□（哈爾濱商業(yè)大學(xué) 黑龍江哈爾濱150028）

一、引言

會(huì)計(jì)信息反映的是企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，是投資者獲取企業(yè)財(cái)務(wù)信息的重要來(lái)源；會(huì)計(jì)信息質(zhì)量是影響投融資雙方信息不對(duì)稱程度的重要因素，始終受到資本市場(chǎng)中各個(gè)參與者的重視；而債務(wù)融資作為上市公司重要的外部融資方式，融資成本直接影響公司的利益。對(duì)于融資方，融資成本與項(xiàng)目的盈利性成反比，而對(duì)于投資者，融資成本即為收益，與投資風(fēng)險(xiǎn)成正比。由于出發(fā)角度不同，會(huì)計(jì)信息不可避免地成為影響融資成本的關(guān)鍵性因素，無(wú)論是投資者還是融資方，都要通過會(huì)計(jì)信息來(lái)了解和評(píng)價(jià)整體的收益率?？梢姡瑫?huì)計(jì)信息質(zhì)量是否準(zhǔn)確，管理是否得當(dāng)，直接影響債務(wù)融資成本，影響投資者的投資行為。因此探討會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響，明確兩者的關(guān)系，有助于促進(jìn)資本和金融市場(chǎng)的良好發(fā)展。

二、文獻(xiàn)分析及研究假設(shè)

（一）會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)債務(wù)融資成本的影響

由信息不對(duì)稱與信號(hào)傳遞理論可知，信息不對(duì)稱產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題可以通過提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量得到有效降低，上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，會(huì)計(jì)信息的透明度就越高，更有助于投資者做出正確的投資決策，降低其投資風(fēng)險(xiǎn)，繼而降低投資者對(duì)投資回報(bào)率的要求，影響上市公司債務(wù)融資成本。此外，較高的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，可以更合理有效地配置資源并向市場(chǎng)傳遞良好信號(hào)，緩解信息不對(duì)稱所帶來(lái)的不利影響，降低投資者的監(jiān)督成本，降低債務(wù)融資成本。Diamond 和 Verrecchia（1991）研究認(rèn)為，企業(yè)能夠通過降低不同投資者之間的信息不對(duì)稱程度，降低融資成本。Barry and Brown和Merton研究指出，不對(duì)稱的會(huì)計(jì)信息將增加企業(yè)的債務(wù)融資成本，提高的融資成本是外部投資者為規(guī)避信息風(fēng)險(xiǎn)所采取的保護(hù)自身權(quán)益的措施。張圣利（2014）研究發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性和債務(wù)融資成本呈顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系。王華、余冬根（2017）研究發(fā)現(xiàn)，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息能夠降低債務(wù)融資成本，審計(jì)師聲譽(yù)越高，其債務(wù)融資成本越低?；谏鲜龇治?，提出假設(shè)1：

H1：在其他條件相同的情況下，上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與債務(wù)融資成本負(fù)相關(guān)，即上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，其債務(wù)融資成本越低。

（二）不同企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)下會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)債務(wù)融資成本的影響

我國(guó)的資本市場(chǎng)是國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)并存的資本市場(chǎng)，由于所有權(quán)性質(zhì)的不同，國(guó)家和政府給予雙方的關(guān)注和保護(hù)亦不同。國(guó)有企業(yè)承擔(dān)著一定的社會(huì)責(zé)任，政府會(huì)在政策措施上給予國(guó)有企業(yè)一定的優(yōu)惠，無(wú)形中為國(guó)有企業(yè)提供了擔(dān)保，降低了國(guó)有企業(yè)的融資約束，投資者們會(huì)更傾向于向國(guó)有企業(yè)提供資金，且融資規(guī)模較大，利率較低，同時(shí)不要求過高的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。相反，非國(guó)有企業(yè)并不具有政府的這種支持和擔(dān)保，一旦經(jīng)營(yíng)不善，遇到財(cái)務(wù)困境時(shí)，非國(guó)有企業(yè)的償債能力會(huì)降低，為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者不但會(huì)要求提高融資成本，還會(huì)要求非國(guó)有企業(yè)提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，致使非國(guó)有企業(yè)融資問題更加嚴(yán)峻。由此可見，在不同所有權(quán)性質(zhì)下，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)債務(wù)融資成本的影響也不同。任秀梅和王玉新（2013）認(rèn)為，由于預(yù)算軟約束理論以及政府對(duì)國(guó)有上市公司的政策優(yōu)惠與隱形擔(dān)保的存在，非國(guó)有上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)融資成本的影響相對(duì)較強(qiáng)。生艷梅、臧天嬌（2016）研究所有權(quán)性質(zhì)在會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與債務(wù)融資成本關(guān)系中的作用，認(rèn)為非國(guó)有企業(yè)中會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)債務(wù)融資成本影響更顯著。為此，提出假設(shè)2：

H2：相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)非國(guó)有企業(yè)的債務(wù)融資成本的影響更加顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

文章主要選取2011—2016年度滬深兩市A股正常上市的非金融類上市公司為樣本。選取標(biāo)準(zhǔn)為：①剔除金融保險(xiǎn)類公司；②剔除ST、*ST的上市公司；③剔除數(shù)據(jù)缺失、存在極端數(shù)據(jù)的上市公司。最后得到有效樣本公司1 874家，共11 244個(gè)數(shù)據(jù)。文章所選取的數(shù)據(jù)多數(shù)來(lái)源于國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)，部分無(wú)法直接獲得的數(shù)據(jù)是利用數(shù)據(jù)庫(kù)中的原始數(shù)據(jù)，通過數(shù)據(jù)處理軟件得來(lái)。為了剔除相關(guān)數(shù)據(jù)異常性的影響，文章對(duì)所有連續(xù)性變量進(jìn)行縮尾處理，并控制年份進(jìn)行回歸。本文數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)與處理借助的軟件主要有EXCEL和Stata 12軟件。

（二）變量定義與模型設(shè)計(jì)

1.文章實(shí)證研究的解釋變量是會(huì)計(jì)信息質(zhì)量（|DAt|），以盈余管理程度指標(biāo)進(jìn)行衡量，修正的Jones模型在對(duì)非操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行估計(jì)時(shí)提供的結(jié)果相對(duì)具有可靠性，因此選取修正的Jones模型作為可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)量模型。修正的Jones模型如下所示：

計(jì)算非操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，將α1、α2、α3代入下式中：

根據(jù)DAt=TAt-NDAt計(jì)算得出操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)。

|DAt|越大，表明盈余管理程度越高，即會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越低。

其中：公式1中的TAt為公司第t年的總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，等于凈利潤(rùn)減去經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量；At代表公司第t年年末的資產(chǎn)總額；△REVt是公司第t年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與第t-1年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之差，△RECt為公司第t年的應(yīng)收賬款變動(dòng)額；PPEt為公司在第t年會(huì)計(jì)年度末的固定資產(chǎn)總額。公式2中NDAt為公司第t年的非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，其他變量同公式1。DAt為公司第t年操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，用衡量會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

2.被解釋變量是債務(wù)融資成本（Debt），本文利用公式“財(cái)務(wù)費(fèi)用/年初與年末平均負(fù)債總額”進(jìn)行計(jì)算?？刂谱兞堪ü疽?guī)模 （公司資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)Size）、公司盈利能力（資產(chǎn)收益率Roa=凈利潤(rùn)/資產(chǎn)總額）、資產(chǎn)負(fù)債率（Level=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）、債務(wù)結(jié)構(gòu) （Ldbr=長(zhǎng)期負(fù)債/負(fù)債總額）、流動(dòng)比率、固定資產(chǎn)比率（AS=固定資產(chǎn)/資產(chǎn)總額）以及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（AT=營(yíng)業(yè)收入/資產(chǎn)總額）。

3.所有權(quán)性質(zhì)（Ownership），根據(jù)前文所述，上市公司不同的所有權(quán)性質(zhì)，會(huì)影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)債務(wù)融資成本的影響程度，本文將以所有權(quán)性質(zhì)作為依據(jù)進(jìn)行分組回歸，檢驗(yàn)所有權(quán)性質(zhì)的影響，將實(shí)際控制人性質(zhì)為中央企業(yè)、國(guó)有地方企業(yè)的定義為國(guó)有企業(yè)，賦值為1，其他企業(yè)的定義為非國(guó)有企業(yè)，賦值為0。

借鑒已有的研究成果，本文建立如下模型：

四、實(shí)證結(jié)果和分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)表1所描述的變量統(tǒng)計(jì)值，債務(wù)融資成本最大值為0.0643，最小值為-0.250，均值為0.0074，可見上市公司之間債務(wù)融資成本差異性比較大；會(huì)計(jì)信息質(zhì)量最大值為0.420，最小值為0.0007，均值為0.0607，證明數(shù)據(jù)有較大的離散性，這說明上市公司存在操控公司利潤(rùn)的情況，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量有待提高；根據(jù)負(fù)債率數(shù)據(jù)分析，均值為0.456，最大值為0.936，最小值為0.0505，說明上市公司的負(fù)債率普遍較高，債務(wù)融資仍是融資的重要手段之一，最大值與最小值差距過大，說明不同公司間的債務(wù)結(jié)構(gòu)類型相差很大。資產(chǎn)收益率最高值為0.216，最低值為-0.151，均值為0.0398，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0535，均值小于標(biāo)準(zhǔn)差，說明上市公司的盈利水平存在很大的差距；公司規(guī)模的最小值為19.71，最大值為25.98，標(biāo)準(zhǔn)差為1.265，表明上市公司的資產(chǎn)規(guī)模差距較大；公司債務(wù)結(jié)構(gòu)相差略大，說明一些上市公司獲取債務(wù)融資可能偏向于短期借款或者其他融資渠道，并不以長(zhǎng)期借款為主?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的均值為0.673，說明公司的資產(chǎn)使用效率較高。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）相關(guān)性分析

樣本總體相關(guān)性分析結(jié)果如下頁(yè)表2所示，可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的絕對(duì)值與債務(wù)融資成本顯著正相關(guān)，那么會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與債務(wù)融資成本之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，債務(wù)融資成本就會(huì)越低。

公司盈利能力以及流動(dòng)比率與債務(wù)融資成本顯著負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)比率均與債務(wù)融資成本顯著正相關(guān)。

（三）回歸分析

文章的多元回歸分析結(jié)果如表3所示，在全樣本回歸結(jié)果中，可操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)作為衡量會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的指標(biāo)，回歸系數(shù)為0.0274，并在1%水平上顯著，說明盈余管理程度越高，債務(wù)融資成本越高，即上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與債務(wù)融資成本呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高會(huì)降低債務(wù)融資成本，回歸結(jié)果驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。這是由于上市公司的管理層與投資者之間存在信息不對(duì)稱現(xiàn)象，債權(quán)人作為理性的投資者，為了維護(hù)自身的利益，彌補(bǔ)未來(lái)投資風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)向上市公司提出更高投資回報(bào)率的要求，從而增加了上市公司的債務(wù)融資成本。上市公司提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量還能增加投資者對(duì)上市公司的信心，促使其做出合理的投資決策，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，也就是上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，投資者所要的投資回報(bào)率可能就越低，上市公司的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)降低。

表2 相關(guān)性分析

表3 回歸性分析

五、研究結(jié)論

文章選取操控性應(yīng)計(jì)盈余管理衡量會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)債務(wù)融資成本的影響進(jìn)行實(shí)證分析，考慮了上市公司所有權(quán)性質(zhì)變量，分為國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行分組回歸，研究所有權(quán)性質(zhì)不同的上市公司，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)債務(wù)融資成本的影響程度是否存在差別。

通過多元回歸分析，得出以下結(jié)論：（1）上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與其債務(wù)融資成本呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高的上市公司，其債務(wù)融資成本越低。說明在我國(guó)資本市場(chǎng)中，上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)其債務(wù)融資成本有著積極的影響。（2）相較于國(guó)有企業(yè)，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)非國(guó)有企業(yè)的債務(wù)融資成本的影響更加顯著。上市公司的所有權(quán)性質(zhì)對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量影響債務(wù)融資成本的程度有一定的作用，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高對(duì)非國(guó)有企業(yè)減少債務(wù)融資成本的作用更強(qiáng)。