梁建橋

自從1991我國(guó)證券市場(chǎng)成立以來，普通股（Common Stock）作為證券市場(chǎng)的主要金融工具，在我國(guó)資本市場(chǎng)中享有較高的知名度和較廣的群眾基礎(chǔ)。根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止到2018年7月13日，我國(guó)已經(jīng)開設(shè)A股的自然人投資者數(shù)量為1.4009億，非自然人為32.99萬(wàn)①。而我國(guó)官方公布的2017年末我國(guó)大陸人口總數(shù)為13.9億②，這意味著中國(guó)的自然人股民數(shù)已經(jīng)占總?cè)丝诘?0.08%。同時(shí)，在整個(gè)A股市場(chǎng)上，自然人投資者數(shù)量占據(jù)99.77%的比重，在數(shù)量上處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

因此，普通股投資作為一個(gè)比較大眾化的品種，我們?cè)谶@里研究和探討其投資的適應(yīng)性是很有必要的。那么，普通股是否適合普通個(gè)人投資呢？

一、我國(guó)普通股市場(chǎng)的特點(diǎn)

普通股不同于債券，其價(jià)格波動(dòng)非常大，因而總體來說，普通股投資的風(fēng)險(xiǎn)也很大。

（一）股市中存在“二八定律”

在股票市場(chǎng)上，虧損的人數(shù)總是多于盈利的人數(shù)。根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊的統(tǒng)計(jì)，2016年我國(guó)A股市場(chǎng)虧損股民比例為73.2%，盈利股民比率為26.8%③。這個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)雖然是2016年的，仍然具有較強(qiáng)的代表性，它也比較符合我們的觀察經(jīng)驗(yàn)：在股市里，虧錢的是大多數(shù)，賺錢的是少數(shù)。即股市存在著不嚴(yán)格的“二八定律”——約80%的普通股投資人虧損，只有約20%的人才能盈利。

股票市場(chǎng)中的二八定律，對(duì)于投資人來說，是一個(gè)令人沮喪的消息。這意味著如果我們大多數(shù)普通投資人，在這個(gè)市場(chǎng)上很難逃脫虧損的宿命。那么股市里為什么會(huì)存在二八定律呢？

在當(dāng)前的環(huán)境下，我國(guó)A股市場(chǎng)短期內(nèi)很難改變多數(shù)人虧錢的“二八定律”。主要原因如下：

首先，我國(guó)證券市場(chǎng)上的主要盈利模式是賺取股票差價(jià)而非股利收入。在證券市場(chǎng)上，普通股的投資人主要有兩種回報(bào)：一是股利，二是拋售股票的差價(jià)收入。而我國(guó)的股票市場(chǎng)上股利的回報(bào)處于較低的水平，一般情況下，投資人無法依靠股利獲得投資收益；如果要在股票的投資上盈利，主要是依靠低價(jià)買進(jìn)、高價(jià)賣出賺取的差價(jià)收入。即投資人需依靠股票價(jià)格的波動(dòng)才能實(shí)現(xiàn)盈利，這樣依靠?jī)r(jià)格波動(dòng)的盈利模式實(shí)質(zhì)上是一種投機(jī)和博弈。

依靠股票差價(jià)的獲利模式，本質(zhì)上是一種零和游戲。再加上股市的融資、傭金、稅收費(fèi)用等流出要大于股利的回報(bào)，如果不考慮增量資金，存量資金的股票市場(chǎng)將是一個(gè)負(fù)和游戲。因此，在資本總量不變或減少的情況下，如果在股市上有人賺錢，那么必然會(huì)有另外一些人虧損。

其次，占市場(chǎng)大多數(shù)的自然人投資者的投資決策往往具有更多的相似性。根據(jù)中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司2016年6月發(fā)布的《中國(guó)結(jié)算統(tǒng)計(jì)月報(bào)》統(tǒng)計(jì)，我國(guó)證券投資人中，持倉(cāng)市值在50萬(wàn)以下人數(shù)高達(dá)94.16%?？梢?，A股市場(chǎng)中，占比絕大多數(shù)的投資人都是散戶。

由于絕大多數(shù)的普通小散戶不具備專業(yè)投資知識(shí)和能力，在投資標(biāo)的選擇方面、在投資策略的確定方面，都具有很大的隨意性，較容易受市場(chǎng)氛圍、投資輿論導(dǎo)向及專家意見左右，因此他們的行為就會(huì)存在較大程度的趨同性。從長(zhǎng)期來看，這些具有趨同性的大群體在負(fù)和游戲中就不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利，最終往往成為少數(shù)的專業(yè)結(jié)構(gòu)投資群體的對(duì)手盤。這就是我國(guó)股市“二八定律”存在的深層次原因。

（二）股指牛熊交替出現(xiàn)，整體呈現(xiàn)熊長(zhǎng)牛短的特點(diǎn)，股指波動(dòng)幅度很大

1990年12月，我國(guó)深證證券交易所和上海證券交易所先后成立，用于衡量上市公司股票價(jià)格的上證指數(shù)，及深圳綜合指數(shù)也相繼產(chǎn)生。打開上證和深圳交易所1991年-2018年的指數(shù)走勢(shì)圖，可以看出，我國(guó)股票市場(chǎng)有明顯的牛市階段和熊市階段，而且整體呈現(xiàn)熊市周期長(zhǎng)、牛市周期段的特點(diǎn)。

此外，股票指數(shù)無論是在牛市上漲周期，還是在熊市下跌周期，都有非常巨大的波動(dòng)幅度。這種巨大的波動(dòng)幅度，就體現(xiàn)為一種風(fēng)險(xiǎn)——可能帶來超額報(bào)酬，也可能帶來超額損失——實(shí)際上，由于存在前面所分析的股票市場(chǎng)的“二八定律”現(xiàn)象，絕大多數(shù)的市場(chǎng)參與者，最終結(jié)果是遭受巨大的損失。

（三）個(gè)股的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)很大

我國(guó)證券市場(chǎng)中，由于股價(jià)操縱、遭遇經(jīng)營(yíng)困境、信息披露不真實(shí)等各種各樣的因素，導(dǎo)致個(gè)別股票的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)非常大。有些個(gè)股在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)巨大的跌幅，給投資人造成極大的虧損。

如2017-2018年，我國(guó)證券市場(chǎng)中的保千里、?ST吉恩、?ST昆機(jī)、?ST烯碳等公司由于各種原因，股價(jià)出現(xiàn)了大幅度下跌。

可見，股票證券市場(chǎng)的投資中，標(biāo)的公司的選擇是非常重要的。要避免這些風(fēng)險(xiǎn)極大的普通股，投資人應(yīng)特別重視風(fēng)險(xiǎn)控制。

二、普通股投資適合普通投資人嗎？

由于我國(guó)當(dāng)前的股票市場(chǎng)是負(fù)和的博弈，因而在這場(chǎng)博弈中，大多數(shù)人普通投資人必然是虧損的結(jié)局，我國(guó)證券市場(chǎng)成立以來“二八定律”的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，也有力地支持了這一結(jié)論。

既然普通股投資只是少數(shù)人才能盈利的市場(chǎng)，那么顯而易見的結(jié)論是，普通股投資并不適合大多數(shù)普通投資人。因?yàn)槎鄶?shù)人在這場(chǎng)博弈中的最終結(jié)果是虧損?；蛘咭部梢赃@么說：一個(gè)普通投資人進(jìn)入股票市場(chǎng)，有80%的概率會(huì)虧損，只有20%的概率盈利或持平。

因而，對(duì)于普通投資人，最好不參與普通股的投資。與其花巨額的資金，投資于一個(gè)非?？赡芴潛p的市場(chǎng)，承受巨大的波動(dòng)帶來的心理煎熬，還不如把精力花在自己的工作、事業(yè)和家庭上，遠(yuǎn)離股票，遠(yuǎn)離虧損和擔(dān)驚受怕，這樣的生活幸福指數(shù)會(huì)有更大的提高。

當(dāng)然，這個(gè)結(jié)論是針對(duì)大多數(shù)普通投資人而言的，畢竟還有10%-20%的普通投資人能在股市中盈利，甚至獲得超額的報(bào)酬。因而，對(duì)于這少部分人來說，股票市場(chǎng)也許是適合他們博弈的場(chǎng)所。

那么，少數(shù)可以獲得盈利，甚至是超額報(bào)酬的少數(shù)投資人來說，他們應(yīng)該具有什么特點(diǎn)呢？

三、誰(shuí)能在普通股投資中獲得超額收益？

在投資領(lǐng)域獲得超額報(bào)酬的必要條件——擁有某種“稀缺性”稟賦。因?yàn)橹挥袚碛辛讼∪毙苑A賦，才會(huì)給資本市場(chǎng)的供給資金帶來進(jìn)入障礙，在需求不變的情況下，使得資金的供需平衡點(diǎn)可以一直維持較高的均衡價(jià)格——投資報(bào)酬率。因而，在普通股投資的投資中，要想獲得超額報(bào)酬，投資人需要擁有某種“稀缺性”稟賦。

具體來說，在普通股投資市場(chǎng)中，如果擁有以下幾個(gè)方面的“稀缺性”稟賦，投資人可能因此獲得超額報(bào)酬：

（一）擁有信息優(yōu)勢(shì)

股票市場(chǎng)上，一些突發(fā)的市場(chǎng)信息，可能會(huì)給股票帶來大幅度的股價(jià)波動(dòng)。因此，如果投資人擁有某種信息優(yōu)勢(shì)，先于市場(chǎng)獲得這些信息，就可以在股價(jià)發(fā)生波動(dòng)前，提前買入或賣出，從而獲得超額報(bào)酬，或者避免發(fā)生巨大損失。

這種信息優(yōu)勢(shì)可能表現(xiàn)在很多方面，如，突發(fā)的政策變動(dòng)，先于市場(chǎng)了解上市公司的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息資料，基金的投資計(jì)劃等。

不過，一些信息優(yōu)勢(shì)的獲得可能有違證券市場(chǎng)的公開、公正和公平性，因而投資人所擁有信息優(yōu)勢(shì)，一定要具有合法性。

（二）優(yōu)秀的投資分析能力

要比較準(zhǔn)確地分析出普通股票價(jià)格的走勢(shì)波動(dòng)，需要分析股票價(jià)值、資金供求關(guān)系、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等多重因素對(duì)股價(jià)的影響，這項(xiàng)工作對(duì)投資人的要求是非常高的，難度也非常大——有些學(xué)者認(rèn)為這甚至是不可能完成的。大物理學(xué)家牛頓在投資股票遭受巨大虧損后，曾經(jīng)感嘆自己能計(jì)算天體運(yùn)行的軌跡，卻無法預(yù)料人們投資股票的瘋狂。

盡管許多學(xué)者認(rèn)為預(yù)測(cè)股價(jià)是“上帝的事”，也總有少數(shù)人，善于在證券市場(chǎng)上通過自己杰出的分析和悟性，在千絲萬(wàn)縷、變化莫測(cè)的信息中，找到一些股價(jià)波動(dòng)的規(guī)律，并利用和掌握這些規(guī)律，成為少數(shù)在股票市場(chǎng)獲取巨大成功的贏家——當(dāng)然這些人只是千百萬(wàn)股民中的鳳毛麟角——因?yàn)楣善笔袌?chǎng)是一個(gè)少數(shù)人才能成功的市場(chǎng)。

（三）掌握少數(shù)具有一定進(jìn)入障礙的套利技能

在我國(guó)的股票市場(chǎng)中，也有一些土生土長(zhǎng)的游資。他們善于總結(jié)，能夠在市場(chǎng)的波動(dòng)中，敏銳地把握機(jī)會(huì)，并逐漸形成一套自己的套利模式和技能。

由于賺取超額報(bào)酬的方式，一定具有稀缺性，因此，一種在股票市場(chǎng)上的套利模式，只有在少數(shù)人使用的前提下，才能獲得超額報(bào)酬。當(dāng)某種套利模式被大多數(shù)人熟悉、了解和運(yùn)用以后，這種模式往往就會(huì)失靈。因此，一個(gè)模式如果能夠一直有效地賺取超額利潤(rùn)，它一定要具有稀缺性。這個(gè)稀缺性越大，它帶來的進(jìn)入障礙越大，那么這個(gè)模式成功的可能性越高。

（四）善于克服人性中的缺點(diǎn)

人性，是指的人的心理方面的屬性。巴菲特曾總結(jié)自己的投資經(jīng)驗(yàn)“我總是在一片恐懼中開始尋找。如果我發(fā)現(xiàn)一些看起來很有吸引力的投資目標(biāo)，我就會(huì)開始貪婪地買入?！雹?/p>

這段話揭示了投資領(lǐng)域一個(gè)非常重要的規(guī)律，即股市的成功往往要逆人性而動(dòng)。這就需要投資人能對(duì)自己人性中的缺點(diǎn)予以克服。縱觀中外資本市場(chǎng)，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度暴跌而引發(fā)投資人群體性恐慌時(shí)，此時(shí)由于股價(jià)低廉，往往孕育著難得的投資機(jī)會(huì)；相反，當(dāng)市場(chǎng)的大部分參與者都十分樂觀、期待股價(jià)不斷上漲時(shí)，很可能就是股價(jià)即將暴跌的前夜。

四、總結(jié)：普通股對(duì)普通投資人的適宜性

根據(jù)前面的分析，可以得出結(jié)論：由于存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，以及根據(jù)以往投資結(jié)果的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，我國(guó)資本市場(chǎng)上的普通股并不適合大多數(shù)普通的投資人。因?yàn)榇蠖鄶?shù)普通投資人不具有稀缺性稟賦，只能是大概率虧損的結(jié)局。

極少數(shù)具有一定稀缺性稟賦的投資人也能夠在這個(gè)市場(chǎng)中獲得超額報(bào)酬。當(dāng)然，這種稀缺性稟賦只能是極少數(shù)人才能擁有的，一旦某種稟賦或能力不再具有稀缺性，那么它所能獲超額報(bào)酬的能力就會(huì)失靈。

注釋：

①中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司網(wǎng)站[EB/OL].http://www.chinaclear.cn/zdjs/xmzkb/center_mzkb.shtml.

②中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站[EB/OL].http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/201802/t20180228_1585631.html.

③賈國(guó)強(qiáng).新股發(fā)行廣東最多,制造業(yè)IPO占比六成載[J].中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊,2017年第2期.

④總裁語(yǔ)錄[J].南方企業(yè)家,2016(5).