柏正健 方華

摘要：本文基于投資者是資本市場的驅(qū)動力量這一觀點，以百度指數(shù)中“股票”、“牛市”、“熊市”的相關(guān)搜索數(shù)據(jù)與滬深300指數(shù)的收益率進行格蘭杰因果檢驗。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：上述三個關(guān)鍵詞均對滬深300指數(shù)的收益率有影響，在對股指收益率上漲與牛市搜索、股指收益率下跌與熊市搜索的Granger檢驗中發(fā)現(xiàn)，熊市搜索對股指收益率下跌有影響。

關(guān)鍵詞：投資者關(guān)注度;滬深300;百度指數(shù)

引言

在我國資本市場中，一般投資者大約占全部投資者總額的75%以上，面對A股市場的2000多只股票，投資者將會盡自己最大的努力去搜索關(guān)于自己投資的股票的相關(guān)信息，對市場進行強烈的關(guān)注，然后去做出自己的投資判斷。因此研究投資者對于股市的判斷過程、預(yù)測過程，不僅對研究如何對相關(guān)證券定價有利，而且對判斷投資者的決策是否理性也有很大的幫助。

由于近年來我國互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展，廣大投資者獲取關(guān)于股市信息的手段不斷豐富，因此投資者從網(wǎng)絡(luò)獲得相應(yīng)股票數(shù)據(jù)，對市場進行深入研究也就更加頻繁，因此對于投資者在復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)信息的影響下而對股票市場產(chǎn)生的影響就有很大的現(xiàn)實意義。而以百度指數(shù)的搜索數(shù)據(jù)這一指標(biāo)去評價普通投資者的關(guān)注度能較為準(zhǔn)確地反映投資者對相應(yīng)關(guān)鍵詞的關(guān)注程度的大小。

本文在前人研究的基礎(chǔ)上， （1）引入了整體指數(shù)與百度指數(shù)中的搜索關(guān)鍵詞“股票”來研究二者的關(guān)系; （2）引入“牛市”、“熊市”等專業(yè)詞匯作為關(guān)鍵詞分別探索與滬深300指數(shù)漲跌的相關(guān)研究。

1、研究設(shè)計

百度指數(shù)是以使用百度的海量網(wǎng)民的行為數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)分享平臺，其中不僅包含電腦端客戶搜索數(shù)據(jù)同時也包含了百度手機端的相應(yīng)搜索數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)具有全面、客觀等特點，能夠反映出我國投資者通過百度引擎去搜索的真實數(shù)據(jù)，而百度也是國內(nèi)目前最大的搜索引擎，能夠較為準(zhǔn)確的反映投資者的關(guān)注度。本文選取了2017年4月至2018年4月的相關(guān)數(shù)據(jù)，而滬深300的數(shù)據(jù)取自wind客戶端，為了保持時間一致性，也選取了相對應(yīng)時間的數(shù)據(jù)進行分析處理。

1.1 數(shù)據(jù)處理

本文對滬深300的收益率定為對數(shù)差分的結(jié)果：即

RH=Ln（Ht） - Ln[Ht-1）

其中Ht為滬深300指數(shù)的每日收盤價。該方法能夠較為準(zhǔn)確反映相關(guān)指數(shù)收益率的情況。

本文中對于投資者關(guān)注度的數(shù)據(jù)取自我國目前國內(nèi)最大搜索引擎公司百度公司的百度指數(shù)數(shù)據(jù)來進行分析。我們在對相關(guān)數(shù)據(jù)分析的過程中剔除了相關(guān)節(jié)假日的影響，從而能夠更夠準(zhǔn)確的反應(yīng)百度搜索指數(shù)與滬深300股票指數(shù)之間的關(guān)系。

我們將百度指數(shù)的變化率定義為如下的公式：

lt=Ln（At） - Ln（At-i）

其中，百度搜索指數(shù)變化率定義為lt，At表示百度搜索指數(shù)。

1.2 描述性統(tǒng)計

將滬深300收益率與股票搜索變化率、牛市搜索變化率、熊市搜索變化率放在同一坐標(biāo)系中進行觀察（如下圖1所示），給予第一步的初步影響。其中顯示出指數(shù)收益率變化不大，但是我們可以看到相關(guān)關(guān)鍵字搜索偶爾處于劇烈波動之中，相關(guān)原因也可以在下文中進行探索。

2、Granger影響檢驗結(jié)果

2.1 相關(guān)數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗

為了避免相應(yīng)的偽回歸的問題，先對上述獲得數(shù)據(jù)：滬深300指數(shù)、股票搜索指數(shù)、牛市搜索指數(shù)、熊市搜索指數(shù)進行平穩(wěn)性檢驗。本文使用Eviews8.0對上述數(shù)據(jù)使用最常用的ADF方法進行平穩(wěn)性檢驗。得到如下結(jié)果（如表1所示）。

對滬深300指數(shù)收盤價進行單位根檢驗，顯示不平穩(wěn)，因此對其一階差分進行檢驗，拒絕原假設(shè)，顯示一階差分序列為平穩(wěn)序列。所以可以得知其收益率序列為平穩(wěn)序列。而對百度指數(shù)搜索的相關(guān)數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)檢驗時，均顯示為平穩(wěn)序列。

2.2 百度搜索指數(shù)與股指收益的Granger檢驗結(jié)果

在證明了數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性之后，我們對百度搜索指數(shù)與股指收益進行Gronger檢驗，得到如下結(jié)果（如表2所示）。表2百度搜索指數(shù)與滬深300收益率的格蘭杰因果關(guān)系研究結(jié)果

通過對表2的研究結(jié)果進行分析，我們得出其中對股票、牛市、熊市這三個關(guān)鍵詞進行搜搜我們發(fā)現(xiàn)均與滬深300的收益率具有單項的格蘭杰因果關(guān)系，其中我們發(fā)現(xiàn)對關(guān)鍵詞“股票”、 “牛市”、 “熊市”進行搜索的結(jié)果可以解釋股票收益率的變動，因此投資者對于證券市場的關(guān)注會對證券市場有一定的影響，而在滬深300收益率的變化對這三個關(guān)鍵詞沒有解釋效果，因此也可以認(rèn)為證券市場的變動可能并不會讓投資者關(guān)注度產(chǎn)生大的變化。

2.3 牛市、熊市搜索指數(shù)與收益率變化的Granger檢驗結(jié)果

此時，我們對相應(yīng)的搜索指數(shù)與收益率的變化進行研究，我們選擇上漲時的牛市搜索指數(shù)，下跌時的熊市搜索指數(shù)，得到如下結(jié)果（如表3所示）。

表3牛市、熊市與收益率變化的格蘭杰因果關(guān)系研究結(jié)果

上述結(jié)果說明，在收益率上漲時，對搜索牛市關(guān)鍵字沒有較大影響，且搜索牛市關(guān)鍵字對股市上漲也無較大影響，但是在熊市搜索時，對股指收益率下跌具有一定的影響。

3、結(jié)論與建議

通過上述檢驗，我們可以得出以下幾點結(jié)論：

（1）股市收益率的變化并沒有對百度指數(shù)關(guān)于“股票”、“牛市”、 “熊市”這三個關(guān)鍵詞的搜索產(chǎn)生影響，但是這三個關(guān)鍵詞的搜索卻對滬深300指數(shù)收益率有影響。

上述研究結(jié)果可能是由于普通投資者是股票市場的驅(qū)動力量，因此體現(xiàn)出投資者對于股市的狀況保持的預(yù)期將會顯著影響股市收益率的變化。因此對于政策制定而言，國家也需要更多的考慮廣大投資者的情緒，對于相關(guān)政策制定對于市場具有重大影響的，需要逐步推進，不得操之過急，防止引起市場的強烈變化而導(dǎo)致更壞的連鎖反應(yīng)，因此對于決策層更多的需要考慮到整體的不理性，目前A股市場的非理性因素仍然占據(jù)著主導(dǎo)，投資者對于市場盲目追漲殺跌的傾向較為嚴(yán)重，而從本文研究的投資者關(guān)注度看來，投資者仍然在基于自己的預(yù)期行事，因此政策制定也需要更加的謹(jǐn)慎。

（2）股市收益率的上漲下跌并沒相應(yīng)的影響投資者對于熊、牛市關(guān)鍵字的搜索，但是在熊市中，熊市關(guān)鍵字搜索的增多將對收益率的下跌產(chǎn)生一定的影響。

這一方面說明了在上漲時投資者的情緒更加高漲，對于市場可能并不像一般的操作謹(jǐn)慎，更加大膽，不做更加詳細精確的分析，另一方面也表明對于股市下跌而言，投資者的恐慌心理會加大，從而更多關(guān)注市場，分析市場，也從側(cè)面表明，相對于整個市場而言，投資者表現(xiàn)的不理性，對于上漲的盲目樂觀與下跌的悲觀加劇，導(dǎo)致A股市場動蕩性更強。因此，也需對于整體市場投資者進行相關(guān)投資教育，A股市場也可以發(fā)展的更加理性、健康，從決策層來講，需要考慮到市場的非理性，政策制定也就更需要考慮相關(guān)政策的波動性，防止出現(xiàn)恐慌性暴跌也是我國目前一個較為關(guān)鍵的階段，且由于我國目前缺乏較好的做空市場的工具，因此股市跌相對而言也是投資者更為關(guān)心的事實，所以政策更加需要維護股市可能下跌的恐慌心理。

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