萬喆

9月15日，是美國雷曼兄弟倒閉十周年。正是這家百年老店的倒閉，讓全世界意識到，一場史無前例的金融大風(fēng)暴向全世界襲來。十年前的9月16日，中國的股市也經(jīng)歷了灰暗時(shí)刻，滬指跌破2000點(diǎn)。十年后的今天，人們不禁都在問一個(gè)問題：同樣是十年，十年前的美國道指跌破8000點(diǎn)，現(xiàn)在超過25000點(diǎn)，正是如火如荼；中國的股市經(jīng)過十年，滬指卻從2000點(diǎn)以下到如今不到3000點(diǎn)，中國股市怎么了，它是不是有問題？

中美經(jīng)濟(jì)周期并不同步

首先必須說，如果認(rèn)為股市是一國經(jīng)濟(jì)的一種反映，因此將中美對比而得出中國股市應(yīng)該和美國股市同步的結(jié)論，顯然忽略了其中的內(nèi)部邏輯。

2008年的美國經(jīng)濟(jì)遭受巨大打擊。2008年、2009年美國的經(jīng)濟(jì)增速皆為負(fù)值，市場極度恐慌，經(jīng)濟(jì)面臨蕭條。而2018年美國經(jīng)濟(jì)增速創(chuàng)出新高，就業(yè)形勢處于歷史最好。兩相對比，股市自然扶搖直上，較之十年前的低谷期，現(xiàn)在處于歷史的一個(gè)峰值。

而中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期并不完全與美國同步。2008年美國次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)，對中國也有影響，但中國顯示出較強(qiáng)的韌性，GDP增速雖較2007年有所下降，但仍有9.7%，隨后，作為新興經(jīng)濟(jì)體的代表，中國成為新的世界經(jīng)濟(jì)引擎，增速回到兩位數(shù)。2010年以后，連續(xù)幾十年的高速和超高速增長周期已經(jīng)到了另一個(gè)階段，近年來，中國更是開始主動面對和把控經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的問題，經(jīng)濟(jì)增速由高速轉(zhuǎn)向中高速，目前正處于新舊周期動能轉(zhuǎn)換階段，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“L”型趨勢。

因此，不難發(fā)現(xiàn)，中美經(jīng)濟(jì)周期處于不同階段，不可能展現(xiàn)同樣的特征，股市行情也是一樣。在這種形勢下，片面追求股市表面上的“一致性”，毫無意義。

而且，正好相反，更應(yīng)該認(rèn)識到的是，如果在經(jīng)濟(jì)動力轉(zhuǎn)換、壓力增大的階段，卻出現(xiàn)股市高漲等違背經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期和規(guī)律的現(xiàn)象，才說明股市有問題。比如2015年，中國經(jīng)濟(jì)分明在進(jìn)入“新常態(tài)”，經(jīng)歷“三期疊加”的陣痛，改革方興未艾，結(jié)構(gòu)仍未改觀，股市卻一飛沖天，在短時(shí)間內(nèi)翻著跟頭暴漲，這才是明明白白的泡沫和風(fēng)險(xiǎn)象征。果然，不久后便發(fā)生所謂“股災(zāi)”，使市場、市場信心、監(jiān)管公信力等都遭受很大打擊。

中國股市曾長期被詬病

其實(shí)，人們更應(yīng)該問的問題是，在此前中國經(jīng)濟(jì)增速很高的時(shí)候，為什么還是屢屢發(fā)生股指下跌等“不一致”狀況呢？

的確，中國股市過去一直被詬病，其大盤形勢常常與經(jīng)濟(jì)面背離，基本不能作為反映宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的一種鏡像。最主要原因就是，這不是一個(gè)健康的市場，不是一個(gè)以價(jià)值投資為基礎(chǔ)的市場，股價(jià)不能充分、有效反映公司運(yùn)營效率和收益前景，公司也不能充分、有效反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行活力和趨勢走向。監(jiān)管既缺位又越位，市場看似公開其實(shí)不透明，人人都企圖得到內(nèi)幕交易消息，信息欺詐和財(cái)務(wù)造假時(shí)有出現(xiàn)。所以，股市往往出現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)面“負(fù)相關(guān)”的怪異景象：經(jīng)濟(jì)好，股指低迷；經(jīng)濟(jì)不好，股指上漲，垃圾股常常暴漲。

究其根本，股市亂象使股民喪失價(jià)值投資的可能，他們只是將當(dāng)時(shí)的股市當(dāng)作一個(gè)短期套利投機(jī)獲益的場所，因而炒垃圾股、經(jīng)濟(jì)不好時(shí)入市尋找“機(jī)會”、換手率畸高等成為常態(tài)。而管理者總是將目標(biāo)定位于“促進(jìn)”股指增長上，進(jìn)一步加劇市場的扭曲程度。長此以往，監(jiān)管、公司、投資者，整個(gè)市場相互糾纏，惡性循環(huán)，股市與經(jīng)濟(jì)越來越不同軌。

股市能夠顯示出與經(jīng)濟(jì)周期的一致性，其實(shí)并不容易。這兩年來，監(jiān)管正位成為證券市場監(jiān)管工作的目標(biāo)。應(yīng)該說，監(jiān)管工作顯現(xiàn)出了決心、恒心和耐心，不是一刀切地下猛藥，也不是運(yùn)動式的一過性，而是有步驟、有階段地開展市場秩序梳理工作，從前端的交易所問詢到后端的審計(jì)處罰，在每個(gè)環(huán)節(jié)上都下功夫，建章立制、完善機(jī)制。當(dāng)前市場與過去相比，改觀非常大。

市場中仍有“怨氣”

只是，市場中總有些“怨氣”?？偨Y(jié)起來，一是對過去的怨氣，使市場信心已經(jīng)極大受損，無論怎么改革都不情愿，無論向哪個(gè)方向改都怨聲載道。二是對改革的怨氣，改革畢竟是需要轉(zhuǎn)換成本的。除了一些既得利益者，普通投資者可能也需要轉(zhuǎn)變觀念和投資方式，因而不適應(yīng)。三是期待過于急切。幾十年的沉疴，不可能一時(shí)治好。監(jiān)管改革穩(wěn)扎穩(wěn)打是對的，很多人不理解，一提問題就希望“一步到位”。四是證券市場繼續(xù)改革，需要全方位的配合，公司治理、投資者權(quán)益保護(hù)等各個(gè)方面的法規(guī)都需要完善。

現(xiàn)在有些對比中美股指的段子等，也是這些心態(tài)的寫照和表現(xiàn)。監(jiān)管者既需要聽到大眾的呼聲、關(guān)切包容所有人的聲音，也應(yīng)該保持定力，繼續(xù)推進(jìn)、深化改革。我們也應(yīng)該更清楚地看到，監(jiān)管正位才是“正道”，想要真正“?！逼饋?，絕對不能靠“風(fēng)口”來“吹”，而是要沉下心去、忍受陣痛，真正市場化改革，實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資。資本市場健康發(fā)展，成為經(jīng)濟(jì)的重要支撐和鏡像，也是未來中美股市乃至中美企業(yè)競爭力、中美實(shí)力較量看誰能更牛的基礎(chǔ)。

繼續(xù)改革不會是一帆風(fēng)順、一馬平川的，但監(jiān)管正位、市場正位正在實(shí)現(xiàn)的路上?！?/p>

（作者是國家發(fā)改委國際合作中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）