吳勇毅 陳淵源

在這樣的低氣壓形勢、市場不利的背后，多家上市家電企業(yè)2017年度的業(yè)績表現(xiàn)仍然喜人。截至3月1日，多家發(fā)布的2017年年報或是業(yè)績快報中，近八成實現(xiàn)了業(yè)績增長。

截至2018年2月31日，家電上市企業(yè)中已有60家公司公布2017年業(yè)績年報或年報預告，占家電行業(yè)企業(yè)總數(shù)（70家）的73.4%。披露業(yè)績或預告的公司中，業(yè)績預增的公司有38家，數(shù)量占比約61%，業(yè)績預減的公司有22家，數(shù)量占比約39%。

2017年末，銅、鋁、鋼材等原材料價格仍處于高位，相比年初分別上漲31%、20%和16%，2017年末人民幣兌美元匯率升值至6.49元，2018年初繼續(xù)大幅升值，對部分出口較大的公司仍會產(chǎn)生一定的負面影響。然而就在這樣的環(huán)境下，家電企業(yè)依然實現(xiàn)逆市成長，這是難得可貴。

產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2017年中國空調行業(yè)內銷8875萬臺，同比增長46.8%，出口5295萬臺，同比增長11.0%；冰箱內銷4480萬臺，同比下降5.3%，出口3207萬臺，同比增長12.7%；洗衣機內銷4414萬臺，同比增長7.3%，出口1993萬臺，同比增長8.6%。

一、白電板塊：空調內銷高增長，冰洗龍頭優(yōu)勢凸顯

1、格力電器：17年空調內銷3423萬臺，同比增長32.5%，其中第四季度出貨增速放緩至10%，17年收入同比增長33%，空調龍頭成本轉移能力強，凈利潤同比增長43%，接近200億。

2、美的集團：受益終端高動銷和經(jīng)銷商主動補庫存，美的系冰洗內銷量增速分別為14.0%和14.7%，市占率穩(wěn)步提升，預計全年收入增長超50%，考慮全年24億左右攤銷費用，預計凈利潤增速約20%，也將達200百億元左右。

3、青島海爾：渠道調整成效顯著，強勢業(yè)務冰洗市占率快速提升，空調內銷增速54.5%，高端品牌卡薩帝收入增長40%左右，預計GEA收入增長6.6%，預計公司17年收入增長37%，產(chǎn)品結構升級緩解成本上漲壓力，凈利潤預計同比增長42%。

4、小天鵝：內銷得益于電商渠道高增長和產(chǎn)品均價提升，預計全年收入增速約30%，原材料成本上漲導致利潤端小幅承壓，凈利潤預計同比增長26%。

二、廚電和小家電：廚電龍頭增速略放緩，小家電保持平穩(wěn)增長

因為受去年一二線地產(chǎn)增速下滑的影響逐步顯現(xiàn)，廚電和小家電受影響較為明顯。

1、老板電器：去年公司共實現(xiàn)營收69.99億元，同比上升20.78%，凈利潤為14.50億元，同比增長20.18%，營收、凈利增幅近5年最低。

2、蘇泊爾：受益三四線渠道下沉及電商高增長，公司2017年實現(xiàn)營業(yè)收入141.87億元，同比增長18.75%，歸屬于上市公司股東的凈利潤13.08億元，同比增長21.35%。

3、萊克電氣：自主品牌高速增長，但受匯兌損失和原材料價格上漲拖累公司業(yè)績，凈利潤同比下滑。萊克電氣2017年1-12月實現(xiàn)營業(yè)收入57.10億元，同比增長30.46%，歸屬于上市公司股東的凈利潤3.67億元，同比下降26.76%。

4、飛科電器：受益電商高增長和均價提升，預計全年收入增速為15%，2017年凈利潤8.36億元，較去年同比增長36.34%。

三、黑電：面板價格持續(xù)回落，預計業(yè)績仍有較大幅度下滑

產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2017年黑電行業(yè)內銷同比下滑4.8%，景氣度較為低迷，面板價格邊際改善，去年12月32吋、40吋、55吋液晶面板價格為66元、100元和176，同比6月最高點下滑14%、29%、17%。預計海信電器全年收入增速約8%，四季度利潤率小幅改善，預計全年凈利潤同比下降43%；黑電另一代表之一TCL預計2017年凈利潤同比增長68.2%。

從行業(yè)的確定性、防御性屬性來看，白電行業(yè)格局穩(wěn)定，整體需求釋放確定性強，同時白電龍頭業(yè)績壓制因素的大概率解除，將大幅提升業(yè)績增長預期。從2018年家電細分行業(yè)發(fā)展狀態(tài)（速度、效益）來看：白電>廚電>成長性小家電及上游零部件>黑電。

1、白電內銷需求仍然較強，白電龍頭的收入繼續(xù)增長

外部因素趨優(yōu)變化，白電龍頭的向上預期繼續(xù)增強。雖然前期白電龍頭毛利率及凈利潤率均受到明顯壓制，但整體切換背景下向上預期更強。一方面，外部因素如原材料價格及匯率波動的逐步向有利方向變化；另一方面，外延收購產(chǎn)生的資產(chǎn)溢價攤銷影響將消除。

內生格局優(yōu)勢明顯，龍頭企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢地位，牢牢把控定價權，中長期內依然是確定性最強子行業(yè)。且海外并購帶來市場增量，提升下一階段成長空間。

預計青島海爾、美的集團、格力電器渠道營銷加強，依然有望支撐今年的平穩(wěn)增長。

2、廚電市場增速或繼續(xù)保持高位

從中怡康數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看，去年油煙機、燃氣灶均有超過10%增速，而以洗碗機、嵌入式一體機為代表的新品類更是有超過三位數(shù)增長。2018年預計傳統(tǒng)品類保持穩(wěn)健，而龍頭集中發(fā)力新品類（如洗碗機、凈空器等），消費者教育的不斷提升，或有更優(yōu)表現(xiàn)。

對標海外廚電龍頭（惠而浦廚電收入接近300億人民幣、GEA廚電收入超180億元、博世西門子廚電收入超過400億元人民幣），在主攻單一市場的情況下，依然能夠誕生大規(guī)模企業(yè)，國內廚電企業(yè)成長性值得期待。一方面，低層級市場的渠道下沉，品牌建設還處于推動中，消費者品牌教育提速，認知度提升將擠出部分小型企業(yè)，助力龍頭集中度提升。

2018年一二級房地產(chǎn)市場的滯后影響依然存在，老板電器收入增長預期受影響較大，但公司發(fā)力新品類并加強三四級渠道建設情況下，收入依然領先行業(yè)。而華帝股份主攻三四級市場，收入增長2018預期更強。萬和電氣通過發(fā)力熱水器產(chǎn)品，尤其是壁掛爐產(chǎn)品銷售大增，2018年收入預計或也不錯。

3、小家電市場以強勢細分行業(yè)龍頭為主要基調，預計保持較好的增長

在消費升級過程中，生活小家電使用體驗改變明顯，消費者不但對價格敏感性高，同時逐步表現(xiàn)出性能敏感，價格的高彈性利于細分龍頭建立壁壘優(yōu)勢?；趷勖佬枨笈c家庭實際使用需求的持續(xù)提升，部分細分品類開始呈現(xiàn)出明顯的高端化發(fā)展趨勢，高產(chǎn)品附加值和高品牌壁壘的紅利明顯。小家電企業(yè)在結構性產(chǎn)品升級及外銷訂單滾動定價的改善下，2018盈利仍讓人期待。

總之，一方面，從產(chǎn)業(yè)結構性機會上來看，2018年家電品牌消費引導將愈發(fā)明顯，高端需求有望保持領先；另一方面，從各行業(yè)內部格局來看，產(chǎn)業(yè)強者恒強，難以出現(xiàn)顛覆性技術，龍頭把控產(chǎn)業(yè)鏈價值分布，持續(xù)獲得超額增長；而從成本及匯率分析，2018年家電業(yè)大概率將繼續(xù)實現(xiàn)一定邊際的改善，板塊盈利能力有望回升。

在經(jīng)歷空調行業(yè)17年高景氣態(tài)勢后，市場對18年行業(yè)銷量有一定擔憂，但依據(jù)多個行業(yè)投資機構的分析和根據(jù)他們對家電產(chǎn)業(yè)鏈上下游的多年持續(xù)跟蹤，可以認為2018年空調行業(yè)增速環(huán)比有所回落，內銷量仍可維持個位數(shù)增長，龍頭仍將保持雙位數(shù)收入增長；洗衣機行業(yè)銷量持續(xù)穩(wěn)增，滾筒替代趨勢明顯；冰箱2017年內銷量跌幅縮窄，隨著更新需求的逐步釋放，未來兩年內有望走出拐點；小家電在結構性產(chǎn)品升級及外銷訂單滾動定價的改善下，2018盈利預期加強；黑電行業(yè)將迎來賽事年，如平昌冬奧會、俄羅斯世界杯足球賽、第18屆亞洲運動會等等，觀賽觀眾將大為增加，促進對電視的需求，彩電業(yè)盈利或有改觀。