1 項(xiàng)目背景

近年來(lái)，面對(duì)環(huán)境污染等問(wèn)題，我國(guó)越來(lái)越重視天然氣等清潔能源的利用。川氣東送管道是繼西氣東輸管線之后又一條貫穿我國(guó)東西部地區(qū)的管道大動(dòng)脈，該工程西起川東北普光首站，東至上海末站，于2007年8月底正式開(kāi)工，2009年全線貫通投產(chǎn)運(yùn)行，管道全長(zhǎng)2229公里，包括一條干線、一條專線及五條支線，途經(jīng)四川、重慶、湖北、江西、安徽、江蘇、浙江、上海等6省2個(gè)直轄市，設(shè)計(jì)年輸氣能力120億立方米。作為天然氣管道運(yùn)輸?shù)臉?biāo)桿性項(xiàng)目，其市場(chǎng)前景十分廣闊：2013年、2014年和2015年，川氣東送管道分別實(shí)現(xiàn)輸氣量75億立方米、79億立方米和83億立方米。同時(shí)，川氣東送管道的一期及二期增壓工程正在建設(shè)規(guī)劃中，全部達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可為中石化增加銷售收入200億元。

為更好的激發(fā)企業(yè)活力，補(bǔ)充建設(shè)資金，中石化決定對(duì)川氣東送公司進(jìn)行增資。川氣東送公司注冊(cè)資本金10000萬(wàn)元，根據(jù)增資方案，川氣東送公司共釋放50%股權(quán)，募集資金總規(guī)模不少于200億元人民幣，單個(gè)投資方的投資金額不得少于10億元，并且全部為現(xiàn)金增資。該項(xiàng)目募集的資金，將全部投入到川氣東送的管線建設(shè)等相關(guān)固定資產(chǎn)投資。

該項(xiàng)目是中石化繼油品銷售終端實(shí)施混合所有制改革后的又一重大動(dòng)作，也是國(guó)家油氣行業(yè)改革的重大突破，對(duì)改變油氣行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)、盤活國(guó)有資產(chǎn)，以及提升國(guó)有資產(chǎn)效率都具有非常積極的效應(yīng)。而這一高額增資規(guī)模，也使該項(xiàng)目成為自32號(hào)令發(fā)布以來(lái)，進(jìn)入到產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的最大單筆增資項(xiàng)目。

2 項(xiàng)目操作

2.1 運(yùn)用“點(diǎn)面結(jié)合”推介手段，充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)投資人發(fā)現(xiàn)功能

2016年8月初，川氣東送公司增資項(xiàng)目在北交所掛牌。該項(xiàng)目因廣闊的市場(chǎng)前景和較強(qiáng)的連續(xù)盈利能力，受到不少投資者的青睞，但要在更大范圍內(nèi)尋找到最合適的戰(zhàn)略合作伙伴也并非易事。為最大限度發(fā)現(xiàn)投資人，北交所采取“點(diǎn)面結(jié)合”的推介手段對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行全面推廣：一是通過(guò)報(bào)刊、門戶網(wǎng)站、電視傳媒等多種途徑，為項(xiàng)目廣泛征集投資人；二是結(jié)合項(xiàng)目特點(diǎn)，北交所在整合和分析多年交易數(shù)據(jù)和投資人數(shù)據(jù)庫(kù)后，有針對(duì)性的對(duì)市場(chǎng)上資產(chǎn)量較大的險(xiǎn)資、券商等金融機(jī)構(gòu)和大型民營(yíng)企業(yè)實(shí)行點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的推介，為最終順利成交奠定了基礎(chǔ)。經(jīng)過(guò)廣泛推介，北交所共收到近 30 份意向投資人提交的《投資意向書》和《保密承諾函》，通過(guò)融資方審核，最終確認(rèn)了10家意向投資人的資格。

2.2 采用競(jìng)爭(zhēng)性談判的遴選方式，充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)交易撮合功能

在川氣東送公司項(xiàng)目中，北交所不僅提供政策解讀和交易服務(wù)，也是雙方談判的組織者、交易的撮合者。針對(duì)此次項(xiàng)目存在著大部分是財(cái)務(wù)投資人、許多商務(wù)條款還有待磋商等問(wèn)題，在北交所建議下，融資方采用了競(jìng)爭(zhēng)性談判的遴選方式，這種方式有兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)：一方面有利于交易雙方在談判過(guò)程中，對(duì)商務(wù)條款進(jìn)行靈活調(diào)整；另一方面，對(duì)于在談判過(guò)程中可能遇到的問(wèn)題和阻礙，北交所可以居中撮合，并對(duì)談判過(guò)程進(jìn)行監(jiān)督規(guī)范。這也成為增資擴(kuò)股項(xiàng)目進(jìn)場(chǎng)交易以來(lái)第一單選擇競(jìng)爭(zhēng)性談判方式并順利實(shí)施的成功案例。

2.3 增設(shè)公布報(bào)價(jià)結(jié)果交易環(huán)節(jié)，充分發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)規(guī)范交易功能

為保證項(xiàng)目的順利推進(jìn)，北交所嚴(yán)格遵守法律法規(guī)，根據(jù)項(xiàng)目的特點(diǎn)和難點(diǎn)進(jìn)行了全面細(xì)致的分析，并有針對(duì)性的設(shè)計(jì)了交易方案。北交所意識(shí)到，此次增資面對(duì)的意向投資人主要集中在金融領(lǐng)域的大型機(jī)構(gòu)，存在一定串標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。為此，北交所特意增設(shè)公布報(bào)價(jià)結(jié)果的交易環(huán)節(jié)，通過(guò)科學(xué)的流程設(shè)計(jì)，有效避免了串標(biāo)的可能性，保證交易規(guī)范進(jìn)行。

3 項(xiàng)目結(jié)果

通過(guò)增資公示、投資人遴選等交易流程，2016年12月12日，川氣東送公司與中國(guó)人壽和國(guó)投交通簽訂增資協(xié)議，其中：中國(guó)人壽投資金額為200億元，持股比例為43.86%；國(guó)投交通投資金額28億元，持股比例為6.14%。

這些實(shí)力企業(yè)的加入，不僅為川氣東送公司注入了大額發(fā)展資金，還組成了強(qiáng)大的股東陣容：中國(guó)人壽是國(guó)有特大型金融保險(xiǎn)公司，業(yè)務(wù)范圍全面涵蓋壽險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn) （企業(yè)年金）、資產(chǎn)管理、另類投資、海外業(yè)務(wù)、電子商務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域，并通過(guò)資本運(yùn)作參股了多家銀行、證券公司等其他金融和非金融機(jī)構(gòu)，是我國(guó)資本市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者之一，除了石油公司之外，中國(guó)人壽是唯一一家持有長(zhǎng)輸管道股權(quán)比例超過(guò)40%的投資者；國(guó)投交通則是國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司的全資子公司，是一家專門對(duì)港口、鐵路、路橋等交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目公司進(jìn)行控股參股經(jīng)營(yíng)的投資控股型公司。

川氣東送項(xiàng)目的成功，不僅實(shí)現(xiàn)了多贏的局面，還促進(jìn)了中石化體系企業(yè)的混合所有制改革，增強(qiáng)了國(guó)有經(jīng)濟(jì)在戰(zhàn)略性重大基礎(chǔ)項(xiàng)目的影響力和活力，更為其它央企推進(jìn)混合所有制改革提供了一個(gè)絕好的樣本。

4 案例啟示

4.1 產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的平臺(tái)資源是增資業(yè)務(wù)順利推進(jìn)的重要助力

產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)及其相關(guān)的平臺(tái)資源，是企業(yè)增資擴(kuò)股業(yè)務(wù)順利推進(jìn)的重要推動(dòng)力。例如北交所的上百家會(huì)員機(jī)構(gòu)以及多年積累的投資人資源都是潛在的交易相關(guān)方。通過(guò)北交所及其相關(guān)平臺(tái)資源，川氣東送公司增資項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)了諸如杭州錦江、平安系等多支有實(shí)力的民營(yíng)財(cái)團(tuán)，合計(jì)報(bào)價(jià)300多億元，約占全部報(bào)價(jià)的1/3。

4.2 產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的信息發(fā)布功能是增資業(yè)務(wù)順利推進(jìn)的有力保障

在以往的場(chǎng)外交易中，由于信息不對(duì)稱，最合適的戰(zhàn)略合作伙伴往往失之交臂：融資方采取傳統(tǒng)的信息發(fā)布方式，信息發(fā)布范圍較窄，而一些符合條件的意向投資人經(jīng)常因信息的缺失而失去了投資的機(jī)會(huì)。同時(shí)，在場(chǎng)外交易中，投融資雙方通過(guò)談判來(lái)博弈，在談判中確定增資條件、增資價(jià)格等要素，處于資金需求端的融資方因缺少?gòu)V泛的信息發(fā)布空間，因而往往處于劣勢(shì)。而增資擴(kuò)股項(xiàng)目進(jìn)入產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)后，在產(chǎn)權(quán)交易所強(qiáng)大的信息發(fā)布功能的支撐下，項(xiàng)目信息能夠得到更有效、更廣泛、更充分的擴(kuò)散，有利于為項(xiàng)目尋找到最優(yōu)質(zhì)的投資方，也有利于促進(jìn)融資方和投資方合作價(jià)值的最大化。

4.3 產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的規(guī)范高效服務(wù)特質(zhì)是增資業(yè)務(wù)順利推進(jìn)的關(guān)鍵因素

產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)作為多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，正成為銀行信貸和證券市場(chǎng)之外企業(yè)融資的新平臺(tái)。近年來(lái)，北交所因其規(guī)范高效的服務(wù)吸引了越來(lái)越多的企業(yè)進(jìn)場(chǎng)交易、開(kāi)展增資擴(kuò)股工作，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)作用也越來(lái)越明顯。川氣東送公司增資項(xiàng)目的圓滿完成，就是產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)多方共贏、促進(jìn)多方價(jià)值最大化的充分體現(xiàn)：

對(duì)融資方而言，此次增資增強(qiáng)了中石化天然氣管網(wǎng)的建設(shè)能力，改善了治理結(jié)構(gòu)，提高了市場(chǎng)化管理運(yùn)營(yíng)能力，為今后做強(qiáng)主業(yè)奠定了基礎(chǔ)。

對(duì)投資方來(lái)說(shuō)，中國(guó)人壽作為國(guó)內(nèi)具有代表性的險(xiǎn)資龍頭企業(yè)，此案例創(chuàng)造了單一保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)直接股權(quán)投資規(guī)模和持股比例之最，充分發(fā)揮了保險(xiǎn)資金周期長(zhǎng)、量大、穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)，為保險(xiǎn)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、助推供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供了新范例；而國(guó)投交通則實(shí)現(xiàn)了對(duì)石油天然氣管道領(lǐng)域的首次投資。

對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)，該項(xiàng)目是32號(hào)令發(fā)布后的最大單筆增資項(xiàng)目。此項(xiàng)目的成功，是國(guó)資委根據(jù)國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，通過(guò)頂層設(shè)計(jì)制度并結(jié)合市場(chǎng)手段，科學(xué)有效管理和引導(dǎo)國(guó)有資產(chǎn)的重要成果，為國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了示范案例。

專家點(diǎn)評(píng)：

32號(hào)令之于產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，猶如沛雨甘霖，它不僅明確提出產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等國(guó)有資產(chǎn)交易行為必須在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)公開(kāi)進(jìn)行，還從政策層面明確支持產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)提升融資功能，這標(biāo)志著，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)已經(jīng)成為銀行信貸和證券市場(chǎng)之外企業(yè)融資的新平臺(tái)。中石化川氣東送天然氣管道有限公司增資項(xiàng)目就是一個(gè)優(yōu)秀的案例：對(duì)融資方而言，該項(xiàng)目投資報(bào)價(jià)公布會(huì)上擬認(rèn)購(gòu)資金總額超過(guò) 1200 億元，最終融資金額高達(dá) 228億元，實(shí)現(xiàn)大幅度增值，大大充實(shí)了融資方的資金實(shí)力，為其今后的持續(xù)快速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。對(duì)投資方而言，中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司作為國(guó)內(nèi)最具代表性的險(xiǎn)資龍頭企業(yè)，此案例創(chuàng)造了單一保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)直接股權(quán)投資規(guī)模和持股比例之最，充分發(fā)揮了保險(xiǎn)資金周期長(zhǎng)、量大、穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)，是保險(xiǎn)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、助推供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的標(biāo)桿范例。對(duì)于產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)而言，在項(xiàng)目操作過(guò)程中，北京產(chǎn)權(quán)交易所積極發(fā)揮橋梁紐帶作用，在方案設(shè)計(jì)、市場(chǎng)推介、交易撮合方面深度參與，最終促成項(xiàng)目順利成交，既體現(xiàn)了服務(wù)能力，也為產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)操作融資規(guī)模如此之大的增資項(xiàng)目積累了經(jīng)驗(yàn)。這說(shuō)明，在“一帶一路”等國(guó)家和區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略之中，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)扮演的角色必將越來(lái)越重要，發(fā)揮的功能必將越來(lái)越強(qiáng)大。