◆ 文/謝紫琪

8月中后期，紗線價格逐步回暖，中國紗線價格指數(shù)CY Index C32S連續(xù)3周上漲，合計漲幅170元 /噸。8月 27日， 棉 紗1810主力合約強勢漲停，第二日繼續(xù)大漲，一舉站上27000關(guān)口，最高達27420元/噸。棉紗的強勢帶動鄭棉價格回暖，但仍未能成功突破17000點壓制。歸根結(jié)底，今年的棉花供應(yīng)十分充裕，不存在供需缺口。

庫存同比增加 國儲保障供應(yīng)進口有條不紊

供應(yīng)端三大來源，工商業(yè)庫存、國儲棉拋售和進口可有效保障新花上市前紡企需求，供應(yīng)充裕甚至是富裕。根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)調(diào)研結(jié)果，截至2018年7月底，全國棉花工業(yè)庫存為79.54萬噸，較上月底減少3.22萬噸，較去年同期的71.03萬噸增加8.51萬噸；紡織企業(yè)可支配棉花庫存量為91.80萬噸，較上月減少6.17萬噸，較去年同期的87.50萬噸增加4.30萬噸。全國棉花商業(yè)庫存總量約199.66萬噸，較上月減少26.08萬噸，但較去年同期的108.81萬噸增加90.85萬噸。工商業(yè)庫存同比合計279.2萬噸，較去年同比增55.25%，可供紡企使用約4個月。

經(jīng)相關(guān)部門研究，2018年7月31日，中國儲備棉管理有限公司發(fā)布公告稱，為保證各紡織用棉企業(yè)新棉上市前棉花供應(yīng)穩(wěn)定，決定2017/18年度儲備棉輪出銷售截止時間為9月30日。因此，今年的拋儲時間與去年一致，將和新花上市時間銜接。紡企從國儲棉競拍中最多可獲得日均3萬噸，月60萬噸的供應(yīng)量。若按照50%的成交率計算，也可至少獲得30萬噸的供應(yīng)量。

6月初因棉花價格出現(xiàn)一波暴漲，市場出現(xiàn)緊張情緒，國家發(fā)改委發(fā)布通知增發(fā)80萬噸的棉花進口配額，全部為非國營貿(mào)易配額。加上原先的89.6萬噸進口配額，合計達169.6萬噸，月均14.13萬噸。從海關(guān)傳來的數(shù)據(jù)也可以側(cè)面驗證增加的進口。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2018年7月我國累計進口棉花14萬噸，較上月環(huán)比增加40%，同比增加56%。

假設(shè)8月工商業(yè)庫存減少35萬噸（高估）和儲備棉提供30萬噸供應(yīng)量（低估），新花上市前9月的棉花供應(yīng)量為288萬噸左右。

倉單高企實盤壓力需要釋放

截至2018年8月29日，倉單數(shù)量為11111張，較前日增加160張，有效預(yù)報1179張，較前日減少322張，兩者合計12290張，較前日減少162張。倉單量創(chuàng)出新高，一方面是因為今年期貨倉單升水較高，吸引貿(mào)易商套保；另一方面自5月后鄭棉大幅上漲，整體價格重心抬升，阻礙了倉單的流出；最后國儲棉拋售僅限用棉企業(yè)參與，導(dǎo)致棉紡織企業(yè)更多使用國儲來補充庫存而不是使用期貨倉單點價。與過往幾年在5月合約交割后倉單即逐漸減少相比，今年的倉單直到臨近9月仍在不斷的流入過程中，40多萬噸的天量倉單在交割期對盤面壓力巨大。倉單的流出有三個途徑，一個途徑是大幅上漲，吸引資金參與，各鏈條如貿(mào)易商、紡企主動囤貨，但其實只是從期貨倉庫流入至其他倉庫，該庫存壓力將持續(xù)施壓明年1月與3月合約；第二個途徑是近遠月價差始終保持較高的差價，吸引企業(yè)主動移庫賺取無風(fēng)險移倉利潤，這個途徑同樣是將倉單壓力后延，對遠月合約施壓；最健康也最合理的方式是價格大幅下跌，在期現(xiàn)基差給出較好的點位后吸引紡織企業(yè)進入點價，這樣的流出才是真正進入消費環(huán)節(jié)。

收獲季提早產(chǎn)量或持平微增

當(dāng)前東疆和內(nèi)地部分地區(qū)已有極小量的棉花開秤收購，收購價格在6.8-7.2元/公斤附近，折合棉價約16000元/噸。但市場對于當(dāng)前價位的信心并不足，軋花廠觀望情緒相對濃郁，部分軋花廠不打算在此價位收購籽棉。8月中下旬對北疆的調(diào)研報告顯示，今年北疆棉花產(chǎn)量應(yīng)該不低于去年，且有望獲得較為可觀的漲幅。北疆今年植棉面積較去年增長約10%，加上單產(chǎn)的部分增加，總產(chǎn)量增加約20萬噸，增幅為15%左右。南疆在積極推廣機采棉種植，一般情況下單產(chǎn)將增加，但若操作不當(dāng)，棉花含雜較多，質(zhì)量可能受損。且南疆早期受天氣不良影響較多，整體可用產(chǎn)量較難預(yù)估，但大幅減產(chǎn)幾率極小。預(yù)計今年國內(nèi)棉花產(chǎn)量持平微增，上市時間可能較去年提早7-10天。

紡織雖臨旺季消費依然存疑

為即將到來的紡織旺季預(yù)先準備原材料，近期的國儲棉成交率出現(xiàn)了較為明顯的回升。8月27、28、29日成交率分別是97.57%，47.38%和87.96%。三日成交率迥異的原因在于第二日的新疆棉占比較小，因此可以看到紡企競拍的態(tài)度是十分理智的，并沒有因為集中備貨而盲目競拍。另一個讓紡織企業(yè)審慎的原因是中美貿(mào)易爭端對于宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響。兩次中美貿(mào)易爭端期，商品普遍回調(diào)，具備金融屬性的軟商品棉花明顯受到負面影響。在8月28日由中國國際經(jīng)濟交流中心主辦的“解析中美貿(mào)易沖突”會談上，專家預(yù)計特朗普對華2000億美元商品加征關(guān)稅難以制止，應(yīng)對中美貿(mào)易持久戰(zhàn)做好準備。當(dāng)前中國正在世貿(mào)組織起訴美國301調(diào)查項下對華160億美元輸美產(chǎn)品實施的征稅措施。而美國在剛剛舉辦完對中國商品加征關(guān)稅的聽證會后，又開始了與加拿大修訂北美自由貿(mào)易協(xié)定的談判，使ICE期棉的投資者開始謹慎觀望。無論最終輸贏，由美國發(fā)起的世界貿(mào)易關(guān)稅爭端都不會是短期內(nèi)即有結(jié)果的事情，影響將是以季度甚至是年度作為單位的。作為紡織出口大國，國際經(jīng)濟環(huán)境和消費有著密切聯(lián)系。在世界宏觀風(fēng)險事件頻出之際，本期的紡織旺季是否能使高價在行業(yè)鏈條中順利傳導(dǎo)尚未可知，尤其是今年的紗線價格較去年已經(jīng)增加了1000-2000元/噸。

總結(jié)

由于國儲棉日益減少，市場對于中長期棉花價格重心抬升有著較為一致的觀點。5月后棉價重心持續(xù)抬升，對供應(yīng)端富裕及消費衰退的利空始終沒有在盤面反應(yīng)。但從長期大量涌入的倉單和不斷擴大的近遠月價差可以看出，國儲減少的邏輯不可能一直維持。臨近9月合約交割，巨大的實盤壓力將壓制棉價。隨著新花上市前貿(mào)易窗口的縮短，充裕的庫存也會反應(yīng)得越來越明顯。當(dāng)前01與09合約價差約900元/噸，9月交割后01合約恐難以繼續(xù)維持高價，后期有望回落到16000附近。如果紡織旺季消費表現(xiàn)不佳，新季度又再次豐產(chǎn)，利空集中釋放的情況下不排除棉價跌破一萬六的可能性。