吳勇毅

一、家電行業(yè)：增長依舊穩(wěn)定

目前家電行業(yè)總共有63家上市公司，其中白電行業(yè)11家，小家電（含廚電）行業(yè)21家，黑電行業(yè)13家，家電零部件行業(yè)18家，幾乎代表了當(dāng)前中國家電業(yè)的主力、骨干。

從單季度來看，2018年第一季度家電行業(yè)的營收增速相較2017第一季度同比顯著下降，但歸母凈利潤增速大幅提升。家電行業(yè)的63家上市公司2018第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入2852.59億元，同比增長19.46%，實現(xiàn)歸母凈利潤179.56億元，同比增長25.34%。

而2017年家電行業(yè)的營收增速和歸母凈利潤增速相較上年均提升，其中營收增速大幅提升。家電行業(yè)的63家上市公司2017年實現(xiàn)營業(yè)收入10718.46億元，同比增長29.74%，實現(xiàn)歸母凈利潤703.46億元，同比增長32.31%。

從各個子行業(yè)來看，2018年第一季度，營業(yè)收入增速小家電最高，利潤增速黑電最高，毛利率和凈利率相比2017年第一季度均有不同程度的降低，其中白電行業(yè)受益于龍頭企業(yè)格力、美的、小天鵝，黑電行業(yè)受益于康佳、TCL集團(tuán)、創(chuàng)維數(shù)字等企業(yè)的盈利能力持續(xù)改善，凈利率略有提高。

總體分析而言，營業(yè)收入增速中小家電（+33.37%）>家電零部件（+26.98%）>白電（+19.09%）>黑電（+14.79%）；凈利潤增速中黑電（+40.66%）>白電（+26.27%）>小家電（+21.76%）>家電零部件（-3.91%）。

而2017年全年，營業(yè)收入增速最高的是白電，利潤增速最高的是黑電，毛利率和凈利率由于受原材料成本上升、人民幣匯率升值等影響均不同程度有所下降。具體來看，營業(yè)收入增速為白電（+39.51%）>家電零部件（+32.22%）>小家電（+26.27%）>黑電（+12.82%）；歸母凈利潤增速為黑電（+93.58%）>白電（+32.07%）>家電零部件（+5.93%）>小家電（+1.33%）。

總體來看，2018年一季度家電行業(yè)仍保持較為穩(wěn)定的市場增長，白電行業(yè)業(yè)績增長及盈利增長都均衡發(fā)展，較為理想，而未來強(qiáng)者恒強(qiáng)，龍頭優(yōu)勢明顯，三四線品牌分化嚴(yán)重，一些小品牌陷入艱難境地，難于為繼。

二、白電行業(yè)：收入利潤增速穩(wěn)步增長

從單季度來看，2018年第一季度白電行業(yè)主要的11家上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入1771.34億元，同比增長19.09%，實現(xiàn)歸母凈利潤138.88億元，同比增長26.27%。

而2017年白電行業(yè)主要的11家上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入6399.79億元，同比增長39.51%，增速相較2016年上升21.24%；實現(xiàn)歸母凈利潤505.73億元，同比增長32.07%。

這顯示，一線白電行業(yè)收入與利潤增速一直在穩(wěn)步增長。

從子行業(yè)來看，空調(diào)在2017年由于高溫天氣、房地產(chǎn)增長后周期影響拉動、低庫存，總體增長強(qiáng)勁，總銷量14170萬臺，同比增長30.7%，其中內(nèi)銷表現(xiàn)尤為突出，約8876萬臺，同比增長46.74%（外銷5294萬臺，+10.47%）。2018年第一季度除2月份受春節(jié)假日影響，整體市場增長態(tài)勢仍在延續(xù)，總銷量3990萬臺，同比增長13.65%（內(nèi)銷2123萬臺，+23.24%；外銷1867，+4.4%）。今年5月份開始天氣已經(jīng)轉(zhuǎn)熱，并可能出現(xiàn)高溫夏季，以及世界杯來臨，將會促使空調(diào)進(jìn)一步升溫。市場競爭情況將出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)局面，龍頭企業(yè)利用強(qiáng)品牌力、強(qiáng)創(chuàng)新研發(fā)力有侵蝕小企業(yè)份額的趨勢，且在面對原材料上漲等不利因素時成本轉(zhuǎn)移更有優(yōu)勢，盈利能力更強(qiáng)。

今年一季度以來，國內(nèi)洗衣機(jī)普及率進(jìn)一步提升，且產(chǎn)品不斷升級換代、推陳出新，例如滾筒式洗衣機(jī)逐步替代波輪式、干洗一體機(jī)大力推行等，使得行業(yè)始終保持穩(wěn)定的增長態(tài)勢。海爾、美的、西門子等品牌洗衣機(jī)產(chǎn)品仍占據(jù)市場主導(dǎo)地位。2018年洗衣機(jī)延續(xù)去年增長之勢，第一季度的總銷量1623萬臺、同比增長3.45%，內(nèi)銷1153萬臺、同比增長7.02%，外銷470萬臺、同比減少4.35%。而2017年洗衣機(jī)的總銷量6407萬臺、同比增長7.67%，內(nèi)銷4413萬臺、同比增長7.26%；外銷1993萬臺、同比增長8.6%。

2018年第一季度，總銷量1704萬臺，同比減少3.52%（內(nèi)銷1069萬臺，-3.53%；外銷635萬臺，-3.50%），市場上冰箱不如洗衣機(jī)有明顯的功能變革，故增長態(tài)勢不如洗衣機(jī)，但龍頭企業(yè)驅(qū)動冰箱智能化，有望在高端市場提升冰箱增長，并成為白電增長的重要一極。

而2017年，冰箱總銷量7507萬臺，同比增長1.22%。

總體來說，今年白電市場增長前景仍然看好，不過行業(yè)良好的競爭格局以及強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面使得龍頭企業(yè)在收入增長、利潤保持、盈利能力方面更具優(yōu)勢，行業(yè)分化或更明顯。

三、小家電行業(yè)：收入增速持續(xù)提升、利潤增速有待改善

從單季度來看，2018第一季度，國內(nèi)小家電行業(yè)主要的21家上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入235.90億元，同比增長33.37%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.72億元，同比增長21.76%。

小家電（含廚電）加速成長，營收增速從17年至今持續(xù)提升，到18年第一季度達(dá)到了38.9%，在各子行業(yè)中增速最高，個股呈分化趨勢。2018年第一季度收入增速提升有7家，利潤增速提升有5家。非廚電類生活小家電企業(yè)出口占比較高的企業(yè)受一月份人民幣大幅升值拖累，盈利能力仍有待改善。廚電企業(yè)不斷弱化地產(chǎn)對廚電產(chǎn)品的影響，發(fā)展高端產(chǎn)品的同時加大對三四線城市的拓展，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盈利逐步穩(wěn)定。

同時，小家電企業(yè)一季度營收呈分化趨勢，因子行業(yè)及屬性不同各有差異。老板電器、華帝股份、浙江美大、蘇泊爾、飛科電器2018年第一季度營收增長分別為16.9%、23.2%、53.2%、21.2%、-5.9%，凈利潤增長分別為20.1%、46.2%、49.7%、21.7%、-13.0%。

而2017年小家電行業(yè)主要的21家上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入868.23億元，同比增長26.27%；實現(xiàn)歸母凈利潤71.83億元，同比增長1.33%。2018第一季度明顯好于去年。

小家電2017年整體收入增速持續(xù)提升，21家小家電上市公司中收入增速提升有15家，歸母凈利潤增速提升僅5家。非廚電類生活小家電由于其滲透率不高、不受地產(chǎn)周期影響等特點，在消費升級的背景下受到具有一定消費能力且渴望提高生活品質(zhì)的消費者青睞，行業(yè)發(fā)展前景巨大。

當(dāng)前，一二線城市地產(chǎn)調(diào)控及原材料大幅上漲，廚電銷售承壓。而三四線城市地產(chǎn)調(diào)控影響弱于一二線城市，且農(nóng)村居民燃?xì)庠?、抽油煙機(jī)的普及率遠(yuǎn)不及城鎮(zhèn)居民，故廚電市場發(fā)展三四線城市將好于一二線城市。

總體來看，小家電企業(yè)在高速發(fā)展下有望出現(xiàn)單一品類龍頭企業(yè)，小家電企業(yè)在三四線城市發(fā)展?jié)摿薮螅〖译娦袠I(yè)增長前景看好。

四、黑電行業(yè)：業(yè)績改善有望延續(xù)

從單季度來看，2018第一季度，國內(nèi)黑電行業(yè)主要的13家上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入692.69億元，同比增長14.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.71億元，同比增長40.66%。這是黑電行業(yè)繼2017年回暖上升后，繼續(xù)有較好的表現(xiàn)。

黑電行業(yè)主要的13家上市公司2017年實現(xiàn)營業(yè)收入2898.41億元，同比增長12.82%；實現(xiàn)歸母凈利潤95.91億元，同比增長93.58%。

去年下半年以來液晶面板價格下降明顯，黑電企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)不同程度的改善，可以看到黑電在2017年第四季度歸母凈利潤增速明顯提升。到了2018年第一季度，面板價格仍持續(xù)下降，尤其是大尺寸面板刺激大屏化升級需求，營收和歸母凈利潤增速均上升，業(yè)績持續(xù)改善。

總體而言，長期來看黑電行業(yè)競爭環(huán)境不如白電優(yōu)良，惡性競爭情況猶存，價格戰(zhàn)常在，但短期內(nèi)可以抓住行業(yè)機(jī)會改善業(yè)績。

五、家電零部件行業(yè)

從單季度來看，2018年第一季度，國內(nèi)家電零部件行業(yè)主要的18家上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入152.65億元，同比增長26.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.26億元，同比減少3.91%。

分析而言，新品還未量產(chǎn)出庫投放市場，舊品去庫存未完，加之家電更新?lián)Q代加速，家電零部件研發(fā)成本上升，故利潤有所下滑。

而2017年家電零部件行業(yè)主要的18家上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入552.04億元，同比增長32.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤29.98億元，同比增長5.93%。

六、家電業(yè)下半年展望

1、白電：智能化轉(zhuǎn)型開啟，龍頭優(yōu)勢明顯

當(dāng)前，中國白電滲透率接近發(fā)達(dá)國家，增速放緩，而家電龍頭加速開啟智能化轉(zhuǎn)型的步伐，效益漸顯：1.家電產(chǎn)品智能化，智能家居到來；2.全產(chǎn)業(yè)鏈智能化，包括生產(chǎn)端的機(jī)器人，終端智慧物流以及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)貫穿全產(chǎn)業(yè)。

分企業(yè)看，美的收購庫卡躍升國內(nèi)機(jī)器人龍頭，布局全產(chǎn)業(yè)鏈智能化；格力深耕先進(jìn)制造推出自主機(jī)器人；海爾攜手軟銀推出服務(wù)機(jī)器人；等等。

專家預(yù)測，2018年下半年智能家居將從單品向全屋智能轉(zhuǎn)變，行業(yè)有望進(jìn)入爆發(fā)期，多品類白電龍頭、消費電子龍頭等公司的優(yōu)勢或最明顯。

2、廚電和小家電

一二線增速放緩背景下，廚電和小家電三四線市場將在下半年更加活躍，洗碗機(jī)、凈水器、按摩椅等新品類將受益消費升級，滲透率快速提升，勢頭強(qiáng)勁。三四線城市保有量提升空間較大，而技術(shù)路線變革重構(gòu)消費趨勢，尤其以集成灶為典型，將受三四線消費者青睞，有望繼續(xù)保持高增長。

3、黑電：面板擴(kuò)容降成本，世界杯來臨提需求

預(yù)計2018年下半年及2019年兩年主流面板廠商高世代面板將相繼建成投產(chǎn)，其中京東方將投產(chǎn)2條10.5代線，華星光電將投產(chǎn)1條11代線，面板擴(kuò)產(chǎn)價格下降利好下游電視廠商，有助盈利。

與此同時，電視需求2018年5月開始將有望沖高。歷史上看，液晶電視銷量與大型體育賽事關(guān)聯(lián)度高（2010、2014年世界杯均明顯提升電視銷量），2018年6月世界杯在俄羅斯舉辦，電視銷量有望得到提振，大屏幕電視占比繼續(xù)提升。從5月開始到8月，彩電需求將擴(kuò)大，成本下降，電視廠商經(jīng)營狀況料將有所好轉(zhuǎn)。

當(dāng)下，隨著互聯(lián)網(wǎng)電商的興起，單一的線下營銷已滿足不了品牌的推廣。入駐各大電商平臺，充分展示產(chǎn)品的型號、規(guī)格、功能，給消費者更多的選擇空間；與各知名家電網(wǎng)站合作，發(fā)布產(chǎn)品軟文，進(jìn)行宣傳，都是增加家電品牌曝光度不容忽視、提高營銷力度的重點環(huán)節(jié)。

七、當(dāng)前家電業(yè)的挑戰(zhàn)與風(fēng)險

1、需求不及預(yù)期。家電行業(yè)深受宏觀經(jīng)濟(jì)及房地產(chǎn)銷售等影響，若房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷將影響家電市場需求，宏觀經(jīng)濟(jì)對消費結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，進(jìn)而對家電消費有重要影響。

2、原材料成本上升。家電行業(yè)原材料成本占比較高，行業(yè)成本轉(zhuǎn)移有一定時滯，近年，原材料成本上升將影響企業(yè)的盈利能力。

3、行業(yè)競爭加劇。家電行業(yè)市場競爭日益激烈，產(chǎn)品面臨不符合消費者需求、價格下降等風(fēng)險。

4、匯率風(fēng)險。未來我國家電企業(yè)更多地走向國際市場，出口比例越來越高，相應(yīng)的匯率風(fēng)險也較高，外幣貶值對出口較多的家電企業(yè)有不利影響。