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（中國移動通信集團內(nèi)蒙古有限公司 內(nèi)蒙古呼和浩特010021內(nèi)蒙古大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院 內(nèi)蒙古呼和浩特010021）

信息不對稱是指不同的利益相關(guān)者所掌握的信息不完全相同。要想了解公司的財務(wù)信息，進而了解公司的經(jīng)營狀況和管理環(huán)境質(zhì)量，各個利益主體必須掌握比較準(zhǔn)確的財務(wù)信息，盡量避免投資者和管理層之間存在的信息差異。作為機構(gòu)投資者，其在資本累積能力和信息挖掘能力方面都是佼佼者，并且有專人為其投資決策和處理信息把關(guān)，因此，機構(gòu)投資者能夠透過外象看到公司背后的真實情況，并有能力監(jiān)察公司的運作。但對于機構(gòu)投資者能否真正影響公司的盈余質(zhì)量還存在爭議?？傮w來說有兩種觀點：第一，機構(gòu)投資者能夠利用手中的資源，不僅可以監(jiān)督公司管理層的治理行為，還可以參與到公司的經(jīng)營治理過程中，進而控制虛增或虛減利潤的盈余管理行為。但是，信息不對稱程度的降低對盈余質(zhì)量是否真正有效？隨著我國基金購買熱度的提高，具有不同特質(zhì)的基金對于公司治理是否起到了不同作用？這二者是否共同作用于盈余質(zhì)量，又是如何產(chǎn)生影響的？研究這些問題對于強化機構(gòu)投資者在資本市場中的作用、提高公司治理水平具有重要意義。

一、文獻綜述與研究假設(shè)

盈余質(zhì)量是指公司的盈利水平和公司所擁有的現(xiàn)金流量的一致程度，體現(xiàn)了公司真實的盈利能力。如果公司的盈利水平和公司所擁有的現(xiàn)金流量并不一致，或者一致程度較低，那么該公司很有可能存在運營管理方面的問題。不同的利益相關(guān)者所掌握信息的差異會對投資者的決策產(chǎn)生很大影響。Kim 和 Verrecchia（2011）認為，如果公司盈余質(zhì)量較差，那么比較有閱歷的投資者會利用這一信息，信息不對稱程度將進一步惡化。Francis，La-Fond，Olsson 和 Schipper（2014）認為盈余質(zhì)量是信息風(fēng)險的一個重要來源。由此可見，信息環(huán)境對盈余質(zhì)量的影響不可小覷。盈余管理的產(chǎn)生很大一部分原因是由于公司所有者即股東和管理層之間信息的不對稱，也就是說，管理層會濫用其職權(quán)帶來的信息優(yōu)勢，為了謀求個人利益而操控財務(wù)報告，使股東利益受損。

國內(nèi)外學(xué)者對于盈余質(zhì)量和信息不對稱關(guān)系的實證研究比較匱乏，結(jié)合有限的文獻資料可以看出，信息差異導(dǎo)致了管理層的盈余管理行為，管理層可能會通過其信息優(yōu)勢對信息披露內(nèi)容進行有目的的調(diào)整和加工，以滿足一己私利。由此可見，如果信息披露能夠更加公開化、透明化，降低信息不對稱程度，不僅能夠避免公司所有者對利益的吞噬，也能夠有效控制管理層的盈余管理行為，改善公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司的財務(wù)信息質(zhì)量，為投資者做出正確決策創(chuàng)造條件。據(jù)此，本文提出：

假設(shè)1：信息不對稱程度較低的上市公司盈余質(zhì)量較高。

有學(xué)者將投資行為特征作為分類標(biāo)準(zhǔn)研究對公司盈余管理的影響。Brickley et al（2014），Almazan et al.（2014），Chen et al.（2010） 等通過研究得出：機構(gòu)投資者和公司之間的投資關(guān)系是投資者監(jiān)督公司治理的必要條件；如果投資者和公司之間有業(yè)務(wù)往來聯(lián)系，一般情況下都不會發(fā)表意見，或者會選擇支持公司決定。根據(jù)這種分類方法，在我國現(xiàn)有政策下，和上市公司有業(yè)務(wù)往來或是其他商業(yè)關(guān)系的機構(gòu)，例如保險公司、信貸公司等，會在決策時顧忌這種關(guān)系，為了保護這種關(guān)系不受破壞，一般不會對財務(wù)信息的真實性和質(zhì)量提出質(zhì)疑。但獨立性相對較強的機構(gòu)譬如證券投資公司，則傾向于監(jiān)督公司的財務(wù)報告是否可靠或是信息披露是否足夠透明。投資動機是什么，是為了眼前利益還是長遠發(fā)展，這是問題的關(guān)鍵。但國內(nèi)少有文獻將投資行為的分類和投資者如何影響上市公司的盈余質(zhì)量建立聯(lián)系。

也有一些研究發(fā)現(xiàn)投資者可以在盈余管理監(jiān)督方面起到正向作用。如Balsam（2012）的研究區(qū)分了機構(gòu)投資者和個人投資者，相對于個人投資者，機構(gòu)投資者能夠理性地將不可操控的應(yīng)計利潤剔除，以得出更為準(zhǔn)確的盈余管理行為的評估，從而在一定程度上對盈余操縱起到監(jiān)督作用。DeFond（2013）發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者的持股比例越大，財務(wù)信息披露越及時，可操縱的應(yīng)計利潤比例就越小。但也有一種說法，認為由于機構(gòu)投資者的短視行為以及其持股比例的影響，不僅不能有效避免利潤操縱行為，反而會使這種盈余管理行為變本加厲。對利潤操縱行為的監(jiān)督只是在特定的情況下，最典型的就是投資者的盈利壓力較小的情況下；而如果投資者發(fā)現(xiàn)盈利具有很大的不確定性時，往往不會干涉管理層的盈余操縱行為。持股比例和盈余操縱行為之間呈倒“U”型關(guān)系，即在持股比例較低時，管理層傾向于實施盈余操縱，反之則會起到抑制作用（Koh，2013）。但這樣的結(jié)論在我國并不適用。此外，公司可能會以真實的交易作為掩護從而實施隱蔽性較好的盈余操縱。因此，本文提出：

假設(shè)2：封閉式基金持股比例的增加抑制了盈余管理行為從而提升了盈余質(zhì)量（監(jiān)督）。

假設(shè)3：開放式基金持股比例的增加促進了盈余管理行為從而降低了盈余質(zhì)量（投機）。

二、數(shù)據(jù)來源與研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源。本研究的樣本來源于我國滬市A股上市公司，由于我國投資基金機構(gòu)起步較晚，2005年以后才正式發(fā)展起來，本文選擇2008年1月1日到2014年12月31日作為樣本區(qū)間。一部分關(guān)鍵數(shù)據(jù)，如公司財務(wù)信息來源以及持股比例信息等都來自于Wind數(shù)據(jù)庫，而另一部分數(shù)據(jù)，如股票收益情況和管理層治理水平均取自CCER數(shù)據(jù)庫中對應(yīng)的細分數(shù)據(jù)庫。行業(yè)分類嚴(yán)格遵循證監(jiān)會的分類標(biāo)準(zhǔn)，某些類型的上市公司數(shù)量較多，如制造業(yè)企業(yè)無法予以籠統(tǒng)分類，需要進一步細分，最后得到22個類型的行業(yè)。

對于股票樣本的選取，由于上市公司的情況參差不齊，剔除金融類公司、ST類公司以及財務(wù)信息殘缺的公司。此外，部分異常數(shù)據(jù)會對結(jié)論的準(zhǔn)確性產(chǎn)生干擾，對這些數(shù)據(jù)也予以剔除。最后，有近7 700個數(shù)據(jù)進入回歸處理程序。

簡要說明研究所用到的數(shù)據(jù)：DD_eq是指應(yīng)計利潤項目中的異常值，一般取絕對值，絕對值的高低可以反映出盈余質(zhì)量水平，絕對值越高，盈余質(zhì)量越差；SD是指標(biāo)準(zhǔn)差，其計算以特定風(fēng)險為基礎(chǔ)；Long_ratio是指開放式基金的持股比例，Short_ratio是指封閉式基金的持股比例；LnSize表示將公司規(guī)模取Ln值；LnMB表示將公司的市面價值和賬面價值的比值取Ln值；TO為股票日均換手率；Top1為第一大股東持股比例。

（二）變量說明。

1.盈余質(zhì)量（EQ）。學(xué)術(shù)界對于盈余質(zhì)量的定義和測量方式說法不一，由于盈余質(zhì)量有許多特質(zhì)，比如及時性、穩(wěn)定性和延續(xù)性等，一部分學(xué)者認為可以從這些方面出發(fā)測量盈余質(zhì)量。但是這種方法適合測量宏觀的群體，對于具體某個公司的測量并不適用。本文的研究方法是將應(yīng)計項目作為測量尺度衡量盈余質(zhì)量的高低，采用的是由DD模型延伸出來的會計模型和用以歸納非線性回歸的BS模型。

DD模型用以描述應(yīng)計項目和現(xiàn)金流量之間的聯(lián)系，具體做法是將本期應(yīng)計和上期現(xiàn)金流量以及下期現(xiàn)金流量之間建立聯(lián)系，從而測算出盈余質(zhì)量水平。該模型還考慮到了盈余操控行為和經(jīng)濟環(huán)境兩方面因素的影響，所以是測度盈余質(zhì)量的最佳模型。模型如下：

判斷盈余質(zhì)量高低的原理是比較應(yīng)計利潤和實際現(xiàn)金流量之間的一致程度。式中，εt表示現(xiàn)金流量中無法給予合理解釋的部分，如果εt值穩(wěn)定，表示應(yīng)計利潤和實際現(xiàn)金流量之間比較匹配，投資者可以根據(jù)比較準(zhǔn)確的財務(wù)信息作出對未來現(xiàn)金流量偏差較低的預(yù)測，決策自然也會比較準(zhǔn)確；反之則盈余質(zhì)量較差。△WCt為公司在第t年的營業(yè)利潤和經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的差值。CFOt-1、CFOt和 CFOt+1為第t年上期、當(dāng)期和下期的經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流量。為了降低公司規(guī)模差異帶來的影響，變量都除以平均總資產(chǎn)。該模型對于盈余質(zhì)量水平的計量可以從兩方面出發(fā)：一是根據(jù)εt的絕對值，二是利用每一樣本的起始期到當(dāng)期的殘差標(biāo)準(zhǔn)差進行計算，倘若近期會計利潤中應(yīng)計項目的異常波動較小，說明盈余質(zhì)量較好。

盈余管理分為正向盈余管理與負向盈余管理，二者之間有很大差異：如果公司目前的發(fā)展?fàn)顩r良好，但管理層認為未來的發(fā)展趨勢堪憂，便會采取負向盈余管理手段，作為掩蓋突出業(yè)績的方法，等到將來業(yè)績下滑時再調(diào)增原被掩飾的利潤以求平衡；而當(dāng)公司目前的業(yè)績比較差時，管理層會利用正向盈余管理予以粉飾。雖然二者都干擾了投資者的判斷，并降低了公司的盈余質(zhì)量，但二者各自的運行動機和實現(xiàn)途徑存在不小的差異。因此，在 εt＞0 的情況下，也就是賬面營運資金應(yīng)計項目超過實際存在的應(yīng)計項目時，懷疑存在蓄意調(diào)增利潤的行為，也就是正向盈余管理；反之，εt＜0時，說明存在人為調(diào)減利潤，即負向盈余管理。絕對值越大，說明盈余操縱行為程度越強，盈余質(zhì)量就越差。

2.信息不對稱程度（基于特質(zhì)風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)差）。以年份為時間單位，對所研究樣本公司的日收益率進行回歸檢驗，計算出收益率后，與市場模型中的平均水平收益率作差，差值的標(biāo)準(zhǔn)差即為用來測量信息不對稱程度的標(biāo)準(zhǔn)變量，也就是εt′的標(biāo)準(zhǔn)差，計算公式為：

式中，rit表示以天為單位的樣本公司在對應(yīng)年度的實際收益，表示根據(jù)以下市場模型預(yù)算的以年為單位的股票平均收益：

3.機構(gòu)投資者的分類標(biāo)準(zhǔn)（封閉式基金和開放式基金）。本研究并未采納數(shù)據(jù)庫建議的基金分類標(biāo)準(zhǔn)，而是根據(jù)投資者選擇的投資項目流動性高低，將封閉式基金和開放式基金作為分類方法。

第一步，計算出每只基金（k）的總買入或總賣出：

式中，CR_buyk，t和 CR_sellk，t分別代表總買入和總賣出，Pi，t和 Pi，t-1是基金k所持有的股票i在t當(dāng)期和前期的價格，Sk，i，t和 Sk，i，t-1是基金 k 所持有的股票i在t當(dāng)期和前期的股份數(shù)，△Pi，t代表在t當(dāng)期股票i價格基于前期的波動。在t當(dāng)期，基金k持有的股票i少于上期時，說明基金k將股票i賣出，把屬于股票i的資金波動包含進總賣出量，反之歸屬于總買入量。

第二步，計算每只基金的流動率：

第三步，根據(jù)基金上一年度的周轉(zhuǎn)率得到平均流動率：

第四步，按照AVG_CR的數(shù)值，把基金分成三組，其中封閉式基金最低，開放式基金最高。

4.其他控制變量。大多數(shù)學(xué)者認為如果上市公司的治理結(jié)構(gòu)比較好，則有利于提高盈余質(zhì)量，做出判斷的依據(jù)主要有兩點：第一，根據(jù)委托代理理論，對于管理層持股比例較小的公司，在資本市場的無形壓力下，會提高管理層實施盈余操縱的動機，進一步降低盈余質(zhì)量；第二，從外部股東利益出發(fā)，為了避免利益受損，股東會動用一切手段獲得財務(wù)信息，并對總經(jīng)理等管理人員的一舉一動進行監(jiān)督，從而推動公司的治理結(jié)構(gòu)改善。為了排除這些因素的干擾，本文設(shè)置了五個變量用以控制公司治理因素的影響，即：董事長和總經(jīng)理職權(quán)定位（Duality），獨立董事占比（Out_ratio），第一大股東的持股比例，（Top1），第二到第十位股東持股比例和（Top2_10），前五位股東持股比例（CR_5）。

為了研究的謹慎性，將一部分常見變量也列為控制變量，即：樣本公司規(guī)模、市場價值和賬面價值比以及周轉(zhuǎn)率。

三、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計。首先計算DD_eq，表示樣本公司應(yīng)計項目中的異常值，不同年份的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表1所示，異常應(yīng)計項目和盈余質(zhì)量之間負相關(guān)，所以盈余質(zhì)量水平雖然在2008—2010年區(qū)間波動較大，但在到達低谷之后，后期表現(xiàn)都在較高水平。

表2展示了幾個關(guān)鍵因素的描述性統(tǒng)計結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)DD_eq絕對值也就是應(yīng)計項目中異常值的平均值為0.037，在0—0.258的區(qū)間浮動。用于描述信息不對稱程度的SD的平均值為0.025，其存在的標(biāo)準(zhǔn)差說明各個樣本公司之間的信息不對稱程度是不同的。此外，開放式基金和封閉式基金所占持股比例也存在差異，二者均值相差0.015，說明利用投資特點對基金進行分類是可以明顯觀測到區(qū)別的。由統(tǒng)計結(jié)果可以看出，我國上市公司在治理結(jié)構(gòu)方面體現(xiàn)出的特點是大股東股權(quán)比較集中，如表2所示，持股比例最高的股東所持有的股份占總股份的比例均值高達37.9%，有的甚至達到75%以上，但其他位于前十位股東的持股比例平均值不到19%。外部董事在管理層中占比不小，高達55%以上，有利于監(jiān)督控制管理層的盈余管理行為，從而為中小投資者的利益提供保障，但董事長和總經(jīng)理在治理結(jié)構(gòu)中的占比也將近10%，對盈余質(zhì)量有不利作用。

觀察各因素的相關(guān)系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，封閉式基金和開放式基金、信息不對稱程度和盈余質(zhì)量都有明顯關(guān)聯(lián)，通過研究各指標(biāo)之間系數(shù)的正負可以得到：第一，信息不對稱程度和盈余質(zhì)量負相關(guān)。第二，封閉式基金和開放式基金雖然不盡相同，卻都會降低盈余質(zhì)量。第三，通過觀察各個樣本公司的規(guī)模，從賬面價值與市場價值比值的平均值以及應(yīng)計利潤中的異常部分之間的聯(lián)系可以看出投機效應(yīng)在上市公司中十分明顯。第四，周轉(zhuǎn)率的相關(guān)系數(shù)為負，說明周轉(zhuǎn)流動的頻率越高，盈余質(zhì)量越高。第五，第一大股東持股比例和位居前五名的股東的持股比例越高，異常應(yīng)計項目越多，說明若股權(quán)過于集中在少數(shù)股東手中，他們會傾向于利用盈余管理行為為自己謀取利益，相對損害其他股東的權(quán)利，最終導(dǎo)致盈余質(zhì)量降低，財務(wù)信息透明度降低。

表1 盈余質(zhì)量絕對值（IOO_eqI）統(tǒng)計

表2 描述性統(tǒng)計以及相關(guān)系數(shù)列表

通過表2數(shù)據(jù)與本文假設(shè)的對比，可以看出與預(yù)想的情況基本相符，為嚴(yán)謹起見，后面的部分會將設(shè)定的控制變量引入相關(guān)模型中進行差回歸分析，以研究信息不對稱程度、基金類型和盈余質(zhì)量水平的關(guān)聯(lián)。

（二）實證結(jié)果及分析。本研究的意義在于找到信息不對稱程度和基金類型如何影響盈余質(zhì)量水平以及兩因素共同影響盈余質(zhì)量的結(jié)果。假設(shè)1提出了關(guān)于信息不對稱程度和盈余質(zhì)量之間關(guān)聯(lián)的預(yù)測，對此構(gòu)建檢驗?zāi)Ｐ?：

由于信息不對稱程度和盈余質(zhì)量之間會相互影響，也就是說信息不對稱程度越高，盈余質(zhì)量越低，而盈余信息披露透明度的提高又會導(dǎo)致信息不對稱程度的降低，為了避免這樣相互影響的作用，可以利用差分回歸的方式。因此構(gòu)建模型9：

式中，△DD_eqi，t即樣本公司在 t期和上期的盈余質(zhì)量應(yīng)計項目中異常值的差值，不僅要計算DD_eqi，t的絕對值，為了區(qū)分正負向盈余，還要分別考察 DD_eqi，t（+）、DD_eqi，t（-）；SDi，t是衡量樣本公司在t期信息不對稱程度的標(biāo)準(zhǔn)，類似地也要計算上期和本期的差值；而Con_Vari，t是其他控制變量，包括樣本公司規(guī)模、市場價值和賬面價值比率以及周轉(zhuǎn)率，此外還有治理相關(guān)變量，回歸結(jié)果如表3、表4所示?？梢钥闯觯瑧?yīng)計項目中的異常值越多，信息不對稱程度越大，反之亦然；也就是說信息不對稱程度和上市公司盈余質(zhì)量之間負相關(guān)，證實了之前提出的假設(shè)1。

具體分析之后可以發(fā)現(xiàn)，正負向盈余管理和信息不對稱程度之間的關(guān)系也是不同的，在信息披露透明度較低的情況下，無論是正向還是負向的盈余管理行為都會得到支持，直接導(dǎo)致盈余質(zhì)量的降低。但為什么在差分回歸分析中，無法證實負向的盈余管理行為呢？猜測其原因，可能是因為在實際經(jīng)營管理中，管理層有著較為優(yōu)厚的資本，并且對信息挖掘的能力較強，以得到利益、充分創(chuàng)造價值從而容納更多的投資者對其投資為目的，為了實現(xiàn)這個目的，他們傾向于粉飾不太美觀的實際狀況，也就是實施正向的盈余操縱，以至于實際中的現(xiàn)金流量和賬面價值不符，導(dǎo)致盈余質(zhì)量下降。即便是在業(yè)績比較良好或是股票漲勢較高的情況下，他們也不愿意掩飾較好的業(yè)績以備“不時之需”，因為業(yè)績在經(jīng)過掩蓋之后變得比較平穩(wěn)，潛在投資者就會缺乏投資的動力，從而不利于公司的短期收益，無論是為了公司的聲譽，還是對投資者的吸引，管理層都會盡量避免負向盈余管理。

簡言之，無論管理層是實施正向的盈余管理行為還是負向的盈余管理行為，盈余質(zhì)量都會隨著信息不對稱程度的升高而降低。要想避免管理層的盈余操縱行為，監(jiān)管部門要完善信息披露制度，增強信息透明度，嚴(yán)密監(jiān)督管理層的行為，盡可能降低信息不對稱程度。

表4 信息不對稱程度和盈余質(zhì)量水平的差分回歸分析

由于盈余質(zhì)量和機構(gòu)投資者之間也存在互相影響的情況，為避免這種干擾，利用差分回歸削弱二者之間的相互干擾性，即根據(jù)假設(shè)2構(gòu)建模型10、模型 11：

其中：Instii，t表示機構(gòu)投資者的封閉式基金抑或開放式基金t期的持股情形，類似地，△Instii，t表示將封閉式基金或開放式基金在t期和上期持股比例作差的結(jié)果，其余變量沒有變化，回歸結(jié)果如表5、表6所示。

根據(jù)表5、表6的回歸分析結(jié)果可以看出，傾向于長期投資的機構(gòu)投資者會選擇封閉式基金，而傾向于短期投資的機構(gòu)投資者會選擇開放式基金，二者對于管理層的盈余操縱行為的影響也存在顯著差異。封閉式基金的持股比例越高，負向的應(yīng)計項目所占比例越低，這說明封閉式基金的持股比例和負向的盈余操縱之間負相關(guān)，這對避免管理層的盈余操縱行為有著很強的效果，因為機構(gòu)投資者通常具有很強的信息優(yōu)勢，并且將與公司保持一段長久的投資關(guān)系，投資額也比較大，這些因素都會為他們與公司保持有效的溝通、監(jiān)督抑制管理層的盈余操縱行為、提升財務(wù)信息質(zhì)量水平提供強有力的動機，進而得到可觀的利潤回報以彌補付出的監(jiān)督成本和風(fēng)險承擔(dān)。由此，假設(shè)2也是成立的。

表5 封閉式基金和開放式基金和盈余質(zhì)量水平的回歸分析

表6 封閉式基金和開放式基金和盈余質(zhì)量水平的差分回歸分析

此外，隨著開放式基金持股比例的升高，應(yīng)計項目的絕對值也會增加，正向的應(yīng)計項目會明顯上升。因此，側(cè)重短期投資的投資者持股比例越高，管理層的盈余管理行為就越顯著，特別是正向的盈余操縱會得到支持，進而降低盈余質(zhì)量。這在現(xiàn)實情況中可以得到合理解釋，即短期投資者看重短期收益，管理層的正向盈余操縱行為有效地粉飾了較差的業(yè)績，吸引了不知情的潛在投資者，短期投資者就可以在短時間內(nèi)將手中的股票以不符合實際價值的偏高價格賣出從而獲得利潤，因此他們支持盈余操縱行為，從而降低了盈余質(zhì)量。這也可以解釋為什么開放式基金和負向的盈余操縱之間沒有明顯關(guān)聯(lián)，顯而易見，掩飾較好的業(yè)績，壓低股票價格會直接導(dǎo)致掌握在短期投資者手中的股票貶值，利潤被壓縮，這對于持股比例無法輕易變更的管理層來說也是不利的，所以管理層通常不會采取負向盈余操縱行為。假設(shè)3成立。

四、研究結(jié)論與建議

通過以上研究可知：公司的信息不對稱程度和盈余質(zhì)量負相關(guān)，可以通過提升信息透明度，增加信息公開和挖掘渠道的數(shù)量，進而監(jiān)督和避免管理層的盈余管理行為，得到可靠有效的財務(wù)信息，進一步優(yōu)化公司盈余質(zhì)量。此外，封閉式基金和開放式基金對盈余管理行為會產(chǎn)生不同的影響，封閉式基金對于管理層的盈余操縱行為有一定的監(jiān)管抑制效果，進而可以提高盈余質(zhì)量；而開放式基金由于側(cè)重于短視利益的特點往往會推動管理層的盈余操縱行為，人為調(diào)增利潤、粉飾財務(wù)報表等，如果管理層的持股比例較大，那么會嚴(yán)重降低盈余質(zhì)量。

根據(jù)上述研究成果，我們發(fā)現(xiàn)提高公司財務(wù)信息透明度、完善信息披露制度以及對機構(gòu)投資者的投資活動予以規(guī)范有助于改善公司實力，要避免人為的盈余操縱行為，首先要提高信息透明度，降低信息不對稱程度；其次相關(guān)部門要盡快完善監(jiān)督管理制度，尤其是信息披露制度；最后，上市公司與機構(gòu)投資者積極有效的溝通對避免盈余管理行為也有很大作用。