范宏偉，牛貴宏，高 曼

(1.阜陽師范學(xué)院 商學(xué)院，安徽 阜陽236037；2.阜陽師范學(xué)院 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，安徽 阜陽236037)

1 研究假設(shè)

越來越多的企業(yè)意識(shí)到企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的源泉正在發(fā)生變化，房屋、土地等價(jià)值創(chuàng)造力逐步被智力資本取代。智力資本在企業(yè)管理中發(fā)揮著越來越重要的作用。智力資本作為一種獨(dú)特的、不可復(fù)制的資源，決定著企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，是企業(yè)獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。人才引進(jìn)優(yōu)惠政策雖能起到留住人才的作用，但真正能留住人才的是工作幸福感和企業(yè)文化等深層次因素，這些因素都在公司治理能力中有所體現(xiàn)。公司治理能力強(qiáng)，說明其機(jī)制合理、有序，這有助于營(yíng)造舒適的工作環(huán)境。企業(yè)文化能體現(xiàn)公司的治理觀念和治理能力。智力資本可促進(jìn)公司治理能力進(jìn)一步提升。智力資本越高的公司，發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中存在問題的可能性越大，糾正問題的速度越快。由此，本文提出以下假說：

假說1：智力資本越高的企業(yè)，公司治理能力越強(qiáng)。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成敗是外部環(huán)境與內(nèi)部環(huán)境共同作用的結(jié)果，內(nèi)部環(huán)境比外部環(huán)境起著更為重要的作用。企業(yè)績(jī)效的影響因素一直是理論界研究的熱點(diǎn)。公司治理能力越高說明企業(yè)管理水平越高，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中能節(jié)省大量費(fèi)用。同時(shí)，企業(yè)治理水平高也能在一定程度上保證政策執(zhí)行的及時(shí)性、合理性。市場(chǎng)具有高度敏感性，企業(yè)在發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)機(jī)遇時(shí)，如何使政策及時(shí)、有效實(shí)施是企業(yè)面臨的一大難題。公司治理水平高的企業(yè)可以很好地避免因政策落實(shí)時(shí)間較長(zhǎng)而喪失機(jī)會(huì)?，F(xiàn)階段，企業(yè)紛紛加強(qiáng)自身治理能力建設(shè)，不論是大型上市公司還是中小型企業(yè)都會(huì)向會(huì)計(jì)師事務(wù)所咨詢管理經(jīng)驗(yàn)，向先進(jìn)企業(yè)學(xué)習(xí)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)公司治理過程中存在的問題并改正。公司治理水平的提高可促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善可增強(qiáng)企業(yè)進(jìn)一步改善公司治理水平的動(dòng)力。由此，本文提出以下假說：

假說2：公司治理水平越高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶谩?/p>

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 研究樣本

以2012～2016年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，因在計(jì)算相關(guān)變量時(shí)需運(yùn)用變量滯后一期和滯后兩期的數(shù)據(jù)，所以同時(shí)收集滬深A(yù)股上市公司2010年和2011年相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)全部來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。同時(shí)做以下處理：(1)剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的樣本數(shù)據(jù)。(2)對(duì)主要變量進(jìn)行Winsor處理。(3)剔除金融保險(xiǎn)業(yè)以及ST、PT等公司。(4)為了保證數(shù)據(jù)的完整性和連貫性，剔除滬深A(yù)股上市公司2012～2016年數(shù)據(jù)不全的公司樣本，最終得到1907家共計(jì)9535條樣本數(shù)據(jù)，所有實(shí)證分析在Stata11.0進(jìn)行。

2.2 模型設(shè)定與變量選擇

2.2.1 智力資本(IC) 智力資本的概念及構(gòu)成有二元論、三元論和多元論三種[1]。二元論認(rèn)為，智力資本由企業(yè)的人力資本和組織資本構(gòu)成；三元論認(rèn)為，智力資本不僅包括人力資本和組織資本，還包括關(guān)系資本；多元論者認(rèn)為，智力資本主要由給公司創(chuàng)造價(jià)值的無形資本構(gòu)成。本文采用三元論觀點(diǎn)進(jìn)行后續(xù)研究。

考慮到樣本數(shù)據(jù)的可獲取性和獲取難易程度，采用本年為職工負(fù)擔(dān)的相關(guān)費(fèi)用作為人力資本(HC)的替代變量，為職工負(fù)擔(dān)的相關(guān)費(fèi)用=支付給職工或?yàn)槁毠ぶЦ兜默F(xiàn)金+本年度應(yīng)付職工薪酬余額-上年度應(yīng)付職工薪酬余額[1]。依據(jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，企業(yè)把大部分內(nèi)部建設(shè)和運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)用計(jì)入管理費(fèi)用科目，故將管理費(fèi)用作為衡量組織資本的標(biāo)準(zhǔn)具有一定合理性。考慮到組織資本發(fā)揮作用的時(shí)效性，企業(yè)組織資本的衡量采用公司滯后兩期管理費(fèi)用和本期管理費(fèi)用之和，各期所占比例都為50%。由此，企業(yè)組織資本(OC)的計(jì)算公式為：OCi,t=Mci，t-2*50%+Mci，t-1*50%+Mci，t*50%。企業(yè)關(guān)系資本采用銷售費(fèi)用代替。現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，企業(yè)為銷售發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用計(jì)入銷售費(fèi)用，其中包括為開發(fā)銷售渠道而發(fā)生的相關(guān)費(fèi)用?？紤]到關(guān)系資本產(chǎn)生作用的滯后性，關(guān)系資本計(jì)算采用與組織資本相同的方式，企業(yè)關(guān)系資本的計(jì)算公式為：RCi,t=SCi，t-2*50%+SCi，t-1*50%+SCi，t*50%。對(duì)于企業(yè)財(cái)務(wù)資本的衡量，本文借鑒冉秋紅、陶沙(2014)的做法，采用流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的年初年末平均數(shù)之和[2]。

2.2.2 公司治理水平(ICC) 韓少珍(2015)指出，公司治理水平是內(nèi)部因素和外部因素共同作用的結(jié)果，但根本上內(nèi)部因素對(duì)公司治理水平起決定性作用，對(duì)國(guó)家間企業(yè)公司治理水平的衡量往往需考慮外部因素的影響。國(guó)內(nèi)滬深A(yù)股上市公司所處的外部環(huán)境大體相同，故本研究不考慮外部因素。借鑒韓少珍(2015)的觀點(diǎn)，影響公司治理水平的四大因素，分別是董事會(huì)規(guī)模(Director)、一年內(nèi)董事會(huì)會(huì)議次數(shù)(Number)、第二大股東至第十大股東股權(quán)集中度(Cr)、總經(jīng)理持股比例(Ratio)，賦予四個(gè)指標(biāo)相同的權(quán)重，以四要素的乘積作為衡量公司治理水平的變量。

ICCi，t=β0+β1levi，t+β2HCi，t+β3OCi，t+β4RCi，t+Xi，t+εi，t

(1)

ICCi，t代表i公司在t年公司治理水平指數(shù)，HCi，t、OCi，t、RCi，t分別代表i公司在第t年的人力資本、組織資本、關(guān)系資本。模型中加入資產(chǎn)負(fù)債率Levi，t，用以檢驗(yàn)公司資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)治理水平的影響。Xi，t表示控制變量，主要包括公司規(guī)模(Size)和公司成長(zhǎng)性指標(biāo)(Grow)，同時(shí)控制了行業(yè)效應(yīng)和時(shí)間效應(yīng)的影響，εi，t為殘差項(xiàng)。

(2)

采用總資產(chǎn)收益率(Roa)衡量公司業(yè)績(jī)，βi>0說明公司治理水平與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)正相關(guān)；βi<0說明公司治理水平與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)。此外，還衡量智力資本與企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，考量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)Levi，t對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。

2.3 描述性統(tǒng)計(jì)

表2 IC/KC描述性統(tǒng)計(jì)

表2為滬深A(yù)股上市公司2012～2016年智力資本(IC)與財(cái)務(wù)資本(KC)的比值，IC/KC的均值從2012年的0.23上升到2016年的0.26，樣本均值的平均標(biāo)準(zhǔn)差為0.21，說明我國(guó)滬深A(yù)股上市公司普遍重視智力資本，且智力資本的增長(zhǎng)幅度超過了財(cái)務(wù)資本的增長(zhǎng)幅度，智力資本在企業(yè)資本中占比越來越高。智力資本發(fā)揮價(jià)值創(chuàng)造能力往往具有滯后性，因此實(shí)際增長(zhǎng)幅度一定超過上述統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

表3 樣本描述

由表3，資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)的均值為0.43，標(biāo)準(zhǔn)差為0.21。董事會(huì)會(huì)議次數(shù)(Number)均值為9.93，最小值為1，最大值為57，不同企業(yè)董事會(huì)會(huì)議次數(shù)存在較大差距。董事會(huì)規(guī)模(Director)均值為8.7，最小值為1，最大值為18，不同企業(yè)間董事會(huì)成員構(gòu)成也存在較大差距。因公司智力資本金額較大，本文以千萬為單位對(duì)智力資本進(jìn)行計(jì)量，不同企業(yè)智力資本同樣存在較大差距。Cr代表公司第二大股東至第十大股東股權(quán)集中度指標(biāo)，樣本最小值為0.5，最大值為68.6。總經(jīng)理持股比例(Ratio)最小值為0.2%，最大值為64.12%，說明不少企業(yè)董事長(zhǎng)同時(shí)擔(dān)任總經(jīng)理。公司治理能力(ICC)指數(shù)最小值為52.4，均值為503.73，最大值為57105.58，說明不同企業(yè)公司治理能力差距明顯。

3 回歸結(jié)果分析

表4 智力資本與公司治理水平回歸結(jié)果

t statistics in parentheses

* p < 0.05, ** p < 0.01, *** p < 0.001

由表4，智力資本與公司治理水平正相關(guān)，假設(shè)1得到證實(shí)。從回歸系數(shù)可看出，組織資本對(duì)公司治理的作用最為顯著，這是因?yàn)楣芾碣M(fèi)用是維持企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)必須的費(fèi)用，其發(fā)揮作用的時(shí)效性較其它兩種快。資產(chǎn)負(fù)債率與公司治理水平存在正相關(guān)關(guān)系，說明公司治理水平高的企業(yè)往往以高負(fù)債經(jīng)營(yíng)增強(qiáng)公司的經(jīng)濟(jì)效益。

表5 公司治理水平與企業(yè)績(jī)效回歸結(jié)果

t statistics in parentheses

* p < 0.05, ** p < 0.01, *** p < 0.001

由表5，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效存在倒U型關(guān)系，這具有一定的合理性。負(fù)債融資方式在一定程度上可滿足企業(yè)融資需要，但過度負(fù)債會(huì)使投資者對(duì)企業(yè)的信任度下降，負(fù)債融資成本高不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。ICC的回歸系數(shù)為1.08，在1%的水平上高度顯著，說明公司治理水平與企業(yè)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)2成立。智力資本與企業(yè)績(jī)效的回歸系數(shù)為正，說明智力資本與企業(yè)績(jī)效間存在正相關(guān)關(guān)系。

4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)回歸結(jié)果

t statistics in parentheses

* p < 0.05, ** p < 0.01, *** p < 0.001

由表6，公司治理能力與智力資本存在明顯的正相關(guān)關(guān)系，公司治理能力與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率也呈正相關(guān)，說明研究結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。以公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)Eps替代Roa進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，研究結(jié)果與上述結(jié)果大體相同，說明假說2具有一定的合理性，智力資本與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，公司治理能力與企業(yè)績(jī)效也存在正相關(guān)系。

5 結(jié)論

本文創(chuàng)新性地提出智力資本作用機(jī)制，智力資本可改善公司治理能力，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高。實(shí)證結(jié)果也表明智力資本與公司治理能力正相關(guān)，公司治理能力越高，企業(yè)績(jī)效越好，這解釋了為何智力資本增長(zhǎng)率快于財(cái)務(wù)資本增長(zhǎng)率。同時(shí)，公司治理能力較高的企業(yè)往往采取高負(fù)債經(jīng)營(yíng)方式，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效存在倒U型關(guān)系。本研究不僅可以深化公司治理理論，同時(shí)也驗(yàn)證了“人才興國(guó)、人才興企”的口號(hào)，為企業(yè)增強(qiáng)人才建設(shè)提供了理論基礎(chǔ)。