倪莎

摘 要：本文構建了航空公司的杜邦分析體系，并通過國內(nèi)外整體對比、個體和整體的對比以及不同年度的動態(tài)對比，利用杜邦分析體系多角度分析了航空公司的盈利能力及其驅(qū)動因素。包括對中外代表性的航空公司近5年的盈利能力的整體國際比較，以樣本整體的盈利能力作為標桿，分析個體與樣本整體的盈利能力差異，通過連環(huán)替代法對單個航空公司與整體差異按照驅(qū)動因素進行分解和比較。

關鍵詞：杜邦分析體系 航空公司 國際比較 標桿 連環(huán)替代法

中圖分類號：F562.3 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）07（c）-127-02

隨著中國經(jīng)濟的迅速增長，中國的民航業(yè)也得到了快速發(fā)展，國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，從2004年至今，民用航空旅客運輸量增長率一直保持兩位數(shù)的增長。但是民航業(yè)是一個重資產(chǎn)、低周轉(zhuǎn)、高杠桿的行業(yè)，面臨著較大的財務和經(jīng)營風險，因此對中國航空企業(yè)的財務狀況進行分析，并與國際航空公司對比，找出中國航空企業(yè)的優(yōu)勢和相對不足；同時對中國上市航空企業(yè)之間進行對比，對發(fā)展中的中國航空公司的績效管理、風險控制有著非常重要的價值。

1 杜邦分析簡介

本文通過杜邦分析體系分析中外航空公司的盈利能力，并在此基礎上進行對比，找出其中的差別，并分析具體原因。杜邦分析體系是目前普遍采用的財務分析體系，其利用各個財務比率之間的內(nèi)在聯(lián)系，對企業(yè)財務狀況和經(jīng)營成果進行綜合、系統(tǒng)的評價。杜邦分析體系從權益凈利率為出發(fā)點，對盈利能力進行層層分解，以揭示企業(yè)的獲利能力和和杠桿水平對權益凈利率的影響。分析者從三個有聯(lián)系的指標入手分析權益凈利率的影響因素，其表達形式如下：

2 國內(nèi)外代表性航空公司的比較分析

為了對比國內(nèi)外的航空公司的盈利能力，本文選取了有代表性的國外航空公司并從上述三個影響因素入手，進行比較分析。國外航空公司樣本為最近5年連續(xù)進入財富500強的航空公司，包括美國航空集團、達美航空、漢莎集團、美國聯(lián)合大陸控股有限公司、法國航空-荷蘭皇家航空集團、國際航空集團6家航空公司；國內(nèi)航空公司樣本為國內(nèi)6家上市公司，包括：中國國航、南方航空、東方航空、海航控股、吉祥航空和春秋航空。分析的時間為2013—2017年共5年的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源為各個公司的年報。

表1中各個指標的計算方法采用樣本總和計算方式，銷售凈利率采用的是幾家樣本總體的銷售額和總體的凈利潤計算，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)采用的是樣本總體年初和年末總資產(chǎn)平均值及年度的銷售收入計算，權益乘數(shù)用樣本年初和年末總資產(chǎn)平均值及凈資產(chǎn)平均值計算。本文的樣本整體標桿也采用的是上述方法，從表1可見以下幾點。

（1）國內(nèi)上市航空公司總體的銷售凈利率最近3年保持穩(wěn)定，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)也沒有大的波動，但是處于最近5年低點，權益乘數(shù)總體上趨于下降。與國外典型航空公司對比發(fā)現(xiàn)，近5年來中國上市航空公司的銷售凈利率均值略大于國外公司，且穩(wěn)定性遠遠好于國外公司。（2）國外6大航空公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)遠遠大于國內(nèi)航空公司，平均是中國上市航空公司周轉(zhuǎn)次數(shù)的1.78倍，而且二者之間的關系一直都保持穩(wěn)定。（3）從權益乘數(shù)上看，國外航空公司的權益乘數(shù)遠遠大于國內(nèi)航空公司，主要是國內(nèi)航空市場的景氣度較好，上市航空公司的盈利能力較好，近幾年來股東權益有了較好的積累。除了2017年國外6大航空公司合計出現(xiàn)了虧損之外，2013—2016年，國外6大航空公司的權益凈利率都遠遠大于國內(nèi)上市航空公司，主要原因就是周轉(zhuǎn)速度比較快和杠桿比較大。

3 國內(nèi)上市航空公司的比較分析

近年來，隨著國際油價水平走勢偏低及人民幣的日漸強勢，航空業(yè)總體發(fā)展較好。表2統(tǒng)計了國內(nèi)上市航空公司近5年的凈資產(chǎn)收益率，各個航空公司的凈資產(chǎn)收益率差別較大，其中吉祥航空和春秋航空的凈資產(chǎn)收益率有較大的領先優(yōu)勢，接著是東方航空，海航控股近幾年的平均值處于幾大航空公司的最低位置。至本文截稿之日，吉祥航空和春秋航空沒有公告其2017年年報，故其2017年數(shù)據(jù)未納入計算。

用杜邦分析法對凈資產(chǎn)收益率進行分解，得到了表3所示的近5年的國內(nèi)上市航空公司的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、權益乘數(shù)。從表3分析可見，吉祥航空、春秋航空、中國國航有較高的銷售凈利率，東方航空和南方航空的銷售凈利率最低，從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)上看，吉祥航空和春秋航空較高，但是隨著規(guī)模的擴大，其周轉(zhuǎn)能力急劇降低，海航控股的周轉(zhuǎn)能力最低。從權益乘數(shù)上看，東方航空的權益乘數(shù)最大，其在其他兩項指標上處于落后的態(tài)勢，但是由于較大的杠桿，其凈資產(chǎn)收益率被大大提高。

4 基于杜邦體系財務分析總結

（1）與國外大的航空公司相比，我國上市航空公司目前在銷售凈利率上有一定的優(yōu)勢，我國的上市航空公司的杠桿明顯低于國外航空公司。但是我國上市航空公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力存在明顯的短板，國內(nèi)航空公司應該提高營運能力，加快周轉(zhuǎn)速度，提高資產(chǎn)的經(jīng)營效率。（2）研究發(fā)現(xiàn)，由于航空業(yè)的周期性較強，凈資產(chǎn)的波動性很大，導致凈資產(chǎn)收益率的波動非常大，用凈資產(chǎn)收益率對航空公司的經(jīng)營績效進行評價會有較大的缺陷。比如，東方航空的在銷售凈利率落后、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率沒有太明顯優(yōu)勢的情況下，通過高杠桿獲得了較大的凈資產(chǎn)收益率。由于航空公司的總資產(chǎn)相對比較穩(wěn)定，所以用總資產(chǎn)收益率對航空公司的經(jīng)營能力進行評估，效果會好于凈資產(chǎn)收益率。（3）通過研究發(fā)現(xiàn)，在國航、東航、南航、東航這四大航空公司中，海航和國航在銷售凈利率方面保持領先優(yōu)勢，雖然國航在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面并不領先，但是仍然在總資產(chǎn)收益率方面保持領先，海航由于周轉(zhuǎn)能力較差，使得總資產(chǎn)收益率在這四大航空公司中表現(xiàn)最差。（4）研究發(fā)現(xiàn)，吉祥航空和春秋航空在銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有很大的領先優(yōu)勢，但是隨著規(guī)模的擴大，其優(yōu)勢已經(jīng)逐漸縮小。

參考文獻

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