張江朋（博士），張 璞（教授），呂躍聰，李慶社

一、引言及文獻(xiàn)概述

隨著供應(yīng)鏈模式在實(shí)踐運(yùn)行中的不斷成熟與深化，供應(yīng)商在賒銷過程中面臨的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)日趨增大。尤其是伴隨著整個(gè)供應(yīng)鏈金融的運(yùn)行，供應(yīng)鏈信用的獲得以核心企業(yè)的信用為本，導(dǎo)致核心企業(yè)的信用以及對應(yīng)的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)迅速集聚，影響著核心企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大和競爭力的進(jìn)一步提升，對企業(yè)戰(zhàn)略管理提出了挑戰(zhàn)。為了健全應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與管理，各級(jí)部門設(shè)計(jì)并推行政策實(shí)踐。中國人民銀行2017年10月25日發(fā)布修訂后的《應(yīng)收賬款質(zhì)押登記辦法》，要求自2017年12月1日起，社會(huì)公眾可通過中國人民銀行征信中心建立的登記公示系統(tǒng)辦理應(yīng)收賬款質(zhì)押登記和查詢業(yè)務(wù)，進(jìn)一步推動(dòng)應(yīng)收賬款質(zhì)押透明化，從而防范風(fēng)險(xiǎn)。

但作為供應(yīng)鏈模式運(yùn)行下的企業(yè)特別是供應(yīng)鏈上的核心企業(yè)，在已有政策框架與內(nèi)部控制制度下尚不足以充分解決應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)問題，需要進(jìn)一步從宏觀經(jīng)濟(jì)變量、供應(yīng)鏈體系以及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知等層面深入探討應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)多維因素，以提高企業(yè)的戰(zhàn)略應(yīng)對能力。

目前關(guān)于應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的研究，學(xué)者大多將其作為供應(yīng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)管理的子問題，從為供應(yīng)鏈提供金融服務(wù)的商業(yè)銀行視角出發(fā)，議題分別梳理應(yīng)收賬款融資的類型、路徑、法律問題等，以及供應(yīng)鏈金融的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成、事后管理、金融機(jī)構(gòu)對策等[1][2][3][4][5]。對供應(yīng)鏈上的企業(yè)尤其是核心企業(yè)的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)管理問題涉及較少，僅有的研究主要通過定性描述和直覺性的對策形式進(jìn)行[6][7]。

已有研究對于具體的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)多結(jié)合具體財(cái)務(wù)指標(biāo)，以在風(fēng)險(xiǎn)事由發(fā)生后的管理為主，將應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)衍生出來的相關(guān)指標(biāo)如賬齡、欠款天數(shù)以及保證金率等作為參考標(biāo)準(zhǔn)。而關(guān)于事前的研究，則運(yùn)用定性分析方法從各個(gè)維度討論如何防范應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，如風(fēng)險(xiǎn)管控制度的漏洞、上下游企業(yè)的信用變化等[8]。對于風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行事前估算的定量化分析研究，尤其是具有堅(jiān)實(shí)理論基礎(chǔ)的數(shù)理分析則明顯不足。肖奎喜、王滿四和倪海鵬[5]在專家判斷法和信用評分法的基礎(chǔ)上，通過對比不同風(fēng)險(xiǎn)評估方法的異同，進(jìn)而提出基于貝葉斯網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)評估模型，推動(dòng)了從定量化角度事前分析評價(jià)供應(yīng)鏈模式下應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展。然而其在進(jìn)行影響因素分析時(shí)，側(cè)重于償債能力、管理缺位等指標(biāo)，雖然這些指標(biāo)的歷史數(shù)據(jù)往往較易獲得，便于進(jìn)行機(jī)器學(xué)習(xí)，但尚無法系統(tǒng)反映應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)形成的較為重要的因素，對未來進(jìn)行應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)管理控制的作用不足。

值得一提的是，學(xué)界關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)量化模型方面的研究，得到較高認(rèn)可度的四大信用風(fēng)險(xiǎn)量化模型分別為：Credit Metrics模型、KMV模型、Credit Risk+模型和Credit Portfolio View模型。這些模型側(cè)重于具體企業(yè)微觀行為下銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)問題，這些方法面對的主體主要是商業(yè)銀行體系，直接移植于應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域需要進(jìn)行仔細(xì)分析。

程新生等[9]在上述風(fēng)險(xiǎn)量化模型發(fā)展的客戶信用風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新地提出了“7G”評價(jià)法，該方法主要是考慮了公司治理因素并將其作為一個(gè)變量納入模型，注重從制度角度對客戶長期風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)行評價(jià)，把風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)從微觀因素拓展至制度與環(huán)境等影響因素。本文在借鑒傳統(tǒng)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)量化模型理論基礎(chǔ)和巴塞爾協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)，考慮經(jīng)濟(jì)波動(dòng)環(huán)境、供應(yīng)鏈上主體行為及企業(yè)微觀因素等基礎(chǔ)上，提出應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)形成因素體系的概念模型，并在西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)相關(guān)行業(yè)實(shí)際調(diào)研數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上應(yīng)用結(jié)構(gòu)方程模型方法進(jìn)行實(shí)證分析。

二、供應(yīng)鏈核心企業(yè)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)形成的影響因素與概念模型

傳統(tǒng)關(guān)于供應(yīng)鏈上企業(yè)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)問題的研究，主要是基于委托代理理論，認(rèn)為在供應(yīng)鏈運(yùn)作過程中，各個(gè)企業(yè)主體之間信息不對稱，誘發(fā)代理問題，從而聚集與產(chǎn)生了核心企業(yè)尤其是銷售商的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)[6]。雖然經(jīng)典的委托代理理論提供了應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)形成因素的線索，但根據(jù)對實(shí)際供應(yīng)鏈上核心企業(yè)的調(diào)研，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)形成是一個(gè)復(fù)雜的因素體系綜合作用的，不僅包括供應(yīng)鏈上企業(yè)的信用因素、各企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理制度與操作等因素，還包括宏觀經(jīng)濟(jì)變化、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響等。本文認(rèn)為應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)作為信用風(fēng)險(xiǎn)的一種，其形成包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的宏觀因素、客戶公司的信用因素以及供應(yīng)鏈核心企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理因素等綜合的影響。也唯有基于綜合因素的考量，才能保證企業(yè)有針對性地降低風(fēng)險(xiǎn)，從而推進(jìn)整體供給側(cè)改革的成功。

（一）已有應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)影響因素研究

本文整理了如表1所示的已有關(guān)于信用風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的影響因素研究積累。

表1 信用風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)影響因素研究觀點(diǎn)

從表1可以發(fā)現(xiàn)，已有研究明顯經(jīng)過了兩個(gè)階段：前一階段主要側(cè)重于通過企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)綜合反映企業(yè)償債能力、盈利能力和現(xiàn)金創(chuàng)造能力等有助于應(yīng)收賬款回收的顯性因素；后一階段則綜合考慮宏觀與行業(yè)環(huán)境，供應(yīng)鏈上企業(yè)的制度、機(jī)構(gòu)、管理過程，以及供應(yīng)鏈自身穩(wěn)定性等方面。這說明對應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)影響因素的評價(jià)與分析益加深入，主要原因在于單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)只對財(cái)務(wù)規(guī)范的企業(yè)有效，而供應(yīng)鏈上充滿了各種規(guī)模與管理規(guī)范程度存在差異的中小企業(yè)，這種現(xiàn)實(shí)會(huì)約束對應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的分析。另外，供應(yīng)鏈整體穩(wěn)定性、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和產(chǎn)業(yè)波動(dòng)都是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中無法擺脫的影響因素，對應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)管理必須把宏觀與微觀結(jié)合起來，才能更好地反映全貌。事實(shí)上，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)管理無法完全通過財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)體現(xiàn)出來，因?yàn)楣芾砣蔽弧⑷藛T風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、市場萎縮以及償債意愿等，都會(huì)對應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)生影響。

總之，無論應(yīng)收賬款回收出現(xiàn)的癥狀來源于外部失敗還是內(nèi)部失敗，都需要綜合考慮從宏觀到微觀的重要因素，只有這樣，才能更好地認(rèn)識(shí)與洞察應(yīng)收賬款管理的問題。

（二）核心企業(yè)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)形成的影響因素

1.宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)因子（Economic Fluctuations，EF）。宏觀經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)變化是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的基本特征，為了應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對市場的影響，政府出臺(tái)了各種類型的宏觀調(diào)整政策。不同時(shí)期與不同階段的行業(yè)性政策調(diào)整，會(huì)對產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈產(chǎn)生重大影響，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈上不同主體的利益發(fā)生變化，這一變化對供應(yīng)鏈融資產(chǎn)生沖擊，在微觀上產(chǎn)生了應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的聚集。尤其是近幾年我國進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，整體經(jīng)濟(jì)增速趨緩，行業(yè)增長從規(guī)模取勝逐步轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。前期積累的供應(yīng)鏈融資形成的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，尤其是供應(yīng)鏈上的核心企業(yè)，其作為融資擔(dān)保方，風(fēng)險(xiǎn)水平快速上升，應(yīng)收賬款清欠困難，導(dǎo)致供應(yīng)鏈上各主體之間的關(guān)系惡化，造成整個(gè)供應(yīng)鏈集體性的經(jīng)營困難等惡劣局面。

在具體的市場風(fēng)險(xiǎn)方面，根據(jù)巴塞爾協(xié)議的分類，市場風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要源自利率、匯率、金融市場以及物價(jià)指數(shù)等的波動(dòng)，這些市場要素的波動(dòng)導(dǎo)致了不確定性環(huán)境下供應(yīng)鏈融資產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)。應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)作為市場風(fēng)險(xiǎn)的一種，不可避免會(huì)受到利率、匯率、金融市場以及物價(jià)指數(shù)等波動(dòng)的影響。我國利率市場化尚在進(jìn)行中，在對供應(yīng)鏈融資產(chǎn)品定價(jià)時(shí)固定利率方式使用較多，利率變動(dòng)對于供應(yīng)鏈融資的金融機(jī)構(gòu)沖擊較大，影響了其對供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的積極性，最終沖擊核心企業(yè)市場規(guī)模的維持與擴(kuò)大。同時(shí)，供應(yīng)鏈貿(mào)易與融資業(yè)務(wù)的國際化對匯率的變動(dòng)比較敏感，匯率波動(dòng)對供應(yīng)鏈融資各方的差異化影響程度極易影響到核心企業(yè)應(yīng)收賬款的回收。關(guān)于法律風(fēng)險(xiǎn)方面，在巴塞爾協(xié)議中，法律風(fēng)險(xiǎn)被歸為操作風(fēng)險(xiǎn)的一部分，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)中應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)形成的因素中，法律風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。我國供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)開展時(shí)間不長，專門性的法律規(guī)范尚不健全，而供應(yīng)鏈融資過程中涉及的主體眾多，各主體之間業(yè)務(wù)的法律關(guān)系復(fù)雜度較高，需要對應(yīng)的法律規(guī)定進(jìn)行規(guī)范與約束，才能盡可能降低核心企業(yè)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)因子，包括經(jīng)濟(jì)周期變化、行業(yè)政策、金融要素價(jià)格波動(dòng)以及市場法律風(fēng)險(xiǎn)等，會(huì)對供應(yīng)鏈上核心企業(yè)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。

2.供應(yīng)鏈穩(wěn)定因子（Stability of Supply Chain，SSC）。供應(yīng)鏈本身的穩(wěn)定性直接影響著核心企業(yè)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的大小。供應(yīng)鏈上的主體包括核心企業(yè)、非核心企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、其他中介機(jī)構(gòu)（例如三方物流在供應(yīng)鏈體系中的角色越來越重要）。核心企業(yè)對整個(gè)供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性起著決定性的作用，供應(yīng)鏈理論與實(shí)踐也顯示出信息流、現(xiàn)金流以及物流等由核心企業(yè)進(jìn)行整合，如果核心企業(yè)整合與引導(dǎo)供應(yīng)鏈的能力不足，或者在利益最大化傾向下以自身地位擠壓供應(yīng)鏈上其他中小企業(yè)的生存空間，造成供應(yīng)鏈生態(tài)損害，則會(huì)影響供應(yīng)鏈整體的生存與競爭優(yōu)勢，反過來影響核心企業(yè)自身的根本利益，導(dǎo)致應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的聚集。而供應(yīng)鏈融資模式下，其他中小企業(yè)都是以供應(yīng)鏈核心企業(yè)的信用為背書獲得商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的支持，對核心企業(yè)信用要求較高，一旦核心企業(yè)自身信用降低，則會(huì)嚴(yán)重影響鏈條上企業(yè)融資信用的獲得，造成整體信用受損，沖擊整體融資效率[16]。供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性需要依靠中小企業(yè)自身的逐步規(guī)范來實(shí)現(xiàn)，而實(shí)踐中中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)管理水平、經(jīng)營透明度等各個(gè)方面規(guī)范程度不高，雖然依托于供應(yīng)鏈整體信用尤其是核心企業(yè)的信用，中小企業(yè)的信用水平得以提升，但在其本身的規(guī)范程度與經(jīng)營情況變化的影響下，中小企業(yè)選擇主觀惡意應(yīng)對行為會(huì)導(dǎo)致核心企業(yè)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)急劇增加。

第三方物流機(jī)構(gòu)在供應(yīng)鏈中的作用越來越受關(guān)注[17]。第三方物流處于整個(gè)供應(yīng)鏈中最敏感的環(huán)節(jié)，對供應(yīng)鏈各主體的經(jīng)營變動(dòng)等情況的把握較于銀行等機(jī)構(gòu)更好。對于供應(yīng)鏈整體的穩(wěn)定性來說，重視并促進(jìn)第三方物流機(jī)構(gòu)等作用的發(fā)揮，對供應(yīng)鏈上核心企業(yè)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的把握與管理有重要意義。

綜上，供應(yīng)鏈穩(wěn)定因子，包括核心企業(yè)管理供應(yīng)鏈能力、核心企業(yè)共生理念、中小企業(yè)治理規(guī)范以及銀行和第三方物流等，影響著核心企業(yè)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)水平。

3.企業(yè)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)因子（Operating Risk，OR）。核心企業(yè)對應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控直接決定著風(fēng)險(xiǎn)的暴露程度。雖然巴塞爾協(xié)議把操作風(fēng)險(xiǎn)歸納為技術(shù)性因素和組織機(jī)構(gòu)因素來進(jìn)行分析，但供應(yīng)鏈企業(yè)在運(yùn)行過程中的風(fēng)險(xiǎn)主要產(chǎn)生于三個(gè)方面的監(jiān)控機(jī)制，分別是風(fēng)險(xiǎn)評估系統(tǒng)的欠缺、監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)的組織機(jī)構(gòu)與人員配置和操作不規(guī)范以及管理層風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的欠缺。

風(fēng)險(xiǎn)評估系統(tǒng)的欠缺主要在于無法根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況與產(chǎn)業(yè)狀況動(dòng)態(tài)及時(shí)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)忍受度等因素的閾值，更多監(jiān)控著眼于擔(dān)保企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，而財(cái)務(wù)狀況所反映指標(biāo)的滯后性，往往導(dǎo)致應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)暴露后才被發(fā)現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)評估系統(tǒng)必須在結(jié)合最新信息系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，綜合考慮與評估經(jīng)濟(jì)狀況與產(chǎn)業(yè)形式的變化，預(yù)先調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)因子值，同時(shí)通過制度與組織機(jī)構(gòu)完善避免違規(guī)操作等行為，對交易執(zhí)行過程的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。

監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)的組織機(jī)構(gòu)與人員對于動(dòng)態(tài)調(diào)整與評估應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)具有基礎(chǔ)意義，但風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)構(gòu)和專門人員配置狀況在國內(nèi)供應(yīng)鏈實(shí)踐中尚未得到真正認(rèn)可，也未進(jìn)行崗位設(shè)置。企業(yè)缺乏專門的機(jī)構(gòu)與相應(yīng)的人員進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理與控制，尤其是對于供應(yīng)鏈上的以信用背書的核心企業(yè)來說，近幾年應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)問題的集中性爆發(fā)，才使得部分企業(yè)專門設(shè)置相應(yīng)機(jī)構(gòu)與人員進(jìn)行應(yīng)收賬款清欠工作，但尚未達(dá)到嚴(yán)格意義上的風(fēng)險(xiǎn)管理部門的要求。這種狀況既不足以應(yīng)對供應(yīng)鏈金融的復(fù)雜性，也不滿足供應(yīng)鏈金融對操行環(huán)節(jié)的嚴(yán)密性和規(guī)范性要求。而制度的健全和相應(yīng)資源的配備，需要企業(yè)高層管理者提升對風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)，高層管理的認(rèn)識(shí)缺位最終會(huì)影響對應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)問題的應(yīng)對。

綜上，企業(yè)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)因子，包括風(fēng)險(xiǎn)評估系統(tǒng)的健全與否，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的制度、結(jié)構(gòu)和人員合理與否以及企業(yè)高層對風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)可與重視程度，會(huì)對應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。

4.應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)因子（Receivable Risk，RR）。供應(yīng)鏈上核心企業(yè)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)主要通過業(yè)務(wù)規(guī)模等數(shù)量變化和與供應(yīng)鏈相關(guān)利益主體的關(guān)系等質(zhì)量變化來反映，具體來說，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的變化在一定程度上由回款周期與速度的變化、整體企業(yè)業(yè)務(wù)增長速度的變化以及與上下游企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、第三方物流等主體的關(guān)系質(zhì)量綜合衡量，以避免單純數(shù)量變化無法綜合反映應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的后果。

綜上分析，提出如圖1所示的概念模型。

根據(jù)圖1，本文提出如下假設(shè)：

H1：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對供應(yīng)鏈穩(wěn)定具有正向影響。

H2：供應(yīng)鏈穩(wěn)定對應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)具有正向影響。

H3：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對企業(yè)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)具有正向影響。

H4：企業(yè)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)對應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)具有正向影響。

H5：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)具有正向影響，其通過直接路徑以及供應(yīng)鏈穩(wěn)定和企業(yè)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)等間接路徑綜合影響應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)構(gòu)方程模型方法及實(shí)證邏輯

應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)影響因素的實(shí)證研究采用結(jié)構(gòu)方程模型（Structural Equation Modeling，SEM）方法，實(shí)現(xiàn)對本文提出的幾大因子之間假設(shè)的驗(yàn)證。結(jié)構(gòu)方程模型是應(yīng)用線性方程系統(tǒng)同時(shí)實(shí)現(xiàn)對潛變量與其對應(yīng)的觀察變量之間關(guān)系、各潛變量之間關(guān)系進(jìn)行分析的數(shù)理討論方法。

結(jié)構(gòu)方程模型具有以下幾個(gè)特征，使其優(yōu)于傳統(tǒng)的多元回歸分析：特征一，允許自變量含有測量誤差，相對于傳統(tǒng)自變量，結(jié)構(gòu)方程模型的自變量默認(rèn)都是可以直接觀測到的而不存在測量誤差，顯然社會(huì)科學(xué)問題的自變量存在觀測誤差更符合實(shí)際；特征二，可以同時(shí)處理多個(gè)因變量，傳統(tǒng)計(jì)量模型的因變量只有一個(gè)，但社會(huì)科學(xué)變量之間的關(guān)系比較復(fù)雜，若分別擬合則容易忽視其他變量的影響，結(jié)構(gòu)方程模型允許出現(xiàn)多個(gè)因變量，模型擬合時(shí)對所有變量信息進(jìn)行考慮，可以提高模型的有效性；特征三，可以在同一模型中同時(shí)處理因素的測量關(guān)系和因素的結(jié)構(gòu)關(guān)系，傳統(tǒng)方法只能分開分析測量關(guān)系和結(jié)構(gòu)關(guān)系，而結(jié)構(gòu)方程模型將其納入統(tǒng)一框架進(jìn)行處理，擬合過程可以檢驗(yàn)因素測量的信度和效度，還可以將測量所產(chǎn)生的誤差包含在結(jié)構(gòu)分析中；特征四，允許更為彈性的模型設(shè)定，相對于傳統(tǒng)模型的嚴(yán)格假定，結(jié)構(gòu)方程模型更容易處理多重共線性、序列數(shù)據(jù)的自相關(guān)以及自變量之間的共變方差等問題[18]。這些特征為本文探索四大潛變量之間的關(guān)系提供了極大的方便，也更容易進(jìn)行更深入的討論。

結(jié)構(gòu)方程模型以理論分析為基礎(chǔ)，其主要功能在于驗(yàn)證提出的理論假說是否成立，通過對路徑系數(shù)、誤差項(xiàng)、擬合指標(biāo)等的判斷，探索變量間的復(fù)雜關(guān)系及其關(guān)系路徑。

結(jié)構(gòu)方程模型在測量潛變量之間的關(guān)系和潛變量與觀察變量的關(guān)系時(shí)，對應(yīng)的模型包含兩部分：測量模型和結(jié)構(gòu)模型。前者主要用來測算因子的測量項(xiàng)與因子本身之間的關(guān)系；后者則著重分析因子結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。與傳統(tǒng)的驗(yàn)證性因素分析相比，結(jié)構(gòu)方程模型多了結(jié)構(gòu)分析模型這部分；同樣，與路徑分析相比，結(jié)構(gòu)方程模型多了測量模型部分。結(jié)構(gòu)方程模型實(shí)現(xiàn)了驗(yàn)證性因素分析和路徑分析的統(tǒng)一。

一般來說，在應(yīng)用結(jié)構(gòu)方程模型時(shí)，核心環(huán)節(jié)主要包括如下四個(gè)過程：模型構(gòu)建、模型擬合、模型評價(jià)與模型修正。在具體的使用中，模型擬合通常使用極大似然估計(jì)法和迭代法進(jìn)行參數(shù)估計(jì)；若模型需要進(jìn)行修正，則參考模型修正系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。本文在數(shù)據(jù)分析過程及參數(shù)估計(jì)過程中主要使用SPSS和AMOS軟件。

四、基于結(jié)構(gòu)方程模型的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)影響因素實(shí)證

（一）變量設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)來源

根據(jù)圖1所示的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)因子、供應(yīng)鏈穩(wěn)定因子及核心企業(yè)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)因子對應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)形成的影響模型，本部分對各因子相應(yīng)的變量及指標(biāo)進(jìn)行說明。

1.被解釋變量。本研究把應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)因子作為被解釋變量。衡量應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)結(jié)合前述概念模型的討論和已有研究的成果[19]，通過數(shù)量變化與質(zhì)量關(guān)系的變化綜合反映。前者主要包括回款周期與速度的變化、業(yè)務(wù)增長速度的變化，后者質(zhì)量指標(biāo)則以核心企業(yè)與利益相關(guān)主體的關(guān)系變化衡量。

2.解釋變量。根據(jù)四大類因子之間的影響概念模型，解釋變量通過宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)因子、供應(yīng)鏈穩(wěn)定因子及核心企業(yè)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)因子衡量。

根據(jù)已有研究成果，解釋變量和被解釋變量的衡量指標(biāo)具體如表2所示。

表2 被解釋變量與解釋變量的測量

3.量表與數(shù)據(jù)來源。本量表設(shè)計(jì)采用李克特7分量表進(jìn)行指標(biāo)的測量。7分代表最高，1分代表最低。其中：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)因子（EF）和供應(yīng)鏈穩(wěn)定因子（SSC）分別使用4個(gè)二級(jí)指標(biāo)和題項(xiàng)；核心企業(yè)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)因子（OR）和應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)因子（RR）分別使用3個(gè)二級(jí)指標(biāo)和題項(xiàng)。

本文研究數(shù)據(jù)主要通過問卷調(diào)查獲得。問卷發(fā)放渠道包括問卷星電子網(wǎng)絡(luò)問卷和紙質(zhì)問卷，發(fā)放對象為內(nèi)蒙古呼包鄂三地大型制造企業(yè)的中高層與各企業(yè)應(yīng)收賬款清欠部門相關(guān)人員以及部分金融機(jī)構(gòu)人員。共發(fā)放問卷300份，回收問卷267份，有效問卷224份，問卷有效率滿足標(biāo)準(zhǔn)要求，符合統(tǒng)計(jì)分析規(guī)范。問卷對象基本具有大學(xué)本科以上學(xué)歷，對問卷問題的理解力較好，符合問卷發(fā)放者的調(diào)研需求。

（二）量表的信度與效度分析

1.量表的信度分析。量表編制的合理性和有效性決定著評價(jià)結(jié)果的可信性與可用性。信度即測量的穩(wěn)定性和可靠性，指的是對同一事物進(jìn)行重復(fù)測量所得結(jié)果的一致程度，這一結(jié)果體現(xiàn)了測量的可靠程度，一致程度越高則信度越高。信度分析一般包括外在信度分析和內(nèi)在信度分析兩類。外在信度主要強(qiáng)調(diào)在不同時(shí)間進(jìn)行測量時(shí)其結(jié)果的一致程度，而內(nèi)在信度則強(qiáng)調(diào)問卷或量表中一組問題是否測量的是同一概念，即這些問題的內(nèi)在一致水平如何。評價(jià)信度的常用方法主要有折半信度計(jì)算和克朗巴哈信度系數(shù)。折半信度一般把測驗(yàn)題目分成對等的兩半，根據(jù)受測者在這兩半測驗(yàn)的分?jǐn)?shù)，計(jì)算其相關(guān)系數(shù)，并作為信度指標(biāo)。特殊的，如果兩組的平均數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)不相等這個(gè)前提條件不滿足，則采用弗朗拉跟公式或盧綸公式估計(jì)信度?？死拾凸哦认禂?shù)更常用，此系數(shù)可以衡量量表中每一題項(xiàng)得分的一致性。該方法適用于項(xiàng)目多重計(jì)分的測驗(yàn)數(shù)據(jù)或問卷數(shù)據(jù)，尤其適用于通過李克特量表獲取的調(diào)查數(shù)據(jù)。

克朗巴哈信度（Cronbach's Alpha Reliability）系數(shù)的計(jì)算方式如下：

其中，k為測量的題目項(xiàng)數(shù)，X為k個(gè)題項(xiàng)相關(guān)系數(shù)的均值，Cronbach α系數(shù)計(jì)算結(jié)果落在0～1區(qū)間。根據(jù)學(xué)者總結(jié)，Cronbach α系數(shù)在0.9以上，表明測驗(yàn)或量表甚佳；在0.8～0.9之間，則是可以接受的；在0.7～0.8之間，則認(rèn)為應(yīng)進(jìn)行一定程度修訂，但依舊可用；如果低于0.7，則量表需要重新設(shè)計(jì)。

為了檢驗(yàn)在刪除某一題項(xiàng)之后系數(shù)是否有變化及其變化的方向，進(jìn)一步計(jì)算剔除的Cronbach α系數(shù)。若剔除后的Cronbach α系數(shù)結(jié)果與剔除前的Cronbach α系數(shù)相比，其數(shù)值有明顯變化，且提高程度顯著，則表明被剔除的題項(xiàng)與其他題項(xiàng)的相關(guān)程度較低。

根據(jù)計(jì)算結(jié)果，本文問卷的14個(gè)題項(xiàng)總體Cronbach α系數(shù)為0.896，處于0.8～0.9區(qū)間，總體信度靠近0.9，說明總體信度較高，量表的一致程度較高。限于篇幅，各個(gè)因子題目之間的信度略。

根據(jù)Hair等[21]的研究結(jié)論，結(jié)構(gòu)方程模型中，每個(gè)題目的相關(guān)系數(shù)大于0.3、修正后的項(xiàng)與總計(jì)相關(guān)性大于0.5、克朗巴哈系數(shù)大于0.7，符合信度要求?？死拾凸禂?shù)除了應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)因子低于0.8之外，其余均大于0.8，符合要求。每個(gè)題目的相關(guān)系數(shù)均在0.5以上，修正后的項(xiàng)與總計(jì)相關(guān)性最低為0.587，均符合標(biāo)準(zhǔn)。

本文同時(shí)計(jì)算刪除各項(xiàng)后的Cronbach α系數(shù)，發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)因子、供應(yīng)鏈穩(wěn)定因子、企業(yè)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)因子、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)因子的Cronbach α系數(shù)均大于0.7，并且刪除本題項(xiàng)后的Cronbach α系數(shù)比刪除前的系數(shù)小，說明其信度較高。

表3是通過AMOS軟件分別進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化和非標(biāo)準(zhǔn)處理后的結(jié)果。表3中顯示模型的四個(gè)潛變量的因子負(fù)荷量均在0.65～0.9之間，且顯著性水平較高；其組成信度均在0.8～0.9之間，潛在變項(xiàng)的平均萃取變異量（AVE）在0.5～0.7之間，符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，說明模型具有較好的收斂效度。

表3 模型潛變量信度與收斂效度分析綜合

2.量表的區(qū)別效度分析。社會(huì)測量一般要考慮使用的測量工具是否充分反映了所要測量的概念，也就是測量有效度和準(zhǔn)確度。學(xué)界發(fā)展出內(nèi)容效度、建構(gòu)效度等一系列方式進(jìn)行度量，區(qū)別效度分析可以用來驗(yàn)證不同的兩個(gè)潛變量的相關(guān)系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上是否有差異，以較好地反映準(zhǔn)確度。本部分采用Plughoeft于2003年提出的信賴區(qū)間法，在95%的置信水平下，利用bootstrap的估計(jì)方法，建立潛變量之間相關(guān)系數(shù)的依賴區(qū)間。如果依賴區(qū)間不包含1，則拒絕原假設(shè)，兩潛變量之間具有區(qū)別效度；反之，則無區(qū)別效度。執(zhí)行bootstrap時(shí)設(shè)置重復(fù)抽樣1000次，在95%的置信區(qū)間下，估計(jì)標(biāo)準(zhǔn)化相關(guān)系數(shù)的依賴區(qū)間，結(jié)果如表4所示。由表4可知，所有的標(biāo)準(zhǔn)化相關(guān)系數(shù)依賴區(qū)間均未包含1，表示所有潛變量之間具有區(qū)別效度。

表4 區(qū)別效度依賴區(qū)間

（三）模型的擬合與評價(jià)

結(jié)構(gòu)方程模型的擬合與評價(jià)是對設(shè)定的模型進(jìn)行擬合與分析，即原始模型的假設(shè)檢驗(yàn)階段。擬合的估計(jì)方法通常采用最大似然法或迭代法等，而評價(jià)則是考察設(shè)定的模型對數(shù)據(jù)資源的擬合程度，一般用模型整體的絕對擬合程度指標(biāo)和相對擬合程度指標(biāo)進(jìn)行評判。擬合的原理是通過一定統(tǒng)計(jì)手段生成一個(gè)最為接近樣本協(xié)方差矩陣的相關(guān)矩陣，這一矩陣成為再生矩陣。再生矩陣是最為接近初始矩陣的結(jié)果，這種接近程度通過一系列評價(jià)指標(biāo)予以展現(xiàn)，如果評價(jià)指標(biāo)顯示接近程度達(dá)到一定的統(tǒng)計(jì)顯著性，則設(shè)定的理論模型可以接受。通常有以下幾種指標(biāo)及參考標(biāo)準(zhǔn)，如表5所示。

表5 假設(shè)模型擬合指標(biāo)結(jié)果

本部分選取絕對擬合效果指標(biāo)（卡方值x2、自由度df、x2/df、RMR、GFI）、增值擬合效果指標(biāo)（NFI和IFI）以及替代性指標(biāo)（RMSEA和CFI）。運(yùn)行結(jié)果如表5所示，卡方值為174.84，卡方與自由度比值為2.73；GFI、NFI、CFA等均大于0.9；RMSEA值為0.046，足夠小。綜合上述各項(xiàng)指標(biāo)的運(yùn)行結(jié)果與指標(biāo)的可接受標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)本文所設(shè)定的理論模型擬合良好。

五、多維因素影響分析

如前所述，供應(yīng)鏈上核心企業(yè)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)因素取決于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)變化、供應(yīng)鏈上下游企業(yè)穩(wěn)定狀況以及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控能力與行為等。本文進(jìn)一步對樣本區(qū)域制造業(yè)進(jìn)行調(diào)研以驗(yàn)證前文的理論分析，實(shí)證結(jié)果如圖2所示。

圖2 應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)影響的結(jié)構(gòu)模型

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的影響

圖2的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)因子通過直接路徑和間接路徑影響應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)因子。直接路徑的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.36，而間接路徑分別是通過供應(yīng)鏈穩(wěn)定因子和核心企業(yè)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)因子對應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)因子產(chǎn)生效果，路徑系數(shù)值為0.59×0.41+0.64×0.31=0.4403，則可計(jì)算宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)因子對應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)因子的總體效果結(jié)果為0.36+0.4403=0.8003。無論是直接效果還是間接效果，抑或是總效果，相比于5%的顯著性水平，影響效應(yīng)都較為顯著。

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)因子對應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的影響從實(shí)證結(jié)果上觀察，要比從實(shí)務(wù)中直接感覺的意義重大得多。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)一方面直接影響到核心企業(yè)應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面通過對供應(yīng)鏈穩(wěn)定因子以及企業(yè)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)因子的影響最終影響到應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。直接效果的機(jī)理在于，宏觀經(jīng)濟(jì)周期，例如經(jīng)濟(jì)增速的變化、利率或匯率水平的變動(dòng)，直接影響到應(yīng)收賬款客戶的效益，從而影響其還款能力，導(dǎo)致核心企業(yè)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)暴露與增加。

間接路徑1則是宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)因子通過影響供應(yīng)鏈穩(wěn)定因子最終影響應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。供應(yīng)鏈?zhǔn)钱a(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)的一部分，但供應(yīng)鏈的作用相對于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈要重大得多。供應(yīng)鏈直接決定了生產(chǎn)產(chǎn)品的銷路，尤其是在為了打通供應(yīng)鏈整體資源能力的平衡而實(shí)施供應(yīng)鏈金融模式的年代，供應(yīng)鏈金融提高了系統(tǒng)所有主體的金融能力或者支付能力，促進(jìn)了整個(gè)供應(yīng)鏈體系所有主體生產(chǎn)活動(dòng)的良性運(yùn)轉(zhuǎn)。所以供應(yīng)鏈穩(wěn)定因子主要表現(xiàn)為供應(yīng)鏈上核心企業(yè)對供應(yīng)鏈的整合能力，即把上下游和金融企業(yè)、第三方物流整合起來的能力，這對于供應(yīng)鏈的運(yùn)轉(zhuǎn)具有重大的意義。而宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，尤其是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整時(shí)期，市場需求疲軟，購買力下降，供應(yīng)鏈核心企業(yè)收入受到?jīng)_擊，對整個(gè)供應(yīng)鏈的控制與管理能力下降，最終導(dǎo)致了應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的聚集與暴露。

間接路徑2則是宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)因子通過影響企業(yè)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)因子最終影響應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。如前分析，供應(yīng)鏈企業(yè)在運(yùn)行過程中的風(fēng)險(xiǎn)主要來源于三個(gè)方面的監(jiān)控機(jī)制，分別是風(fēng)險(xiǎn)評估系統(tǒng)的欠缺、監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)的組織機(jī)構(gòu)與人員配置和操作不規(guī)范以及管理層風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的欠缺。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)周期處于穩(wěn)定上升時(shí)期時(shí)，供應(yīng)鏈上企業(yè)市場規(guī)模、效益增長整體比較明顯，風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)相對較弱。具體的，風(fēng)險(xiǎn)評估系統(tǒng)運(yùn)轉(zhuǎn)較差、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控專門機(jī)構(gòu)與人員配置的力度較小以及管理層的風(fēng)險(xiǎn)敏感度較低，尤其是最后一個(gè)因素，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)影響著企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的決策與運(yùn)行效率，直接導(dǎo)致供應(yīng)鏈整體監(jiān)控因子出現(xiàn)偏差。一旦經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期或者震蕩周期，則直接影響到應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的水平。從宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)因子對企業(yè)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)因子的路徑系數(shù)0.64就可以發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)因子通過企業(yè)監(jiān)控因子影響應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的重要性，企業(yè)需要給予足夠重視。

（二）供應(yīng)鏈穩(wěn)定對應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的影響

供應(yīng)鏈穩(wěn)定因子對應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)因子的影響路徑系數(shù)為0.41，體現(xiàn)了供應(yīng)鏈穩(wěn)定因子對應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)形成的作用較強(qiáng)。供應(yīng)鏈運(yùn)行與供應(yīng)鏈整體的競爭力取決于供應(yīng)鏈上核心企業(yè)對其他各個(gè)主體的整合水平，最終體現(xiàn)為供應(yīng)鏈整體的穩(wěn)定性。核心企業(yè)無論是在業(yè)界影響力還是在企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)品市場占有率、整體實(shí)力方面，都決定了其處在供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)上核心節(jié)點(diǎn)的位置。核心企業(yè)一旦發(fā)生委托代理問題，過多地看重其自身利益，影響到供應(yīng)鏈上其他企業(yè)的利益，就會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)鏈其他主體“離心離德”，從而影響供應(yīng)鏈穩(wěn)定運(yùn)行。

另外，供應(yīng)鏈上主體眾多、利益多元的現(xiàn)實(shí)情況，要求核心企業(yè)具備較強(qiáng)的協(xié)調(diào)能力、平衡能力以及利益分配能力等，一旦核心企業(yè)的上述能力受到影響，會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)鏈整體穩(wěn)定性受到?jīng)_擊，最終導(dǎo)致核心企業(yè)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)暴露。

（三）企業(yè)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)對應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的影響

企業(yè)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)因子對應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)影響的路徑系數(shù)為0.31，且在5%的水平上顯著。相對于供應(yīng)鏈穩(wěn)定因子的系數(shù)0.41，企業(yè)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)因子作用較弱，這也證明了，應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)管理不僅僅是核心企業(yè)或者相關(guān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別或者風(fēng)險(xiǎn)度量等的程序或方法問題。無論是核心企業(yè)還是供應(yīng)鏈上的其他企業(yè)，通過財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或者信用評價(jià)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)，但對于整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)知與運(yùn)行，只有在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)因子、供應(yīng)鏈穩(wěn)定因子以及企業(yè)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)因子等綜合衡量的基礎(chǔ)上，組成一個(gè)綜合的系統(tǒng)，才能降低應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。這也要求在實(shí)務(wù)中，一方面，企業(yè)需要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理本身的技術(shù)研究與積累、優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)管理人員與機(jī)構(gòu)制度；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)管理制度的執(zhí)行，必須是在對宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的評估與預(yù)測、對供應(yīng)鏈體系上企業(yè)的監(jiān)督與評價(jià)，以及對核心企業(yè)自身制度建設(shè)的綜合考量的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。

綜合上述實(shí)證分析過程及結(jié)果可以得到表6，本文設(shè)計(jì)的各潛變量之間的假設(shè)關(guān)系得到了實(shí)證結(jié)果的驗(yàn)證，其標(biāo)化路徑系數(shù)值基本都大于0.3。

表6 相關(guān)假設(shè)關(guān)系的標(biāo)準(zhǔn)化路徑系數(shù)值及結(jié)論

六、結(jié)論

供應(yīng)鏈金融在實(shí)踐中不斷拓展，導(dǎo)致供應(yīng)鏈上核心企業(yè)的信用以及對應(yīng)的應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)迅速集聚，影響著核心企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大和競爭力的進(jìn)一步提升。傳統(tǒng)有關(guān)供應(yīng)鏈上企業(yè)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)問題的研究，主要是基于委托代理理論進(jìn)行探索。而應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)形成是由一個(gè)復(fù)雜的因素體系綜合作用的，不僅包括供應(yīng)鏈上企業(yè)的信用、各企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理制度與操作等因素，也包括宏觀經(jīng)濟(jì)變化、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響等。

本文以應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)作為信用風(fēng)險(xiǎn)的一種類型，并以此為邏輯起點(diǎn)，通過理論分析發(fā)現(xiàn)其形成會(huì)受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的宏觀因素、客戶公司的信用因素以及供應(yīng)鏈核心企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理因素等綜合的影響，并以制造業(yè)為例，通過結(jié)構(gòu)方程模型實(shí)證檢驗(yàn)了上述理論構(gòu)建。研究發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)因子一方面會(huì)直接影響核心企業(yè)應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面會(huì)通過對供應(yīng)鏈穩(wěn)定因子以及企業(yè)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)因子的影響最終影響應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，供應(yīng)鏈穩(wěn)定因子對應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)因子的影響和企業(yè)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)因子對應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)的影響顯著。因此，供應(yīng)鏈上核心企業(yè)健全風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對的策略需從宏觀、中觀與微觀方面全面進(jìn)行考慮。