張麗

摘要：本文選取2012—2016年滬深兩市房地產(chǎn)行業(yè)的99家上市公司作為研究樣本，以第一大股東持股比例和國有股比例作為解釋變量，以公司總資產(chǎn)規(guī)模作為控制變量，采用主營業(yè)務(wù)利潤率衡量公司績效，建立回歸模型，通過實證研究得出我國房地產(chǎn)上市公司的績效與國有股比例呈正相關(guān)，與第一大股東持股比例呈負(fù)相關(guān)?；诖?，可以為上市公司相關(guān)決策提供一定借鑒意義。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)上市公司公司績效股權(quán)結(jié)構(gòu)

一、引言

股權(quán)結(jié)構(gòu)作為企業(yè)管理的重要組成部分，與公司經(jīng)營有著緊密的聯(lián)系。房地產(chǎn)行業(yè)作為一個國家的支柱產(chǎn)業(yè)，對國民經(jīng)濟具有重要影響。在我國，房地產(chǎn)己經(jīng)成為我國經(jīng)濟發(fā)展的重要動力。房地產(chǎn)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是否影響其績效值得探究，為房地產(chǎn)行業(yè)建立完善的股權(quán)結(jié)構(gòu)體系繼續(xù)健康發(fā)展提供理論參考意義。本文以2012—2016年滬深兩市房地產(chǎn)行業(yè)的99家上市公司為研究對象，主要運用Eviews90軟件，采用最小二乘法對公司績效與股權(quán)結(jié)構(gòu)及公司規(guī)模相關(guān)變量進(jìn)行回歸分析，檢驗變量之間的相關(guān)性，得出了相應(yīng)的結(jié)論。

二、文獻(xiàn)綜述

很多學(xué)者通過研究發(fā)現(xiàn)很多公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效存在影響。周子晨（2018）借鑒了Richardson的投資效率模型，實證研究指出國有企業(yè)第一大股東持股比例與企業(yè)非效率投資水平顯著正相關(guān)。李晉豐（2018）通過回歸分析和穩(wěn)健性檢驗提出合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于提高公司最高權(quán)力機構(gòu)的決策效率，從而可以提高公司財務(wù)績效。劉偉和徐民（2018）運用因子分析法建立回歸模型，提出公司股權(quán)的過度集中不利于提升經(jīng)營績效。沈桑陽和王凱（2017）以截面為權(quán)重的固定效應(yīng)模型分析，發(fā)現(xiàn)了國有控股性質(zhì)有利于提高金融企業(yè)的經(jīng)營績效和公司價值。劉重（2017）則采取回歸分析的方法，得出石油化工行業(yè)的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)會影響其績效。江東瀚（2018）就目前上市公司出現(xiàn)的股權(quán)制度中的不合理之處做出了分析，將其中不合理的成分做了一些改正，提出了優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面建議。馮天楚（2018）探討了股權(quán)集中度、產(chǎn)品市場競爭與公司績效的關(guān)系，以2007—2016年滬深兩市A股上市公司為樣本進(jìn)行了實證研究，得出了公司績效與其股權(quán)集中度呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

綜上所述，可以看出很多類型的企業(yè)績效受到其股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，股權(quán)結(jié)構(gòu)引起了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。針對這類型的研究，研究方法與結(jié)論得到了不斷地充實與完善。由于房地產(chǎn)上市公司具有其特殊的性質(zhì)，本文以房地產(chǎn)上市公司為例，對地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對其績效的影響進(jìn)行實證研究具有不可替代性，具有一定的研究意義。

三、實證研究及結(jié)果

（一）數(shù)據(jù)與變量的選取

鑒于數(shù)據(jù)的可比性和完整性，剔除ST公司、2012年12月以后上市的公司和數(shù)據(jù)不全的公司，本文最終選取2012—2016年滬深兩市房地產(chǎn)行業(yè)的99家上市公司作為研究樣本。數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和房地產(chǎn)上市公司的年報。

本文被解釋變量是公司績效變量，選取主營業(yè)務(wù)利潤率衡量績效。股權(quán)結(jié)構(gòu)主要包括股權(quán)屬性和股權(quán)集中度，分別選取國有股比例和第一大股東持股比例作為解釋變量進(jìn)行衡量。公司的規(guī)模會影響公司內(nèi)部治理機制，進(jìn)而對公司績效有一定作用，衡量公司規(guī)模的變量有員工人數(shù)、營業(yè)額和總產(chǎn)值等，本文選擇企業(yè)總產(chǎn)值表示公司規(guī)模作為控制變量。用R表示主營業(yè)務(wù)利潤率，S表示總產(chǎn)值，A表示國有股比例，H表示第一大股東持股比例。

（二）模型構(gòu)建

本文構(gòu)建五個回歸模型，探究上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對其績效的影響。其中，RSH回歸模型可以探究股權(quán)集中度對公司績效的影響。通過RSA回歸模型研究公司股權(quán)屬性對公司績效的影響。RSA回歸對數(shù)模型則假設(shè)A取國有股持股比例原值，其余兩個變量則取對數(shù)，研究股權(quán)屬性對其績效的影響。RSA對數(shù)回歸模型中將國有股持股比例A設(shè)為虛擬變量，如果上市公司有國有股份額，就將A取值為1；如果上市公司沒有國有股持股比例，就將A取值為0，研究股權(quán)屬性對公司績效的影響。RSA全對數(shù)回歸模型中將數(shù)據(jù)來源中A為0的相應(yīng)數(shù)據(jù)剔除掉，研究公司規(guī)模和股權(quán)屬性對公司績效的影響。

（三）實證結(jié)果

由表1的F值與F統(tǒng)計量概率值得出以上模型通過了整體檢驗，顯著性高，擬合優(yōu)度較高，可以說明解釋變量對被解釋變量的解釋力度較大。在RSA線性模型、RSA對數(shù)模型、RSA對數(shù)模型（A設(shè)為虛擬變量）、RSA全對數(shù)模型中，國有股比例與主營業(yè)務(wù)利潤率符號均為正，在一定程度上說明房地產(chǎn)上市公司的績效與國有股比例正相關(guān)。在RSH模型中，公司績效與第一大股東持股比例間符號是負(fù)的，說明兩者呈負(fù)相關(guān)。表1模型回歸結(jié)果對比模型常數(shù)系數(shù)S系數(shù)A系數(shù)H系數(shù)F統(tǒng)計量F統(tǒng)計量概率值RSH模型-3699703708--02813887954 00011RSA線性模型128902-0120507239---864843 00002RSA對數(shù)模型（A取原數(shù)）-43621-0364706912---904964 00000RSA對數(shù)模型（A設(shè)為虛擬變量）-43284-0298605283---857984 00000RSA全對數(shù)模型-10031-0243407681---79504700002四、結(jié)論與啟示

國有股的屬性特征使得其在公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中影響較大。本文的實證研究結(jié)果也驗證了公司股權(quán)屬性對房地產(chǎn)上市公司的績效確實會產(chǎn)生影響，績效與其國有股比例呈正相關(guān)。國有股持股比例較大，企業(yè)便可以較為容易地獲得更多優(yōu)惠政策及信息，特別是對于房地產(chǎn)公司而言，優(yōu)惠政策和信息顯得尤為重要。因此，國有持股比例對上市地產(chǎn)公司有著較大的影響。

在影響公司治理的因素中，相對控股的股權(quán)集中度一定程度上可以削減代理成本，促進(jìn)公司經(jīng)營績效的提升，有利于公司發(fā)展。而一股獨大的股權(quán)結(jié)構(gòu)經(jīng)常形成獨裁的局面，缺乏對大股東的約束與監(jiān)督，機會主義行為可能影響企業(yè)的經(jīng)營效率。目前，股權(quán)較分散的地產(chǎn)類上市公司為數(shù)不多，地產(chǎn)公司績效與其第一大股東持股比例呈負(fù)相關(guān)。房地產(chǎn)公司可以結(jié)合自身實際情況，通過股權(quán)改革或者引入機構(gòu)投資者等方式使得企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，股東之間相互制衡，可以更大程度地減少決策失誤，有利于提高企業(yè)經(jīng)營績效。優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。

基于本文的研究可以得出如下結(jié)論，對于任何企業(yè)來說，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)會促進(jìn)企業(yè)的長期穩(wěn)健發(fā)展，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮企業(yè)中各個角色的有利作用極其重要。對于我國房地產(chǎn)上市公司在公司治理的股權(quán)結(jié)構(gòu)這一方面給出以下建議：目前我國房地產(chǎn)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)體系發(fā)展尚未足夠完善，需要適當(dāng)?shù)卣{(diào)整股權(quán)集中度以防止股權(quán)制衡過大造成內(nèi)部人控制局面。作為上市公司，亟需改善制度環(huán)境，提高自身經(jīng)營效率。對于國有企業(yè)或者國有持股企業(yè)，應(yīng)該更進(jìn)一步充分運用自身優(yōu)勢，改善效率低下等問題，實現(xiàn)政府的適度干預(yù)，促進(jìn)績效進(jìn)一步提高。

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