穆舟

近幾月來，A股的一些醫(yī)藥上市公司因安全事件一時之間被推上輿論的風口浪尖，醫(yī)療板塊也備受投資者以及市場的關注。不過，在漩渦之外，醫(yī)療白馬股愛爾眼科（300015.SZ）仍然表現(xiàn)穩(wěn)定，近日發(fā)布的2018年半年報也表現(xiàn)亮眼。

業(yè)績大增

據(jù)愛爾眼科8月24日發(fā)布的半年報來看，業(yè)績增速較快，都在40%以上。營業(yè)收入37.8億元，同比增長45.94%；歸母凈利潤5.09億元，同比增長40.61%；扣非凈利潤5.27億元，同比增長44.50%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流7.78億元，同比增長85.98%。

業(yè)績的高成長主要得益于公司內生增長，同時外延并購也有一定貢獻。

從外延并購來看，2017年9月，公司并購交割了歐洲眼科龍頭Clinica S.A，今年4月，交割了美國AW Healthcare。其中，歐洲醫(yī)院今年上半年在愛爾眼科的業(yè)績激勵以及營銷創(chuàng)新下利潤增長迅速。

同時，值得注意的是，除去并購影響，公司營收增速仍達29%，內生增長動力較強。

此外，愛爾眼科上半年銷售毛利率達47%，同比增長3個百分點。經(jīng)營現(xiàn)金流凈額7.78億元，同比增長85%，“造血能力”較強。

從行業(yè)增長空間來看，愛爾眼科業(yè)績大增也與眼科需求不斷釋放、醫(yī)療消費不斷升級有較大關系，無論從客流還是客單價都得到較大提升。

據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，愛爾眼科2018年上半年門診量達到274萬人次，同比增長22%，手術量達28萬例，同比增長20%。而受益于醫(yī)療消費升級趨勢，高端項目占比提升明顯，以門診量、手術量為基礎測算的客單價也同樣達到20%左右的增長。

細看愛爾眼科的各項業(yè)務，公司主要有屈光業(yè)務、白內障手術、視光服務等。其中，屈光手術業(yè)務大爆發(fā)，收入14.65億元，同比增速高達84.11%。此外，白內障手術收入7.64億元，同比增長17.13%；視光服務收入6.4億元，同比增長28.5%；眼前段收入4.32億元，同比增長16.77%；眼后段收入2.75億元，同比增長24.06%，都保持平穩(wěn)增長。

而對于屈光業(yè)務大爆發(fā)，海外并購有一定影響，但扣除海外并購業(yè)務后，增速仍接近40%，對此，公司認為主要原因是龍頭效應和消費升級。

加快醫(yī)療網(wǎng)絡布局

近幾年來，愛爾眼科將很大精力投入在醫(yī)療網(wǎng)絡布局上。目前，整體醫(yī)院、診療中心布局已經(jīng)超過300家，大陸地區(qū)超過260家，中國香港7家，歐洲80家，美國1家。根據(jù)海通醫(yī)藥分析師測算，公司前十大門店合計貢獻收入12.07億元（同比增長24%），歸母凈利潤2.59億元（同比增長29%），扣除收購少數(shù)股權因素同比增28%，表明體內成熟門店的天花板遠未達到。

除了前十大醫(yī)院，公司為了快速擴大布局、搶占市場份額，還通過上市公司和并購基金兩輪推進，繼續(xù)下沉渠道、深耕市場。在省會城市一城兩院或三院建設的同時，大力發(fā)展地級市、縣的建設。從全國來看，公司覆蓋面不斷擴大；在每個城區(qū)，覆蓋程度在不斷加深。

目前，這些新建醫(yī)院也已逐步進入收獲期，據(jù)海通醫(yī)藥數(shù)據(jù)，非前十大門店合計貢獻收入25.73億元，同比增長59%，歸母凈利潤2.50億元，同比增長56%。表明隨渠道下沉公司競爭力持續(xù)提升，分級連鎖模式日臻成熟，二三四線城市門店成為業(yè)績高增長的新引擎。

從區(qū)域上看，華中地區(qū)營收同比增長48%，在成熟醫(yī)院密度較高的地區(qū)，愛爾眼科仍增速較高，與其推進的一城兩院等模式有較大關系。

從整體的區(qū)域規(guī)劃來看，愛爾眼科稱，未來三年首先會把現(xiàn)有優(yōu)勢省份夯實，比如湖南、湖北、重慶等地，因此就有了一城幾院的模式，以及人才梯隊的培養(yǎng)。同時未來三年要重點打造以北京為主的華北區(qū)域，以上海為中心的江浙滬地區(qū)，香港深圳東莞等華南地區(qū)以及西部地區(qū)。這些區(qū)域人口基礎與經(jīng)濟發(fā)展情況較好，部分地區(qū)有稅收優(yōu)惠政策，為眼科行業(yè)發(fā)展提供肥沃土壤。

放大人才優(yōu)勢

對于目前的眼科市場來說，公立醫(yī)院仍是愛爾眼科強勁的對手，比如中山眼科中心，北京同仁醫(yī)院、天津眼科等國有醫(yī)院。它們體量大，實力雄厚，如中山眼科中心單院收入在14億元。除此之外，在非公立的眼科市場，愛爾眼科優(yōu)勢較大，體量規(guī)模上比第2到第10的規(guī)模總和要大。不過，為了加固自身的“護城河”，愛爾眼科仍在繼續(xù)拓展核心優(yōu)勢。

首先，愛爾眼科推行合伙人文化，這可以充分調動積極性，從而把公司優(yōu)勢體現(xiàn)出來。以往可能醫(yī)生不太懂股票，但合伙人模式可以讓醫(yī)生看到真的有這么多收入。

此外，愛爾眼科對于培養(yǎng)自己的人才隊伍非常重視，與高校合作培養(yǎng)眼科醫(yī)學生作為儲備人才。并且公司對于科研創(chuàng)新也投入較大精力，鼓勵醫(yī)生科研，培養(yǎng)國際視野，通過科研強化產(chǎn)學研創(chuàng)新能力，不斷增強國際影響力。

上半年愛爾眼科旗下的中南大學愛爾眼科學院發(fā)起主導的全球近視眼大數(shù)據(jù)多中心研究項目在美國檀香山啟動，從全球遴選19只科研隊伍，對各大洲、多人種進行研究，對近視眼發(fā)病機理這一全球難題展開研究。

同時，愛爾眼科研究所組織工程、角膜重建的研究在動物實驗上取得成功。上半年成立角膜病研究所，在四個方向同時發(fā)力，希望提高公司在角膜病領域的科研地位與國際影響力。

而在學術交流方面，上半年公司在各類國際國內著名期刊上發(fā)表論文75篇，多篇入選SCI。同時公司成功舉辦2018年屈光手術國際論壇、2018年屈光白內障手術新進展會議等具備全球影響力的國際會議。公司還組織派遣專家參與國內外大型的高水平國際會議，會議上愛爾眼科專家有多篇論文發(fā)表，同時主持了很多專題會議，愛爾眼科的業(yè)內影響力得到公認。

通過對管理模式和人才隊伍建設的投入，愛爾眼科將個體人才的作用最大化發(fā)揮，而人永遠是醫(yī)療行業(yè)的核心競爭力。