吳勇毅 陳淵源

在這樣的低氣壓形勢(shì)、市場(chǎng)不利的背后，多家上市家電企業(yè)2017年度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍然喜人。截至3月1日，多家發(fā)布的2017年年報(bào)或是業(yè)績(jī)快報(bào)中，近八成實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

截至2018年2月31日，家電上市企業(yè)中已有60家公司公布2017年業(yè)績(jī)年報(bào)或年報(bào)預(yù)告，占家電行業(yè)企業(yè)總數(shù)（70家）的73.4%。披露業(yè)績(jī)或預(yù)告的公司中，業(yè)績(jī)預(yù)增的公司有38家，數(shù)量占比約61%，業(yè)績(jī)預(yù)減的公司有22家，數(shù)量占比約39%。

2017年末，銅、鋁、鋼材等原材料價(jià)格仍處于高位，相比年初分別上漲31%、20%和16%，2017年末人民幣兌美元匯率升值至6.49元，2018年初繼續(xù)大幅升值，對(duì)部分出口較大的公司仍會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。然而就在這樣的環(huán)境下，家電企業(yè)依然實(shí)現(xiàn)逆市成長(zhǎng)，這是難得可貴。

產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2017年中國(guó)空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷8875萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)46.8%，出口5295萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.0%；冰箱內(nèi)銷4480萬臺(tái)，同比下降5.3%，出口3207萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.7%；洗衣機(jī)內(nèi)銷4414萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)7.3%，出口1993萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.6%。

一、白電板塊：空調(diào)內(nèi)銷高增長(zhǎng)，冰洗龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯

1、格力電器：17年空調(diào)內(nèi)銷3423萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)32.5%，其中第四季度出貨增速放緩至10%，17年收入同比增長(zhǎng)33%，空調(diào)龍頭成本轉(zhuǎn)移能力強(qiáng)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)43%，接近200億。

2、美的集團(tuán)：受益終端高動(dòng)銷和經(jīng)銷商主動(dòng)補(bǔ)庫存，美的系冰洗內(nèi)銷量增速分別為14.0%和14.7%，市占率穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)全年收入增長(zhǎng)超50%，考慮全年24億左右攤銷費(fèi)用，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速約20%，也將達(dá)200百億元左右。

3、青島海爾：渠道調(diào)整成效顯著，強(qiáng)勢(shì)業(yè)務(wù)冰洗市占率快速提升，空調(diào)內(nèi)銷增速54.5%，高端品牌卡薩帝收入增長(zhǎng)40%左右，預(yù)計(jì)GEA收入增長(zhǎng)6.6%，預(yù)計(jì)公司17年收入增長(zhǎng)37%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)緩解成本上漲壓力，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)42%。

4、小天鵝：內(nèi)銷得益于電商渠道高增長(zhǎng)和產(chǎn)品均價(jià)提升，預(yù)計(jì)全年收入增速約30%，原材料成本上漲導(dǎo)致利潤(rùn)端小幅承壓，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)26%。

二、廚電和小家電：廚電龍頭增速略放緩，小家電保持平穩(wěn)增長(zhǎng)

因?yàn)槭苋ツ暌欢€地產(chǎn)增速下滑的影響逐步顯現(xiàn)，廚電和小家電受影響較為明顯。

1、老板電器：去年公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.99億元，同比上升20.78%，凈利潤(rùn)為14.50億元，同比增長(zhǎng)20.18%，營(yíng)收、凈利增幅近5年最低。

2、蘇泊爾：受益三四線渠道下沉及電商高增長(zhǎng)，公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入141.87億元，同比增長(zhǎng)18.75%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)13.08億元，同比增長(zhǎng)21.35%。

3、萊克電氣：自主品牌高速增長(zhǎng)，但受匯兌損失和原材料價(jià)格上漲拖累公司業(yè)績(jī)，凈利潤(rùn)同比下滑。萊克電氣2017年1-12月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.10億元，同比增長(zhǎng)30.46%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.67億元，同比下降26.76%。

4、飛科電器：受益電商高增長(zhǎng)和均價(jià)提升，預(yù)計(jì)全年收入增速為15%，2017年凈利潤(rùn)8.36億元，較去年同比增長(zhǎng)36.34%。

三、黑電：面板價(jià)格持續(xù)回落，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?nèi)杂休^大幅度下滑

產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2017年黑電行業(yè)內(nèi)銷同比下滑4.8%，景氣度較為低迷，面板價(jià)格邊際改善，去年12月32吋、40吋、55吋液晶面板價(jià)格為66元、100元和176，同比6月最高點(diǎn)下滑14%、29%、17%。預(yù)計(jì)海信電器全年收入增速約8%，四季度利潤(rùn)率小幅改善，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)同比下降43%；黑電另一代表之一TCL預(yù)計(jì)2017年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)68.2%。

從行業(yè)的確定性、防御性屬性來看，白電行業(yè)格局穩(wěn)定，整體需求釋放確定性強(qiáng)，同時(shí)白電龍頭業(yè)績(jī)壓制因素的大概率解除，將大幅提升業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。從2018年家電細(xì)分行業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)（速度、效益）來看：白電>廚電>成長(zhǎng)性小家電及上游零部件>黑電。

1、白電內(nèi)銷需求仍然較強(qiáng)，白電龍頭的收入繼續(xù)增長(zhǎng)

外部因素趨優(yōu)變化，白電龍頭的向上預(yù)期繼續(xù)增強(qiáng)。雖然前期白電龍頭毛利率及凈利潤(rùn)率均受到明顯壓制，但整體切換背景下向上預(yù)期更強(qiáng)。一方面，外部因素如原材料價(jià)格及匯率波動(dòng)的逐步向有利方向變化；另一方面，外延收購(gòu)產(chǎn)生的資產(chǎn)溢價(jià)攤銷影響將消除。

內(nèi)生格局優(yōu)勢(shì)明顯，龍頭企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)地位，牢牢把控定價(jià)權(quán)，中長(zhǎng)期內(nèi)依然是確定性最強(qiáng)子行業(yè)。且海外并購(gòu)帶來市場(chǎng)增量，提升下一階段成長(zhǎng)空間。

預(yù)計(jì)青島海爾、美的集團(tuán)、格力電器渠道營(yíng)銷加強(qiáng)，依然有望支撐今年的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

2、廚電市場(chǎng)增速或繼續(xù)保持高位

從中怡康數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看，去年油煙機(jī)、燃?xì)庠罹谐^10%增速，而以洗碗機(jī)、嵌入式一體機(jī)為代表的新品類更是有超過三位數(shù)增長(zhǎng)。2018年預(yù)計(jì)傳統(tǒng)品類保持穩(wěn)健，而龍頭集中發(fā)力新品類（如洗碗機(jī)、凈空器等），消費(fèi)者教育的不斷提升，或有更優(yōu)表現(xiàn)。

對(duì)標(biāo)海外廚電龍頭（惠而浦廚電收入接近300億人民幣、GEA廚電收入超180億元、博世西門子廚電收入超過400億元人民幣），在主攻單一市場(chǎng)的情況下，依然能夠誕生大規(guī)模企業(yè)，國(guó)內(nèi)廚電企業(yè)成長(zhǎng)性值得期待。一方面，低層級(jí)市場(chǎng)的渠道下沉，品牌建設(shè)還處于推動(dòng)中，消費(fèi)者品牌教育提速，認(rèn)知度提升將擠出部分小型企業(yè)，助力龍頭集中度提升。

2018年一二級(jí)房地產(chǎn)市場(chǎng)的滯后影響依然存在，老板電器收入增長(zhǎng)預(yù)期受影響較大，但公司發(fā)力新品類并加強(qiáng)三四級(jí)渠道建設(shè)情況下，收入依然領(lǐng)先行業(yè)。而華帝股份主攻三四級(jí)市場(chǎng)，收入增長(zhǎng)2018預(yù)期更強(qiáng)。萬和電氣通過發(fā)力熱水器產(chǎn)品，尤其是壁掛爐產(chǎn)品銷售大增，2018年收入預(yù)計(jì)或也不錯(cuò)。

3、小家電市場(chǎng)以強(qiáng)勢(shì)細(xì)分行業(yè)龍頭為主要基調(diào)，預(yù)計(jì)保持較好的增長(zhǎng)

在消費(fèi)升級(jí)過程中，生活小家電使用體驗(yàn)改變明顯，消費(fèi)者不但對(duì)價(jià)格敏感性高，同時(shí)逐步表現(xiàn)出性能敏感，價(jià)格的高彈性利于細(xì)分龍頭建立壁壘優(yōu)勢(shì)。基于愛美需求與家庭實(shí)際使用需求的持續(xù)提升，部分細(xì)分品類開始呈現(xiàn)出明顯的高端化發(fā)展趨勢(shì)，高產(chǎn)品附加值和高品牌壁壘的紅利明顯。小家電企業(yè)在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品升級(jí)及外銷訂單滾動(dòng)定價(jià)的改善下，2018盈利仍讓人期待。

總之，一方面，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)上來看，2018年家電品牌消費(fèi)引導(dǎo)將愈發(fā)明顯，高端需求有望保持領(lǐng)先；另一方面，從各行業(yè)內(nèi)部格局來看，產(chǎn)業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)，難以出現(xiàn)顛覆性技術(shù)，龍頭把控產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分布，持續(xù)獲得超額增長(zhǎng)；而從成本及匯率分析，2018年家電業(yè)大概率將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)一定邊際的改善，板塊盈利能力有望回升。

在經(jīng)歷空調(diào)行業(yè)17年高景氣態(tài)勢(shì)后，市場(chǎng)對(duì)18年行業(yè)銷量有一定擔(dān)憂，但依據(jù)多個(gè)行業(yè)投資機(jī)構(gòu)的分析和根據(jù)他們對(duì)家電產(chǎn)業(yè)鏈上下游的多年持續(xù)跟蹤，可以認(rèn)為2018年空調(diào)行業(yè)增速環(huán)比有所回落，內(nèi)銷量仍可維持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，龍頭仍將保持雙位數(shù)收入增長(zhǎng)；洗衣機(jī)行業(yè)銷量持續(xù)穩(wěn)增，滾筒替代趨勢(shì)明顯；冰箱2017年內(nèi)銷量跌幅縮窄，隨著更新需求的逐步釋放，未來兩年內(nèi)有望走出拐點(diǎn)；小家電在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品升級(jí)及外銷訂單滾動(dòng)定價(jià)的改善下，2018盈利預(yù)期加強(qiáng)；黑電行業(yè)將迎來賽事年，如平昌冬奧會(huì)、俄羅斯世界杯足球賽、第18屆亞洲運(yùn)動(dòng)會(huì)等等，觀賽觀眾將大為增加，促進(jìn)對(duì)電視的需求，彩電業(yè)盈利或有改觀。