù)統(tǒng)計(jì),8月1日至本周一,快遞行業(yè)平均跌幅為16.3%,顯著高于同期滬深300指數(shù)8.2%的跌幅。
那么,快遞行業(yè)當(dāng)下更多的是風(fēng)險(xiǎn)還是機(jī)遇?社保因素看,近期快遞公司股價(jià)下跌較多已經(jīng)一定程度上反映社保新規(guī)影響,社保新規(guī)對(duì)股價(jià)的負(fù)面影響正在逐步減弱,部分龍頭企業(yè)甚至具備成本轉(zhuǎn)嫁能力。價(jià)格戰(zhàn)方面,則有演變成持久戰(zhàn)的可能,目前仍未看到價(jià)格戰(zhàn)停止的跡象,對(duì)快遞企業(yè)盈利能力產(chǎn)生較大影響。
“雙11”因素方面,如前述分析,由于前兩年的市場(chǎng)預(yù)期悉數(shù)落空,事件炒作的超額收益有進(jìn)一步縮小的可能。短線操作能力強(qiáng)的投資者或能從中分得一杯羹,但若A股市場(chǎng)進(jìn)一步惡化,炒作節(jié)奏未能踏準(zhǔn),一般投資者在泥沙俱下的情況下短期或出現(xiàn)較大虧損。
估值上看,在經(jīng)歷前期的大幅下跌后,目前各家公司估值已經(jīng)處于合理水平,當(dāng)前快遞公司市盈率(TTM)從高到低依次為順豐35倍、韻達(dá)28倍、德邦26倍、中通23倍、圓通20倍、申通15倍,行業(yè)平均滾動(dòng)市盈率為24倍,而據(jù)券商估算來(lái)看,未來(lái)行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)為20-25%,當(dāng)前估值水平完全能夠匹配未來(lái)需求的增速。但在如今的A股弱勢(shì)市場(chǎng)下,PEG遠(yuǎn)小于1的個(gè)股不在少數(shù),價(jià)格戰(zhàn)和社保因素將打壓業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),行業(yè)僅僅處于“合理”水平的估值難言吸引力,市場(chǎng)存在估值修復(fù)空間更為理想的選擇,快遞行業(yè)雖然已經(jīng)具備一定的配置價(jià)值,但最佳布局機(jī)會(huì)或仍需等待。
快遞行業(yè)“雙11”期間漲跌幅表現(xiàn)