趙琦

【摘 要】文章以煤炭行業(yè)上市公司為研究目標，通過對26家滬市上市煤炭公司2012—2016年5年的數(shù)據(jù)進行分析和研究，聯(lián)系資本結(jié)構(gòu)和公司績效的有關(guān)理論，對其資本結(jié)構(gòu)進行描述性統(tǒng)計，對11個績效指標進行分析，通過實證探究資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響。

【關(guān)鍵詞】煤炭上市公司；資本結(jié)構(gòu)；公司績效；實證研究

【中圖分類號】F275.3；F272；F426.21 【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2018）03-0030-02

0 引言

我國煤炭資源豐富，這是我國國民經(jīng)濟的關(guān)鍵支柱行業(yè)，該板塊的上市公司受到投資者的密切關(guān)注。煤炭行業(yè)終結(jié)了10年黃金期后，成長狀態(tài)不甚理想，績效處于不停下滑階段。因此，如何面對并渡過危境實現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展，這就需要我們對煤炭公司的資本結(jié)構(gòu)和公司績效進行分析和研究。

1958年，莫迪利安尼和米勒在《美國經(jīng)濟評論》上發(fā)表了《資本成本、公司理財和投資理論》一文，提出了MM定理。MM定理是資本結(jié)構(gòu)理論中的一個里程碑，找到了企業(yè)價值和資本結(jié)構(gòu)之間的內(nèi)部關(guān)系。后來有很多國內(nèi)外學者對此也進行了探究，相關(guān)文獻回顧如下。

Serdyuk等人（2014）探究得出資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效間呈現(xiàn)顯著負相關(guān)關(guān)系。Mustafa M Soumadi（2015）的研究結(jié)果表明資本結(jié)構(gòu)與公司績效負相關(guān)。李強等人（2015）實證檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效呈倒“U”形曲線關(guān)系。王譯（2016）研究發(fā)現(xiàn)：資產(chǎn)負債率和績效呈明顯的負相關(guān)。總體來說，這些國內(nèi)外的研究并沒有得出統(tǒng)一的結(jié)論。煤炭業(yè)也缺乏與此關(guān)聯(lián)的研究，所以本文對該行業(yè)上市公司現(xiàn)狀與資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響進行詳細的實證剖析。

1 資本結(jié)構(gòu)的描述性統(tǒng)計分析

本文主要用4個指標對資本結(jié)構(gòu)進行衡量：流動負債率、有形資產(chǎn)負債率、資本化比率和固定資產(chǎn)比重。描述性統(tǒng)計分析結(jié)果如下：流動負債比率的平均值達到0.157 4，說明上市公司的負債融資中流動負債占比非常小，財務(wù)風險不大。有形資產(chǎn)負債率能十分客觀地顯示一個公司的償債能力，均值結(jié)果中0.666 0說明有形資產(chǎn)所占比重較大，有較好的償債能力。資本化比率均值是0.194 9，可看出公司負債資本化水平低，長期償債壓力小。固定資產(chǎn)比重平均值為0.356 2，此比率低表示沒有多余的閑置資金。

2 實證分析

2.1 研究假設(shè)

假設(shè)一：煤炭企業(yè)的流動負債率對公司績效的影響是正向的。流動負債影響上市公司績效的重點在于對上市公司渠道和機制的影響。通過有效實施監(jiān)督管理機制，可以監(jiān)督股東減少風險項目投資，降低代理成本，提高公司績效。假設(shè)二：煤炭企業(yè)有形資產(chǎn)負債率對公司績效影響是負向的。有形資產(chǎn)負債率越高說明歸還長期債務(wù)的能力越弱，安全系數(shù)越低；反之說明公司的績效狀況良好。假設(shè)三：煤炭企業(yè)資本化比率對公司績效影響是負向的。資本化比率越小，債務(wù)的資本化越低，長期債務(wù)償還壓力越小，因此影響了績效。假設(shè)四：煤炭企業(yè)固定資產(chǎn)比重對公司績效影響是負向的。固定資產(chǎn)所占比例過高，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率會降低，從而影響公司的績效。

2.2 變量選擇

本文以上海證券交易所上市的26家煤炭公司做樣本，選取2012—2016年的部分數(shù)據(jù)。在實證研究中，自變量為4個資本結(jié)構(gòu)財務(wù)指標；因變量為11家公司績效財務(wù)指標通過因子分析綜合公司績效指標；控制變量為公司規(guī)模。

2.3 模型建立

將被解釋、解釋和控制變量建立關(guān)系模型如下：

F=α+β1SDAR+β2TDAR+β3CR+β4FAP+β5SIZE+u

上式中，SDAR為流動負債率；TDAR為有形資產(chǎn)負債率；CR為資本化比率；FAP為固定資產(chǎn)比重；SIZE為公司規(guī)模；α為常數(shù)；β為回歸系數(shù)；u為隨機誤差。

2.4 實證檢驗

2.4.1 KMO和Bartlett球體檢驗

結(jié)果顯示KMO檢驗值為0.672，大于0.5；P值為0，小于0.05，說明選取的財務(wù)指標適合進行因子分析（見表1）。

2.4.2 因子分析

解釋的總方差見表2。

綜合績效指標從4個方面選取凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率、每股收益、流動比率、速動比率、產(chǎn)權(quán)比率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)利潤增長率共11項指標進行因子分析，解釋總方差分解表可以顯示有公因子3個特征值大于1，因此提取3個公因子。其中，公因子1、2、3的方差貢獻率分別為29.692%、18.860%、14.089%，累計方差貢獻率為67.838%。根據(jù)因子得分和每個因子方差貢獻率為權(quán)數(shù)得出公式F=（0.296 92F1+0.211 09F2+0.170 37F3）/0.678 38。

2.4.3 回歸分析及結(jié)論

根據(jù)模型線性回歸分析得出表3。

結(jié)論如下，流動負債率回歸系數(shù)顯著性P值為0.53，大于0.05，說明流動負債率沒有通過重要性水平的顯著性檢驗，所以滬市煤炭行業(yè)上市公司的流動負債率對公司績效不產(chǎn)生影響。有形資產(chǎn)負債率的值為0.002，小于0.05，并且B為負值，說明滬市煤炭行業(yè)上市公司的有形資產(chǎn)負債率對公司績效的影響是負向的，驗證了假設(shè)二。資本化比率的P值為0.000，小于0.05，并且B為負值，說明滬市煤炭行業(yè)上市公司的資本化比率對公司績效的影響是負向的，驗證了假設(shè)三。固定資產(chǎn)比重的P值為0.010，小于0.05，并且B為負值，說明滬市煤炭行業(yè)上市公司的固定資產(chǎn)比重對公司績效的影響是負向的，驗證了假設(shè)四。

參 考 文 獻

[1]王秀麗.煤炭上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效相關(guān)性研究[D].哈爾濱：黑龍江科技學院，2009.

[2]周怡坤.我國煤炭行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)研究[J].煤炭經(jīng)濟研究，2010（6）：38-42.

[3]干存銀.我國煤炭行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營效率和企業(yè)競爭力關(guān)系研究[D].上海：復旦大學，2012.

[責任編輯：鄧進利]