高榮偉

在曠日持久的希臘債務(wù)危機驚擾全球市場近10年后，意大利新一輪經(jīng)濟動蕩再次引發(fā)人們對歐洲金融體系及歐盟命運的擔(dān)憂。5月份最后一周，意大利10年期政府債券收益率下降至2.5%左右，這是自2014年6月以來首次突破3%；兩年期政府債券從5年高位2.7%直降到0. 76%。旋即，意大利金融市場出現(xiàn)了史上罕見的拋售潮。

一場經(jīng)濟動蕩引發(fā)的危機撲面而來。對此，意大利央行警告稱，“意大利快要失去投資者的信任了。”有媒體發(fā)表評論稱，如果意大利也舉行類似英國的脫歐公投，可能會給歐盟帶來致命的打擊。CNN甚至掛出這樣的標(biāo)題：“意大利的下屆政府就是歐洲下一次危機”。意大利經(jīng)濟動蕩似乎只是在一刻之間，然而，“點燃危機的火藥，卻早已埋得很深很深了。”評論人士指出。

經(jīng)濟低迷 債臺高筑

歐洲債務(wù)危機以來，意大利經(jīng)濟盡管實現(xiàn)復(fù)蘇，但經(jīng)濟持續(xù)低迷，增長乏力，大批企業(yè)倒閉，經(jīng)濟總量比10年前還小約696。意大利是OECD成員國中少數(shù)幾個經(jīng)濟產(chǎn)出水平尚未回到金融危機前水平的國家之一。與此同時，意大利也是七國集團中唯一一個經(jīng)濟總量低于2008年金融危機前水平的國家。

2018年一季度，意大利GDP同比增長1.4%，低于前值的1.6%；意大利GDP環(huán)比增長0.3%，低于前值的0.31%。經(jīng)濟低迷導(dǎo)致高失業(yè)率。和希臘一樣，意大利工業(yè)化本來就不足，近年來失業(yè)率高達11%，在歐元區(qū)位居前列。在15～24歲的年輕人中，意大利失業(yè)率更是高達35%～40%。意大利國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，超過100萬意大利家庭沒有工作。

英國《金融時報》首席經(jīng)濟評論員馬丁·沃爾夫指出，“長期衰退、失業(yè)率高企以及就業(yè)率偏低，必然會帶來政治后果?！泵鎸Χ嘀匚C，意大利自2008年以來換了5屆政府，臨時政府狀態(tài)持續(xù)了7年，其間作出多番改革，但效果不佳。

意大利危機的根本原因在于債務(wù)高企。意大利國家統(tǒng)計局日前發(fā)布2017年國家負(fù)債統(tǒng)計報告顯示：截至2017年年底，意大利國家負(fù)債總額相當(dāng)于年度國內(nèi)經(jīng)濟總值的131. 8%，較2016年增長了0.3%，規(guī)模僅次于希臘，在歐元區(qū)排名第二。

意大利債務(wù)深重，與其高福利政策密切相關(guān)?！皩?dǎo)致意大利危局爆發(fā)，最深刻的內(nèi)因，是意大利搞脫離實際的高福利，寅吃卯糧，借債度日，導(dǎo)致債臺高筑、杠桿高聳，最終忽喇喇似大廈傾！”業(yè)內(nèi)人士指出。目前的政府支出中，養(yǎng)老支出是大頭，占GDP比例達到16%，是所有發(fā)達經(jīng)濟體中比例最高的國家之一，這也導(dǎo)致其政府公共債務(wù)達到GDP的1.3倍，這一數(shù)據(jù)居歐盟之首。這樣的高杠桿，一旦國際市場風(fēng)吹草動，就有可能折斷，而且形成一種多米諾骨牌倒塌的連環(huán)效應(yīng)。

意大利的高失業(yè)率，本來是撐不起高福利社會的，但是，意大利老百姓過慣了躺在財政上懶洋洋曬太陽的好日子，福利標(biāo)準(zhǔn)上去容易下來難。有哪個政黨敢提出消減福利，那就等于扔掉選民的選票，心甘情愿下臺。

實際上，債務(wù)危機已經(jīng)成為當(dāng)前意大利政治不穩(wěn)定的主要因素，因為多屆政府都未能解決該國的債務(wù)問題。國際評級機構(gòu)穆迪針對意大利的評級已經(jīng)給予了正面的警告，將意大利主權(quán)債務(wù)評級定為“Baa2”，較所謂的“垃圾級”評級僅僅高出兩個等級。這樣的不利消息不僅引爆了意大利自身金融市場，同時波及整個歐盟。歐元區(qū)在2007-2008年危機下產(chǎn)生的心理陰影再度傳導(dǎo)到市場。

此外，意大利銀行負(fù)債總額再創(chuàng)歷史新高，達到了63億歐元。其中意大利老牌傳統(tǒng)銀行威尼托銀行和維琴察銀行負(fù)債已增至47億歐元，錫耶納銀行負(fù)債達到了16億歐元。銀行不良貸款總額超過3000億歐元，占?xì)W元區(qū)銀行業(yè)壞賬規(guī)模30%左右。銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險突出并威脅金融體系穩(wěn)定，意大利信用生態(tài)整體承壓。高達17%的不良貸款率，幾乎是美國的10倍。即便2008年金融危機期間，美國的不良貸款率也只有5%。

在經(jīng)濟不景氣的同時，意大利邊境大量難民涌入。當(dāng)政府試圖削減福利，將納稅人的錢用于救助難民時，排外的民粹主義思想興起也就不難理解了。日前，一艘載著600多人的難民船“水瓶座號”（Aquarius）在地中海上飄蕩，意大利右翼新政府封閉港口不愿接收。此事招致國際輿論的批評。美國有線電視新聞網(wǎng)認(rèn)為，“載有600多名難民的船只在意大利和馬耳他之間的海域漂泊兩天無人接收，成為難民危機的最新標(biāo)志性事件”。

從上述來看，經(jīng)濟長期低迷、債務(wù)問題嚴(yán)重，難民問題日益突出是意大利經(jīng)濟動蕩的主要原因。

美聯(lián)儲加息火上澆油

“導(dǎo)致意大利危局爆發(fā)，最大的外因，是美聯(lián)儲的縮表+加息?！睂I(yè)人士指出。此次意大利經(jīng)濟動蕩之后，美元作為避險貨幣走強。

意大利的震蕩，已經(jīng)波及到了整個歐洲，導(dǎo)致歐元不斷下跌，美元兌歐元最高升至0. 8683，創(chuàng)2017年7月20日以來新高。在歐元和新興市場貨幣“不爭氣”之際，美元指數(shù)趁機大漲，近日最高一度突破95的關(guān)口。

自2008年金融海嘯以來，在美元連續(xù)擴大量化寬松策略的低成本借貸的10年復(fù)蘇期后，美元指數(shù)重回90美元上方，使得資金回流至美國。布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler亦表示，歐洲的混亂局面正壓低美國利率，因此資金正流向美國，逃離歐洲。利率下降，再加上美元升值，美聯(lián)儲可能會重新考慮其貨幣政策的軌跡。東京三菱聯(lián)合銀行首席金融經(jīng)濟學(xué)家Chris Rupkey表示，近期一連串的經(jīng)濟數(shù)據(jù)早已引發(fā)市場對歐洲經(jīng)濟增長的擔(dān)憂，就歐洲的前景而言，意大利的經(jīng)濟現(xiàn)狀可能會成為壓垮駱駝的最后一根稻草。

綜觀歷史，每一輪美元周期的波動，每一次美元指數(shù)走強到90以上，都是一次對全球市場的洗劫，期間，都有一大波國家慘遭崩盤。2018年以來，已有一大批國家出現(xiàn)不祥之兆，俄羅斯股匯雙殺、香港“保衛(wèi)戰(zhàn)”再度上演、阿根廷全線暴跌、巴西雷業(yè)爾遭瘋狂拋售……如今，當(dāng)大潮退去，人們赫然發(fā)現(xiàn)，這次是意大利在裸泳。

伴隨歐洲多事之夏，意大利政局動蕩，金融市場恐慌因素疊加，難民問題進一步加劇了歐盟前景的不確定性。據(jù)國際移民組織統(tǒng)計，今年通過地中海登陸歐洲大陸的難民已超過10萬人，其中約85%的難民登陸意大利。意大利認(rèn)為，歐盟攤派給意大利大量的難民名額嚴(yán)重影響了意大利的社會治安、福利分配和就業(yè)機會，加劇了本地居民對難民擠占本不充足的政府資金和工作機會的不滿。意大利在難民問題上的接納態(tài)度，越來越受到歐盟其它國家的“孤立”。一個“撕裂的歐洲”呈現(xiàn)在世人的面前。

歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇趨緩，加上美歐貿(mào)易摩擦，美國相對歐洲的經(jīng)濟優(yōu)勢或?qū)⒗^續(xù)保持，在未來的日子里，美元指數(shù)可能繼續(xù)走高?！?月以來美元指數(shù)已繼續(xù)走高，其原因在于世界經(jīng)濟分化，而美國相對歐日經(jīng)濟形勢良好。”《華爾街見聞》發(fā)文指出。比特幣泡沫、Inverse VIX ETF爆倉、美國次級汽車貸款違約率上升，特斯拉股債雙殺，LIBOR-OIS Spread走闊、強美元和慘遭血洗的EM Currency，這些看似獨立的風(fēng)險事件，本質(zhì)上都在反映全球增長放緩和流動性收緊。

意大利問題遠(yuǎn)未結(jié)束

6月1日，意大利民粹豐義政黨五星運動和極右翼的北方聯(lián)盟黨組建的聯(lián)合政府宣誓就職。這一政治事件表明，從3月4日大選產(chǎn)?！皯腋∽h會”后的組閣僵局被打破，兩黨共同支持的法學(xué)教授孔特宣誓出任總理。

但這并不意味著意大利的問題已經(jīng)結(jié)束。在倫敦商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)教授、前歐洲央行研究部豐任雷克林（Lucrezia Reich-lin）看來，由于沒有一個強有力的增長議程來解決意大利自身的結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟弱點，另一場歐元危機正在潛滋暗長，可能“即將到來，而且這一輪會比上次更糟，更難克服”，甚至可能威脅到“歐盟目前的組成結(jié)構(gòu)”。而歐盟經(jīng)濟體中的意大利經(jīng)濟有可能進一步演變成為火藥桶，其釋放的經(jīng)濟沖擊力將會殃及其他國家，且存在著危機向歐元區(qū)整體層面蔓延的風(fēng)險。

著名資本大鱷索羅斯的觀點更是引人關(guān)注：“美元飆升和新興市場的資本外逃可能導(dǎo)致另一場重大的金融危機發(fā)牛，并警告稱歐盟的牛存威脅即將到來”。自英國脫歐之后，歐洲一體化的信心遭受沉重打擊，成員國中任何可能導(dǎo)致新的一體化倒退的政治和經(jīng)濟發(fā)展都會令人高度戒備。人們尤其擔(dān)心民粹豐義政黨掌控政權(quán)，使得疑歐思潮和反一體化情緒轉(zhuǎn)化為政策，進而導(dǎo)致一體化發(fā)牛逆轉(zhuǎn)。如今，意大利政局的演變似乎表明，它正成為這條防線上被攻破的缺口。

“下一場經(jīng)濟危機的導(dǎo)火索已出現(xiàn)端倪？要由意大利經(jīng)濟引發(fā)？”這些問題不禁讓人浮想聯(lián)翩。畢竟在全球一體化貿(mào)易制度下，任何國家，尤其是豐流經(jīng)濟體所引發(fā)的重大風(fēng)險，誰都不能獨善其身。從歷史角度分析，凡是經(jīng)濟發(fā)展順利，社會分配大體保持公正的國家，大都能長期保持社會安定。這是二戰(zhàn)結(jié)束以來，美歐國家經(jīng)歷的“輝煌30年”的基本經(jīng)驗。就意大利來看，加入歐元區(qū)后該國經(jīng)濟發(fā)展長期乏力，失業(yè)率居高不下，債務(wù)與GDP之比高達131%-這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的60%的標(biāo)準(zhǔn)，也超出通常認(rèn)為發(fā)達國家公共債務(wù)的警戒線90%。

目前，意大利市場不確定性暫時可控，但是其未來走勢相當(dāng)大程度上取決于意大利政局的發(fā)展，尤其是民粹政黨的豐張是否受到控制，其中包括是否圍繞意大利留在歐元區(qū)舉行公投。意大利經(jīng)濟和財政部長喬瓦尼·特里亞6月10日說，新一屆內(nèi)閣無意離開歐元區(qū)，政府的財政計劃將聚焦降低債務(wù)水平。特里亞在意大利《晚郵報> 10日刊登的采訪中承諾，意大利將留在歐元區(qū)這個單一貨幣聯(lián)盟。他說，“政府決心防止任何導(dǎo)致離開（歐元區(qū)）的市場情況。我們不僅不愿離開，而且將采取行動，（確保）不出現(xiàn)挑戰(zhàn)我們在歐元區(qū)存在的情況?！币獯罄?jīng)濟部長則表示：“我們的目標(biāo)首先是完成2018年和2019年的債務(wù)計劃，讓意大利的債務(wù)承諾持續(xù)兌現(xiàn)。提升經(jīng)濟增長和就業(yè)，但我們不打算通過赤字支出來恢復(fù)增長?！?/p>

在歐洲經(jīng)濟體搖搖欲墜的大背景下，作為歐元區(qū)的第二大經(jīng)濟體意大利未來能否力挽狂瀾？該國會不會從當(dāng)下的經(jīng)濟風(fēng)險進一步引發(fā)區(qū)域性乃至更大范圍的經(jīng)濟危機？

這些問題現(xiàn)在下結(jié)論為時過早，有待進一步觀察。