關(guān)淞瀚

摘 要：在今天的股票市場中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們都認(rèn)為股票價(jià)格遵循隨機(jī)游走，而投資經(jīng)理則持有相反的意見。本文主要從三個(gè)方面來探討股票的可預(yù)測性。首先討論了一些金融理論來論證短期內(nèi)股票的可預(yù)測性；其次討論了經(jīng)濟(jì)及政治因素是如何影響股票市場，并且展示了不同類型的國家的股市預(yù)測行有何不同；最后，本文認(rèn)為即使可以通過一些指標(biāo)暫時(shí)性的獲得短期利益，但是股票市場從統(tǒng)計(jì)學(xué)和金融學(xué)的角度來看依然是隨機(jī)游走的，因此股票市場是不可預(yù)測的。

關(guān)鍵詞：股票市場 預(yù)測 走向

中圖分類號：F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）09（b）-028-02

1 股票回報(bào)率是否可預(yù)測

在有效市場假設(shè)下，所有可用的信息已經(jīng)反映在股票價(jià)格中，這意味著只有新的信息可以導(dǎo)致股票價(jià)格的上升或下降，因此沒有人應(yīng)該能夠預(yù)測股票價(jià)格或擊敗市場。然而，在真正的股票市場中，一些投資者如股神巴菲特已經(jīng)在很長一段時(shí)間內(nèi)打敗了市場。經(jīng)濟(jì)學(xué)家在市場上表現(xiàn)出異常的長期性進(jìn)行了大量的實(shí)證檢驗(yàn)，以探索股票價(jià)格預(yù)測的市場效率和可行性。

1988年，Lo和MacKinlay教授在短期內(nèi)發(fā)現(xiàn)紐約股票市場的周收益率為正向關(guān)系，這表明在短期的市場曲線內(nèi)存在微弱的價(jià)格趨勢，但由于較小的相關(guān)性，這種趨勢基本不提供投機(jī)機(jī)會。1993年，Jegaddeesh和Titma教授對中間階段的股票價(jià)格行為進(jìn)行了探索，發(fā)現(xiàn)了所謂的“動量效應(yīng)”。他們得出結(jié)論，雖然個(gè)人股票是不可預(yù)測的，但表現(xiàn)最好的股票的投資組合比其他股票表現(xiàn)更好，并使投資者能夠可靠地通過這樣的投資組合獲利（Jegaddeesh and Titman，1993）。在1988年，通過觀察股票價(jià)格短期、中期到長期的表現(xiàn)，F(xiàn)ama和French教授發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)股價(jià)對新聞的過度反應(yīng)將在長期內(nèi)得到糾正，并最終導(dǎo)致在較長的周期內(nèi)（Fama and French，1988）表現(xiàn)出相反的表現(xiàn)。同樣，在1985年，DeBondt和Thaler教授發(fā)現(xiàn)強(qiáng)勁的趨勢，表現(xiàn)最好的股票在一段時(shí)期往往表現(xiàn)不佳，在隨后的時(shí)期，這種逆轉(zhuǎn)現(xiàn)象表明投資者的失?。―eBondt and Thaler，1985）。綜上所述，有經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，股票收益在短期至中期的可預(yù)測性存在，這使得投資者能夠獲取短期利潤，但這種模式將在長期內(nèi)得到糾正。

除了研究短期與長期的價(jià)格模式外，經(jīng)濟(jì)學(xué)家還發(fā)現(xiàn)了一些可以用來預(yù)測股票價(jià)格的觀察變量。例如，股息收益率（Fama and French，1988）和高低債券收益率之間的價(jià)差，有助于預(yù)測股票收益。這些發(fā)現(xiàn)似乎違背了市場效率理論，但事實(shí)上，所有觀察到的變量都代表了市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而并不說明市場是低效的。最后，一些市場異?？梢杂脕眍A(yù)測股票收益。例如，在小公司的投資組合中，平均年回報(bào)率趨于更高，這個(gè)比率越高，股票收益就越高。

因此，雖然上述討論認(rèn)為，有一些技術(shù)或比率可以用來在一定程度上對股票價(jià)格進(jìn)行預(yù)測，但統(tǒng)計(jì)研究表明，在大多數(shù)情況下，股票價(jià)格遵循隨機(jī)游走，沒有明顯的模式，使投資者獲利（Bodie，Kane and Marcus 2014，p380）。然而，也有證據(jù)表明股票價(jià)格和市場異常之間存在著明顯的關(guān)系，這對于聰明的投資者來說意味著投機(jī)機(jī)會。

2 什么樣的經(jīng)濟(jì)、金融和政治變量有助于預(yù)測股票市場

事實(shí)上，股票市場會受到經(jīng)濟(jì)、金融和政治變量的影響。首先，經(jīng)濟(jì)變量在股票市場預(yù)測中起主導(dǎo)作用。GDP對股票市場至關(guān)重要，因?yàn)樗饬苛私?jīng)濟(jì)的狀態(tài)好壞。從一個(gè)時(shí)期到另一個(gè)時(shí)期的GDP水平（正增長率）的增加可能表明該公司表現(xiàn)良好。它提高了股票市場的表現(xiàn)，因?yàn)榭蛻粢话銚碛懈嗟馁徺I力，并且會花更多的錢投資股票市場。因此，這些積累的企業(yè)業(yè)績將投資更多股票，從而導(dǎo)致更高的未來收益和股票價(jià)格。另外，影響股票市場的另一個(gè)重要經(jīng)濟(jì)變量是失業(yè)率。就業(yè)率反映了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和實(shí)力。從工作報(bào)告中收集到的數(shù)據(jù)表明，有工作的人會帶來更高的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、零售額和利潤。因此，股票通常會隨就業(yè)報(bào)告的好壞而上升或下降。

此外，一些金融變量會影響投資組合的beta值。beta越高，股票的可預(yù)測性就越低。為了檢驗(yàn)Beta變量與金融變量之間的關(guān)系，德黑蘭證券交易所分析了1984—1988年的信息。結(jié)果表明，ROI和銷售量與Beta衡量的市場風(fēng)險(xiǎn)有顯著的正相關(guān)系。然而，基于回歸模型的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)表明，公司毛利與市場風(fēng)險(xiǎn)之間沒有顯著的關(guān)系。簡言之，ROI和銷售量在股票市場預(yù)測中起著關(guān)鍵作用，但并非所有的財(cái)務(wù)變量，如毛利潤率都會影響風(fēng)險(xiǎn)。

股票市場必須在法律框架內(nèi)運(yùn)作。當(dāng)法律發(fā)生變化時(shí)，可能會出現(xiàn)波動。最有可能預(yù)測股票市場的政治變量是投資者期望變化和政府監(jiān)管的變化。為了清楚地表明，政治周期可以通過兩種方法影響股票市場收益。首先，政府規(guī)制直接影響到企業(yè)的基本面，反映在股票價(jià)格上。其次，例如在美國的股票市場，2008的抵押貸款危機(jī)的主要部分是由一個(gè)叫做聯(lián)邦國家抵押協(xié)會的準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)引起的。最后，金融危機(jī)發(fā)生了，房主無力償還抵押貸款，聯(lián)邦國家抵押協(xié)會的股價(jià)下跌。此外，投資者情緒水平的變化對股票價(jià)格有間接影響。在大多數(shù)情況下，難以套利或估值的股票最受投資者情緒水平的影響。

3 股票市場在一些國家比其他國家更可預(yù)測

第一，發(fā)達(dá)市場往往是順周期的，經(jīng)濟(jì)數(shù)量可以反映經(jīng)濟(jì)波動。這意味著，當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，股票會做得更好。然而，在一個(gè)新興的市場，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不影響股票價(jià)格。以中國作為新興市場的一個(gè)例子，2015年7月的增長率在下降，而股票價(jià)格在2015年7月上升。頻繁和意外的政策變化可能會對股票表現(xiàn)產(chǎn)生更大的影響。因此，新興市場很難預(yù)測，因?yàn)樗チ私?jīng)濟(jì)表現(xiàn)作為一個(gè)指標(biāo)。

第二，發(fā)達(dá)市場由更多的機(jī)構(gòu)投資者組成，例如投資銀行，但新興市場往往有更多的散戶投資者，他們主要是個(gè)人。機(jī)構(gòu)投資者通常進(jìn)行價(jià)值投資，有兩個(gè)特點(diǎn)：他們選擇股票的潛力，持有股票很長一段時(shí)間（U.S. Securities and Exchange Commission，2013）。因此，公司業(yè)績可以作為預(yù)測未來股價(jià)的一個(gè)重要指標(biāo)。然而，散戶投資者傾向于尋找套利機(jī)會。當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，他們買進(jìn)股票，如果價(jià)格開始下跌，他們就會賣得很快。這樣的投資沒有考慮到公司的業(yè)績，因此出現(xiàn)的市場更難預(yù)測，因?yàn)樗チ斯緲I(yè)績作為一個(gè)指標(biāo)。

第三，發(fā)達(dá)市場的上市公司數(shù)量較多，而新興市場的上市公司較少，市場可用股票數(shù)量越少，股票市場受投資者交易影響的可能性越大。在中國上市公司中，上市公司不足1992家時(shí)，一些大的價(jià)值交易活動會對整個(gè)市場產(chǎn)生重大影響。相比之下，對于有超過1000家上市公司的發(fā)達(dá)市場而言，這樣的影響將少得多。因此，新興市場更難預(yù)測，因?yàn)橐话愕姆€(wěn)定性水平較低。

4 結(jié)語

綜上所述，股票價(jià)格一般遵循隨機(jī)游走，這意味著股票收益的預(yù)測是不可行的。然而，一些指標(biāo)可以用來預(yù)測股票在一定程度上的走勢，例如中期效應(yīng)、股息收益率、市盈率、高低債收益率之間的差額和市場異常特點(diǎn)。這些指標(biāo)有助于投資者預(yù)測市場波動，但不能用于長期獲取利潤。更廣泛地說，股票價(jià)格受宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的影響，包括經(jīng)濟(jì)狀況、金融市場和政治政策。具體來說，經(jīng)濟(jì)越高，GDP越高，失業(yè)率越低，股票價(jià)格就越高。在預(yù)測市場風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資回報(bào)和銷售量等財(cái)務(wù)比率參與預(yù)測。此外，政府法規(guī)和投資者情緒的變化對股票價(jià)格有顯著的影響，這取決于投資者的好消息或壞消息。最后，美國和日本等發(fā)達(dá)市場的股票相對比越南和菲律賓等新興市場的股票更可預(yù)測。這是因?yàn)樵诎l(fā)達(dá)市場中，股票價(jià)格與經(jīng)濟(jì)和公司業(yè)績有更多的聯(lián)系，投資者作出理性和專業(yè)的決策，市場大到足以在交易活動頻繁順利進(jìn)行。綜上所述，股票價(jià)格在統(tǒng)計(jì)上是不可預(yù)測的，它的變化是由多種原因驅(qū)動的，然而，總是有一些天才可以在股市中獲利。

參考文獻(xiàn)

[1] Commissioner Luis A. Aguilar Institutional Investors： Power and Responsibility. U.S. Securities and Exchange Commission Available from[EB/OL].https：//www.sec. gov/news/speech/2013-spch041913laahtm[Accessed 18 March 2017]，2013.