□（內蒙古廣播電視大學 內蒙古呼和浩特010011）

一、股權眾籌融資模式及其發(fā)展

（一）股權眾籌快速發(fā)展的歷史背景

根據(jù)國際證監(jiān)會組織（IOSCO）的定義，股權眾籌是指通過互聯(lián)網技術，從個人投資者或投資機構獲取資金的金融活動。其主體包括融資方、眾籌平臺、投資者三個要素。股權眾籌作為資本市場一種新型融資模式起源于美國，世界上第一個股權眾籌平臺Angellist于2010年誕生于美國硅谷。截至2016年底該平臺已經為1 000多家創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功融資，累計融資額達到4.85億美元。一方面，股權眾籌模式下融資方以股權出讓的方式換取投資者出資，以達到融資的目的，決定了其更具金融屬性，因此股權眾籌自誕生之日起就面臨著嚴格的金融監(jiān)管。另一方面，股權眾籌可以為存在資金缺口的小微企業(yè)提供支持，鼓勵創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，有助于提高就業(yè)率和促進經濟增長、緩解經濟衰退等功能。2008年國際金融危機爆發(fā)后，股權眾籌興起并獲得迅猛發(fā)展。許多國家紛紛通過出臺或修改相關法律，為股權眾籌發(fā)展提供制度空間。2012年，美國頒布了《創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶助法》，松綁股權眾籌，給了股權眾籌一個可以合法經營的空間。在歐洲，眾籌與小微企業(yè)發(fā)展和重振市場密切相關，法國、德國、英國、瑞士等國家股權眾籌發(fā)展迅速，成為金融市場的主要組成部分。歐盟已經將其納入“2020”戰(zhàn)略，將其視為提升就業(yè)水平和促進企業(yè)發(fā)展新興而重要的途徑。2014年以來，亞洲股權眾籌進入快速發(fā)展期，中國、以色列、新加坡、日本、韓國是亞洲股權眾籌發(fā)展的主要聚集地。毋庸置疑，隨著現(xiàn)代信息技術與互聯(lián)網技術的發(fā)展和普及，股權眾籌在世界范圍內已經或必將成為互聯(lián)網金融的新熱點。

（二）我國股權眾籌融資現(xiàn)狀

股權眾籌一進入我國就受到資本市場的追捧。我國最早的股權眾籌平臺天使匯和創(chuàng)投圈分別于2011年6月和11月上線。最早互聯(lián)網股權眾籌成功案例是2012年底、2013年初的美微傳媒淘寶股權眾籌案，美微傳媒現(xiàn)在仍然經營得很好。與歐美國家不同的是，我國的股權眾籌平臺開展的業(yè)務多數(shù)以互聯(lián)網非公開股權融資為主。2014年股權融資平臺數(shù)量開始迅速增長。為了搶占先機，一些實力雄厚的互聯(lián)網企業(yè)和專業(yè)投資機構也紛紛加入到股權眾籌的行列，百度、阿里巴巴、京東、蘇寧、奇虎360和小米等互聯(lián)網公司均已布局非公開股權融資領域，快速提升了行業(yè)知名度與市場影響力。截至2016年底，全國眾籌平臺共計511家，正常運營的眾籌平臺415家，其中互聯(lián)網非公開股權融資平臺118家。眾籌平臺分布于全國27個省市，京津冀、長三角、珠三角地區(qū)成為我國股權眾籌平臺的聚集地，平臺數(shù)量位居前三位的分別是北京、廣東和上海，平臺聚集效應非常明顯。2016年正常運營互聯(lián)網非公開股權融資平臺新增項目共計3 268個，新增項目成功融資額共計52.98億元，比上年增加1.08億元。2016年我國互聯(lián)網非公開股權融資新增項目投資人達到了5.8萬人次。是為了解決小微企業(yè)融資的燃眉之急服務的。股權眾籌模式與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的固有特點與融資需求相吻合。創(chuàng)業(yè)企業(yè)成立之初需要小額的啟動資金，而此時由于風險較高，財務能力有限，無法通過負債來融資，吸收天使投資或

注:表中平臺數(shù)據(jù)根據(jù)公開披露信息統(tǒng)計得出

2014年10月，由愛合投、大家投、云籌、貸幫、眾籌幫、愛創(chuàng)業(yè)、人人投、天使街、銀杏果等九家眾籌平臺共同發(fā)起成立了中國股權眾籌行業(yè)聯(lián)盟，該組織是我國眾籌行業(yè)的第一個行業(yè)組織。該組織的宗旨是推動相互合作、優(yōu)勢互補、提升形象、樹立品牌，促進中國股權眾籌行業(yè)更快、更好、更健康地發(fā)展。2015年7月由天使匯、京東眾籌、眾籌網、中關村股權交易服務集團有限公司等80家股權眾籌及相關機構聯(lián)合倡議發(fā)起成立股權眾籌行業(yè)組織——中關村股權眾籌聯(lián)盟。該聯(lián)盟致力于積極推動股權眾籌融資試點進程及互聯(lián)網股權融資行業(yè)的健康發(fā)展，將中關村打造成全球股權眾籌中心。股權眾籌行業(yè)組織的成立，標志著我國股權眾籌市場化程度進一步提升。

二、我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權眾籌融資SWOT分析

（一）創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權眾籌融資的優(yōu)勢（S）

1.股權眾籌與創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資需求具有高度契合性?！肮蓹啾娀I才是眾籌開出的最艷麗的花朵”，“公開、小額、大眾”的特點決定了股權眾籌不是為了大中型企業(yè)股權融資錦上添花，而風險投資是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的首選。股權眾籌可以滿足這一階段企業(yè)的融資需求，通過融資平臺初創(chuàng)企業(yè)可以迅速對接數(shù)量龐大的天使投資人，獲得啟動資金。創(chuàng)業(yè)者不再需要像以前一樣拿著計劃書去當面找VC要投資，只需在眾籌平臺發(fā)起股權融資計劃就可以獲得項目啟動資金，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)順利進入下一輪融資打下良好基礎。

2.融資與市場開拓相結合，助力企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在眾籌融資平臺展示自己的項目和創(chuàng)意，不僅是為了吸收投資，更重要的是吸引志同道合的投資者共同參與創(chuàng)業(yè)與創(chuàng)新，把個人的事變成大家的事，形成共創(chuàng)、共享、共擔的責任機制。這才是眾籌對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的核心價值?！氨娀I第一是籌人，第二是籌智，第三是籌謀，第四是籌道，最后才是籌錢”。股權眾籌平臺為那些富有創(chuàng)意的項目提供了開放的展示空間和專業(yè)的篩選環(huán)節(jié)，是投資人選擇創(chuàng)業(yè)者的過程。隨著專業(yè)機構的加入，平臺對項目的選擇更加嚴格，只有經得起市場檢驗的項目才能受到投資者的青睞，獲得企業(yè)發(fā)展所必需的社會資源，提高創(chuàng)業(yè)成功的幾率。

3.融資迅速，減輕創(chuàng)業(yè)企業(yè)負擔。市場機會轉瞬即逝，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說時間就是金錢。股權眾籌作為資本市場小額快速融資機制，利用網絡平臺進行宣傳和推介，突破了時間和地域的限制，大大提高了融資速度和融資效率。幾十萬、幾百萬的項目在幾個小時內就會完成融資，其速度之快是任何貸款機構不能比擬的。同時，互聯(lián)網股權眾籌無需抵押和擔保，創(chuàng)業(yè)者融資后不需要向投資者支付資金利息，不僅減輕了創(chuàng)業(yè)者的財務負擔，也大大降低了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資風險。

（二）創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權眾籌融資的劣勢（W）

1.融資規(guī)模有限。一方面，在我國現(xiàn)行法律框架下，互聯(lián)網非公開股權融資受到公開發(fā)行的限制，往往只能面向特定的投資對象進行眾籌，無法面對所有社會公眾。按照現(xiàn)行 《公司法》《證券法》的規(guī)定，項目股權眾籌融資后股東人數(shù)不能超過200人，所以創(chuàng)業(yè)項目通過股權眾籌獲得啟動資金數(shù)額總是有限的。另一方面，為了保護投資者的利益，降低投資者的投資風險，很多平臺對投資者參與股權眾籌的準入門檻做出了限制性的規(guī)定。例如京東股權眾籌平臺要求自然人名下的金融資產不低于100萬元人民幣，或者個人年收入不低于30萬元人民幣，或者是專業(yè)的風險投資人，才有資格參與股權眾籌投資。這些規(guī)定限制了股權眾籌的融資規(guī)模，尤其對于那些初創(chuàng)期投入非常大的企業(yè)和項目來說簡直是杯水車薪。

2.存在泄露商業(yè)機密的可能性。創(chuàng)業(yè)項目選擇股權眾籌融資模式，往往面臨兩難的選擇。一方面，如果不能再在融資平臺充分展示自己的創(chuàng)業(yè)構想、盈利模式、經營特色等核心信息，很難取得投資者的信任，影響創(chuàng)業(yè)項目融資額度和創(chuàng)業(yè)信心。另一方面，創(chuàng)業(yè)者股權眾籌的項目大都是還未申請專利權的半成品或者不成熟的創(chuàng)意，如果在融資平臺充分展示自己的計劃，將使創(chuàng)業(yè)者暴露于被模仿和被抄襲的風險之中，甚至泄露企業(yè)商業(yè)機密。因此，創(chuàng)業(yè)者必須充分認識到到股權眾籌的兩面性，謹慎選擇股權眾籌融資平臺。

（三）創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權眾籌融資的機會（O）

1.打破金融壟斷，開啟創(chuàng)業(yè)融資新模式。我國以商業(yè)銀行為主的金融體系側重于為大中型企業(yè)服務，小微企業(yè)貸款難、貸款貴的問題一直沒能得到有效解決。一方面是小微企業(yè)缺少創(chuàng)業(yè)資金，另一方面是我國民間有大量的資金積累在積極尋找投資項目。股權眾籌作為互聯(lián)網普惠金融的一部分，打破了傳統(tǒng)商業(yè)銀行的金融壟斷，在小微企業(yè)和普通投資者之間搭建起資金融通的橋梁。股權眾籌模式激活了大量沉淀的社會資源，充分發(fā)揮民間資本的力量，促進了民間金融的合法化、正規(guī)化進程，為小微企業(yè)及創(chuàng)業(yè)者股權融資提供了性價比更高的新途徑。中國人民銀行金融研究所前所長姚余棟指出“互聯(lián)網金融最高層次應該是股權眾籌”。隨著互聯(lián)網金融的深入發(fā)展，股權眾籌將成為我國多層次資本市場的有機組成部分。

2.政府積極支持。股權眾籌融資模式一進入我國就獲得了政府的關注與支持，各級政府對股權眾籌的發(fā)展一直是鼓勵支持和積極引導的態(tài)度。為了規(guī)范股權眾籌的發(fā)展，主管部門先后出臺了一系列政策性指導意見，明確了股權眾籌“公開、小額、大眾”的性質，鼓勵小微企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過股權眾籌融資方式募集早期股本，把開展股權眾籌融資試點作為發(fā)展我國資本市場的重點工作之一。2016年3月16日，第十二屆全國人民代表大會第四次會議表決通過 《國民經濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要 （草案）》，眾籌被正式納入“十三五”規(guī)劃。2016年12月19日國務院關于印發(fā)《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展規(guī)劃》的通知中眾籌被納入“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展的重點任務。北京、上海和廣東等地方政府紛紛提出了支持股權眾籌的具體行動方案，股權眾籌成為發(fā)展新經濟、培育新動能的重要支撐。

（四）創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權眾籌融資的挑戰(zhàn)（T）

1.面臨法律風險。在我國，股權眾籌的法律地位不明確，股權眾籌融資面臨公開發(fā)行和非法集資的風險。根據(jù)相關部門2015年以來發(fā)布的一系列文件，強調股權眾籌具有“公開、小額、大眾”的特征。但是，按照《中華人民共和國證券法》第十條的規(guī)定“公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報經國務院證券監(jiān)督管理機構或者國務院授權的部門核準；未經依法核準，任何單位和個人不得公開發(fā)行證券”，并且規(guī)定“向不特定對象或公眾發(fā)行證券的、向特定對象發(fā)行證券累計超過二百人的”都屬于公開發(fā)行。雖然多數(shù)互聯(lián)網非公開股權融資平臺為了規(guī)避風險，將投資者人數(shù)控制在了200人以下，但是通過互聯(lián)網的發(fā)行是否為公開發(fā)行還沒有定論。除此之外，眾籌平臺或者創(chuàng)業(yè)者向投資者進行虛假宣傳或有承諾高額回報等公開勸誘行為，還有可能涉嫌非法集資，觸犯《中華人民共和國刑法》而被追究刑事責任。

2.行業(yè)發(fā)展不成熟。作為一種全新的商業(yè)模式，股權眾籌市場處于培育期，參與各方都在摸著石頭過河。首先，股權眾籌模式的運作機制還不成熟，專業(yè)水平尚待提高，投資者退出機制不完善，投資者的利益得不到保障，影響著投資者的參與熱情。其次，股權眾籌市場準入門檻低，監(jiān)管體系不完善，平臺良莠不齊，影響行業(yè)公信力。眾籌平臺的盈利模式還不十分清晰，逆向選擇的風險較高。在新平臺不斷上線的同時，老平臺因經營不善而停止運營的情況時有發(fā)生。一旦平臺選擇不當，可能給參與者帶來損失。同時，股權眾籌市場缺少合格的投資者，多數(shù)投資人缺乏股權投資知識和投資經驗。部分投資人風險意識和風險承受能力不足，盲目跟投，一旦項目失敗容易引發(fā)糾紛，已經引起主管部門的高度重視。

三、完善創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權眾籌的幾點建議

（一）對創(chuàng)業(yè)者的建議

首先，創(chuàng)業(yè)者要有明確的創(chuàng)業(yè)計劃和盈利模式，而且必須具有創(chuàng)新性，不是什么樣的項目都可以在眾籌平臺獲得啟動資金。像“嘀嘀打車”這樣的項目，之所以能夠在天使匯成功募集到天使投資，是因為它是一家以技術驅動的大數(shù)據(jù)公司，趕上了互聯(lián)網改造傳統(tǒng)出租車行業(yè)的機遇期，解決了乘客打車難的問題，所以才能在海量的項目中勝出。其次，要選擇合適的平臺。創(chuàng)業(yè)者要了解各種融資平臺的運作特點和信譽狀況，不同的平臺對項目選擇的側重點不一樣，比如人人投是專注于為實體店融資開分店的股權眾籌平臺，而天使匯則致力于在初創(chuàng)企業(yè)的優(yōu)質項目和天使投資人之間搭建投融資平臺。對創(chuàng)業(yè)者來說只有適合的，才是最好的。最后，在充分利用平臺宣傳優(yōu)勢的同時，也要注意保護自身的商業(yè)秘密和合法權益。堅持依法融資，客觀真實地展示創(chuàng)業(yè)計劃，吸引志同道合的投資者一起創(chuàng)業(yè)。

（二）對融資平臺的建議

第一，準確進行市場定位。眾籌平臺作為中介機構，只有解決好自身的生存與發(fā)展問題，才能更好地為創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資者服務。隨著互聯(lián)網巨頭紛紛加入眾籌行列，平臺之間的競爭愈加激烈，優(yōu)勝劣汰不可避免。要在激烈的市場競爭中勝出，就要有清晰的市場定位，在經營方向上有自己的特色和優(yōu)勢，在市場細分上多下功夫，堅持錯位發(fā)展。

第二，提升專業(yè)水準和服務水平。眾籌平臺的基本職能是提供投融資服務。目前大多數(shù)平臺以收取融資服務費作為其主要收益來源，盈利模式單一，不能足以支持平臺的可持續(xù)發(fā)展。股權眾籌融資平臺應發(fā)揮更大的作用，為創(chuàng)業(yè)者提供包括信息咨詢、創(chuàng)業(yè)培訓、市場開拓、風險控制、投后管理、對接后續(xù)融資等創(chuàng)業(yè)增值服務，助力企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功。京東金融推出的眾創(chuàng)生態(tài)圈，就是把所有京東眾創(chuàng)生態(tài)圈能動用的資源全部整合起來，為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新提供一站式服務。京東眾創(chuàng)生態(tài)圈已經覆蓋京東資源、投資、服務對接、培訓等四大體系。股權眾籌平臺還可以借鑒風險投資機構和私募股權投資機構的經驗和做法，通過與這些機構的合作來提升平臺的投融資服務水平，提高平臺知名度，擴大市場份額。

第三，堅持業(yè)務創(chuàng)新。股權眾籌市場發(fā)展還不成熟，這也正是激發(fā)行業(yè)創(chuàng)新的最佳時期。股權眾籌盈利模式、投資者退出機制、信息披露機制以及風險管控、投后管理等方面存在許多亟待解決的問題。誰在這些方面做得好，有自己的獨到之處，誰就是行業(yè)的領先者，誰就擁有市場競爭優(yōu)勢。融資平臺要在這些方面積極探索和實踐，發(fā)現(xiàn)亮點，總結經驗。

第四，加強行業(yè)自律。為了實現(xiàn)股權眾籌行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，融資平臺必須堅守法律底線，規(guī)范行業(yè)發(fā)展。在項目選擇、投資者權益保護、資金管理、信息披露等方面制定嚴格的制度和流程，最大程度地保護投資者利益，防范和規(guī)避金融風險。股權眾籌聯(lián)盟等行業(yè)組織應該在規(guī)范行業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮積極推動作用，形成“良幣驅逐劣幣”的風清氣正的發(fā)展氛圍。

（三）對投資者的建議

人人都有創(chuàng)業(yè)的夢想，參與股權眾籌就是通過參與別人的項目間接實現(xiàn)自己的創(chuàng)業(yè)夢想。股權投資是一種高風險的投資，一個沒有抗風險能力的投資者在進入市場之前，就已經先輸一招。作為理性投資者，首先，要具備基本的風險識別能力和風險承受能力，不要盲目追求高風險高收益，要與自己的實際承受能力相匹配。其次，參與項目投資之前，做足功課，對投資項目有盡可能多的了解，積極與融資平臺、項目發(fā)起人和領投人等方面進行信息溝通，選擇適合自己的項目，避免盲目投資。最后，股權投資周期長，見效慢，投資者既然選擇了股權投資，就要保持良好的投資心態(tài)，對未來的潛在收益應有足夠的耐心，避免急功近利，打破剛性兌付的不合理預期，做一名合格的投資者和股東。