王 暉　韋澤鑫　王敬敬　張世國(guó)　丁樹(shù)俊

【摘 要】 家族企業(yè)傳承是家族企業(yè)研究的重要課題之一，目前學(xué)界較少涉及家族企業(yè)信息披露影響因素的研究。文章借鑒西方關(guān)于家族企業(yè)研究理論前沿——社會(huì)情感財(cái)富理論（socioemotional wealth，簡(jiǎn)稱SEW），并結(jié)合國(guó)內(nèi)特定的社會(huì)、政經(jīng)和文化環(huán)境，預(yù)測(cè)家族企業(yè)傳承對(duì)企業(yè)盈余質(zhì)量的可能影響?；?003—2016年國(guó)內(nèi)上市家族企業(yè)樣本數(shù)據(jù)，用盈余反映系數(shù)作為盈余質(zhì)量的一個(gè)指標(biāo)，利用公開(kāi)的數(shù)據(jù)庫(kù)及其他公開(kāi)信息，實(shí)證研究了家族傳承對(duì)盈余質(zhì)量的影響。研究發(fā)現(xiàn)：當(dāng)家族創(chuàng)業(yè)第一代擔(dān)任公司CEO時(shí)，他們控制的家族企業(yè)與后代控制的企業(yè)相比，披露明顯高質(zhì)量的盈余。該結(jié)果在穩(wěn)健性檢驗(yàn)后仍然成立。作為在這一領(lǐng)域的初步探索，文章的數(shù)據(jù)及分析對(duì)家族企業(yè)管理、信息披露及政策制定將提供幫助。

【關(guān)鍵詞】 家族企業(yè)； 盈余反映系數(shù)； 家族CEO

【中圖分類號(hào)】 F276.5；F272；F830.91 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2018）14-0045-06

一、引言

世界各國(guó)企業(yè)很大一部分可以劃分為家族企業(yè)，即家族控制企業(yè)并參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。根據(jù)Harvard Business Review的一篇文章，家族企業(yè)約占全球企業(yè)的2/3[ 1 ]。Family Firm Institute披露，家族企業(yè)不僅貢獻(xiàn)了全球GDP的70%～90%，而且在全世界范圍內(nèi)創(chuàng)造了50%～80%的工作崗位。家族企業(yè)不僅在發(fā)達(dá)國(guó)家中發(fā)揮著中流砥柱的作用，自改革開(kāi)放以來(lái)也在我國(guó)迅速發(fā)展。國(guó)內(nèi)上市家族企業(yè)2003年只有200多家，2016年底已達(dá)到1 900多家①，占整個(gè)資本市場(chǎng)的50%?？梢灶A(yù)計(jì)，中國(guó)的上市家族企業(yè)還將繼續(xù)發(fā)展、壯大，成為中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的主要力量。

正因?yàn)榧易迤髽I(yè)的重要性及其所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)方面的獨(dú)特性，家族企業(yè)在過(guò)去的20年中一直是研究的熱點(diǎn)。大量研究集中在美國(guó)，Ali et al.[ 2 ]、Wang[ 3 ]以及Chen et al.[ 4 ]用S&P500;或1 500中的家族企業(yè)作為研究對(duì)象，分析他們與非家族企業(yè)的不同。因?yàn)槊绹?guó)的上市家族企業(yè)跟世界其他市場(chǎng)尤其是發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)有很大不同，因此套用基于美國(guó)上市家族企業(yè)的研究結(jié)論有草率之嫌。鑒于此，大量研究開(kāi)始著眼于國(guó)內(nèi)的家族企業(yè)，希望中國(guó)獨(dú)特的政治、經(jīng)濟(jì)和文化環(huán)境能夠豐富人們對(duì)于家族企業(yè)的理解[ 5-6 ]。

目前國(guó)內(nèi)對(duì)家族企業(yè)的研究大多集中在家族企業(yè)業(yè)績(jī)的影響因素方面[ 6 ]，也有側(cè)重于家族企業(yè)的會(huì)計(jì)信息披露方面[ 5，7 ]。針對(duì)家族企業(yè)代際傳承的早期研究主要是傳承模式研究，陳凌等[ 8 ]認(rèn)為“子承父業(yè)”是中國(guó)內(nèi)地家族企業(yè)主要的傳承模式，對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展有著不可忽視的重要作用。研究家族企業(yè)的信息披露質(zhì)量，關(guān)注的一個(gè)重點(diǎn)是家族企業(yè)的代際，即家族第一代控制和經(jīng)營(yíng)的企業(yè)與后代控制企業(yè)在會(huì)計(jì)信息披露方面是否有不同。中國(guó)的家族企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)代際傳承階段，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，傳承對(duì)于家族企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理的影響會(huì)受到越來(lái)越多的重視。希望筆者的研究能夠?yàn)轭A(yù)測(cè)或解釋家族代際傳承對(duì)會(huì)計(jì)信息的影響提供初步的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。

本文借鑒西方關(guān)于家族企業(yè)研究理論前沿——社會(huì)情感財(cái)富理論（socioemotional wealth，簡(jiǎn)稱SEW）來(lái)解釋家族后代經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)的非經(jīng)濟(jì)方面因素的關(guān)注程度[ 9 ]，并綜合現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)家族企業(yè)代際區(qū)別的論述及國(guó)內(nèi)家族企業(yè)傳承特點(diǎn)，預(yù)測(cè)后代經(jīng)營(yíng)的家族企業(yè)與第一代控制并經(jīng)營(yíng)的企業(yè)相比，可能會(huì)提供較低質(zhì)量的會(huì)計(jì)盈余信息。同時(shí)考慮到家族后代經(jīng)營(yíng)者在其他方面的一些優(yōu)勢(shì)，譬如受教育程度、專業(yè)人士的幫助及公司治理的加強(qiáng)等，預(yù)測(cè)后代控制經(jīng)營(yíng)的家族企業(yè)也有可能披露較高質(zhì)量的會(huì)計(jì)盈余。因此，家族企業(yè)代際傳承對(duì)于會(huì)計(jì)信息披露的影響最終是一個(gè)實(shí)證問(wèn)題?？傮w來(lái)看當(dāng)前國(guó)內(nèi)在此領(lǐng)域的研究并沒(méi)有涉及家族企業(yè)代際傳承對(duì)信息披露質(zhì)量的影響。筆者參考國(guó)泰安CSMAR的家族企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)來(lái)界定家族企業(yè)的代際，然后分析該代際變量是否對(duì)企業(yè)的盈余信息質(zhì)量產(chǎn)生影響。本文的研究結(jié)論顯示，家族企業(yè)的盈余反映系數(shù)隨著家族的傳承而降低。創(chuàng)業(yè)第一代任CEO的家族企業(yè)與他們后代控制的家族企業(yè)相比，其盈余具有較高的質(zhì)量。穩(wěn)健性檢驗(yàn)證實(shí)了本文研究的結(jié)果。

如前所述，筆者的研究提供了關(guān)于家族企業(yè)代際傳承對(duì)企業(yè)信息披露影響的初步分析。基于會(huì)計(jì)信息披露對(duì)于資本市場(chǎng)的不可替代作用，國(guó)內(nèi)家族企業(yè)傳承的必然性及在家族企業(yè)研究中的核心地位[ 10 ]，研究結(jié)論將有助于后續(xù)研究及相關(guān)政策制定。

在本文的第二部分，概括分析有關(guān)家族企業(yè)的研究文獻(xiàn)，然后結(jié)合國(guó)內(nèi)的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)狀況，提出研究問(wèn)題。在第三、四部分，分別介紹家族企業(yè)數(shù)據(jù)及回歸模型，并提供實(shí)證分析。最后總結(jié)全文。

二、文獻(xiàn)回顧與研究問(wèn)題

（一）后代經(jīng)營(yíng)家族企業(yè)與較低質(zhì)量信息披露的可能

Gómez-Mejía和他的合作者在一系列文章中提出了家族企業(yè)的SEW理論，并得到廣泛的實(shí)證支持。他們認(rèn)為，家族企業(yè)區(qū)別于非家族企業(yè)的一個(gè)重要特征在于家族企業(yè)不僅僅追求物質(zhì)財(cái)富，更重要的是家族企業(yè)關(guān)心并努力保持家族企業(yè)及家族的SEW。Gómez-Mejía et al.[ 9 ]將SEW定義為家族對(duì)企業(yè)實(shí)施控制的能力，家族成員從對(duì)企業(yè)的歸屬感產(chǎn)生的滿足，通過(guò)企業(yè)傳承家族的價(jià)值，保護(hù)家族的社會(huì)資本及社會(huì)財(cái)富等。也就是說(shuō)，家族會(huì)以保全SEW作為家族企業(yè)的第一目標(biāo)，即使追求這一目標(biāo)意味著家族企業(yè)需要放棄物質(zhì)財(cái)富。SEW代表的非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)大于經(jīng)濟(jì)收益。

Berrone et al.[ 11 ]曾提出關(guān)于SEW的七個(gè)方面，其中之一就是家族及企業(yè)的聲望和名譽(yù)。當(dāng)家族企業(yè)進(jìn)行決策時(shí)，他們會(huì)優(yōu)先考慮該決策對(duì)企業(yè)和家族聲望的影響。譬如，Chen et al.[ 12 ]發(fā)現(xiàn)家族企業(yè)的報(bào)稅行為比非家族企業(yè)保守，因?yàn)樗麄冎榔髽I(yè)的報(bào)稅行為比較敏感并隱含風(fēng)險(xiǎn)，一旦被政府稅務(wù)部門查出問(wèn)題，企業(yè)及家族的名譽(yù)及聲望都會(huì)受到極大的負(fù)面影響。Berrone et al.[ 13 ]進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)家族企業(yè)比非家族企業(yè)更關(guān)心企業(yè)在環(huán)保方面的表現(xiàn)，因?yàn)榄h(huán)保的不作為將會(huì)極大地?fù)p害企業(yè)的聲譽(yù)。

SEW的研究表明，當(dāng)家族企業(yè)發(fā)展、成長(zhǎng)到一定規(guī)模，并由后代家族成員管理企業(yè)時(shí)，他們對(duì)家族企業(yè)及家族SEW的追求往往比他們的前輩家族成員弱。也就是說(shuō)，后代家族成員作為企業(yè)管理層比他們的創(chuàng)業(yè)第一代更傾向于看淡SEW，甚至為了經(jīng)濟(jì)利益而愿意放棄一部分對(duì)家族企業(yè)的控制[ 9 ]。企業(yè)的信息披露是企業(yè)管理層面對(duì)的一個(gè)重要決策，信息披露的質(zhì)量和時(shí)效性不僅會(huì)激起市場(chǎng)的反應(yīng)，而且可能導(dǎo)致監(jiān)管層的懲戒，甚至法律訴訟。家族企業(yè)的信息披露質(zhì)量直接涉及家族企業(yè)的聲譽(yù)。較低的信息質(zhì)量，就像上述過(guò)分激進(jìn)的報(bào)稅行為和環(huán)保的不作為，會(huì)影響家族及企業(yè)在市場(chǎng)和社會(huì)的形象及聲譽(yù)。因此，當(dāng)后代家族成員決定信息披露時(shí)，如果他們對(duì)企業(yè)及家族的SEW看重程度已經(jīng)減弱，他們對(duì)聲譽(yù)的關(guān)注程度也會(huì)相應(yīng)降低，導(dǎo)致他們有可能披露較低質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息。

家族企業(yè)的研究同時(shí)表明，家族代際傳承是家族企業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)之一[ 10 ]。Stalk el al.[ 14 ]提供的數(shù)據(jù)表明70%的家族企業(yè)根本傳不到第二代手中，只有大概10%的家族企業(yè)能到第三代。造成這一困境的原因之一就在于合格繼承者的不足。華人家族企業(yè)傳統(tǒng)的“子承父業(yè)”的繼承模式，更容易因接班人的不力而使企業(yè)由盛轉(zhuǎn)衰。這也解釋了為什么有些家族企業(yè)會(huì)被迫把繼承者的選擇范圍擴(kuò)大到家族之外[ 15 ]。Memili et al.[ 16 ]研究發(fā)現(xiàn)家族企業(yè)繼承者往往不具備創(chuàng)業(yè)第一代所具備的決策能力和經(jīng)驗(yàn)，從而損害企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造。

毫無(wú)疑問(wèn)，兩代企業(yè)家都具有交接班意愿才有可能最大化地實(shí)現(xiàn)代際傳承的成功[ 17 ]。但進(jìn)一步結(jié)合國(guó)內(nèi)的具體情況，大量報(bào)道指出有些家族企業(yè)后代并非出于他們自身的偏好或選擇才加入企業(yè)管理層，導(dǎo)致后代接班人的驅(qū)動(dòng)力和專注度不夠，而這兩個(gè)因素影響家族企業(yè)的經(jīng)營(yíng)[ 15 ]。國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期的獨(dú)生子女政策以及傳統(tǒng)文化對(duì)家族范圍界定的影響，都會(huì)對(duì)家族企業(yè)繼承者的選擇造成困難。其直接結(jié)果就是部分家族企業(yè)傳到了不具備領(lǐng)導(dǎo)及經(jīng)營(yíng)能力的后代家族成員手中。

綜上，與創(chuàng)業(yè)第一代的家族企業(yè)相比，在其他因素都相同的情況下，后代經(jīng)營(yíng)的企業(yè)更有可能披露較低質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息。

（二）后代經(jīng)營(yíng)家族企業(yè)與較高質(zhì)量信息披露的可能

與創(chuàng)業(yè)第一代相比，家族企業(yè)后代也同時(shí)具備他們的優(yōu)勢(shì)。家族企業(yè)文獻(xiàn)指出，后代家族企業(yè)更傾向于聘用專業(yè)人士和家族以外人員，改善了企業(yè)的決策有效性和人才結(jié)構(gòu)。Mcconaughy et al.[ 18 ]得出結(jié)論，后代家族成員的管理方式也可能發(fā)生改變，他們會(huì)開(kāi)始采用較為復(fù)雜和現(xiàn)代的管理工具與方法。家族的后代往往比創(chuàng)業(yè)第一代接受更好的教育，部分人還曾經(jīng)有留學(xué)經(jīng)歷，這些因素有可能幫助家族企業(yè)后代學(xué)習(xí)先進(jìn)管理方式、提高經(jīng)營(yíng)管理效率和公司治理，導(dǎo)致信息披露質(zhì)量的提高。

總而言之，當(dāng)家族后代經(jīng)營(yíng)家族企業(yè)時(shí)，僅僅從現(xiàn)有文獻(xiàn)及理論難以得出定論。筆者在本文中不提出任何假設(shè)，而是研究下面的問(wèn)題：家族企業(yè)代際傳承影響家族企業(yè)的信息披露質(zhì)量嗎？

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以國(guó)泰安家族企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)內(nèi)截至2016年12月31日依然上市的公司為研究對(duì)象。國(guó)泰安民營(yíng)企業(yè)庫(kù)是2003年開(kāi)始的，公司上市之前的數(shù)據(jù)無(wú)法獲取，所以本文家族企業(yè)創(chuàng)始人是指從2003年之后成為家族企業(yè)的實(shí)際控制人，本文研究時(shí)間范圍為2003—2016年。家族企業(yè)后代是指創(chuàng)始人的兒子、女兒、兒媳婦、女婿，以及孫子、孫女、孫媳婦、孫女婿、外孫子、外孫女、外孫媳婦和外孫女婿等。親屬關(guān)系信息來(lái)自國(guó)泰安董監(jiān)高親屬關(guān)系及特征信息表，針對(duì)表內(nèi)親屬關(guān)系類別為其他的，人工在百度搜索其確切關(guān)系。上市公司董事、監(jiān)事和高管的信息，如姓名、職位、任期、年齡、是否上市公司CEO等，來(lái)自國(guó)泰安董監(jiān)高個(gè)人特征文件。

本文對(duì)于上述家族企業(yè)上市公司遵循現(xiàn)有文獻(xiàn)，根據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選與處理：（1）剔除金融和保險(xiǎn)業(yè)上市公司；（2）剔除數(shù)據(jù)缺失樣本；（3）剔除樣本期受到特別處理的公司；（4）為消除極端值影響，對(duì)本文所涉及的主要連續(xù)變量在1%和99%的水平進(jìn)行Winsorize處理。最終取得樣本7 621個(gè)。行業(yè)分布方面，樣本來(lái)自17個(gè)不同的行業(yè)，行業(yè)種類齊全，大部分樣本集中在制造加工業(yè)，占比達(dá)到七成以上。年度分布方面，2011年后樣本數(shù)激增。統(tǒng)計(jì)軟件采用Stata14.0。

（二）模型設(shè)計(jì)與變量定義

基于已有文獻(xiàn)，本文采用盈余反映系數(shù)（ERC）作為信息披露質(zhì)量的衡量指標(biāo)，借鑒Ali et al.[ 2 ]和Ding et al.[ 5 ]的研究方法構(gòu)建以下回歸方程模型：

其中RET為調(diào)整市場(chǎng)回報(bào)后的公司當(dāng)年5月至次年4月的年度股票回報(bào)率，EARNINGS為年度凈利潤(rùn)變化除以當(dāng)年年初股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值。選用CEO_FOUNDER反映家族企業(yè)代際傳承情況變量。如果家族企業(yè)創(chuàng)業(yè)第一代擔(dān)任公司的CEO，該虛擬變量取值等于1，否則等于0。其他為控制變量：SIZE為公司當(dāng)年年末賬面資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；BETA為反映系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的？茁值；MB為每股股價(jià)除以每股凈資產(chǎn)；LEVERAGE為公司資產(chǎn)負(fù)債率；RETVOL為年度公司股票波動(dòng)率；INDUSTRY EFFECTS為行業(yè)虛擬變量；YEAR EFFECTS為年度虛擬變量。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

本研究以面板數(shù)據(jù)的觀測(cè)值而非樣本企業(yè)，對(duì)各變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)。因變量RET的均值為22.9%，最小值為-123.8%，最大值為389.2%，說(shuō)明樣本家族企業(yè)股票回報(bào)率波動(dòng)較大。代際變量CEO_FOUNDER的均值為0.32，說(shuō)明有32%的家族企業(yè)CEO是創(chuàng)業(yè)第一代擔(dān)任。本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示。

（二）相關(guān)性分析

相關(guān)系數(shù)結(jié)果顯示，不管是不是第一代創(chuàng)始人擔(dān)任CEO，家族企業(yè)的盈余EARNINGS都和回報(bào)RET顯著正相關(guān)，也從一個(gè)側(cè)面反映出家族企業(yè)的盈余確實(shí)提供市場(chǎng)相關(guān)的信息。進(jìn)一步比較可以看出，當(dāng)創(chuàng)業(yè)第一代擔(dān)任家族企業(yè)CEO時(shí)，其所在家族企業(yè)披露的盈余具備更高的信息含量。但這僅僅是簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)，本文在下面的回歸測(cè)試中做進(jìn)一步分析。相關(guān)關(guān)系分析結(jié)果如表2所示。

（三）回歸分析

表3中回歸1測(cè)試簡(jiǎn)單家族企業(yè)的盈余和回報(bào)關(guān)系。結(jié)果表明，二者高度正相關(guān)，再次證明家族企業(yè)無(wú)論代際都能披露市場(chǎng)所需的有質(zhì)量的盈余?；貧w2加入了盈余和家族企業(yè)代際變量的交叉項(xiàng)。如果家族企業(yè)的盈余質(zhì)量隨著代際傳承而降低，則預(yù)估的該交叉項(xiàng)系數(shù)為正。從表3中回歸2可以看出，EARNINGS×CEO_FOUNDER交叉項(xiàng)的系數(shù)為正，且高度顯著，表明當(dāng)家族企業(yè)創(chuàng)一代擔(dān)任企業(yè)CEO時(shí)，與后代擔(dān)任CEO的家族企業(yè)相比，其所在公司披露的盈余具有更高的信息含量。本文的重點(diǎn)是回歸3。在回歸3中，遵循以前的研究文獻(xiàn)，加入了各個(gè)控制變量。結(jié)果顯示模型中的交叉項(xiàng)系數(shù)仍然為正，且在5%的水平顯著，這表明代際傳承后家族企業(yè)披露信息更少、質(zhì)量更低。這與文章第二部分的理論預(yù)測(cè)一致。也就是說(shuō)，家族企業(yè)的傳承會(huì)導(dǎo)致后代對(duì)家族及企業(yè)的SEW不太看重，進(jìn)一步導(dǎo)致后代經(jīng)營(yíng)者對(duì)家族企業(yè)形象、聲譽(yù)的看淡，從而與他們的創(chuàng)業(yè)第一代相比，更能夠接受較低質(zhì)量的會(huì)計(jì)盈余披露以及由此產(chǎn)生的聲譽(yù)問(wèn)題。當(dāng)然，后代繼承人能力或管理經(jīng)驗(yàn)方面的不足也可能是原因之一。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

首先，嘗試選用不同的樣本年份來(lái)測(cè)試筆者的研究問(wèn)題。Ding et al.[ 5 ]發(fā)現(xiàn)，和非家族企業(yè)相比，家族企業(yè)的信息披露質(zhì)量較低。但他們所用的樣本只是從2003—2006年，這一階段并不能反映如今中國(guó)家族上市企業(yè)的全貌，且新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則從2007年正式施行，因此在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，僅用2007—2016年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)主要結(jié)果沒(méi)有改變。

其次，如前所述，在確定控制變量時(shí)遵循了以往的研究文獻(xiàn)，但有些文章在研究國(guó)內(nèi)上市公司時(shí)加入了不同的控制因素。Ye et al.[ 19 ]在研究盈余反映系數(shù)時(shí)，加入了LOSS變量，用以控制特定的盈余為負(fù)的一類企業(yè)，即當(dāng)凈利潤(rùn)小于0時(shí)，LOSS取值為1，否則為0。本文加入LOSS控制變量后，主要結(jié)果沒(méi)有改變（由于篇幅所限，此處不展示回歸結(jié)果）。

五、研究結(jié)論

本文借鑒目前流行的有關(guān)家族企業(yè)的SEW理論，結(jié)合國(guó)內(nèi)正在進(jìn)行并且將要持續(xù)一段時(shí)間的家族企業(yè)傳承探索這一家族企業(yè)研究中的重要事項(xiàng)對(duì)企業(yè)信息披露的影響，預(yù)測(cè)后代經(jīng)營(yíng)的家族企業(yè)與他們的創(chuàng)業(yè)第一代企業(yè)相比，可能會(huì)披露較低質(zhì)量的盈余信息，但其他一些因素又有可能抵消這些影響。因此，家族企業(yè)傳承對(duì)企業(yè)信息披露的影響是一個(gè)實(shí)證問(wèn)題，需要提供初步的數(shù)據(jù)。本文分析表明，創(chuàng)業(yè)第一代控制的家族企業(yè)與后代經(jīng)營(yíng)的企業(yè)相比，提供較高質(zhì)量的盈余。也就是說(shuō)，企業(yè)的信息披露質(zhì)量隨著家族的傳承而降低。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，本文的主要結(jié)果保持不變。

本文的研究發(fā)現(xiàn)可以為政策制定提供有益信息。鑒于家族后代直接經(jīng)營(yíng)企業(yè)的信息披露較差，政府有關(guān)部門可以為家族企業(yè)后代提供相關(guān)培訓(xùn)，并讓他們意識(shí)到信息質(zhì)量在資本市場(chǎng)中的核心地位。對(duì)于不愿意傳承家族企業(yè)的后代，政府也可鼓勵(lì)他們選聘優(yōu)秀職業(yè)經(jīng)理人，并積極尋求幫助，如企業(yè)咨詢等。對(duì)于后代家族企業(yè)的盈余質(zhì)量問(wèn)題，政府稅收等部門也應(yīng)有所準(zhǔn)備。

如前所述，本文的分析只為有關(guān)這一領(lǐng)域的初步數(shù)據(jù)作拋磚引玉之用，后續(xù)研究應(yīng)進(jìn)一步探討家族企業(yè)傳承對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、治理及信息披露的影響，文中的一些不足之處也需后續(xù)研究加以提高。譬如用CEO_FOUNDER來(lái)反映代際傳承，該變量為1表明創(chuàng)業(yè)第一代為CEO，變量為0則表明家族后代為CEO，但隨著家族企業(yè)傳承，后代控制的家族企業(yè)有可能聘用職業(yè)經(jīng)理人任CEO。也就是說(shuō)，CEO_FOUNDER變量為0并不能100%地說(shuō)是后代任CEO，但考慮到中國(guó)的文化傳統(tǒng)及家庭觀念，這一可能性在本文的樣本區(qū)間應(yīng)該不大，不至于影響本文的結(jié)論。

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